Wyczekiwany DOGE ETF nie wzbudził dużego zainteresowania, a w ciągu najbliższych sześciu miesięcy na giełdę trafi jeszcze 100 ETF-ów. Jakie wyzwania czekają rynek?

Chłodne przyjęcie GDOG kontrastuje wyraźnie z równoczesnymi udanymi przypadkami.

Autor: Blockchain Knight

24 listopada ETF na dogecoin (GDOG) od Grayscale zadebiutował na nowojorskiej giełdzie Arca, jednak spotkał się z „zimnym otwarciem”.

Wolumen obrotu na rynku wtórnym w pierwszym dniu wyniósł zaledwie 1,41 miliona dolarów, znacznie poniżej prognozy analityków z Bloomberg, którzy przewidywali 12 milionów dolarów. Co więcej, napływ netto środków wyniósł 0, co oznacza brak nowego kapitału w tym ekosystemie. Wynik ten wyraźnie pokazuje, że popyt na regulowane produkty został poważnie przeszacowany przez rynek.

Chłodne przyjęcie GDOG kontrastuje wyraźnie z równoczesnymi udanymi przypadkami. ETF na Solana (BSOL), uruchomiony pod koniec października, przyciągnął w pierwszym tygodniu napływ środków w wysokości 200 milionów dolarów. Kluczowym powodem był fakt, że oferuje on funkcję stakingu, zapewniając tradycyjnym inwestorom mechanizm inwestycyjny, do którego nie mają bezpośredniego dostępu.

Natomiast GDOG oferuje jedynie ekspozycję na nastroje społeczne, będąc zwykłym produktem spot, którego aktywa bazowe są już szeroko dostępne na platformach detalicznych takich jak Robinhood. Brakuje mu „premii za dostęp” oraz wsparcia w postaci zysków, przez co jest mało atrakcyjny dla instytucji.

Dodatkowo, sama natura MEME niesie ze sobą dodatkowe ryzyko. Chociaż dzienny wolumen obrotu dogecoin wynosi 1,5 miliarda dolarów, jest on podatny na gwałtowne wahania wywołane wydarzeniami.

Jednocześnie, tworzenie dużych pozycji wymaga zakupu ogromnych ilości DOGE, co może podnieść cenę spot; jeśli podczas zamknięcia ETF rynek kryptowalut gwałtownie spadnie, po wznowieniu notowań cena może znacznie odbiegać od wartości aktywów netto. Te ryzyka sprawiają, że traderzy traktują GDOG jako narzędzie do krótkoterminowych transakcji, a nie aktywo do długoterminowej alokacji.

Chłodne przyjęcie GDOG nie jest odosobnionym przypadkiem, lecz ostrzeżeniem o nadpodaży w branży. W ciągu najbliższych sześciu dni na rynek trafi 5 nowych spotowych ETF na kryptowaluty (w tym produkty powiązane z Chainlink i XRP), a w ciągu kolejnych 6 miesięcy planowane jest uruchomienie ponad 100 kolejnych ETF na pojedyncze tokeny.

Jednak obecne warunki rynkowe są wyjątkowo niesprzyjające – w tygodniu kończącym się 24 listopada z produktów inwestycyjnych opartych na aktywach cyfrowych odpłynęło netto 1,94 miliarda dolarów.

Taka nierównowaga podaży i popytu kryje w sobie ryzyko strukturalne. Jeśli nawet tak rozpoznawalne aktywa MEME jak dogecoin nie są w stanie przyciągnąć subskrypcji, perspektywy dla „długiego ogona ETF” opartych na aktywach o niskiej płynności są jeszcze bardziej ponure.

Duża liczba małych „zombie ETF” rozproszy płynność rynku, zwiększy trudność zarządzania zapasami przez animatorów rynku i może prowadzić do rozszerzenia spreadów oraz pogłębienia błędów śledzenia w okresach zmienności.

Wyniki GDOG w ciągu najbliższych dwóch tygodni będą papierkiem lakmusowym dla branży. Jeśli „zero nowych napływów” się utrzyma, oznacza to, że produkt jedynie kanibalizuje istniejący popyt, zamiast generować nowe wpływy, co może zmusić emitentów do spowolnienia tempa wprowadzania 100 nowych ETF, a nawet wywołać konsolidację kanałów dystrybucji.

Mimo że infrastruktura i zezwolenia regulacyjne dla ETF na kryptowaluty są już gotowe, inwestorzy w obecnym, słabym otoczeniu rynkowym decydują się na wycofanie, a wcześniejsza gorączka emisji pilnie wymaga powrotu do racjonalności.