Wszystkie korzyści z obniżek stóp procentowych zostały już uwzględnione, a fala zmienności wkrótce uderzy!

Źródło: Web3 Practitioner

Oryginalny tytuł: Czy euforia rynkowa po obniżce stóp procentowych jest uzasadniona?

Wschodnia strefa czasowa UTC+8, 18 września 2025 roku nad ranem, Rezerwa Federalna USA zgodnie z oczekiwaniami ogłosiła obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych. Początkowa reakcja rynku była zgodna z klasycznym scenariuszem: rentowności obligacji skarbowych USA spadły, dolar osłabł, a aktywa ryzykowne rosły. Jednak godzinę później, podczas konferencji prasowej przewodniczącego Rezerwy Federalnej Jerome'a Powella, sytuacja na rynku całkowicie się odwróciła — indeks dolara USA wykonał odbicie w kształcie litery V, złoto gwałtownie spadło z historycznych szczytów, a amerykańskie akcje wykazały rozbieżności, pogrążając się w wyraźnym zamieszaniu.

Klucz do tego zamieszania na rynku nie tkwił w samej obniżce o 25 punktów bazowych. Według danych narzędzia CME FedWatch, rynek wcześniej wyceniał prawdopodobieństwo tej obniżki na 96%, co praktycznie przesądzało sprawę. Prawdziwym zapalnikiem była starannie wykreowana, lecz wyraźnie nieszczelna iluzja „jedności” stojąca za decyzją o polityce pieniężnej. Jedyny głos sprzeciwu oddany przez „specjalnego wysłannika” Białego Domu Stephena Mirana stał się rysą, która przebiła iluzję „niezależności” Rezerwy Federalnej jako kluczowej instytucji tradycyjnego systemu finansowego, a także nieoczekiwanie nadała Bitcoinowi, jako zdecentralizowanemu aktywu, nową wartość jako zabezpieczenie.

I. Przesunięcie w stronę „zależności od danych”: logika konieczności obniżki stóp

Przed analizą wyjątkowości tego posiedzenia należy najpierw jasno określić główny powód, dla którego Rezerwa Federalna uruchomiła w tym momencie politykę łagodzenia — rynek pracy wysłał wyraźne sygnały ryzyka.

Z danych Departamentu Pracy USA wynika, że w ciągu trzech miesięcy do sierpnia 2025 roku średni miesięczny przyrost miejsc pracy poza rolnictwem wyniósł zaledwie około 29 tysięcy, co jest najniższym poziomem od 2010 roku (poza okresem szoku pandemicznego). Głębsze wskaźniki rynku pracy również są pod presją: liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wzrosła do najwyższego poziomu od prawie czterech lat, a liczba długotrwale bezrobotnych (powyżej 26 tygodni) osiągnęła najwyższy poziom od listopada 2021 roku. W rzeczywistości Powell już pod koniec sierpnia 2025 roku podczas dorocznego globalnego spotkania banków centralnych w Jackson Hole sygnalizował, że „ryzyko spadku na rynku pracy rośnie”, co oznacza, że priorytet polityki Rezerwy Federalnej przesunął się wyraźnie z „walki z inflacją” na „utrzymanie pełnego zatrudnienia”.

Mimo że rynek powszechnie postrzega tę obniżkę stóp jako wyraźny ruch „gołębi” ze strony Rezerwy Federalnej, istnienie trzech kluczowych niewiadomych sprawia, że wpływ tego posiedzenia znacznie wykracza poza zwykłą korektę polityki pieniężnej, popychając rynek w stronę złożonej sytuacji.

II. Trzy kluczowe niewiadome: niepewność ścieżki polityki i ingerencja polityczna

(1) Niewiadoma pierwsza: podzielony wykres punktowy i niejasna ścieżka obniżek

Główna troska rynku koncentruje się na pytaniu „ile razy Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe do końca roku”. Ponieważ obniżka o 25 punktów bazowych została już w pełni wyceniona przez rynek, kluczowym wskaźnikiem stał się „wykres punktowy” (Dot Plot), odzwierciedlający przyszłą ścieżkę stóp procentowych. Na pierwszy rzut oka mediana wykresu punktowego pokazuje, że decydenci Rezerwy Federalnej spodziewają się jeszcze dwóch obniżek w 2025 roku, łącznie o 50 punktów bazowych, co wydaje się dawać jasny kierunek.

