GENIUS法案とステーブルコイン主導の預金流出：分断化する金融エコシステムにおけるシステミックリスクと機会の舵取り

米国の金融情勢は、GENIUS Act of 2025によって安定コインの役割が広範なエコシステム内で再定義される中、劇的な変化を迎えています。この画期的な法律は、決済用安定コインに対する連邦規制の枠組みを確立し、システミックリスクの軽減と未開拓の投資機会という二重の物語を生み出しました。投資家にとっての課題は、特に準備金要件や二重規制構造など、同法の規定が預金フロー、機関行動、そして伝統的銀行とデジタル資産イノベーター間の競争力学をどのように再構築するかを見極めることにあります。

システミックリスク：新たな均衡？

GENIUS Actは、すべての許可された決済用安定コイン発行者に対し、100%の準備金裏付けを米ドル、短期国債、マネーマーケットファンドなどの資産で維持することを義務付けています。この要件は、過去の安定コイン崩壊（例：2022年のTerra/LUNA危機）で見られた不安定さを防ぐために設計されていますが、従来の銀行預金の置き換えという重大な緊張をもたらします。

歴史的に、銀行は部分準備銀行制度に依存し、預金を貸出や投資に活用してきました。しかしGENIUS Actの1:1準備金ルールは、安定コインを従来の銀行モデルを迂回する「デジタル預金」の形態へと実質的に変化させます。例えば、フィンテック企業が国債で裏付けられた安定コインを発行する場合、その流動性は本来銀行が貸し出せるはずのものとなります。これにより、特に低コストの準備金にアクセスできる安定コイン発行体への預金流出が発生します。

連邦準備制度理事会（FRB）のデータはこのリスクを裏付けています。2025年第3四半期時点で、1,200億ドルの安定コイン発行が連邦保険付き金融機関に保有される資産で裏付けられており、GENIUS法施行前から40%増加しています。この流入は一部の銀行の準備金を安定させる一方で、貸出能力を減少させ、経済成長を鈍化させる可能性もあります。同法は、月次の準備金開示や、大規模発行体（安定コイン発行額500億ドル超）に対する年次監査を義務付けて透明性を確保しようとしていますが、信用供与能力への長期的影響は依然として不透明です。

投資機会：「安定コイン対応銀行」の台頭

GENIUS Actによる規制の明確化は、新たなハイブリッド金融機関、すなわち子会社を通じて安定コインを発行したり、フィンテックと提携して準備金裏付けデジタル資産を管理する銀行の登場を促進しました。これらの機関は、急速に進化する分野で市場シェアを獲得する立場にあります。

例えば、JPMorgan Chase (JPM)やGoldman Sachs (GS)は、同法の枠組みの下で独自の安定コインプラットフォームを立ち上げています。既存のインフラや国債へのアクセスを活用することで、これらの銀行は預金基盤を守るだけでなく、カストディ、決済、クロスボーダー取引から手数料収入も得ています。投資家にとっては、流動性管理と規制遵守が従来の貸出マージンと同等に重要な評価指標となることを示しています。

さらに、同法の州レベルの規制柔軟性（発行額100億ドル未満の発行体向け）は、テキサスやニューヨークなどの地域でイノベーションを促進し、規制遵守プロセスの効率化が試みられています。これにより、これらの州の銀行が先行者利益を得る地理的アービトラージが生まれる可能性があります。

システミックリスクの影：再担保化と相互連関

GENIUS Actは再担保化（担保の再利用）を禁止していますが、システミックな連鎖リスクを完全に排除するものではありません。主要な安定コイン発行体がデフォルトした場合、同法によって安定コイン保有者に優先的請求権が与えられるため、担保を保有する銀行の準備金に負担がかかる可能性があります。例えば、500億ドル規模の安定コイン発行体が仮に破綻した場合、その国債を迅速に売却する必要が生じ、短期債市場で流動性逼迫を引き起こす恐れがあります。

このリスクは、同法が安定コインを証券法の適用外としたことでさらに増幅されます。これによりSECの監督が制限され、規制の重複は減るものの、詐欺や不正管理が発生した場合に投資家が救済を求める際の法的グレーゾーンが生まれます。明確な執行メカニズムがないことは、SECとOCCがクロス規制の枠組みで協力しない限り、機関投資家の参入を妨げる要因となり得ます。

投資家への戦略的提言

1. 安定コイン提携銀行を優先：Citigroup (C)やBank of America (BAC)のように、安定コインサービスをデジタルバンキングプラットフォームに統合した金融機関は、同法の二重規制モデルの恩恵を受ける好位置にあります。準備金要件と手数料収入のバランスを取る能力は、長期的な投資先として魅力的です。
2. 準備資産市場を注視：安定コイン発行体が規制遵守のため短期国債やマネーマーケットファンドの需要を急増させる可能性があります。Treasury ETF（例：TBT）やマネーマーケットミューチュアルファンドへの投資でこのトレンドを活用できるでしょう。

3. 過剰レバレッジのフィンテックに注意：低コスト準備金にアクセスできないノンバンク発行体は、同法の流動性要件を満たすのに苦労する可能性があります。これにより業界の統合が進み、既存の銀行関係を持つ大手企業が有利になるでしょう。

4. 地政学的リスクを評価：同法の域外適用規定により、「同等」な法域の海外安定コイン発行体が米国で事業展開できるようになります。これにより、HSBC (HBC)などの国際銀行がデジタル資産サービスを拡大しつつ、クロスボーダー規制の課題を乗り越える機会が生まれます。

結論：分断されたエコシステム、新たなフロンティア

GENIUS Actはシステミックリスクを排除したわけではなく、その定義を再構築しました。流動性の中心が従来の銀行から安定コイン発行体へと移行したことで、分断された金融エコシステムが生まれ、イノベーションと規制が常に緊張関係にあります。投資家にとって、この二面性は短期的な流動性ショックへのヘッジと、長期的な安定コイン対応金融インフラの台頭による利益獲得という、警戒と機会の両面をもたらします。

同法の施行が進む中で重要なのは、規制遵守と戦略的機動性のバランスです。新たなパラダイムに適応する銀行への投資や、準備資産のボラティリティに対するヘッジなど、先見性を持ってこの移行を乗り越える者が、金融革命の最前線に立つことになるでしょう。