市場ボラティリティ下でStrategy Inc.が$835.6 million分のBitcoinを追加：徹底分析

マイケル・セイラー氏が率いるBitcoin特化の持株会社Strategy Inc.は、大きな市場の乱高下にもかかわらず、積極的なBitcoinの積み増しを継続している。最新の規制当局への提出書類によると、Strategyは2025年11月10日から16日の週に、約$835.6 millionで8,178 BTCを取得。長期の準備資産としてのBitcoinへの確信を改めて示すとともに、同社が世界有数の企業保有者である地位を固めた。一方で、相場全体がボラティリティ拡大と史上高値からの大幅な調整に直面する中、Strategyの購入余力とBitcoinの先行きに対する疑問も強まっている。

弱気相場の中でもStrategy Inc.はBitcoinを積み増し

2025年11月10日から11月16日にかけて、Strategy Inc.は週次としては過去最大級となる取得を実行。手数料・諸経費込みで平均$102,171で8,178 BTCを購入した。これにより、同社の保有は合計649,870 BTC、総投下額は$48.37 billion（平均取得単価：$74,433/BTC）となった。強気・弱気の両局面を通じて着実にポジションを構築してきた、複数サイクルにまたがる同社の姿勢とスケールが浮き彫りになった。

注目すべきは、この買い増しが市場心理が大きく転換したタイミングで行われた点だ。直前の1カ月で、BTCは史上最高値$126,000から$90,000割れまで約25%下落。「恐怖指数」は一桁台に沈み、パニックが広がった。それでもセイラー氏とStrategyはひるまず、投資家が慎重姿勢を強める中で多額の資金を投下した。

MicroStrategyはBitcoinの購入余力を維持できるか？

見出しを飾る買い増しの裏側には、巧妙な資金調達の計算がある。同社は、転換社債、優先株式、そして「at-the-market（ATM）」プログラムを通じた普通株式の売出しなど、多様な手段で購入資金を賄ってきた。直近の取得期間中、Strategyは以下を発行した。

• STRF（10% Aシリーズ永続型優先株式）を39,957株、純手取額$4.4 million

• STRC（変動金利Aシリーズ永続型優先株式）を1.31 million株、純手取額$131.2 million

• STRK（8% Aシリーズ永続型優先株式）を5,513株、純手取額$0.5 million

同週の優先株式発行による純手取額の合計は$136.1 million。これに加え、普通株式のATMプログラムなどが、従来はBTC購入の十分な流動性を提供してきた。

しかし、ほころびも見え始めている。観測筋によれば、Strategyの市場純資産価値倍率（mNAV）—時価総額を保有するBitcoinの価値で割った比率—が1を下回った。つまり、市場はもはやStrategyのレバレッジ付きBitcoin露出にプレミアムを支払っていない。今、1ドルのエクイティを発行しても、得られるBitcoinの価値が1ドル未満になりかねない。この重要指標は、新規株式発行への需要が弱まり、当面のエクイティによる資金調達能力を制約する可能性を示唆している。

さらに、Strategyの第3四半期報告では、現金残高がわずか$54.3 millionまで減少していた。少なくとも伝統的な資本市場チャネルを通じて、無尽蔵に押し目買いできる時代は終わりに近いのかもしれない。

MicroStrategyはどのようにBitcoin購入を資金調達しているのか？

歴史的に、セイラー氏とStrategyはエクイティと債券の組み合わせでBitcoin購入に資金を供給してきた。時に物議を醸したものの、過度なレバレッジに頼らず急速にスケールできる手法だ。転換社債や優先株は主要な資金源だったが、その有効性は同社がプレミアム評価を維持できるかに左右される。

mNAVが1を下回る中、即時のBTC取得を目的に新株を発行すると、株主の価値を生むどころか毀損するリスクがある。基礎となるBTC価値に対して同社の株式がディスカウントされる今、Strategyの新規資金確保には一段と逆風が強まっている。

出典: StrategyTracker.com

この環境下では、主要な流動性源が当面枯渇しているように見えることから、Strategyは積み増しペースを落とすか、代替的な資金調達オプションの模索を余儀なくされる可能性がある。

直近のBitcoin価格動向

Bitcoin価格はここ数週間で大きく変動した。2025年10月6日に$126,251の最高値を付けた後、トランプ大統領の関税政策に関する予想外の発言をきっかけにグローバルなリスク回避ムードが強まり、急反転。11月中旬には$91,000まで下落し、年初来の上昇幅の30%超を帳消しにして悲観論が広がった。

この調整は、米国の現物Bitcoin ETFへの資金流入鈍化など機関投資家の関与低下で増幅。年初来で$25 billion超の流入を集め、ポートフォリオ分散の要となっていた主要ETFでも純流出に転じ、下落を加速させた。

クジラの売り：弱気相場の投げ売りか、好機を捉えたアービトラージか？

$100,000という重要な心理的水準を割り込む局面では、1,000 BTC以上を保有する「クジラ」や長期保有者による売りが加速。ブロックチェーンデータによれば、一部のクジラはパニックではなく計算された利益確定とみられる売りを進めた。CryptoQuantやGlassnodeのアナリストによると、直近のクジラの多くはシステマティックなポートフォリオ・リバランスであり、過去の低価格で参入した大口が流動性を活用し、市場の大きな混乱を招かずに利益を確定しているという。

MarketVector Indexesのマーティン・ラインウェーバー氏は、これは「投げ売り」ではなく「計画的な資産配分」だと指摘。市場構造の改善と近年の流動性向上により、こうした行動の破壊的影響は小さくなっている。

一方で、オンチェーンのアナリストは、売りが投資家心理の悪化と新規買い需要の鈍さに重なっている点を警戒。過去5週間でETFの資金流出は$2.6 billionに達し、米国債利回り上昇やFRBの緩和期待後退などマクロの逆風が続く中、リスク資産全般の需要低下を映す動きとなっている。

結論

逆風が強まる中でも、Strategy Inc.はBitcoinの長期的な将来性への揺るぎない確信を示し続けている。高度な資金調達プログラムを活用し、同社は約650,000 BTCを蓄積。これは現在の循環供給量の3%以上に相当する巨大なポジショ��だ。ただし、資金調達力に圧力がかかり、市場のリスク選好も低下する中で、同社が今後も大規模な積み増しを継続できる余地は徐々に狭まる可能性が高い。

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