Czy wrześniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem zostaną ponownie znacząco skorygowane w dół, otwierając drzwi do obniżki stóp procentowych o 50 punktów bazowych?

　　Wall Street News

　　Goldman Sachs i Standard Chartered ostrzegają, że miesięczne dane o zatrudnieniu poza rolnictwem mogą być zawyżone o 40 000 do 70 000 miejsc pracy. 9 września Departament Pracy USA opublikuje coroczną korektę bazową danych o zatrudnieniu poza rolnictwem, która może jednorazowo obniżyć liczbę miejsc pracy o 550 000 do 800 000, co może skłonić Fed do ponownego, jak we wrześniu ubiegłego roku, obniżenia stóp procentowych o 50 punktów bazowych.

　　Dane o zatrudnieniu w USA mogą ponownie zostać „drastycznie” skorygowane w dół, torując drogę do obniżki stóp procentowych o 50 punktów bazowych we wrześniu.

　　9 września Departament Pracy USA (BLS) opublikuje coroczną korektę bazową danych o zatrudnieniu poza rolnictwem. Na podstawie analizy danych Goldman Sachs, Standard Chartered i innych instytucji, może to być „wielka korekta” sięgająca 550 000–800 000 miejsc pracy, co bezpośrednio wpłynie na zaufanie rynku do amerykańskiego rynku pracy i może zmusić Fed do ponownej, jak we wrześniu ubiegłego roku, obniżki stóp procentowych o 50 punktów bazowych.

　　Istnieją dwa główne powody tak dużej korekty danych. Po pierwsze, zniekształcenie modelu „urodzeń i zgonów”, który przeszacowuje liczbę miejsc pracy tworzonych przez nowe firmy. Po drugie, znaczny spadek liczby nielegalnych imigrantów prowadzi do systematycznego przeszacowania populacji siły roboczej. Szacuje się, że te odchylenia powodują, iż rzeczywiste zatrudnienie jest co miesiąc zawyżane o 40 000 do 70 000 osób, co w ciągu roku daje łącznie 550 000 do 800 000 fikcyjnych miejsc pracy.

　　Znaczenie tego jest bardzo duże. Doświadczony trader z Goldman Sachs stwierdził, że obecnie kluczowym czynnikiem decydującym o tempie działań Powella nie jest inflacja, lecz zatrudnienie. Jeśli obecna korekta będzie podobna do tej z września ubiegłego roku (wtedy BLS również obniżył dane o 800 000 miejsc pracy, a Fed natychmiast obniżył stopy procentowe o 50 punktów bazowych), Powell może ponownie stanąć przed wyborem „czy jednorazowo obniżyć stopy o 50 punktów bazowych”, nawet jeśli tylko po to, by „oczyścić swoje imię” – pokazując, że ubiegłoroczna obniżka nie była kompromisem politycznym, lecz wynikała z rzeczywistego spowolnienia gospodarczego.

　　Standard Chartered szacuje, że publikowane przez BLS dane NFP są co miesiąc zawyżone o 70 000 miejsc pracy

　　Goldman Sachs wskazuje, że największym źródłem zniekształceń danych o zatrudnieniu jest od dawna stosowany przez BLS „model urodzeń i zgonów”. Model ten służy do szacowania liczby miejsc pracy tworzonych przez nowe firmy, ale nie opiera się na rzeczywistych danych rejestracyjnych firm ani danych podatkowych, lecz na prognozach modelu, co prowadzi do systematycznego przeszacowania wzrostu zatrudnienia. Dla porównania, QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages) oraz BDM (Business Employment Dynamics), które opierają się na rzeczywistych danych o składkach na ubezpieczenie od bezrobocia, są uważane za bardziej wiarygodny „złoty standard”.

　　Goldman Sachs, korzystając z własnego modelu oraz danych BED i bardziej aktualnych informacji o dynamice firm, odkrył, że w drugiej połowie 2024 roku model BLS rzeczywiście przeszacował wzrost zatrudnienia, średnio o 45 000 miejsc pracy miesięcznie. Chociaż BLS w ostatnich miesiącach nieco dostosował parametry modelu i odzwierciedlił stabilizację liczby nowo powstałych firm, odchylenie nadal pozostaje znaczące.

　　Steven Englander ze Standard Chartered jeszcze dosadniej określił model „urodzeń i zgonów” jako „zasłonę dymną dla danych”. Szacuje on, że publikowane przez BLS dane NFP są co miesiąc zawyżone o 70 000 miejsc pracy.

