Perché il prezzo di bitcoin può salire solo quando il governo degli Stati Uniti riapre?

La chiusura del governo degli Stati Uniti è ufficialmente entrata nel suo 36° giorno da record.

Negli ultimi due giorni, i mercati finanziari globali sono crollati. Nasdaq, Bitcoin, titoli tecnologici, indice Nikkei, e perfino asset rifugio come i Treasury americani e l’oro non sono stati risparmiati.

Il panico si sta diffondendo nei mercati, mentre i politici di Washington continuano a litigare sul bilancio. Esiste una connessione tra la chiusura del governo degli Stati Uniti e il calo dei mercati finanziari globali? La risposta sta emergendo.

Questa non è una normale correzione di mercato, ma una crisi di liquidità innescata dalla chiusura del governo. Quando la spesa pubblica si blocca e centinaia di miliardi di dollari rimangono intrappolati nei conti del Tesoro, senza poter fluire nei mercati, la circolazione sanguigna del sistema finanziario viene interrotta.

Il vero colpevole del crollo: il “buco nero” del Tesoro

Il Treasury General Account (TGA) degli Stati Uniti può essere visto come il conto corrente centrale che il governo americano detiene presso la Federal Reserve. Tutte le entrate federali, sia tasse che proventi dall’emissione di titoli di stato, vengono depositate su questo conto.

E tutte le spese governative, dal pagamento degli stipendi dei funzionari pubblici alle spese per la difesa, vengono anch’esse prelevate da questo conto.

In condizioni normali, il TGA funziona come un hub di transito per i fondi, mantenendo un equilibrio dinamico. Il Tesoro incassa e poi spende rapidamente, facendo fluire liquidità nel sistema finanziario privato sotto forma di riserve bancarie.

La chiusura del governo ha interrotto questo ciclo. Il Tesoro continua a raccogliere fondi tramite tasse e emissione di obbligazioni, facendo crescere il saldo del TGA. Ma poiché il Congresso non ha approvato il bilancio, la maggior parte degli uffici governativi è chiusa e il Tesoro non può spendere come previsto. Il TGA è diventato un buco nero finanziario in cui i fondi entrano ma non escono.

Dall’inizio della chiusura il 10 ottobre 2025, il saldo del TGA è passato da circa 800 miliardi di dollari a oltre 1 trilione di dollari il 30 ottobre. In soli 20 giorni, più di 200 miliardi di dollari sono stati drenati dal mercato e bloccati nella cassaforte della Federal Reserve.

Saldo del TGA del governo degli Stati Uniti | Fonte: MicroMacro

Alcune analisi indicano che la chiusura del governo ha drenato quasi 700 miliardi di dollari di liquidità dal mercato in un solo mese. Questo effetto è paragonabile a diversi cicli di rialzo dei tassi o a un’accelerazione del quantitative tightening da parte della Federal Reserve.

Quando le riserve bancarie vengono assorbite in massa dal TGA, la capacità e la volontà delle banche di concedere prestiti diminuiscono drasticamente, facendo impennare il costo del denaro.

I primi a sentire il gelo sono sempre gli asset più sensibili alla liquidità. Il mercato delle criptovalute è crollato l’11 ottobre, il secondo giorno di chiusura, con liquidazioni per quasi 20 miliardi di dollari. Questa settimana anche i titoli tecnologici sono vacillati: il Nasdaq è sceso dell’1,7% martedì, e Meta e Microsoft sono crollate dopo la pubblicazione dei risultati.

Il calo dei mercati finanziari globali è la manifestazione più evidente di questa stretta invisibile.

Il sistema ha la “febbre”

Il TGA è la “causa” della crisi di liquidità, mentre l’impennata dei tassi di interesse overnight è il sintomo più diretto della “febbre” del sistema finanziario.

Il mercato dei prestiti overnight è il luogo in cui le banche si prestano fondi a breve termine tra loro, rappresentando i capillari dell’intero sistema finanziario. Il suo tasso di interesse è il miglior indicatore della tensione o meno della liquidità interbancaria. Quando la liquidità è abbondante, prendere in prestito è facile e i tassi sono stabili. Ma quando la liquidità si prosciuga, le banche iniziano a pagare di più per ottenere fondi overnight.

Due indicatori chiave mostrano chiaramente quanto sia grave questa febbre:

Il primo è il SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Il 31 ottobre, il SOFR è balzato al 4,22%, segnando il più grande aumento giornaliero dell’ultimo anno.

Questo non solo supera il limite superiore del tasso dei federal funds fissato dalla Federal Reserve al 4,00%, ma è anche superiore di 32 punti base rispetto al tasso effettivo dei federal funds, raggiungendo il livello più alto dalla crisi di mercato del marzo 2020. Il costo effettivo del denaro tra le banche è ormai fuori controllo, ben oltre il tasso di politica monetaria della banca centrale.

Indice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

Il secondo indicatore, ancora più sorprendente, è l’utilizzo della SRF (Standing Repo Facility) della Federal Reserve. La SRF è uno strumento di emergenza che la Fed mette a disposizione delle banche: quando non riescono a ottenere fondi dal mercato, possono impegnare titoli di alta qualità presso la Fed in cambio di liquidità.

Il 31 ottobre, l’utilizzo della SRF è schizzato a 50,35 miliardi di dollari, il livello più alto dalla crisi pandemica del marzo 2020. Il sistema bancario è ormai in grave carenza di dollari, costretto a bussare all’ultima finestra di salvataggio della Fed.

