Ano ang Susunod para sa Nangungunang Zcash Fork sa Round na Ito ng Pagkakahawig?

Sa nakalipas na 2 buwan, ang ZEC, na halos tumaas ng 10x at sumunod sa sarili nitong independiyenteng trend, ay palaging naging sentro ng atensyon ng merkado. Ang mga lohikal na diskusyon sa paligid ng ZEC ay unti-unting umunlad mula sa mga maagang pag-endorso ng mga personalidad tulad nina Naval, Arthur Hayes, at Ansem sa privacy concepts, patungo sa isang yugto kung saan ang debate ay nasa pagitan ng bullish view batay sa tunay na privacy use cases at bearish view batay sa coin hashrate at mining rewards.

Kaya, bukod sa mga pag-endorso ng mga kilalang personalidad, ano ang mga detalyadong argumento ng bullish at bearish views sa ZEC?

Bullish View

Regulation-Induced "Safe Haven Premium"

Sa unang tingin, maaaring mukhang pinipigil ng regulatory tightening ang mga privacy coin, ngunit sa katotohanan, kabaligtaran ito; dahil mismo sa regulatory pressure kaya napupukaw ang demand para sa privacy.

Ang regulatory tightening sa antas ng polisiya ay bumibilis. Ang draft ng EU's Anti-Money Laundering Directive ay malinaw na nagsasaad na pagsapit ng 2027, ang mga privacy coin ay lubusang ipagbabawal sa mga transaksyon sa loob ng EU; ang U.S. Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) ay nagpaplanong palakasin ang pagsusuri sa mga "high-risk self-hosted wallets." Sa pagpasok ng Bitcoin at Ethereum spot ETFs sa regulatory spotlight, lahat ng on-chain transactions ay nahaharap sa mas mahigpit na pagsubaybay.

Habang nagiging mas transparent ang mga compliant assets, nagiging mas kakaunti ang privacy assets. Kaya nga, tinawag pa ng Western media ang round na ito ng galaw ng merkado bilang "Crypto Anti-Surveillance Wave." Ang ZEC at XMR ay muling tinukoy bilang "huling linya ng depensa ng anonymity sa on-chain." Ang consensus sa social media ay mas direkta: "Ang privacy ay hindi isang feature kundi isang pangunahing karapatan."

Pinatutunayan ng on-chain data ang paglago ng tunay na demand. Ang ZEC shielded pool balances ay tumaas mula sa halos 2 milyong coins sa simula ng taon na ito patungong humigit-kumulang 4.8 milyong coins sa kasalukuyan, isang pagtaas ng 140%; ang bilang ng shielded transactions ay tumaas din kasabay ng kabuuang aktibidad ng network, na umaabot sa humigit-kumulang 10% lingguhan.

Sa dalawang kamakailang malalaking "BTC Whale Asset Cases," ang mga kaso nina Chen Zhi at Qian Zhimin, mahigit 180,000 BTC ang sangkot na nag-udyok sa merkado na muling suriin ang tunay na hangganan ng Bitcoin sa mga naratibo tulad ng "anti-surveillance" at "anonymity." Sa paglulunsad ng BTC ETFs, malalim na paglahok ng institusyon, at karagdagang regulatory demands para sa transparency sa crypto asset sector, unti-unting nawawala sa mainstream stage ang maagang naratibo ng Bitcoin na nakasentro sa anonymity at anti-surveillance.

Kung ang BTC ay nahihirapan na ring mapanatili ang papel nito bilang isang "anti-surveillance currency," sino ang susunod na magiging simbolo ng privacy at on-chain asset storage? Maaaring lumitaw na ang sagot ng merkado—ang ZEC, na kasalukuyang kumikilos laban sa trend sa panahong ito, ay nagiging angkop na "answer version."

