トークン資金調達の新時代、米国コンプライアンス資金調達のマイルストーン

MonadとCoinbaseの提携は今週のホットな話題となっています。市場では25億ドルのFDVでの販売が参加する価値があるかどうかの議論に加え、Coinbaseが初めて行う重要な市場アクションとして、その「コンプライアンス度」も広く議論されており、暗号資産業界のコンプライアンス化の象徴的な出来事と見なされています。

ステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは、最近発表した第3四半期の財務報告書の中で、Arc Network上でネイティブトークンを発行する可能性を模索していることに言及しました。また、Coinbaseも約2年ぶりに、今年10月にBaseチェーンの共同創設者Jesse PollakがインタビューでBaseトークンを発行する予定であると述べました。これらの兆候から、暗号資産業界の資産発行がコンプライアンスの新時代に突入していることが示唆されています。

Coinbaseの発行アクション、Monadは何を開示したのか？

Coinbaseの歴史上初となるこの発行イベントのために、Monad財団の子会社であるMF Services (BVI), Ltd.は18ページに及ぶ開示文書を提供しました。この文書は、Monadの法的構造、資金調達の詳細、マーケットメイクのスキームを明確にし、8ページにわたる投資リスクの警告も含まれています。過去の市場発行イベントと比較して、これは前例のないものであり、大きな進歩的意義を持っています。

法的構造の面では、Monadは以下の内容を明確にしています：

- Monadトークンの販売者はMonad財団の子会社であるMF Services (BVI) Ltd.であり、Monad財団が同社の唯一の取締役です

- Monadの3人の共同創設者はKeone Hon、James Hunsaker、Eunice Giartaです。Monadのコア貢献者はMonad財団およびCategory Labsです。

- Category Labsは米国ニューヨークに本社を置き、Monadの技術開発を担当し、James HunsakerはCategory Labsの最高執行責任者です

- Monad財団はメンバーを持たないケイマン諸島の財団であり、コミュニティ参加、事業開発、開発者およびユーザー教育、マーケティングサービスなどを担当しています。Keone HonとEunice GiartaがMonad財団の共同ゼネラルマネージャーです。財団は取締役会によって監督され、取締役会のメンバーにはPetrus Basson、Keone Hon、Marc Pianoが含まれます

これらの法的構造に関する開示内容は、投資家により強力な保護メカニズムを提供し、投資家のアカウンタビリティと法的救済権を高めています。

資金調達の詳細について、Monadは以下の内容を明確にしています：

- シード前ラウンド：調達額は1960万ドル、2022年6月から12月にかけて実施

- シードラウンド：調達額は2260万ドル、2024年1月から3月にかけて実施

- Aラウンド：調達額は2億2050万ドル、2024年3月から8月にかけて実施

- 2024年、Monad財団はCategory Labsから9000万ドルの寄付を受け、Monadネットワークの公開開始前の運営コストに充てました。この寄付はMonad財団の2026年までの予想支出に使用され、Monad Labsが各ラウンドの資金調達で集めた2億6200万ドルの一部です

資金調達の詳細な開示は、過去に暗号資産プロジェクトでよく見られた資金調達の虚偽やそれに伴う誤った評価を回避するものです。

マーケットメイクのスキームについて、Monadは以下の内容を明確にしています：

- MF Services (BVI) Ltd.はCyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermuteの5社のマーケットメイカーとローン契約を締結し、合計1億6000万MONトークンを貸し出しました。このうちWintermuteの貸出期間は1年、その他は1ヶ月で、毎月更新可能です

- 第三者専門家（Coinwatch）による監視が行われ、貸出トークンの使用状況が検証されます。これにはCyantArb、Auros、Galaxy、GSRの未使用残高も含まれます

- MF Services (BVI) Ltd.は、1つまたは複数の分散型取引所（DEX）プールに、初期MONトークン供給総量の0.20%までの初期流動性を提供することができます

- マーケットメイカーへのローンと初期流動性のトークンは、トークンエコノミクスのエコシステム開発配分部分に含まれます

これは暗号資産プロジェクトがTGE前にこれほど透明に具体的なマーケットメイクスキームを開示した初めての事例です。上記のすべての内容を総合すると、暗号資産業界でプロジェクト発行の透明性が伝統的な市場の資産発行に近づいていることが初めて見て取れます。

コンプライアンスの険しい道のり

2017年、Ethereumが登場し、ERC-20が市場発行の波をもたらし、プロジェクトが急増し、業界は初めて爆発的な成長を遂げました。しかし、同年2017年7月、SECは初めて資産発行に関するガイダンス文書を発表しました。当時、SECは、いかなる新しい暗号資産を利益を求める投資家に販売し、それが中央集権的な企業によって行われた場合、それは証券と見なされるため、証券規制に従う必要があると発表しました。

このガイダンスに基づき、この時期以降に米国で行われた資産発行は証券規制違反となる可能性が高く、SECに訴訟されるリスクがあります。ガイダンス発表後、すでに複数の事例が公表されています。また、SECの2018年の年次報告書によると、この年だけで資産発行やデジタル資産に関する数十件の調査が開始され、「多くは2018会計年度中にまだ進行中」とされています。

