Glassnode: BTC spada do 89 tys. USD, rynek opcji wykazuje utrzymujące się nastawienie zabezpieczające

Oryginalny tytuł: Below the Band
Oryginalni autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Oryginalne tłumaczenie: Golden Finance

Kluczowe punkty artykułu:

• Bitcoin spadł poniżej kosztu nabycia STH (Short-Term Holder) oraz zakresu -1 STD (Standard Deviation), co wywiera presję na niedawnych nabywców; zakres 95 000 do 97 000 dolarów stał się teraz kluczowym poziomem oporu, a odzyskanie tego obszaru oznaczałoby wczesny krok w kierunku odbudowy struktury rynku.

• Popyt spot pozostaje słaby, z istotnymi negatywnymi przepływami funduszy w amerykańskich spot ETF, a tradycyjni alokatorzy aktywów z sektora TradFi nie dodali presji zakupowej.
• Spekulacyjne dźwignie nadal maleją, co odzwierciedla spadające otwarte pozycje na kontraktach futures dla 500 największych aktywów oraz spadek stóp finansowania do cyklicznych minimów.

• Rynek opcji znacznie przeszacował ryzyko, z rosnącą zmiennością implikowaną we wszystkich terminach, a skew pozostaje niski, ponieważ traderzy płacą premię za ochronę przed ryzykiem spadku.
• Przepływy zdominowane przez opcje put oraz popyt wokół kluczowych cen wykonania (np. 90K) wzmocniły strategie defensywnego pozycjonowania, a traderzy aktywnie zabezpieczają się bardziej niż zwiększają ekspozycję na ryzyko wzrostu.

• DVOL powrócił do miesięcznych maksimów, łącząc zmienność, skew i metryki przepływów dla szerokiego przeszacowania ryzyka i sygnalizując oczekiwanie na wzrost zmienności w krótkim terminie.

Bitcoin przebił się poniżej swojego wcześniejszego zakresu konsolidacji, spadając poniżej 97 000 dolarów i chwilowo dotykając 89 000 dolarów, ustanawiając nowe lokalne minimum i odwracając tegoroczne zyski na minus. Ten głębszy spadek przedłuża łagodny trend niedźwiedzi, który podkreślaliśmy w zeszłym tygodniu, rodząc pytania o potencjalne ponowne pojawienie się wsparcia strukturalnego. W tym wydaniu wykorzystamy modele wyceny on-chain oraz realizację strat krótkoterminowych posiadaczy, aby ocenić reakcję rynku na ten spadek. Następnie przeanalizujemy opcje, przepływy funduszy ETF i pozycje futures, aby ocenić, jak spekulanci dostosowują swoje nastroje w tej nowej rundzie łagodnych warunków rynkowych.

Wnioski on-chain

Przebicie poniżej dolnego pasma

Przebicie poniżej 97 000 dolarów, dolnej granicy zeszłotygodniowego „zakresu konsolidacji”, zasygnalizowało ryzyko głębszej korekty. Następnie cena gwałtownie spadła do 89 000 dolarów, tworząc nowe lokalne minimum, poniżej poziomu -1 odchylenia standardowego względem kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy (obecnie w pobliżu 109 500 dolarów).

Ten spadek potwierdza, że niemal wszystkie grupy inwestorów poniosły ostatnio straty, co historycznie wywołuje panikę sprzedażową i osłabia impet rynku, wymagając czasu na odbudowę. W krótkim terminie zakres 95 000 do 97 000 dolarów może stanowić lokalny opór, a odzyskanie tego zakresu wskazywałoby na stopniowe przywracanie równowagi rynkowej.

Szczyt paniki sprzedażowej

Z punktu widzenia zachowań inwestorów, ten ostatni krach oznacza trzeci raz od początku 2024 roku, gdy cena spadła poniżej modelu kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy. Jednak poziom paniki wśród największych kupujących jest tym razem znacznie wyższy. 7-dniowa średnia krocząca zrealizowanych strat krótkoterminowych posiadaczy (STH) wzrosła do 5,23 miliarda dolarów dziennie, osiągając najwyższy poziom od flash crashu FTX.