Pagbabalik ng Institutional Money

Ang muling paglulunsad ng Grayscale ZEC Trust ang pinakamahalagang kaganapan noong Oktubre. Noong Oktubre 1, inanunsyo ng Grayscale ang muling pagbubukas ng mga bagong subscription para sa ZCSH Trust, na may dalawang pangunahing upgrade: una, ang pag-waive ng management fees, at pangalawa, ang pagdagdag ng staking functionality, na nagbibigay ng 4-5% annualized yield. Ang kombinasyong ito ay malaki ang naitulong sa risk-return ratio.

Sa nakalipas na dekada, ang Grayscale ay halos naging nag-iisang compliant bridge at price oracle para sa tradisyonal na institutional exposure sa crypto assets. Ang mga trust nito na inilabas sa U.S. ay matagal nang nagbibigay ng crypto exposure sa mga pension, family offices, at hedge funds, kaya't ito ay naging pangunahing tagapagpahiwatig ng lawak ng institutional entry at pagbabago ng preference.

Mula nang ilunsad ang unang Bitcoin trust noong 2013, pinalawak ng Grayscale ang saklaw nito sa ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM, at mahigit isang dosenang single-asset trusts. Ilang assets ang nakaranas ng tipikal na "Grayscale Effect" — ang pagpasok ng kapital ay nagtutulak ng pagtaas ng presyo, paglawak ng premium, at pagbuo ng consensus narrative. Ang ZEC Trust (ZCSH) ay itinatag noong 2017 at nakaranas din ng surge sa premium noong 2020-2021 bull market, na naging pangunahing target para sa institutional allocation sa privacy sector.

Gayunpaman, dahil sa tumitinding regulatory scrutiny at compliance pressures sa privacy coins, itinigil ng ZCSH ang subscriptions noong 2022 at naging dormant noong 2023. Ang muling paglulunsad na ito ay nagpapahiwatig ng panibagong pag-endorso ng Grayscale sa privacy assets, na ang signaling significance ay kadalasang mas mahalaga pa kaysa sa aktwal na pondo.

Ipinapakita ng datos na ang Assets Under Management (AUM) ng ZCSH ay tumaas mula sa humigit-kumulang $42 milyon mahigit isang buwan na ang nakalipas patungong $269 milyon, na kumakatawan sa humigit-kumulang 2.4% ng circulating supply ng ZEC. Para sa isang asset na may daily trading volumes sa billions of dollars, halos 2.5% ng chips ay naka-lock nang pangmatagalan sa trust, na nagdudulot ng makabuluhang supply-side constraints.

Mas malalim na lohika ang circuitous effect ng ETF. Ang pag-apruba ng Bitcoin at Ethereum spot ETFs ay nagdala sa mga asset na ito sa isang mahigpit na regulatory framework kung saan bawat transaksyon ay traceable. Ilang institusyon at high net worth individuals, upang maiwasan ang transparency na ito, ay nagsisimulang ilipat ang pondo sa anonymous assets. Ang Grayscale ZEC Trust ay maginhawang nag-aalok ng compliant channel — nagbibigay ng exposure sa privacy coin habang gumagana sa pamamagitan ng tradisyonal na financial channels.

Bear Case

Talaga bang sapat ang economic model ng ZEC miner, network security, at on-chain activity upang suportahan ang market capitalization na higit sa $100 billions? Itinataas ni Lacie (@Laaaaacieee) ang tanong na ito at nagsagawa ng masusing pagsusuri.

Ang Napakaikling Payback Period (Ultra-High ROI) ay Madalas na Palatandaan ng Mining Difficulty at Pagbagsak ng Presyo

Batay sa pagkalkula ng payback period para sa ZEC mining gamit ang pinaka-mainstream na ZEC miner, ang Bitmain Antminer Z15 Pro, ang bawat Z15 Pro unit ay may daily net income na higit sa $50. Ang static payback period ng Z15 Pro ay humigit-kumulang 105 araw lamang, na nagreresulta sa annualized return rate na halos 350%. Bukod pa rito, ipinapakita ng historical data na ang ganitong kataas na returns ay napanatili nang hindi bababa sa isang linggo.

