ビットコインのブルランがまだ続いているかを証明する5つの明確なシグナル

Crypto Twitterでは、「みんながBitcoinを買っている」という主張が溢れています。Michael SaylorやBlackRock、さらには国全体や銀行までもが買っているという話です。

しかし、蓄積の物語が語られる一方で、Bitcoinの価格は急落し、ETFのフローがマイナスに転じたことで重要な水準を下回りました。

強気な見出しと価格下落という矛盾は、流動性と限界的なフローに左右される市場において、実際に誰が、いつ買っているのかが、誰が買っていると発言しているかよりもはるかに重要であることを強調しています。

Bitcoinは$106,400を割り込み、スポットETFのフローが4日連続でマイナスとなりました。この変化は、BlackRockのIBITが過去4日間で合計$714.8 millionの償還を記録し、広く注目されていたサイクルの転換点で日々の需要の大きな供給源が失われたことと一致しています。

Farside Investorsによると、$88.1 million、$290.9 million、$149.3 million、そして$186.5 millionの流出が価格下落と重なりました。これにより、認可参加者が株式を基礎となるBitcoinと引き換えに償還し、市場に売却することを余儀なくされました。

このようにして、ネットフローが反転しました。米国のスポットETF全体で新規発行が減速し、償還が増加すると、ボラティリティを吸収していた日々の買い需要が供給源へと変わります。

10月中旬には、Bitcoinが$106,400を維持しようとする中、デジタル資産ファンド全体でネット流出が続きました。月末には一時的な流入日もありましたが、直近の流れは再びマイナスに傾き、上記のIBITの動きと一致しています。

この機械的な影響は重要です。ETFのフローはスポットの買いまたは売りに直結し、そのタイミングは多くのトレーダーがサイクル後期の調整とトレンド再開を区別するために使う水準のブレイクと重なっています。

デリバティブがさらなる圧力を加えた。

CMEの3ヶ月先物プレミアムは年後半にかけて年率約4～5%まで冷え込み、ラリー時に機関投資家の裁定取引需要を引き寄せるキャリートレードのインセンティブが抑制されています。

同時に、パーペチュアルスワップのファンディングも時折軟化またはマイナスとなり、ロングポジションのリスクオフや清算が集中すると下落が加速する状況となっています。

このような状況下では、企業や主権国家によるゆっくりとした計画的なスポット蓄積は、レバレッジの強制解消や規制商品での償還によるスポット売りを相殺できません。

マクロ環境も追い風にはなっていません。米ドル指数は、前半の弱さから11月にかけて98～100の水準まで反発し、米10年債利回りも約4.1%と実質金利を高止まりさせています。

ドル高と高水準の実質金利は世界的な流動性を圧縮し、長期リスク資産に重しとなります。Bitcoinも戦略的な時間軸でこれらの影響に反応し続けています。フローがほぼ横ばいのとき、ドルの動きが反発の持続か失速かを決めることが多いです。

供給に関する話題も続いています。Mt. Goxのリハビリテーションのタイムラインは、今年初めの部分的な分配の後、再び2026年10月31日まで延長され、実際の売却が分散されているとしても、繰り返し供給過剰の懸念が意識されています。

定期的なトラスティのアップデートやウォレットの動きは、反発時のリスク許容度を何度も引き締めてきました。マイナーもまた別のバルブとなっています。

半減期後の経済状況も、ハッシュプライスを春の急騰に比べてサイクルの安値近くにとどめています。この背景は、ストレス時にトレジャリーの現金化インセンティブを生み出し、ファンディングが軟化する局面と重なることで、循環的な圧力を加えることがあります。

Bitcoinハッシュプライス（出典：Luxor）

サイクルの枠組みがこれらの要素を結びつける。

私は最近、$126,000をサイクル高値、$106,400を強気・弱気の分岐点と呼びました。

ETFの買い需要がネット売りに転じ、ベーシスが低迷しファンディングも軟化する中で、価格はちょうどその分岐点を失いました。

興味深いことに、2-Year MA Multiplier、Pi Cycle Top、RHODLなどの一般的なオンチェーンやサイクル指標は、今サイクルでは高値付近でも熱狂に達していません。フローのサポートが薄れる中、指標はすでに分配や平均回帰に向かって滑り始めています。

これは、このサイクルで強気相場が延長される可能性もあれば、過去のサイクル転換と比べてリターンが減少していることを示している可能性もあります。

RHODL比率（出典：Bitcoin Magazine）

これらのツールは単独でタイミングを測るものではありませんが、日々のフローの転換やマクロの硬直と一致すると、トレーダーは流動性を引き上げる傾向があり、増分的な売りの影響が増幅されます。