Utilizzo della Standing Repo Facility (SRF) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

La febbre del sistema finanziario sta trasmettendo pressione agli anelli più deboli dell’economia reale, facendo esplodere mine di debito latenti da tempo. Attualmente, i due settori più a rischio sono il real estate commerciale e i prestiti auto.

Secondo i dati della società di ricerca Trepp, il tasso di default dei prodotti CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) per uffici negli Stati Uniti ha raggiunto l’11,8% nell’ottobre 2025, un nuovo record storico che supera persino il picco del 10,3% della crisi finanziaria del 2008. In soli tre anni, questo dato è passato dall’1,8% a quasi dieci volte tanto.

Tasso di default dei CMBS per uffici negli Stati Uniti | Fonte: Wolf Street

Un caso tipico è il Bravern Office Commons di Bellevue, Washington. Questo edificio, un tempo interamente affittato da Microsoft e valutato 605 milioni di dollari nel 2020, ha visto la sua valutazione crollare del 56% a 268 milioni dopo il ritiro di Microsoft, ed è ora in procedura di default.

Questa è la crisi del real estate commerciale più grave dal 2008, e si sta diffondendo il rischio sistemico attraverso banche regionali, REITs e fondi pensione.

Sul fronte dei consumi, anche i prestiti auto sono in allarme. Il prezzo medio delle auto nuove è salito oltre i 50.000 dollari, i mutuatari subprime affrontano tassi d’interesse del 18-20%, e una nuova ondata di default è in arrivo. A settembre 2025, il tasso di default dei prestiti auto subprime ha sfiorato il 10%, mentre il tasso di morosità complessivo dei prestiti auto è cresciuto di oltre il 50% negli ultimi 15 anni.

Sotto la pressione di tassi elevati e alta inflazione, la situazione finanziaria dei consumatori americani più fragili sta rapidamente peggiorando.

Dalla stretta invisibile del TGA, alla febbre dei tassi overnight, fino alle esplosioni di debito nel real estate commerciale e nei prestiti auto, emerge una chiara catena di trasmissione della crisi. La miccia innescata inaspettatamente dallo stallo politico di Washington sta facendo esplodere debolezze strutturali già presenti nell’economia americana.

Cosa pensano i trader del futuro?

Di fronte a questa crisi, il mercato è profondamente diviso. I trader sono a un bivio e dibattono animatamente sulla direzione futura.

I pessimisti, rappresentati da Mott Capital Management, ritengono che il mercato stia affrontando uno shock di liquidità paragonabile a quello della fine del 2018. Le riserve bancarie sono scese a livelli pericolosi, molto simili a quelli che causarono turbolenze durante il quantitative tightening della Fed nel 2018. Finché la chiusura del governo continuerà e il TGA continuerà ad assorbire liquidità, il dolore del mercato non finirà. L’unica speranza è l’annuncio del Quarterly Refunding Announcement (QRA) del Tesoro il 2 novembre. Se il Tesoro decidesse di abbassare il saldo target del TGA, potrebbe liberare oltre 150 miliardi di dollari di liquidità. Ma se il Tesoro mantenesse o aumentasse il target, l’inverno dei mercati sarà ancora più lungo.

L’ottimista Raoul Pal, noto macro-analista, propone la teoria della “finestra del dolore”. Ammette che il mercato sta attraversando una finestra di dolore dovuta alla stretta di liquidità, ma è convinto che dopo arriverà un’ondata di liquidità. Nei prossimi 12 mesi, il governo degli Stati Uniti dovrà rifinanziare fino a 10 trilioni di dollari di debito, il che lo costringerà a garantire stabilità e liquidità ai mercati.

Il 31% del debito pubblico degli Stati Uniti (circa 7 trilioni di dollari) scadrà entro un anno, e con le nuove emissioni il totale potrebbe arrivare a 10 trilioni di dollari | Fonte: Apollo Academy

Una volta terminata la chiusura del governo, centinaia di miliardi di spesa pubblica repressa si riverseranno sul mercato, il quantitative tightening della Fed finirà tecnicamente, e potrebbe persino invertirsi.

In vista delle elezioni di metà mandato del 2026, il governo degli Stati Uniti farà di tutto per stimolare l’economia: taglio dei tassi, allentamento della regolamentazione bancaria, approvazione di leggi sulle criptovalute, ecc. Con la Cina e il Giappone che continueranno a espandere la liquidità, il mondo si prepara a una nuova ondata di allentamento monetario. L’attuale correzione è solo una fase di consolidamento in un mercato toro; la vera strategia è comprare sui ribassi.

Le principali istituzioni come Goldman Sachs e Citi hanno una visione più neutrale. Prevedono che la chiusura del governo finirà entro una o due settimane. Una volta risolto lo stallo, il denaro bloccato nel TGA sarà rapidamente rilasciato, alleviando la pressione sulla liquidità di mercato. Ma la direzione di lungo termine dipenderà ancora dagli annunci QRA del Tesoro e dalle politiche successive della Fed.

La storia sembra ripetersi. Sia il panico da quantitative tightening del 2018 che la crisi dei repo del settembre 2019 si sono conclusi con la resa della Fed e una nuova iniezione di liquidità. Anche stavolta, di fronte alla doppia pressione dello stallo politico e dei rischi economici, i policy maker sembrano essere di nuovo a un bivio familiare.

Nel breve termine, il destino del mercato dipende dai politici di Washington. Ma nel lungo termine, l’economia globale sembra ormai intrappolata in un ciclo di debito, allentamento e bolle da cui non riesce a uscire.

Questa crisi, innescata inaspettatamente dalla chiusura del governo, potrebbe essere solo il preludio a una nuova ondata di liquidità ancora più massiccia.