Itinuro ni Lacie na ang bilang na ito ay napakabihira sa buong kasaysayan ng PoW—maaari pa nga itong ituring na abnormal:

- Ang payback period sa panahon ng pagtaas ng BTC miner ay karaniwang tumatagal ng 12–24 buwan

- Ang ROI para sa mga miner ng ETH noong PoW-era ay nasa pagitan ng 300 hanggang 600 araw

- Ang mga PoW project na may payback period na mas mababa sa 120 araw sa kasaysayan (tulad ng FIL, XCH, RVN, atbp.) ay halos lahat bumagsak makalipas ang ilang buwan

Sinuri rin ni Lacie ang paulit-ulit na Hardware–Price Scissors scenario, na nakita sa Chia at KAS. Ang Hardware-Price Scissors ay isang paulit-ulit na "harvesting" script sa kasaysayan ng mining kung saan ang mga miner, sa rurok ng presyo ng coin at matinding FOMO sentiment, ay nag-oorder ng mga miner sa maraming beses na premium price (kung saan ang ROI ay mukhang napakababa, na may 4 na buwang payback period lamang). Gayunpaman, kapag na-deliver na at nailagay na sa operasyon ang mga miner, kasabay ng matinding pagtaas ng hash rate (na madalas na delayed ng mahigit 3 buwan), kadalasang nagbebenta ang mga whale sa mataas na punto, na nagdudulot sa mga miner na harapin ang dobleng dagok ng "pagkalahati ng presyo ng coin + pagkalahati ng output," kaya't ang kanilang mga miner ay nagiging mamahaling scrap metal sa isang iglap.

Mga Isyu sa Network Security na Dulot ng Hashrate Scale

Itinuro ni Lacie na ayon sa pinakabagong network data, ang kabuuang network hashrate ng ZEC ay humigit-kumulang 12.48 GSol/s. Batay sa hashrate ng isang Z15 Pro na 0.00084 GSol/s, kakailanganin lamang ng humigit-kumulang 14,857 Z15 Pro miners, na may energy consumption na humigit-kumulang 40 MW, na katumbas ng laki ng isang medium-sized na Bitcoin mining farm. Karaniwan, ang 51% attack ay nangangailangan ng pagkontrol sa higit 50% ng network hashrate nang sabay. Kung halos 1.6w Z15 Pro miners ang bumubuo sa core ng ZEC network, kakailanganin lamang ng isang attacker na magrenta o bumili ng ilang libong devices upang posibleng makontrol ang higit 50% ng hashrate. Sa isang public chain na may near-billion-dollar FDV, isang million-level na hashrate investment lamang ang kailangan upang maglunsad ng potensyal na chain reorganization o double spend, na sa sarili nito ay isang structural risk na hindi maaaring balewalain.

Ang kasalukuyang hashrate ng ZEC ay hindi lamang mas mababa kaysa sa mga mainstream PoW chains tulad ng BTC/LTC/KAS, kundi mas mababa pa kaysa sa mga chain tulad ng ETC, BTG, VTC, BSV na matagumpay na na-51% attack noon. Sa panahon ng mga pag-atake, ang mga hashrate ng mga chain na ito ay karaniwang mas mataas kaysa sa kasalukuyang ZEC, na nagpapahiwatig na ang network security ng ZEC ay talagang napunta na sa isang mahina na antas.

Ang Paglago ng Tunay na Demand para sa Privacy Usage ay Hindi Gaanong Optimistiko

Tungkol sa tunay na privacy usage demand para sa ZEC, nagtaas din ng pagdududa si Lacie. Ang average daily transactions sa nakaraang buwan ay 15,000 – 18,000 transactions lamang bawat araw, na 1% – 2% lamang ng malalaking public chains. Bilang isang privacy chain, ang karamihan ng mga transaksyon ay transparent pa rin, na ang shielded transactions (privacy-protected transactions) ay mas mababa sa 10%.

Kaugnay nito, nagbabala rin si BuyUCoin CEO Shivam Thakral na ang pagtaas ng ZEC ay mas pinapalakas ng spekulasyon kaysa sa fundamental growth. Ang pangunahing dahilan ay limitado ang paglago ng bilang ng shielded transactions ng Zcash.