主なポイント
- ファンドは、ステーブルコインが「インターネットやスマートフォンを通じて経済に急速に浸透する可能性がある」と述べています。
- 活動の大部分が外国のステーブルコインに移行した場合、中央銀行は国内の流動性や金利のコントロールを失うことになります。
- IMFは、約300億ドル超のステーブルコイン市場の約97%が米ドルに連動していることを強調しています。
IMFは2025年12月2日、新たな56ページの部門ペーパー「Understanding Stablecoins」を発表し、大規模な外国通貨建てステーブルコインが通貨代替を加速させ、弱い経済における金融政策のコントロールを損なう可能性があると警告しました。このレポートはIMFのサイトで公開されており、Tobias AdrianおよびファンドのMonetary and Capital Markets Departmentの15名の共著者によって執筆されています。
米ドル建てステーブルコインのシェア
このペーパーは、世界のステーブルコインの時価総額が現在300億ドルを超えていることに言及しています。発行されているトークンの約97%が米ドルに連動しており、TetherのUSDTやCircleのUSDCといった発行者に影響力が集中しています。
USDTは2025年12月4日時点で$1.00026で取引されており、時価総額は約185.3 billionsです。USDCは$0.9999で取引されており、時価総額は約78.0 billions、24時間取引高は11.0 billionsを超えています。
記事執筆時点のステーブルコイン市場 | 出典: DeFi Llama
ステーブルコインが金融政策に与える影響
IMFは、外国のステーブルコインが国内銀行や決済インフラを迂回できると警告しています。著者らは、ステーブルコインがインターネットやスマートフォンを通じて経済に急速に浸透する可能性があると記しています。外国通貨建てトークンの利用は通貨代替を引き起こし、特にアンホステッドウォレットが存在する場合、金融主権を損なう可能性があります。このリスクは、インフレ率が高く、制度が弱く、現地通貨への信頼が低い国で最も顕著であるとペーパーは強調しています。
レポートは、国内の決済や貯蓄の大部分がドル建てステーブルコインに移行した場合、中央銀行は流動性の状況、信用創造、金利伝達に対する影響力を失うと主張しています。著者らは、CBDCが遅れて導入された場合、小売決済、越境送金、加盟店決済でネットワーク効果を持つ民間ステーブルコインを追い出すのは困難になると付け加えています。
規制について、IMFはG20やFSBと同様に「同じ活動、同じリスク、同じ規制」の原則を支持しています。このペーパーは、ステーブルコインの法的定義の統一、厳格な準備金および償還基準、準備金構成とカストディの詳細な開示、発行者が法域の隙間を悪用するのを防ぐための越境監督カレッジの設置を求めています。
IMFは、アルゴリズム型や部分的担保型のステーブルコインのような高リスク構造を特に指摘し、これらのトークンの取り付け騒ぎが暗号資産市場や現地銀行システムにボラティリティを伝播させる可能性があると警告しています。著者らは、短期国債や現金を規制機関に保管する完全担保型の法定通貨連動コインとこれらの設計を対比しています。しかし、単一の外国通貨への集中エクスポージャーは、小規模国家にとってマクロ金融上の脆弱性であると依然として指摘しています。
このペーパーは、米国、EU、英国、アジアで規制が断片化していることを指摘し、EUのMiCA、日本のステーブルコインフレームワーク、米国の州レベルの制度などが規制アービトラージの余地を生んでいると述べています。ライセンス、準備金ルール、AML/CFT要件、償還権の調整を当局に促し、2008年危機前の「シャドーバンキング」蓄積の再発を防ぐよう求めています。
「一貫したグローバル規制がなければ、ステーブルコインは各国のセーフガードを回避し、脆弱な経済を不安定化させ、金融ショックを高速で国境を越えて伝播させる可能性がある」とIMFの著者らは記しています。
この発表は、IMFスタッフがラテンアメリカ、サハラ以南アフリカ、東欧の一部で規制されていないドル建てステーブルコインの利用に反対した複数の国レベルの協議に続くものであり、事実上その方針をグローバルなテンプレートとして明文化しています。
機関投資家の見解
マクロデスクは、このペーパーを今後のサイクルで規制当局が大手ステーブルコイン発行者をどのように扱うかのロードマップとして読むべきです。IMFはドル建てステーブルコインを、ニッチな決済商品ではなく、金融主権の問題として位置付けました。これにより、USDT、USDC、類似トークンは、資本規制、為替介入、CBDCと同じ政策議論の枠組みにしっかりと置かれることになります。通常、これは銀行のような規制、より厳しい越境管理、コンプライアンス負担の増加につながります。
トレーダーにとっては、長期的なリスクが「準備金が維持されるか」から「政策立案者が自国経済の上にあるオフショアドル決済網を容認するか」にシフトします。このリスクは、流動性のために制限のないオフショアステーブルコインのフローに依存する米国外の取引所やDeFiプロトコルに最も大きな影響を与えます。
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