2018年11月、SECは適切な証券登録を行わずに資産発行を行った行為に対し、初めて民事罰金を科しました。Paragon（PRG）とAirfox（AIR）の2つのプロジェクトはそれぞれ25万ドルの罰金を科され、さらにトークンを証券として登録し、定期的な報告を提出する必要がありました。

2019年6月、カナダのソーシャルメディア企業Kik Interactiveは資産発行を理由にSECとの訴訟に巻き込まれ、SECに対抗するためにcrypto.orgという新しい基金を設立し、十分な訴訟費用を調達しようとしました。

暗号資産史上最大の2つの市場発行、EOSの42億ドルとTelegramの17億ドルもSECとの法的紛争に巻き込まれました。Block.oneは2400万ドルの罰金を支払いSECと和解し、Telegramは子会社TON IssuerによるGramトークン発行について12億4000万ドルの和解に達しました。Telegramの和解金12億4000万ドルには、不正利得12億2000万ドルと民事罰金1850万ドルが含まれます。

著名人やKOLも関連問題でSECに訴えられた事例があります。有名なアンチウイルスソフト創業者John McAfeeは、自身が資産発行トークンのプロモーションで収入を得ていたことを開示しなかったため、また暗号KOLのIan Balinaは未登録の暗号資産発行プロモーションに関与したため、いずれもSECに訴えられました。

2019年7月10日、SECはブロックチェーン企業Blockstack PBCのセカンダリ規制A級発行を承認し、これは証券法に準拠した初のこの種の発行となりました。もう一つのプロジェクトPropsも同年7月にSECの承認を得ました。しかし2年後、Propsは2021年12月以降、SECのReg A+に基づくPropsトークンの発行を終了し、Props Loyaltyプログラムのサポートも停止する計画を発表しました。当時Propsは、現行の証券規制枠組みの下ではProps Loyaltyプログラムを維持または発展させることができないと判断したと述べ、認可された国内取引プラットフォーム（自動取引システム（ATS）など）が不足しているため、米国のPropsトークン保有者はPropsトークンの取引が制限されており、同様の要因がPropsの発展を妨げているとしました。

長年にわたり、このモデルはコンプライアンス問題に悩まされてきたため、2017年の熱狂の後は徐々にVC投資、取引所IEO、レトロアクティブエアドロップなどのモデルに取って代わられました。そのため、今回のCoinbaseによる発行アクションの復活は、市場から単なる「ノスタルジー」とは見なされておらず、長年の暗号資産コンプライアンス推進の後、資産発行が全く新しい姿で、全く新しい市場構造の下で「再登場」したと評価されています。

資産発行の再登場

11月12日、Bitwiseの最高投資責任者Matt Houganは、Coinbaseが新たに開始したLaunchpadが暗号資産を基盤とした資本形成手段の力強い復活を示していると述べました。コンプライアンス資産発行は2026年のコアテーマとなる可能性があり、スタートアップの資金調達モデルを再構築し、暗号資産が伝統金融を破壊する第4の柱となるでしょう。これまでの3つの柱は、ビットコインによるゴールドの再定義、ステーブルコインによるドルの再定義、トークン化による取引と決済の再定義です。

Matt Houganは、初期の資産発行の実験は、ブロックチェーン技術が従来のIPOよりも迅速かつ低コストで起業家と投資家を結びつけることができることを証明したと述べています。たとえ以前のブームが失敗に終わったとしても、今回の重要な違いは規制と構造にあります。現米国証券取引委員会（SEC）委員長Paul Atkins（かつて資産発行を支援する暗号推進組織Token Allianceを共同主催し、トークン化企業Securitizeの取締役も務める）は、最近、コンプライアンス・トークン発行を支援するための新たな規則とセーフハーバー・メカニズムの制定を呼びかけており、Coinbaseの新プラットフォームはこの方向性の最初の大きな実践例となっています。

2025年には、資産発行が全トークン販売取引量の約5分の1を占めており、2年前にはほとんど存在しませんでした。Echo、Kraken Launch、Buidlpadなどのプラットフォームは、現在のコンプライアンス要件に適合するだけでなく、過去の粗雑な運用メカニズムや単なるガス戦争と比べて、セルフカストディ、マルチチェーン発行サポート、アクセスチャネル管理などあらゆる面で大きな進歩を遂げています。これらのプラットフォームでは、PlasmaやFalcon Financeなど非常に成功した事例もすでに見られます。

資産発行の再登場は、暗号資産市場が長年のコンプライアンス探求の末に結実したことを示しています。今後はMonadのような本格的な発行事例がますます増え、個人投資家はより良い保護を受けることができるでしょう。そして、記事冒頭で触れたCircleのArcやCoinbaseのBaseのように、かつてはトークン発行の可能性が低いと広く見なされていたプロジェクトも、コンプライアンスが成熟した今、新たなシグナルを発しています。

私たちは新しい時代に突入しています。