世界市場の急落：一体何が起こったのか？

Original Article Title: "Global Market Plunge, What Exactly Happened?"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

11月21日、ブラックフライデー。

米国株式市場が急落し、香港株式市場も暴落、A株市場も同時に下落、Bitcoinは一時86,000ドルを下回り、安全資産とされる金でさえも下落が続きました。

すべてのリスク資産が同じ見えない手に押さえつけられたかのように、同時に崩れ落ちました。

これは特定の資産の危機ではなく、システミックな共鳴による世界的な市場の下落です。一体何が起きたのでしょうか？

世界同時暴落、悲惨さを比較しよう

前回の「ブラックマンデー」に続き、米国株式市場は再び大きく下落しました。

Nasdaq 100指数は日中高値から約5%急落し、終値は2.4%安、10月29日に記録した史上最高値からの調整幅は7.9%に拡大しました。Nvidiaの株価は一時5%以上急騰しましたが、その後反転して下落し、市場全体で一晩で2兆ドルが蒸発しました。

太平洋を挟んだ香港およびA株市場も例外ではありませんでした。

Hang Seng指数は2.3%下落し、Shanghai Composite Indexは3900ポイントを下回り、約2%の下落となりました。

もちろん、最も悲惨だったのは暗号資産市場です。

Bitcoinは86,000ドルを下回り、Ethereumは2,800ドルを割り込み、24時間で245,000人以上が清算され、9.3億ドルの損失が発生しました。

10月の高値126,000ドルから、Bitcoinは2025年以降のすべての上昇分を消し去っただけでなく、一時90,000ドルを下回り、年初来で9%の下落となり、市場にパニックが広がりました。

さらに恐ろしいことに、リスク資産のヘッジ手段である金でさえも暴落に耐えられず、11月21日に0.5%下落し、1オンスあたり4,000ドル前後で推移しました。

誰のせいか？

主な元凶はFederal Reserveです。

過去2ヶ月間、市場は「12月利下げ」への期待に浸っていましたが、Federal Reserveの突然の態度変更がすべてのリスク資産に冷や水を浴びせました。

最近の発言で、複数のFed高官が一斉にタカ派に転じました：インフレの鈍化は遅く、労働市場は強靭で、必要であれば「さらなる引き締めも排除しない」と述べています。

これは市場に対して、

「12月の利下げ？楽観的すぎる」と伝えているのと同じです。

CMEの「FedWatch」データは、センチメント崩壊の速さを裏付けています：

1ヶ月前、利下げの確率は93.7%でしたが、現在は42.9%に低下しています。

期待が突然打ち砕かれたことで、株式市場も暗号資産市場も一瞬でKTVパーティーからICUへと転落しました。

Fedが利下げ期待を打ち砕いた後、市場の注目はただ一つの企業、NVIDIAに集中しました。

NVIDIAはQ3で予想を上回る決算を発表しました。通常であれば、これはテックセクターを盛り上げるはずでした。しかし、「完璧」なタイミングで、この強気材料は長続きせず、NVIDIAの株価はすぐに赤転し、高空から急落しました。

良いニュースで株価が上がらない時、それは最大の弱気シグナルと見なされます。

特に過大評価されたテック株サイクルでは、良いニュースで株価がさらに上がらなければ、それはむしろ逃げるチャンスとなります。

この時、著名なNVIDIA空売り筋のBurryがさらに火に油を注ぎ、NVIDIA、OpenAI、Microsoft、OracleなどAI企業間の数十億ドル規模の「循環融資」について疑問を呈し、NVIDIAの空売りを継続しました。彼はこう述べています：

実際の最終需要は笑えるほど小さく、ほとんどすべての顧客の資金はディーラーによって提供されている。

Burryは以前からAIバブルについて複数回警告を発しており、AIブームをドットコムバブルになぞらえています。

Goldman SachsのパートナーであるJohn Floodは、クライアント向けレポートで率直に、単一の材料だけではこの激しい反転を説明できないと述べました。

彼は、現在の市場センチメントは深く傷ついており、投資家は完全に損益保護モードに入り、リスクヘッジに過度に集中していると考えています。

Goldmanのトレーディングチームは、現在株式市場の下落を引き起こしている9つの要因をまとめました：

NVIDIAの強気相場が尽きた

Q3決算が予想を上回ったにもかかわらず、NVIDIAの株価は上昇を維持できませんでした。Goldmanは「本当に良いニュースで反応がないのは通常悪いサインだ」とコメントし、市場はすでにこれらの好材料を織り込んでいたと指摘しています。

