ビットコインの4年周期は終わったのか、それともマーケットメーカーが現実を否認しているのか？

Bitcoinの4年サイクルはかつて単純なシナリオを提供していた：半減期による報酬減少は希少性を生み、希少性は価格上昇につながるというものだ。

このパターンは10年以上にわたり維持されてきた。4年ごとにネットワークのマイナーへの報酬が半減し、供給が引き締められ、その後投機的な熱狂が新たな史上最高値をもたらしてきた。

しかし、今週Bitcoinが$100,000をわずかに上回る水準で推移し、10月の最高値$126,000超から約20%下落している中で、その古い物語は色褪せつつある。

デジタル資産の最大手マーケットメイカーの一つであるWintermuteは、ついにその「静かな真実」を公言した。「半減期主導の4年サイクルはもはや意味をなさない」と、最近のノートで主張している。「今やパフォーマンスを左右するのは流動性だ。」この発言は長年のBitcoin信者には異端に聞こえるかもしれないが、データはほとんど議論の余地を残していない。

現在の市場はETF、ステーブルコイン、機関投資家の流動性フローが支配しており、マイナーの発行量はもはや誤差の範囲に過ぎない。

流動性が4年サイクルのルールを書き換える

Bitcoinの直近の上昇と下落は、ETFへの資金流入という1つの指標にきれいに重なる。10月4日までの1週間で、世界の暗号資産ETFは過去最高の59.5億ドルを調達し、その大半を米国ファンドが占めた。わずか2日後には、1日の純流入額が過去最高の12億ドルに達した。

この資本の洪水は、Bitcoinが新たな史上最高値$126,000近くまで上昇したタイミングとほぼ完全に一致している。月後半に流入が鈍化すると、市場も同様に減速した。11月初旬にはETFの動きがまちまちで流出も見られ、Bitcoinは$100,000ラインまで下落した。

この並行関係は偶然ではなく、顕著だ。長年、半減期は投資家にとってBitcoinの需給メカニズムを最も明確に示すモデルだった：21万ブロックごとにマイナーへの新規コイン報酬が半減する。

4月のイベント以降、その数値は1ブロックあたり3.125BTC、つまり1日あたり約450枚の新規コイン、現在価格で約4,500万ドルに相当する。これは一見大きな供給のように思えるが、ETFやその他金融商品を通じて流入する機関投資家の資本規模と比べれば微々たるものだ。

わずか数本のETFが1日に12億ドル分のBitcoinを吸収できる場合、その流入は1日あたりの新規供給量の25倍に相当する。通常の週次純流入でさえ、1週間分の新規発行コインを上回ることが多い。

半減期が完全に意味を失ったわけではなく、依然としてマイナーの経済に大きな影響を与えている。しかし、市場価格形成という観点では、計算式が大きく変わった。制約要因は新規コインの発行量ではなく、規制されたチャネルを通じて流れる資本の量だ。

ステーブルコインはこの新たな流動性経済にもう一つの層を加えている。ドル連動型トークンの総供給量は現在、データソースによって2,800億ドルから3,080億ドルの間で推移しており、事実上、暗号市場のベースマネーとして機能している。

ステーブルコインの流通量増加は歴史的に資産価格の上昇と連動しており、レバレッジポジションの新たな担保やトレーダーへの即時流動性を提供してきた。半減期が新規Bitcoinの供給蛇口を絞るなら、ステーブルコインは需要のための水門を開く。

フローが支配する市場

Kaiko Researchの10月レポートは、この変化をリアルタイムで捉えている。月半ば、突然のデレバレッジの波が暗号資産の時価総額から5,000億ドル以上を消し去り、オーダーブックの厚みが消失し、オープンインタレストも低水準にリセットされた。この出来事は供給逼迫ではなく、流動性ショックの典型的な特徴を示していた。

Bitcoinの価格が下落したのは、マイナーがコインを売却したからでも、新たな半減期サイクルが到来したからでもない。買い手が消え、デリバティブポジションが解消され、オーダーブックの薄さがすべての売り注文を増幅させたからだ。

これがWintermuteの描く世界だ：ブロック報酬ではなく、資本フローが支配する世界。米国での現物ETF登場と機関投資家アクセスの拡大により、Bitcoinの価格発見メカニズムは再構築された。今や主要ファンドからのフローが取引セッションを左右している。