Tak wysoka zrealizowana strata podkreśla cięższą strukturę szczytu utworzoną między 106 000 a 118 000 dolarów, o gęstości znacznie przewyższającej poprzednie szczyty cyklu. Wskazuje to, że potrzebny jest albo silniejszy popyt, aby wchłonąć wyprzedaż BTC, albo rynek musi przejść przez dłuższą, głębszą fazę akumulacji, aby przywrócić równowagę.

Testowanie aktywnego popytu

Ponownie analizując model wyceny, rynek wszedł teraz na nieznane terytorium, a zainteresowanie spekulacyjne znacznie wzrosło w tej łagodnej fazie rynku niedźwiedzia. Pierwszym głównym obszarem obrony jest zrealizowana cena aktywnych inwestorów, obecnie około 88 600 dolarów. Cena handlowa Bitcoina w pobliżu tego poziomu odpowiada kosztowi nabycia posiadaczy niebędących w stanie uśpienia, którzy aktywnie handlowali w ostatnich miesiącach, czyniąc z tego potencjalny średnioterminowy zakres handlowy.

Jednak jeśli cena zdecydowanie przebije się poniżej tego modelu, będzie to pierwszy raz w tym cyklu, gdy cena spadnie poniżej kosztu nabycia aktywnych inwestorów, wyraźnie wskazując na dominację trendu niedźwiedziego na rynku.

Kolejna forma odwrotu

Chociaż cena Bitcoina spadła poniżej kluczowej dolnej granicy modelu kosztu nabycia krótkoterminowych posiadaczy, skala i zakres strat poniesionych przez inwestorów są znacznie mniejsze niż podczas ekstremalnych warunków rynku niedźwiedzia 2022-2023. Wykres poniżej śledzi wszystkie obecnie „pod wodą” kryptowaluty i grupuje je według głębokości niezrealizowanej straty. Obecnie około 6,3 miliona Bitcoinów znajduje się na pozycji stratnej, z większością strat w przedziale od -10% do -23,6%.

Ten rozkład bardziej przypomina krótki rynek boczny z pierwszego kwartału 2022 roku niż etap głębokiej kapitulacji.

Stąd zakres cenowy między zrealizowaną ceną aktywnych inwestorów (88 600 dolarów) a prawdziwą średnią rynkową (82 000 dolarów) może stanowić granicę między łagodną fazą rynku niedźwiedzia a strukturą przypominającą pełnowymiarowy rynek niedźwiedzia z lat 2022-2023.

Wnioski off-chain

Niewystarczający popyt na ETF

Nieustanny odpływ środków z amerykańskich spot ETF konsekwentnie odzwierciedla znaczny brak popytu, a 7-dniowa średnia krocząca pozostaje ujemna w ostatnich tygodniach. Utrzymujący się odpływ wskazuje, że tradycyjni alokatorzy aktywów finansowych nie są skłonni zwiększać swoich udziałów w obecnym rynku niedźwiedzia, co wyraźnie kontrastuje z silnym napływem, który wspierał poprzednią hossę. Utrzymująca się słabość sugeruje, że popyt inwestycyjny nieoparty na dyskrecji znacznie osłabł, podkreślając brak nabywców przyrostowych, jednej z największych grup marginalnych nabywców na rynku, co dodatkowo wzmacnia ogólną sytuację ograniczonego popytu. Brak ciągłego napływu do ETF wskazuje, że kluczowy filar popytu jeszcze się nie odrodził, prowadząc do krytycznego braku źródła popytu w obecnym cyklu rynkowym.

Brak oznak ryzyka

W tym tygodniu otwarte pozycje na kontraktach futures nadal spadały synchronicznie z cenami, wskazując na trwałe ograniczenie aktywności spekulacyjnej. Traderzy nie wykorzystali spadku do zakupów, lecz systematycznie zamykali pozycje, prowadząc do znacznie niższego poziomu pozycji na rynku instrumentów pochodnych niż podczas poprzedniego spadku. Brak ekspansji dźwigni podkreśla ostrożną postawę uczestników rynku, zgodną z szerszym trendem zmniejszonego popytu ze strony grup poszukujących ryzyka.

Trwające kurczenie się pozycji futures podkreśla, że rynek nadal nie jest skłonny angażować środków, co dodatkowo pogłębia brak zaufania stojący za obecnym trendem cenowym.