Jednak głębsza analiza ujawnia poważne podziały wśród decydentów: spośród 19 członków z prawem głosu, 9 popiera jeszcze dwie obniżki w tym roku, kolejnych 9 uważa, że maksymalnie jedna, a niektórzy nawet opowiadają się za podwyżką stóp; najbardziej skrajna prognoza (powszechnie przypisywana Miranowi) sugeruje, że w tym roku powinno dojść do obniżek o 125 punktów bazowych. Ekonomiści Goldman Sachs wcześniej ostrzegali, że nawet jeśli wykres punktowy wskazuje na dwie obniżki, rynkowe oczekiwania „niewielkich rozbieżności wśród decydentów” są zbyt optymistyczne. Tak wyraźnie podzielone prognozy znacznie osłabiają skuteczność wykresu punktowego jako przewodnika polityki.

Niejasność oficjalnych sygnałów politycznych kontrastuje z agresywną wyceną rynkową. Dane z rynku kontraktów terminowych na stopy procentowe CME pokazują, że po zakończeniu posiedzenia traderzy szybko podnieśli prawdopodobieństwo dalszych obniżek w październiku i grudniu 2025 roku do ponad 70%. Oznacza to, że w przyszłości rynek stanie przed dwoma możliwymi ścieżkami: po pierwsze, Rezerwa Federalna utrzyma ostrożne stanowisko, co doprowadzi do konfliktu z agresywnymi oczekiwaniami rynku i wywoła nową falę zmienności; po drugie, Rezerwa Federalna ulegnie podwójnej presji politycznej i rynkowej, rozpoczynając cykl łagodzenia przekraczający oczekiwania. Niezależnie od ścieżki, „niepewność” będzie dominującym motywem rynku w nadchodzących miesiącach.

(2) Niewiadoma druga: „sztuka równowagi” Powella i trudności w ustaleniu kierunku polityki

W obliczu wewnętrznych podziałów i zewnętrznej presji Powell określił tę obniżkę stóp jako „operację zarządzania ryzykiem” (risk management). Logika tej narracji polega na „zachowaniu równowagi”: wewnętrznie, poprzez uznanie słabości rynku pracy, uzasadnia obniżkę stóp; zewnętrznie, podkreśla, że ryzyko inflacji nadal istnieje, sugerując, że dalsze łagodzenie będzie ostrożne, odpowiadając w ten sposób na agresywną presję Białego Domu.

Jednak ta „wszechstronna” strategia równowagi prowadzi do „podziału interpretacji polityki” na rynku. Jak powiedział Powell pod koniec konferencji prasowej: „Obecnie nie istnieje już żadna ścieżka polityki wolna od ryzyka” — zbyt duża obniżka może nasilić odbicie inflacji, zbyt mała wywoła niezadowolenie Białego Domu; ten podstawowy konflikt pozostaje nierozwiązany.

(3) Niewiadoma trzecia: bezprecedensowa ingerencja polityczna i kryzys niezależności Rezerwy Federalnej

Najważniejszym potencjalnym ryzykiem tego posiedzenia jest bezpośrednia erozja niezależności banku centralnego przez władzę wykonawczą — ten „słoń w pokoju” (oczywisty, lecz celowo ignorowany problem) w końcu wyszedł na jaw.

Stephen Miran, główny doradca ekonomiczny Trumpa, objął stanowisko dzień przed tym posiedzeniem FOMC i natychmiast uzyskał prawo głosu; rynek powszechnie uważa, że jest to celowy ruch Białego Domu mający na celu wymuszenie „znacznych obniżek stóp”. Jednocześnie próba Trumpa zwolnienia członkini zarządu Rezerwy Federalnej Lisy Cook została tymczasowo zablokowana przez sąd, ale postępowanie sądowe nadal trwa. Te wydarzenia nie są przypadkowe, lecz stanowią wyraźny sygnał bezpośredniej ingerencji władzy wykonawczej w decyzje banku centralnego, a jedyny głos sprzeciwu Mirana na tym posiedzeniu jest ostatecznym przejawem tej ingerencji.

Podczas gdy Wall Street wciąż zmaga się z podziałami na wykresie punktowym i sprzecznymi prognozami gospodarczymi (obniżka stóp z jednoczesnym podwyższeniem prognoz inflacji), rynek kryptowalut odczytuje z tego głębszą narrację makroekonomiczną: 3 stycznia 2009 roku Satoshi Nakamoto umieścił w bloku genezy Bitcoin inskrypcję „The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks”, która krytykowała właśnie kruchość i elastyczność zasad scentralizowanego systemu finansowego w czasie kryzysu.