価格上昇は通常、ETF取引が最も活発な米国時間に始まる：これはKaikoが商品ローンチ以降追跡している構造的パターンだ。欧州やアジアの流動性も依然として重要だが、今や米国セッション間の橋渡し役であり、独立した重心ではなくなった。

この変化は市場のボラティリティの変化も説明している。以前の半減期時代には、長期的な蓄積フェーズの後に上昇局面が訪れ、小口投資家の熱狂が供給減少に上乗せされていた。

今や、ETFの流入・流出のどちらが優勢かによって、1日で数千ドル単位の値動きが起こり得る。流動性は機関投資家主導だが、気まぐれでもあり、かつて予測可能だった4年サイクルを短く鋭い流動性サイクルの市場へと変えてしまった。

このボラティリティは今後も続く可能性が高い。CoinGlassの先物資金調達率やオープンインタレストのデータによれば、レバレッジは依然として大きな変動要因であり、両方向の動きを増幅させている。資金調達率が長期間高止まりする場合、トレーダーがロングポジション維持のために多額の費用を払っていることを示し、フローが止まれば市場が急反転するリスクが高まる。

10月の下落局面は、資金調達コストの急騰とETF償還の波に続いて発生し、流動性が枯渇した際の市場構造の脆弱さを垣間見せた。

それでもフローが冷え込む中、システム内の構造的流動性は拡大し続けている。ステーブルコインの発行は高水準を維持。FCAが英国の個人投資家に暗号資産上場投資証券へのアクセスを認めたことで、発行者間の手数料競争が勃発し、ロンドン証券取引所での取引高が増加している。

これらのチャネルはすべて、資本がBitcoinに到達するための新たな経路となり、Bitcoinのグローバルな流動性サイクルとの相関を強め、自己完結型の半減期サイクルからさらに距離を置くことになる。

Bitcoin市場は今や他の大規模資産クラスと同様に、金融環境がパフォーマンスを左右する。かつては半減期カレンダーが投資家心理のテンポを決めていた。今や、そのリズムを刻むのはFederal Reserve、ETFのクリエーションデスク、ステーブルコイン発行者たちだ。

今後数ヶ月、Bitcoinの軌道は流動性変数に左右されるだろう。基本シナリオでは、ETFフローが緩やかにプラスを維持し、ステーブルコイン供給がゆっくり拡大する中、Bitcoinは約$95,000から$130,000の間で推移する見込みだ。

より強気なシナリオでは、ETFへの新たな記録的流入週や新規上場への規制承認があれば、価格は再び$140,000以上へと向かう可能性がある。

逆に、複数日間にわたるETF流出やステーブルコイン供給の縮小による流動性の空白が生じれば、Bitcoinは再び$90,000ゾーンまで下落し、レバレッジがリセットされるだろう。

これらのいずれの結果も、マイナーの発行量や半減期からの経過日数には依存していない。代わりに、資本が半減期に代わるBitcoinの主要なスロットルとなったパイプを通じて出入りする速度に依存している。

その影響は価格を超えて広がる。Kaikoのデータによれば、ETFは現物市場のミクロ構造自体も変化させており、米国取引時間中のスプレッドを縮小し流動性を深めているが、時間外は以前より薄くなっている。

この変化は、Bitcoin市場の健全性をオンチェーン供給指標と同じくらいETFのクリエーションや償還活動で測れるようになったことを意味する。マイナーの1日分の供給がETFによって数分で吸収されるなら、どこに力の均衡があるかは明らかだ。

Bitcoinが流動性に敏感な資産へと進化したことは、かつて半減期を宇宙的なイベント、富への運命的なカウントダウンと見なしていた人々を失望させるかもしれない。しかし、今や機関投資家に保有され、ETFでベンチマークされ、プライベートマネー供給として機能するステーブルコインと取引される資産にとって、それは単なる成熟の証だ。

だから、半減期サイクルは死んだのではなく、単に格下げされたのかもしれない。

ブロック報酬は今も4年ごとに半減し、一部のトレーダーは常にそれを指標とするだろう。しかし、真の地図は今や別の場所にある。過去10年が投資家に半減期クロックを注視することを教えたなら、次の10年はフローテープを注視することを教えるだろう。

Bitcoinの新しいカレンダーは4年ではない。それはETFへの資金流入・流出、ステーブルコインの発行・償還、流動性を求めて動く資本の数十億ドル単位の動きで測られる。マイナーは今も時を刻むが、そのテンポは今やマネーのものだ。

The post Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? appeared first on CryptoSlate.