Stawka finansowania na cyklicznym minimum

W miarę jak otwarte pozycje na kontraktach futures nadal maleją, rynek instrumentów pochodnych sygnalizuje wyraźne ograniczenie pozycji spekulacyjnych. Traderzy zamykają pozycje zamiast kupować na spadkach, prowadząc do wskaźnika dźwigni w otwartych pozycjach znacznie niższego niż podczas poprzedniego spadku.

Ta dynamika znajduje odzwierciedlenie również na rynku finansowania, gdzie stawki dla 500 największych aktywów wyraźnie przesunęły się w kierunku neutralnym lub ujemnym. Wcześniej obserwowany rajd premii przeszedł teraz w wartość ujemną, podkreślając powszechne ochłodzenie popytu na dźwignię long i przesunięcie rynku w stronę bardziej defensywnych strategii.

Spadek otwartych pozycji i negatywne finansowanie wspólnie potwierdzają, że spekulacyjna dźwignia jest systematycznie wycofywana z rynku, wzmacniając tym samym sentyment risk-off.

Gwałtowny wzrost zmienności implikowanej

Rynek opcji jest zazwyczaj pierwszym rynkiem, który przeszacowuje ryzyko, a po krótkim spadku ceny Bitcoina poniżej 90 000 dolarów rynek opcji szybko dokonał ponownej oceny ryzyka. Zmienność implikowana we wszystkich terminach gwałtownie wzrosła, przy czym opcje krótkoterminowe wykazały najintensywniejszą reakcję. Wykres pokazuje znaczny wzrost zmienności opcji krótkoterminowych, a cała krzywa opcji przeszła szerokie przeszacowanie.

Ten wzrost odzwierciedla dwa czynniki napędzające. Po pierwsze, wzrósł popyt na ochronę przed spadkami, ponieważ traderzy przygotowują się na potencjalnie większą korektę. Po drugie, reakcję biurek handlujących short-gamma. Wielu traderów musiało odkupić krótkie opcje i przetoczyć pozycje w górę, mechanicznie podnosząc krótkoterminową zmienność implikowaną.

Zmienność implikowana jest obecnie bliska poziomom obserwowanym podczas likwidacji z 11 października, co wskazuje, że traderzy szybko ponownie ocenili ostatnie ryzyka.

To rozwarstwienie potwierdza obawy

Od zmienności implikowanej po skew, rynek opcji przekazuje ten sam komunikat. 25-delta skew pozostaje ujemny we wszystkich terminach, a skew dla tygodniowego terminu zbliża się do ekstremalnych poziomów niedźwiedzich. Premia za tygodniowe opcje put wynosi około 14%, co wskazuje, że traderzy są skłonni zapłacić wyższą cenę za ochronę przed spadkiem niezależnie od ceny spot.

To zachowanie może stworzyć samospełniającą się przepowiednię. Gdy traderzy kupują te opcje put, dealerzy często kończą z krótkimi pozycjami. Aby zabezpieczyć to ryzyko, sprzedają kontrakty futures lub perpetual. Ta presja sprzedażowa może dodatkowo pogłębić stres rynkowy i potencjalnie wzmocnić łagodzący się trend, przed którym traderzy próbują się zabezpieczyć.

Krzywa rentowności obligacji długoterminowych również przechyla się w stronę niedźwiedzi, ale w mniejszym stopniu. Krzywa rentowności dla sześciomiesięcznego terminu jest nieco poniżej 5%, co wskazuje, że obawy rynkowe koncentrują się głównie na obligacjach krótkoterminowych, a nie na całym zakresie terminów.

Popyt na ochronę przed spadkiem

Od rozwarstwienia rynkowego po faktyczną aktywność handlową, wolumen obrotu w ciągu ostatnich siedmiu dni również potwierdził podobny wzorzec. Traderzy kupili znaczną ilość premii za opcje put, znacznie przewyższając popyt na opcje call. Jest to zgodne z zachowaniem zabezpieczającym, odzwierciedlającym, że traderzy są bardziej skłonni zabezpieczać się przed dalszymi spadkami rynku niż obstawiać wzrost.