Szesnaście lat później, interwencja Mirana przenosi tę krytykę z poziomu gospodarczego na polityczny — gdy polityka pieniężna najważniejszego banku centralnego na świecie nie opiera się już wyłącznie na danych gospodarczych, lecz jest bezpośrednio kształtowana przez krótkoterminowe agendy polityczne, długoterminowa wiarygodność waluty fiducjarnej zostaje osłabiona. W porównaniu z tym, cechy Bitcoina, takie jak „kod to prawo”, „zasady ponad władzą”, stały limit podaży 21 milionów, przewidywalny harmonogram emisji oraz zdecentralizowany charakter niepodlegający kontroli pojedynczego podmiotu, tworzą w obecnym makroekonomicznym chaosie unikalną „oazę pewności”.

III. Krótkoterminowe ryzyko: gra rynkowa po „opadnięciu kurtyny”

Mimo że logika makroekonomiczna wspiera długoterminową wartość Bitcoina, aby ocenić „czy należy rozpocząć rynkową euforię”, należy wyraźnie rozróżnić długoterminową narrację od krótkoterminowej logiki transakcyjnej. V-kształtne odwrócenie rynku po ogłoszeniu obniżki stóp podkreśla realność krótkoterminowego ryzyka.

Po pierwsze, ta obniżka stóp to „spełnienie nadmiernych oczekiwań” — gdy prawdopodobieństwo jakiegoś wydarzenia jest wyceniane przez rynek na 96%, samo wydarzenie przestaje być nowym impulsem wzrostowym, a wręcz staje się okazją do realizacji zysków przez spekulacyjny kapitał, zgodnie z klasyczną zasadą „kupuj na plotkach, sprzedawaj na faktach” (Buy the rumor, sell the news). Po drugie, niejasność „zarządzania ryzykiem” w wypowiedzi Powella oraz poważne podziały na wykresie punktowym nie przekazały rynkowi wyraźnego sygnału „rozpoczęcia nowego cyklu łagodzenia”, co rozczarowało spekulacyjne pozycje długie, które wcześniej wyprzedzały rynek.

Ruchy cen Bitcoina jeszcze wyraźniej odzwierciedlają rozterki rynku: 18 września 2025 roku o godzinie 2:00 (UTC+8), w momencie ogłoszenia decyzji, początkowa reakcja rynku była rozczarowująca, cena Bitcoina gwałtownie spadła w okolice 114 700 dolarów, co jest typową reakcją „sprzedaży na faktach”; jednak w przeciwieństwie do złota i głównych amerykańskich akcji, które kontynuowały spadki, wraz z postępem wypowiedzi Powella rynek odczytał z niej bardziej gołębie sygnały, a Bitcoin natychmiast rozpoczął odbicie w kształcie litery V, przekraczając 117 000 dolarów, wykazując odmienny ruch od tradycyjnych aktywów ryzykownych.

Zjawisko to pokazuje, że w krótkim terminie Bitcoin nadal jest klasyfikowany przez rynek jako „aktywo o wysokim beta”, a jego zmienność cen jest silnie powiązana z oczekiwaniami co do płynności makroekonomicznej. Dlatego w najbliższym czasie zmienność rynku może się jeszcze nasilić, a każde dane dotyczące zatrudnienia lub inflacji sprzeczne z głównym konsensusem mogą wywołać gwałtowne korekty aktywów ryzykownych, w tym kryptowalut.

IV. Podsumowanie: kluczowe punkty wykraczające poza wykres punktowy

Podsumowując, na pytanie „czy obniżka stóp oznacza początek rynkowej euforii” należy odpowiedzieć osobno z perspektywy krótkoterminowych transakcji i długoterminowej wartości:

Z perspektywy krótkoterminowych transakcji odpowiedź brzmi: nie. Obecna ścieżka polityki Rezerwy Federalnej jest pełna niepewności, a korzyści z pierwszej obniżki stóp zostały już w pełni wycenione, zachowanie ostrożności i czujność wobec zmienności jest bardziej racjonalnym wyborem.

Z perspektywy długoterminowego inwestowania wartościowego i narracji makroekonomicznej, to wydarzenie jest dopiero początkiem. Każda ingerencja władzy wykonawczej w niezależność banku centralnego, każdy konflikt i zmagania w decyzjach dotyczących polityki pieniężnej, stanowią realne poparcie dla zdecentralizowanego systemu finansowego i budują fundamenty dla długoterminowej wartości aktywów kryptowalutowych. W porównaniu z chaotycznymi i rozbieżnymi prognozami wykresu punktowego, większą uwagę warto poświęcić „grze o władzę” rozgrywającej się wewnątrz Rezerwy Federalnej — jej ostateczny wynik nie tylko zdecyduje o przyszłości wiarygodności dolara, ale w dużej mierze zdefiniuje kluczową rolę aktywów kryptowalutowych w nadchodzącym makroekonomicznym cyklu.