RWA初の上場企業Figure創業者の手紙：DeFiは最終的に資産調達の主流手段となる

原文作者：Mike Cagney，Figure 創設者
原文來源：Pantera Capital

原文翻訳：Zhou，ChainCatcher

ブロックチェーンレンディング企業Figureは9月11日にIPOを実施し米国株式市場に上場、上場初日は株価が最大44%上昇し、時価総額は約78億ドルに達しました。終値時点での総時価総額は65億ドルとなりました。

本記事はFigure創設者Mike CagneyがIPO上場に際して発表した公開書簡です：

2017年末、私はブロックチェーン上で自分自身の「aha」な瞬間を迎えました。SoFiのCEOを務めていた時、私はbitcoinや、さらに広義のブロックチェーンについて「金融サービスを変革する！」といった決まり文句をよく口にしていましたが、実際にそれがどのように変わるのかは分かっていませんでした。しかし、今回は違いました。

どのフルスタックエンジニアに聞いても、ほとんどがブロックチェーン上で開発したくないと言うでしょう。それは遅くて、重くて、しかも改ざん不可という特性のため、許容できるミスが非常に少ないからです。しかし、ブロックチェーンには「真実で信頼を置き換える」という超能力があります。

金融サービスは過去も現在も信頼に基づく市場です。このような市場には多くの仲介プロセスが必要です。公開株式の売買の間には最大で7つの仲介者が介在することもありますし、デビットカードの取引でも5つの関係者が関与することがあります。多くの巨大企業は、このようなレントシーキングを中心に構築されています。ブロックチェーンは、これらの多者市場を買い手と売り手の2者だけに凝縮する能力を持っています。すべてのレントシーキングの余地が消えるのです。

ブロックチェーンができることは、既存市場の破壊だけではありません。歴史的に流動性が乏しかった資産（例えばローン）やその過去のパフォーマンスをオンチェーン化することで、ブロックチェーンはこれらの市場にかつてなかった流動性をもたらすことができます。この流動性に加え、資産の真のデジタル完全性とコントロール性を実現する能力があれば、これまで到達できなかった資金調達の機会が開かれます。ブロックチェーンがもたらす破壊的な機会は小さくありませんが、それが生み出す未開発の機会はさらに大きいのです。

これが私の「aha」な瞬間でした。ネイティブなデジタル資産を作成することで、誰もが信頼に頼ることなく、真の所有権、構成、履歴を知ることができます。資産はリアルタイムかつ両者間で取引でき、カウンターパーティリスクや決済リスクはありません。貸し手は即時に、真に担保資産をデジタルで完全にコントロールできます。ブロックチェーンは資産の発行、取引、資金調達の方法を根本的に再構築します。これは既存のものに「口紅を塗った豚」のようなフィンテック改造ではなく、まったく新しい資本市場のエコシステムです。私はこの変革を最前線で推進したいと考えています。

Figure：ブロックチェーンで資本市場を再構築

2018年初頭、私は妻のJune Ouや数名の志を同じくする仲間と共にFigureを設立しました。Figureの目標は非常にシンプルです：ブロックチェーンで資本市場を変革すること。そのためには、現実的で測定可能なユースケースを市場に持ち込む必要がありました。

暗号企業はかつてトークン販売で資金を調達していましたが、私たちは異なる道を選びました。私たちは、ブロックチェーン上でローンを発行・集約・証券化することで、最大85ベーシスポイント（bps）の取引コストを削減できると考えました。このアイデアを銀行に持ち込んだところ、彼らは口を揃えて「素晴らしい！私たちはやりたい！でも10番目の銀行としてやりたい……」と言いました。明らかに「作れば来る」という状況ではなく、システムを作っただけでは誰も自発的に利用しません。

SoFiで市場をリードするレンディングビジネスを経験した後、私たちは再び貸出機関を作ることに興奮はしませんでしたが、市場に証明するためにはブロックチェーン上でより良くできることを示す必要があると認識していました。2018年、私たちはオンチェーンで消費者ローンを発行した最初のチームの一つとなりました。FigureはまずC向けのローン発行者としてスタートしましたが、基盤をブロックチェーンに置き換えただけでした。最初のプロダクトとしてホームエクイティ回転信用枠（HELOC）を選んだのは、誰も効率的に発行していない（グリーンフィールド）と感じたからであり、またすぐに大手消費者ローンやモーゲージ発行大手と正面から競争したくなかったからです。新技術の採用を売り手・買い手双方に説得する時間が必要でした。