　　Według jego analizy, od początku 2024 roku stare firmy dodają miesięcznie jedynie 25 000 miejsc pracy, podczas gdy BLS szacuje, że „nowe firmy” przyczyniają się do powstania ponad 100 000 miejsc pracy miesięcznie. Jednak dane BDM pokazują, że rzeczywisty wkład nowych firm stanowi tylko 20% wszystkich nowych miejsc pracy, znacznie mniej niż zakłada BLS. Co więcej, w 2024 roku liczba miejsc pracy tworzonych przez nowe firmy stanowi mniej niż 20% poziomu z 2022 roku; gdyby model odzwierciedlał tę rzeczywistość, NFP byłoby co miesiąc niższe o co najmniej 70 000 miejsc pracy.

　　Englander podkreśla dalej, że aby utrzymać podstawową równowagę na rynku pracy, „rozsądny poziom” zatrudnienia poza rolnictwem powinien wynosić 170 000 miejsc pracy miesięcznie – 100 000 z rzeczywistego naturalnego wzrostu i 70 000 to część przeszacowana przez model.

　　Warto zauważyć, że choć BDM jest opóźniony (najnowsze dane tylko do 2024 roku), to podobnie jak QCEW, stanowi podstawę dla corocznych korekt bazowych Departamentu Pracy USA i jest znacznie bardziej autorytatywny niż próbkowane dane o zatrudnieniu poza rolnictwem. Korekta bazowa zatrudnienia, którą BLS ogłosi 9 września, opiera się właśnie na tych danych. Jeśli korekta odzwierciedli rzeczywiste trendy pokazane przez BDM, zatrudnienie poza rolnictwem może zostać jednorazowo obniżone o 550 000 do 800 000 miejsc pracy, co wywoła ogromny wstrząs dla zaufania rynku i perspektyw polityki.

　　Pięć sygnałów: zawyżone dane o zatrudnieniu były widoczne już wcześniej

　　Goldman Sachs wskazuje, że oprócz zawyżenia spowodowanego modelem „urodzeń i zgonów”, istnieje co najmniej pięć dodatkowych powodów, które jeszcze bardziej potwierdzają poważne problemy z danymi.

　　1. Spadek liczby nielegalnych imigrantów

　　Goldman Sachs szacuje, że w ostatnich miesiącach liczba nielegalnych imigrantów wyraźnie spadła. Nielegalni imigranci mają duży wpływ na podaż siły roboczej. „Fala migracyjna” w latach 2022–2024 spowodowała gwałtowny wzrost popytu na zatrudnienie, ale obecnie migracja zwolniła, a rzeczywista potrzeba tworzenia nowych miejsc pracy również się zmniejszyła. Jeśli BLS nadal będzie szacować popyt na zatrudnienie według starych założeń migracyjnych, dane będą oczywiście zawyżone.

　　2. Model sezonowej korekty może błędnie interpretować trendy

　　Model sezonowej korekty często na początku błędnie interpretuje rzeczywiste zmiany trendu jako wahania sezonowe. Dopiero później, gdy potwierdzi się, że trend rzeczywiście się pogorszył, model koryguje wcześniejsze dane w dół.

　　3. W przeszłości, podczas spowolnienia gospodarczego, pierwotne dane zawsze były później korygowane w dół

　　Doświadczenie historyczne pokazuje, że w okresach spowolnienia gospodarczego początkowe dane o zatrudnieniu prawie zawsze były później korygowane w dół. Zjawisko to występowało podczas każdej recesji od 1979 roku (z wyjątkiem jednego przypadku).

　　4. Dane ADP kwestionują zawyżenie przez BLS zatrudnienia w sektorze medycznym

　　ADP, główny dostawca danych o wynagrodzeniach w USA, wskazuje, że wzrost zatrudnienia w sektorze medycznym nie jest tak silny, jak raportuje BLS. W ciągu ostatnich trzech miesięcy nowe miejsca pracy w sektorze medycznym stanowiły nawet więcej niż cały wzrost zatrudnienia poza rolnictwem. Zarówno ADP, jak i analitycy branżowi uważają, że rzeczywista sytuacja jest mniej imponująca niż twierdzi BLS, a prawda leży gdzieś pośrodku.

　　5. Badanie gospodarstw domowych przeszacowuje liczbę imigrantów i zatrudnionych

　　Obecnie badanie gospodarstw domowych może przeszacowywać wzrost populacji USA, a także wzrost liczby zatrudnionych. Wykorzystywane na początku roku prognozy migracyjne były jeszcze rozsądne, ale obecnie są znacznie zawyżone. Obecny model zakłada, że roczny wzrost populacji USA może być przeszacowany o 1 milion osób. Może to powodować, że dane o wzroście zatrudnienia w „badaniu gospodarstw domowych” są co miesiąc zawyżone o około 50 000 miejsc pracy.

Otwarcie konta futures na dużej platformie partnerskiej Sina – bezpieczne, szybkie i gwarantowane