BlackRockや企業、国家が買っているのに、なぜ価格は下落しているのか？フローマスが直接的な答えを示します。

国家による購入は断続的かつ日々の取引高に比べて小規模であり、企業のトレジャリーも独自のスケジュールで動きます。

銀行は多くの場合、日々バランスシートリスクを取るのではなく、顧客の取引を仲介しています。これらのプレイヤーはいずれも、通常は株式を新規発行する発行体が逆に償還し、ファンディングがゼロ近辺またはマイナスに漂い、ドルが強含む週の影響を相殺できません。そのような状況では限界的な売り手が相場を支配します。

短期的な道筋は、スポットETFの新規発行が再開され、ベーシスが拡大するかどうかにかかっています。米国最大のスポットETF、特にIBITやFBTCからのネット流出日が続き、CMEベーシスが年率5%近辺またはそれ以下に張り付き、ファンディングが横ばいからマイナスであれば、市場は分配フェーズを維持するでしょう。

その場合、$106,400を回復できなければ$100,000が攻防の場となり、特にマクロが引き締まったままであれば、さらに下の$90,000台中盤～後半が視野に入ります。

より中立的なシナリオは、フローが小幅で振動し、ベーシスが5～7%で安定し、ドルが97～100のレンジで推移することで、流動性が再構築される間、$100,000～$106,000の間で消化が進むことを示唆します。

上昇シナリオには、複数日連続で$300～$800 million規模のネット新規発行がETF全体で戻り、ベーシスが8～10%以上に上昇し、ドルが軟化することが必要です。

その組み合わせがあれば、$110,000～$115,000の再テストが可能となり、フローが持続すればサイクルトップを巡る議論が再燃します。

現状を追跡する一つの方法は、日々の発行体レベルのフローに注目し、そこにデリバティブやマクロ経済要因を重ねることです。

Bitcoinの強気相場が続いているかを見極める方法

1. ETFフロー（Farsideデータ）: BlackRockのIBITやFidelityのFBTCなど主要発行体による複数日連続の新規発行は需要回復のサインです。一方、償還や横ばいが続く場合は、買い需要が供給に転じたことを示します。
2. ファンドフロー（CoinSharesレポート）: デジタル資産ファンド全体への広範な流入、特にBitcoin主導の場合は、機関投資家がリスク資産に戻っていることを示します。流出が続いたり、防御的なアルトコイン商品に資金が集中する場合は資本の退避を意味します。
3. レバレッジ状況（CMEベーシスとファンディング）: ベーシスが上昇（年率約7～8%以上）し、ファンディングがプラスで安定していれば、方向性リスクへの意欲が強く、典型的な強気フェーズです。横ばいまたはマイナスの場合は、レバレッジ解消と分配を示唆します。
4. マクロ流動性（DXYと10年債利回り）: ドル安（DXY < 97）と金利低下は、歴史的に強気モメンタムを支える流動性チャネルを開きます。どちらかが強い場合は流動性が引き締まり、クリプト全体に圧力がかかります。
5. マイナーの供給圧力（ハッシュプライスの動向）: ハッシュプライスが上昇し、マイナーの売却が安定または減少していれば、市場が新規供給を無理なく吸収している強気の動きです。ハッシュプライスの急落やマイナーの取引所への送金急増は、上昇トレンド内のストレスポイントとなることが多いです。

直近4営業日でスポットETFの買い需要が持続的なネット売り手に転じ、Bitcoinが分岐点を失ったタイミングと一致しました。CMEベーシスが低迷し、ファンディングも軟化する中、限界的な価格は押し目買いではなくリスクオフによって動かされました。

ドル高と高止まりする実質金利がフロー主導のブレイクを完成させ、長期的な普及の是非を問うものではありません。日々の新規発行が戻り、$106,400を回復するまでは、この局面はサイクル全体の中で分配と消化のフェーズが続きます。

IBIT flow date Net flow (USD millions)

Oct 29	-88.1
Oct 30	-290.9
Oct 31	-149.3
Nov 03	-186.5
Total	-714.8

最後に、企業トレジャリーやETFフローの流入によって歴史的なBitcoinサイクルパターンが崩れていない限り、時の流れはすでに答えを出しています。

もしBitcoinが年末や2026年に新たな史上最高値を記録すれば、それはこれまでで最も遅いサイクル高値となります。

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