Wintermuteは、資本流入の減速に伴い、暗号資産の流動性が自己資金フェーズに入ったと報告

暗号資産マーケットメイカーのWintermuteは2025年11月6日にレポートを発表し、デジタル資産市場が自己資金によるフェーズで運営されていると主張しました。Cointelegraphによると、主要な3つの資金調達源からの流入は頭打ちになっています。同社は、ブロックチェーンの採用が進んでいるにもかかわらず、流動性が依然としてすべての暗号資産サイクルの決定的な要因であると述べました。

レポートでは、ステーブルコイン、上場投資信託（ETF）、デジタル資産トレジャリーが暗号資産流動性の3大経路として特定されました。Wintermuteのデータによると、2024年以降、これら3つのセクターは1,800億ドルから5,600億ドルに拡大しました。しかし、ここ数ヶ月で勢いは鈍化しています。同社は、すべての経路で新規資本の投入が減速していると警告しました。

この分析は、水曜日に公開されたブログ記事を通じて発表されました。Wintermuteは、世界のマネーサプライは引き続き支援的である一方、短期金利の高さとSecured Overnight Financing Rateの上昇により、投資家が米国債に資金を預ける傾向が強まったと主張しました。このダイナミクスにより、暗号資産の取引量は健全に保たれていますが、新たな資金流入がエコシステムに入らず、資金が暗号資産間で循環するだけで成長は停滞しています。

外部成長に代わる内部資本のローテーション

この減速は、Wintermuteが「プレイヤー対プレイヤー市場」と呼ぶ状況を生み出しています。短命な上昇やボラティリティは、持続的な買い圧力ではなく清算の連鎖によって引き起こされています。それぞれの経路は異なる流動性の源泉を反映しています。ステーブルコインは暗号資産ネイティブのリスク志向を示し、デジタル資産トレジャリーは機関投資家の利回り需要を捉え、ETFはより広範な伝統金融の配分トレンドを反映しています。

レポートは、問題の根本が金融引き締めにあるわけではないと強調しています。中央銀行は2年間の引き締めの後、緩和に転じており、マネーサプライ全体も支援的なままです。CoinDeskによると、米国上場の現物ETFは2週間足らずで累計15億ドル超の流出を記録しました。デジタル資産トレジャリー企業からの需要も第3四半期のピークから減少しています。

オーストラリアの暗号資産取引所BTC Marketsのアナリスト、Rachael Lucas氏はCointelegraphに対し、大口投資家は店頭取引（OTC）を通じてさらに積極的に動いていると語りました。以前の報道によれば、Bitcoin ETFは2025年4月時点で運用資産が650億ドルを超え、現在の流出傾向にもかかわらず機関投資家の強い需要が示されています。Bitwiseのレポートでは、わずか3ヶ月で48の新しいBitcoinトレジャリーが登場したことが明らかになりました。

市場は主要流動性チャネルの復活を待つ

Wintermuteは、主要な流動性チャネルのいずれかが復活すれば、マクロ流動性が再び暗号資産に流れ込むシグナルになる可能性があると示唆しました。新しいETF、ステーブルコインの新規発行、またはデジタル資産トレジャリーの発行増加が次の波を引き起こすかもしれません。これが起こるまでは、ブロックチェーンインフラの新たな進展があっても、価格動向は方向感を欠いたままになる可能性があります。

レポートは、流動性が消失したのではなく、システム内で循環しているだけで拡大していないと指摘しました。2025年初頭のGlassnodeのデータでは、機関投資家による先物取引活動が過去最高を記録しています。ETFへの資金流入とCME先物の建玉は明確な相関を示しました。暗号資産デリバティブ市場は急増し、機関投資家の活動が前例のないレベルに達しています。

しかし、機関投資家と個人投資家の行動の相互作用は、市場心理を複雑にしています。大規模かつ急速な償還は、危機時に下落スパイラルを増幅させる可能性があります。CCNによると、ETFの資金フローは流入が流動性を構築するのと同じ速さで流出によって逆転することがあります。BlackRockのIBITは2025年初頭に過去最大の1日流出を記録しました。価格発見はますます規制されたETFや先物チャネル内で行われるようになり、現物市場は板の薄さに苦しんでいます。