もしかすると来週、「RMP」という言葉が市場全体で話題になり、「新世代のQE」と見なされるかもしれません。

FRBはバランスシート縮小を停止し、「量的引き締め（QT）」の時代が終焉を迎えた。市場が注目するRMP（Reserve Management Purchases：準備金管理購入）が新たなバランスシート拡大の幕開けとなる可能性があり、毎月純増で200億ドルの流動性が供給される見込みだ。

執筆：Zhang Yaqi

出典：Wallstreetcn

FRBのバランスシートにおける「量的引き締め（QT）」の時代はすでに終わりを迎え、バランスシートを再び拡大することを目的とした新たな段階が間もなく始まる可能性がある。市場は新たな略語「RMP（Reserve Management Purchases）」に注目している。FRB当局者はこれが量的緩和（QE）とは本質的に異なると強調しているが、投資家はこれを「新世代のQE」と見なすことを妨げていないようだ。

今週月曜日にFRBが正式にバランスシート縮小を停止したことで、ウォール街の注目は次の一手に移った。米国のマネーマーケットは依然として不安定であり、特に12兆ドル規模のレポ市場の金利が最近不穏な変動を見せていることから、多くのアナリストはFRBが早ければ来週のFOMC会合で、システム流動性を増やすことを目的とした「準備金管理購入（RMP）」の開始を発表する可能性があると見ている。

Evercore ISIのアナリストMarco CasiraghiとKrishna Guhaの予測によれば、FRBは来年1月から毎月350億ドルの短期国債（T-bills）を購入する可能性がある。毎月約150億ドルのMBS（モーゲージ担保証券）が償還されることを考慮すると、この措置によりFRBのバランスシートは毎月純増で約200億ドル拡大することになる。

この潜在的な政策転換は、FRBの流動性管理戦略が「吸収」から「供給」へと転換することを意味し、金融システムが円滑に機能するために十分な準備金を確保することを目的としている。投資家にとって、RMPの発表時期、規模、具体的な運用方法は、今後の市場流動性環境や金利動向を判断する上での重要な手がかりとなる。

「バランスシート縮小」との決別、なぜ新たな拡大が必要なのか？

2022年にバランスシートが約9兆ドルのピークに達して以来、FRBの量的引き締め政策により、その規模は約2.4兆ドル縮小し、この過程で金融システムから流動性が効果的に吸収された。しかし、QTがすでに停止しても、資金逼迫の兆候は依然として明らかだ。

最も明確なシグナルはレポ市場から現れている。金融システムの短期資金調達の中枢であるレポ市場の翌日物指標金利、たとえばSOFR（有担保翌日物資金調達金利）やTGCR（三者間一般担保レポ金利）は、ここ数ヶ月でFRBの政策金利コリドーの上限を頻繁かつ大幅に突破している。

これは銀行システム内の準備金水準がかつての「潤沢」から「十分」へ、さらに「希少」へと向かうリスクがあることを示している。レポ市場のシステム上の重要性を考慮すると、この状況はFRBが長期的に容認できないと見なされており、金融政策の伝達効率を損なう可能性があるためだ。

RMP vs QE：技術的オペレーションか政策転換か？

RMPという言葉が公の場に登場するにつれ、市場は必然的にこれをQEと比較することになる。両者ともFRBによる資産購入を伴うが、目的、手段、影響において顕著な違いがある。

まず、QEの主な目的は長期国債やMBSの購入を通じて長期金利を引き下げ、経済成長を刺激することにある。一方、RMPの目的はより技術的であり、金融システムの「パイプライン」に十分な流動性を確保し、予期せぬ事態を防ぐことにある。そのため、RMPは短期国債（T-bills）の購入に特化し、市場金利全体への影響はより中立的であるべきだ。

New York FedのJohn Williams総裁は1ヶ月前に次のように強調した：

「この種の準備金管理購入は、FOMCの十分な準備金戦略実施の自然な次の段階であり、金融政策の根本的なスタンスの変更を意味するものでは決してない。」

公式の意図は明確だが、QEのロジックに慣れた市場にとっては、いかなる形であれバランスシートの拡大はハト派的なシグナルと解釈される可能性がある。

ウォール街の予想：いつ開始、規模はどれほど？

RMPの開始時期と規模について、ウォール街の投資銀行は具体的な予測を出しているが、詳細には相違がある。

Evercore ISIは、FRBが来週の会合で発表し、来年1月から毎月350億ドルの短期国債を購入すると予想している。同社はまた、FRBが第1四半期に一度限りで1000億～1500億ドルの短期国債を追加購入し、準備金を迅速に補充する必要があるとも見ている。

Bank of AmericaのストラテジストMark CabanaもRMPが1月1日に開始される可能性があると考えており、購入規模が重要なシグナルであると強調している。彼は、毎月の購入規模が400億ドルを超えれば市場のスプレッドにポジティブな影響を与えるが、300億ドルを下回ればネガティブと見なされる可能性があると指摘している。

Goldman Sachsの予測はEvercore ISIの純増規模と類似しており、毎月の純購入額は約200億ドルと見込んでいる。

JPMorganの見解はやや異なり、アナリストのPhoebe WhiteとMolly Herckisは2026年の展望で、RMPは2026年1月に開始され、規模はより小さく毎月80億ドル程度になると予測している。

RMPの開始以外にも、FRBには他のツールがないわけではない。常設レポファシリティ（SRF）はこの種の状況に対応するためのバックアップツールとして設けられているが、「スティグマ（汚名）」の問題があるため、最近の金利急騰の抑制にはあまり効果を発揮していない。

JPMorganの分析によれば、FRBはSRFの調整、たとえば毎日2回のオークションではなく連続的な提示に変更したり、金利を引き下げてより多くの機関が利用しやすくすることを検討できる。しかし、最終的な解決策はやはりバランスシートの拡大に依存する可能性が高い。

短期的には、最近のレポ市場の頑強な変動を考慮し、年末に深刻な資金逼迫が発生するのを避けるため、FRBはRMPを正式に発表する前に「一時的な公開市場操作」を実施して市場を安定させる可能性があるとの指摘もある。いずれにせよ、来週のFRB会合は、QTからの脱却とRMPの迎え方について市場に重要な指針を与えることは間違いない。