Słaba aktywność handlowa na opcjach call dodatkowo potwierdza, że traderzy nie zwiększyli znacząco ekspozycji na ryzyko przed końcem roku. W porównaniu z przepływami na opcjach put, wolumeny kupna i sprzedaży opcji call utrzymywały się na niższych poziomach, wspierając pogląd, że ostrożność, a nie spekulacja, napędza zmiany pozycji.

Ogólnie rzecz biorąc, ta kombinacja sugeruje, że rynek przygotowuje się na zmienność i jest bardziej skłonny do ochrony niż podejmowania ryzyka.

Premia za opcję put na poziomie 90K

W oparciu o ogólne dane dotyczące przepływów funduszy, premia za opcję put na poziomie 90K pokazuje, że w miarę słabnięcia cen popyt na ochronę przyspiesza. W ciągu ostatnich dwóch tygodni netto premia za opcję put na tym poziomie pozostawała stosunkowo zrównoważona, aż Bitcoin spadł poniżej poziomu 93 000 dolarów. Po przebiciu tego poziomu traderzy zwiększyli presję sprzedażową na te opcje put, co doprowadziło do znacznego wzrostu premii za opcję put na poziomie 90K.

To zachowanie wskazuje, że w miarę nasilania się presji na rynku spot, traderzy są skłonni płacić coraz wyższą cenę za uzyskanie ochrony przed spadkiem. Ten ruch jest również zgodny z wcześniejszym wzrostem krótkoterminowej zmienności implikowanej, ponieważ skoncentrowany popyt na kluczowych poziomach wykonania często podnosi cenę kontraktów krótkoterminowych.

Gwałtowne przeszacowanie opcji put na poziomie 90K podkreśla, jak szybko aktywność zabezpieczająca przed spadkiem przyspiesza, gdy kluczowe poziomy cenowe zostają przełamane.

Wycena kruchości rynku

Indeks DVOL przeszedł od cen poszczególnych opcji do szerszego wskaźnika zmienności, odzwierciedlając zakres, w jakim rynek przeszacowuje ryzyko. Indeks DVOL, który trzy tygodnie temu zbliżył się do 40, od tego czasu odbił do miesięcznego maksimum w okolicach 50. DVOL odzwierciedla zmienność implikowaną koszyka opcji o stałym terminie, więc gdy indeks DVOL rośnie, oznacza to, że traderzy oczekują większych przyszłych wahań cen.

Ten wzrost łączy ogólny trend na rynku opcji. Zmienność implikowana w różnych terminach rośnie, skew pozostaje ujemny, delta ostatnich przepływów funduszy jest ujemna, a traderzy wydają się niechętni do zwiększania ryzyka przed końcem roku. Czynniki te wspólnie sugerują, że rynek przygotowuje się na znaczną zmienność cen. Kluczowe czynniki to ryzyko likwidacji kontraktów perpetual, niepewność makroekonomiczna oraz napływy do ETF prowadzące do słabego popytu spot.

Kolejnym wydarzeniem, które może zmienić ten krajobraz zmienności, jest posiedzenie Federal Open Market Committee (FOMC) za trzy tygodnie. Do tego czasu rynek opcji będzie nadal sygnalizował ostrożność i wyraźnie wskazywał preferencję dla zabezpieczeń.

Wzrost DVOL dodatkowo potwierdza, że rynek przetrawia oczekiwania na większą przyszłą zmienność, a traderzy przygotowują się na wahania rynku.

Wnioski końcowe

Bitcoin nadal porusza się w trudnej fazie rynku charakteryzującej się słabą strukturą rynku, kurczącym się popytem spekulacyjnym oraz znacznym wzrostem sentymentu zabezpieczającego na rynku instrumentów pochodnych.

Popyt spot pozostaje stłumiony, napływy do ETF są ujemne, a rynek futures nie wykazuje zamiaru zwiększania dźwigni w osłabionym stanie.

Tymczasem zmienność implikowana, skew i przepływy funduszy hedgingowych wskazują na wzmożone obawy inwestorów dotyczące ostatnich ryzyk spadkowych, z gotowością do płacenia coraz wyższej premii za ochronę.

Wszystkie te czynniki razem tworzą rynek poszukujący stabilności, którego przyszły kierunek zależy od tego, czy popyt pojawi się ponownie w pobliżu kluczowych poziomów cenowych, czy też obecna kruchość przerodzi się w głębszą korektę lub rynek niedźwiedzia.