プライベートクレジットへの懸念が強まる

Federal Reserve理事のLisa Cookは、プライベートクレジット分野の資産評価の脆弱性と、金融システムとの複雑な相互接続がリスクをもたらす可能性について公に警告し、市場の懸念を引き起こし、オーバーナイトのクレジット市場スプレッドが拡大しました。

不安定な雇用データ

9月の非農業部門雇用者数レポートは堅調でしたが、Fedの12月利下げ判断を導くには十分な明確さがなく、利下げ確率はわずかに上昇しただけで、金利見通しに対する市場の懸念を効果的に和らげることができませんでした。

暗号資産の暴落伝播

Bitcoinが90,000ドルという心理的節目を割り込んだことで、リスク資産全体の売りが誘発され、その下落は株式市場の急落をもリードし、リスクセンチメントの伝播がハイリスク分野から始まった可能性を示唆しています。

CTA売りの加速

Commodity Trading Advisorファンド（CTA）は以前、極端なロングポジションを取っていました。市場が短期的なテクニカル閾値を突破すると、システマティックなCTA売りが加速し、売り圧力を強めました。

ベア勢の再参入

市場モメンタムの反転がベア勢にチャンスを与え、ショートポジションが再び活発化し、株価をさらに押し下げました。

海外市場の不振

アジアの主要テック株（SK HynixやSoftBankなど）のパフォーマンスが弱く、米国株式市場への外部環境の支援が得られませんでした。

市場流動性の枯渇

Goldman Sachsのデータによると、S&P 500のトップ銘柄のビッド・アスクスプレッドの流動性規模は大幅に悪化し、年初来平均を大きく下回っています。このゼロ流動性状態は、市場の売り注文吸収能力を弱め、小規模な売りでも大きなボラティリティを引き起こします。

マクロ取引が市場を支配

Exchange-Traded Funds（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める割合が急増しており、市場取引が個別株のファンダメンタルズではなく、よりマクロな視点やパッシブファンドによって動かされていることを示し、全体的なトレンドの下落圧力を強めています。

強気相場は終わったのか？

この問いに答えるため、まずはBridgewater Associates創業者Ray Dalioの木曜日の最新見解を見てみましょう。

彼は、Artificial Intelligence（AI）への投資が市場をバブルに導いているものの、投資家は慌ててポジションを清算する必要はないと考えています。

現在の市場状況は、1999年や1929年に投資家が目撃したバブルのピークとは完全には一致していません。彼が監視しているいくつかの指標に基づくと、米国市場は現在そのレベルの約80%にあると述べています。

これは投資家が株を売るべきだという意味ではありません。「私が強調したいのは、バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性があるということです」とDalioは述べています。

私たちの見解では、11月21日の下落は突然の「ブラックスワン」イベントではなく、期待されたイベント後の集団的な逃避であり、いくつかの重要な問題も露呈しました。

世界市場の流動性は非常に脆弱です。

現在、「Tech + AI」は世界中の資金が集中するトラックとなっており、わずかな転換点でも連鎖反応を引き起こす可能性があります。

特に、クオンツ取引戦略、ETF、パッシブファンドが市場流動性を支える割合が増加し、市場構造も変化しています。自動化された取引戦略が増えるほど、「一方向への暴走」が起こりやすくなります。

したがって、私たちの見解では、今回の下落は本質的に：

過度な取引自動化と資金集中による「構造的暴落」です。

さらに興味深い現象として、今回の下落はBitcoinが先導し、暗号資産が初めて本当に世界的な資産価格形成のチェーンに組み込まれました。

BTCやETHはもはや周縁的な資産ではなく、世界のリスク資産の体温計となり、感情の最前線に立っています。

上記の分析に基づき、私たちは市場が本格的なベアマーケットに入ったとは考えていませんが、「成長＋金利」への期待を再調整するための高ボラティリティ相場に突入したと考えています。

AI投資サイクルはすぐには終わりませんが、「無思考の上昇」の時代は終わり、今後は期待主導から利益確定主導へと市場がシフトします。これは米国株にもA株にも当てはまります。

今回の下落で最も早く、最もレバレッジが高く、流動性が最も弱かったリスク資産である暗号資産は、最も急激な下落を経験しましたが、反発もまた早く起こることが多いです。