すぐに私たちはモデルをB2B2Cに拡大しました。現在では168社以上の第三者が私たちの技術を使ってオンチェーンでローンを発行しており、その中には上位20の小売モーゲージ機関の半数が含まれています。最近では、これらの発行者向けにブロックチェーンネイティブの資本市場も開放しました。私たちの技術を使えば、彼らは資産を両者間で直接ブロックチェーン資本市場に販売でき（まもなく資金調達も可能）、Figureが仲介する必要はありません。

2020年、私たちは業界初のブロックチェーンネイティブ消費者ローン証券化を完了し、2023年には業界初のAAA格付け証券化も実現しました。ローンチ以来、私たちはオンチェーンで150億ドル以上のローンを発行し、500億ドル超のオンチェーントランザクションを完了しています。私たちはパブリックチェーン上のRWA分野で最大規模のプレイヤーであり、今もなお追随者はいません。

2018年当時、主流のブロックチェーンはほとんどがPoW（プルーフ・オブ・ワーク）ベースでした。PoWは金融サービスへの応用において、コスト、速度、そして最も重要な予測可能性の面で課題がありました。PoS（プルーフ・オブ・ステーク）は当時台頭し始めており、これらの課題により良く対応できました。準許可型チェーンの誤った実験の後、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築・公開しました。ProvenanceはパブリックかつPoSの分散型ブロックチェーンです。FigureはProvenanceをコントロールしていませんが、ユーティリティトークン$HASHの20%を保有し、プロトコルの開発を継続的に支援しています。Provenanceは金融サービスのために構築されており、私たちが機関投資家の採用を推進する上で極めて重要です。

ブロックチェーンと資本市場

私たちは、ブロックチェーンが資本市場にもたらすコアバリューは3つあると考えています。第一は取引レベルでのコスト削減——監査、品質管理、第三者レビューなどのコストを削減します。この部分ではすでに大きな恩恵を受けています。第二は流動性——24時間365日リアルタイムの両者間市場をサポートします。私たちはパートナーと共にこのようなグリーンフィールドなローン取引市場を構築しています。最後は資金調達であり、これが最大の価値だと考えています。

ネイティブなデジタル資産（例えばローン）をオンチェーン化することで、貸し手は担保権を完全に確立し（例えばFigureのデジタル資産登記技術DARTを通じて）、コントロール権を得ることができます。貸し手は担保資産の流動性、ボラティリティ、アドバンスレートを直接評価してリスクを判断でき、借り手の信用供与だけに頼る必要がありません。資金供給側と利用側を直接つなぐことで、パレート型の市場を構築できます。貸し手と借り手の双方が、資本配分者やその他の仲介者の非効率なコストを負担することなく恩恵を受けられます。私たちはまずこの分散型（DeFi）のアプローチを自社の暗号取引所で保証金融資に適用し、最近ではFigureのローンを自社のDeFiレンディング市場——Democratized Primeにも導入しました。取引・流動性レベルで行ったように、私たちは自社資産を使ってDeFiの資金調達力を実証しています。

私たちは常に、DeFiが最終的に資産調達の主流手段になると考えてきましたが、最近の立法がこの流れを加速させています。米国財務省はGENIUS法案可決後、数兆ドルがステーブルコインを通じて米国債券市場に流入する可能性があると指摘しました。これらの資金は主に銀行預金から流出します。2022〜2023年には1兆ドルの銀行預金流出が金融システムをほぼ機能不全に陥れました。もし財務省の規模と経路の見立てが正しければ、新たな仕組みが空白を埋める必要があります。私たちはそれがDeFiであると信じており、RWA分野でこの道をリードしています。

ブロックチェーンの「終局」

私たちは、ブロックチェーンの価値提案はすべての資産クラスに拡張できると考えています。公開株式を例にとると、取引効率や流動性に加え、資金調達面での改善が今最も顕著かもしれません。例えば、株式と他の非株式資産をシームレスにクロス担保してレバレッジを得たり、投資家自身が自分の株式貸出による経済的利益を直接コントロールし獲得できるようなシナリオを想像してください。ブロックチェーンは金融の競技場を平準化する存在です。私たちはまずオンチェーンで貸出ビジネスを行い、次は新たな資産クラス（例えば株式）をオンチェーン化することをリードしたいと考えています。

Web2.0に「ビッグセブン」株があるように、私はWeb3.0にもブロックチェーン技術を代表する同等の企業群が現れると信じています。私たちのIPOは、この仲間入りを果たすリーダーに一歩近づけるものです。極めて厳しい規制環境下で、私たちはすでに収益性が高く急成長するブロックチェーン企業を構築しましたが、今後数年で規制の変化と公開市場のブロックチェーン受容度が業界全体とその機会をさらに推進すると非常に楽観的に考えています。IPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる段階に持ち込む長いプロセスの一歩に過ぎません。