Con una capitalizzazione di mercato di 2,1T$, cosa fa salire o scendere il prezzo di Bitcoin nel 2025?

Dietro ogni improvviso movimento di Bitcoin nel 2025 si cela un silenzioso cambiamento nei collateral, nei basis e nei flussi degli ETF.

I tassi di finanziamento, i tagli di margine e le coperture degli ETF spot ora hanno un impatto sul prezzo pari a quello di qualsiasi notizia macroeconomica.

Le impostazioni dei collateral tra mercati dei futures e piattaforme di lending influenzano il prezzo spot di Bitcoin attraverso coperture forzate e liquidazioni. Lo scossone di ottobre ha riportato alla luce questo legame, con circa 19 miliardi di dollari di posizioni liquidate tra il 10 e l’11 ottobre, mentre i funding e i basis si sono compressi e poi ripristinati.

Lo scossone di ottobre tra funding, collateral e flussi ETF

Dalla metà di settembre, le piattaforme di scambio hanno anche modificato le formule di finanziamento e i parametri dei collateral, alterando l’economia del carry e le soglie di liquidazione per il margin trading. L’ostacolo macro per il carry si è attenuato dopo il taglio della Federal Reserve a fine ottobre e il movimento dei titoli a tre mesi verso circa il 3,8%.

I flussi di ETF ed ETP sono anch’essi oscillati durante ottobre, passando da afflussi record a deflussi e poi di nuovo ad afflussi, influenzando così le scorte spot e i flussi di copertura dei dealer.

Tuttavia, questo schema di ottobre si è già invertito nuovamente: all’inizio di novembre, i dati di CoinShares mostrano che i fondi di asset digitali hanno registrato nuovi deflussi netti, guidati da quasi 1 miliardo di dollari in uscita dagli ETF su Bitcoin, sottolineando quanto rapidamente i flussi di copertura degli ETF possano cambiare direzione.

Il meccanismo è semplice. Quando il premio dei perpetual o dei futures si allarga, i trader di basis acquistano spot e shortano perpetual o futures quotati per bloccare lo spread. Questo rimuove monete dagli exchange, riduce la liquidità disponibile e fa salire il prezzo spot.

Quando il funding diventa negativo e il basis si comprime, gli stessi operatori chiudono le posizioni vendendo spot e coprendo gli short-perpetual, aggiungendo inventario agli exchange e mettendo pressione sul prezzo. Il funding è legato al premio dei perpetual rispetto all’indice sottostante e viene regolato a intervalli fissi.

A fine ottobre, il basis annualizzato a medio termine sui futures BTC di marzo era intorno al 6–6,5%, qualche centinaio di punti base sopra i titoli a tre mesi.

Come basis più stretti, funding e tagli influenzano il mercato spot

Da allora, questo valore si è compresso, con il basis di marzo ora più vicino al 5% medio e solo circa 150–200 punti base sopra i titoli, ancora sufficiente a mantenere attivo il capitale carry finché i costi di prestito sono sotto controllo e i tagli ai collateral restano invariati.

Il finanziamento e i tagli determinano quanta leva può supportare quello spread. I costi di prestito su DeFi restano bassi in alcune piattaforme, con il prestito Aave v3 WBTC vicino allo 0,2% e bassa utilizzazione, secondo Aavescan.

Le piattaforme centralizzate mostrano un’ampia dispersione nei tassi di prestito a margine per BTC e stablecoin, che possono erodere o aumentare il carry netto. I tagli e le impostazioni di marginazione del portafoglio determinano poi quanto possono estendersi le posizioni prima che venga attivato il margine di mantenimento.

Una modifica del rapporto di collateral o una restrizione del funding sposta le bande di liquidazione più vicino o più lontano dallo spot, e le piattaforme hanno effettuato tali aggiustamenti tra settembre e ottobre.

Le liquidazioni e i fondi assicurativi fungono da acceleratori. I calcoli del margine di mantenimento possono forzare uscite su piccoli movimenti percentuali con alta leva, e i fondi assicurativi assorbono le perdite fino al raggiungimento delle soglie.

In un episodio precedente nel 2023, dYdX ha prelevato circa 9 milioni di dollari dal suo fondo assicurativo v3 per assorbire le perdite nel mercato YFI, con saldi residui, illustrando come questi buffer attenuino, piuttosto che eliminare, la pressione di deleveraging.

La cascata del 10–11 ottobre ha dimostrato come la leva dei perpetual si trasmetta rapidamente al mercato spot quando le posizioni vengono forzate all’uscita.

Il contesto di liquidità: riserve degli exchange, profondità e capacità di carry

Dall’altro lato del libro, le riserve degli exchange e la profondità determinano come questi flussi si riflettono sul mercato. La dashboard di CryptoQuant mostra i netflow di Bitcoin sugli exchange ai massimi di tre anni, con deflussi sostenuti che hanno portato le riserve degli exchange ai minimi pluriennali in ottobre.

Questa riduzione dell’offerta in vendita si verifica quando il basis attira monete fuori dagli exchange e poi si inverte quando il flusso si ribalta.

Uno studio precedente di Kaiko sulla profondità stima la profondità di mercato dell’1% di BTC a circa 500 milioni di dollari, un parametro utile per capire come un’offerta spot da 1 miliardo di dollari guidata dal basis possa attraversare più livelli intraday se la liquidità passiva si ritira, secondo Kaiko.

La capacità per la gamba corta del carry resta disponibile su piattaforme regolamentate, con CME che riporta un interesse aperto e volumi record sui futures crypto a fine ottobre.

I calcoli del carry aiutano a inquadrare la partecipazione. Un semplice modello delta-neutrale è: carry netto uguale al basis annualizzato meno il costo di finanziamento meno commissioni e slippage meno qualsiasi APR di prestito.

Ad esempio, con un basis a medio termine del 6,3% (circa dove si scambiava marzo a fine ottobre) e un tasso sui titoli del 3,8%, un libro finanziato in contanti rende circa il 2,5% prima delle frizioni. Se una scrivania finanzia con uno stablecoin di exchange e prende in prestito al 3–6%, lo stesso spread può scendere vicino allo zero o addirittura diventare negativo dopo le commissioni.

Per i perpetual, il funding a otto ore si annualizza moltiplicando per tre e poi per 365, quindi un tasso dello 0,01% ogni otto ore equivale a circa l’11% annuo, secondo ApeX.

Come collateral, basis e flussi ETF ora guidano il prezzo spot di Bitcoin

I tagli si traducono direttamente in leva. Se la leva effettiva scala con la somma del margine iniziale e del taglio applicato al collateral, un incremento di taglio di 5–10 punti percentuali può ridurre la leva utilizzabile di circa il 10–20% e aumentare il rischio di liquidazione, forzando flussi di de-risking anche senza variazioni di prezzo.

L’attività di ETP ed ETF è l’altra valvola. CoinShares ha riportato 5,95 miliardi di dollari di afflussi nella settimana terminata il 4 ottobre, seguiti da 513 milioni di dollari di deflussi nella settimana del 20 ottobre e poi 921 milioni di dollari di afflussi nella settimana del 27 ottobre, che hanno modificato i requisiti di copertura dei dealer e la domanda spot in pochi giorni.

Quando questi flussi sono positivi mentre il basis è ampio, i desk carry competono con le creazioni ETF per reperire monete, e i saldi sugli exchange tendono a diminuire. Quando i flussi si invertono o il funding diventa negativo, la chiusura delle posizioni aumenta le riserve e spinge il prezzo verso i cluster di liquidazione.

Nel prossimo mese, tre percorsi saranno determinanti per lo spot.

• Se il basis si espande all’8–12% per diverse sessioni, i desk carry tipicamente aggiungono posizioni long spot e short su perpetual o CME, drenando i saldi degli exchange e mantenendo il funding positivo finché non arriva nuovo inventario.
• Se il basis si comprime al 3% o meno e i flussi ETF diventano negativi per diversi giorni, la chiusura delle posizioni riporta l’offerta spot sugli exchange e concentra la pressione intorno alle bande di margine di mantenimento.
• Un aggiornamento sui tagli o sulla marginazione di portafoglio può produrre un de-risking più rapido, anche senza un cambiamento macroeconomico, poiché il valore del collateral scende, la leva effettiva diminuisce e lo stesso range di prezzo innesca liquidazioni.

Questi risultati dipendono da dove si trova lo spread rispetto al tasso dei titoli, dal costo del prestito e dalla direzione dei flussi ETF.

Tre indicatori in tempo reale per la prossima mossa di Bitcoin

Per un contesto in tempo reale, osserva tre indicatori.

1. Un basis annualizzato superiore all’8% su scadenze medie per più di uno o due giorni spesso attira nuova domanda di carry.
2. Una vasta area di funding negativo sui principali perpetual nella heatmap di CoinGlass coincide con vendite spot e ricostruzione delle riserve mentre i libri di basis si chiudono.
3. I post dei support center su rapporti di collateral o modifiche alla marginazione di portafoglio forniscono segnali precoci di restrizioni sulla leva.

La conclusione pratica è che non sono necessarie opzioni per muovere il mercato spot quando basis, funding, prestiti e tagli si ripristinano insieme. Con un basis ora intorno al 5–5,5% sopra i titoli, la porta del carry resta aperta ma è più sensibile ai cambiamenti nella domanda di collateral e nei costi di prestito.

L’articolo At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? è apparso per la prima volta su CryptoSlate.