Nas últimas três semanas, o mercado de criptomoedas está passando por uma silenciosa crise de liquidez. O índice de prémio da Coinbase está profundamente negativo, os ETFs de bitcoin enfrentam a maior saída de capital da história e as reservas das exchanges continuam a cair — três indicadores-chave acendem simultaneamente o sinal vermelho, revelando a dura realidade de uma retirada em massa de capitais institucionais dos EUA.
I. Alerta ativado: três indicadores deterioram-se em simultâneo
Índice de prémio da Coinbase
1. O índice de prémio do bitcoin na Coinbase (Coinbase Bitcoin Premium Index) mede o grau de desvio do preço do bitcoin na Coinbase (exchange regulada e mainstream nos EUA) em relação ao preço médio global, sendo um importante barómetro para observar os movimentos de capitais nos EUA.
2. Quando o preço na Coinbase está acima do preço médio global (prémio positivo), normalmente indica forte procura de compra nos EUA, entrada ativa de capitais institucionais ou em dólares, e aumento do apetite ao risco; quando o índice é negativo, significa aumento da pressão vendedora, sentimento frio ou saída de capitais.
3. Historicamente, o prémio positivo prolongado durante o bull market de 2020–2021 refletiu compras institucionais contínuas, enquanto o prémio negativo frequente no bear market de 2022–2023 correspondeu a vendas em pânico. Em 2024–2025, este indicador continua a ser amplamente utilizado para comparar a força e o sentimento dos capitais “EUA vs Ásia”, sendo uma referência indispensável na análise do mercado cripto.
● Como principal barómetro para observar o fluxo de capitais institucionais dos EUA, o índice de prémio do bitcoin na Coinbase permanece há 24 sessões consecutivas em território negativo desde 31 de outubro. É a primeira vez que isto acontece este ano.
● Um prémio profundamente negativo significa que o preço do bitcoin na Coinbase está consistentemente abaixo do preço médio global, indicando que os investidores profissionais dos EUA não estão a comprar na baixa, mas sim a reduzir posições ou a fazer operações de hedge de forma contínua.
ETF de bitcoin: recorde histórico de saída líquida de 3.79 bilhões de dólares num único mês
● Os ETFs spot de bitcoin dos EUA estão a passar pela sua prova mais difícil desde a aprovação em janeiro. Até 21 de novembro, todos os ETFs de bitcoin registaram uma saída líquida de 3.79 bilhões de dólares em novembro, superando o recorde anterior de 3.56 bilhões de dólares em fevereiro.
● Entre eles, o IBIT da BlackRock teve uma saída líquida de 2.47 bilhões de dólares num único mês, enquanto o FBTC da Fidelity registou uma saída de 1.09 bilhões de dólares, sendo que estes dois gigantes representam 91% do total das saídas líquidas. No dia 20 de novembro, todos os ETFs de bitcoin registaram ainda uma saída líquida diária de 903 milhões de dólares, a segunda maior da história.
Reservas das exchanges: tendência de queda de 18% nas reservas totais
● Em novembro, as CEX reduziram as suas reservas em cerca de 8.181 BTC em relação a outubro, o que equivale a cerca de 842 milhões de dólares. Dados mais amplos mostram que as reservas totais de bitcoin em todas as exchanges centralizadas caíram cerca de 18% em relação ao final de 2024, estando atualmente ligeiramente acima dos 2.4 milhões de BTC.
Este estado contínuo de “hemorragia” indica que os investidores estão a transferir ativos das exchanges para carteiras privadas ou outros canais de investimento, drenando gradualmente a liquidez das plataformas.
II. Reação em cadeia: a estrutura do mercado está a mudar
● Falta de dinamismo nos períodos de negociação
O prémio negativo persistente na Coinbase afeta diretamente o desempenho do bitcoin em diferentes períodos de negociação. Devido à falta de suporte de compras institucionais durante o horário dos EUA, os movimentos de recuperação de preço tornam-se especialmente fracos. Analistas de mercado notam que o recente impulso de subida do bitcoin vem principalmente dos períodos de negociação asiáticos e europeus, sendo o mercado americano um fator de arrasto.
● Desaparecimento das compras estruturais dos ETFs
Os ETFs spot de bitcoin eram anteriormente a principal fonte de compras estruturais do mercado, mas agora tornaram-se vendedores líquidos. Ao ritmo atual de saídas, o volume líquido diário dos ETFs supera largamente a produção diária de cerca de 450 BTC pelos mineradores, o que significa que o mercado está a acumular uma oferta líquida positiva, pressionando os preços de forma contínua.
● Agrava-se a estratificação da liquidez
Num contexto de saídas generalizadas, diferentes exchanges apresentam uma clara divergência. Plataformas dominadas por instituições como Coinbase e Kraken registam as maiores saídas, enquanto a Binance, com forte presença de retalho, assume em certa medida o papel de “compradora de última instância”. Esta estratificação da liquidez pode levar a diferenças de preço persistentes para o mesmo ativo em diferentes plataformas, aumentando as oportunidades de arbitragem, mas também os custos de transação.
III. Análise aprofundada: quem está a sair? Porquê?
Ajuste tático das instituições dos EUA
Os dados mostram que esta vaga de saídas é claramente liderada por instituições dos EUA. Isto pode ser resultado de múltiplos fatores:
● Pressão de rebalanceamento de final de ano: Com a aproximação do final do quarto trimestre, alguns fundos optam por realizar lucros ou reduzir a exposição a ativos de risco.
● Incerteza macroeconómica: O aumento dos rendimentos da dívida pública dos EUA e o fortalecimento do dólar, entre outros fatores dos mercados financeiros tradicionais, levam a uma reconfiguração dos portfólios.
● Aprofundamento das preocupações regulatórias: As recentes ações de fiscalização da SEC contra várias empresas de criptomoedas aumentaram as preocupações institucionais com riscos de conformidade.
Indicadores avançados do “dinheiro inteligente”
Dados históricos mostram que existe uma relação de liderança entre o índice de prémio da Coinbase e a evolução do preço do bitcoin. Quando o prémio está profundamente negativo, geralmente antecipa a proximidade de um fundo de curto prazo. Em ciclos anteriores, como em 2019 e 2022, padrões semelhantes ocorreram — as instituições mostraram pessimismo extremo em zonas de fundo local, seguidos por recuperações do mercado.
Desvio de capitais para o ecossistema on-chain
Nem todos os fundos que saem das exchanges estão a abandonar o mercado. Uma parte significativa dos bitcoins está a entrar no ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi), participando em staking, fornecimento de liquidez ou empréstimos. Dados on-chain mostram que o número de bitcoins bloqueados em protocolos DeFi atingiu recentemente um máximo histórico, indicando que os capitais estão apenas à procura de aplicações com maior rendimento.
IV. Impacto no mercado: uma dinâmica de risco e oportunidade
1. Dor de curto prazo e benefícios de longo prazo
A queda contínua das reservas nas exchanges reprime os preços no curto prazo, mas é um sinal saudável a longo prazo. A maioria dos bitcoins retirados entra em armazenamento de longo prazo, reduzindo a oferta flutuante no mercado. Assim que a procura recuperar, um pequeno volume de compras pode desencadear grandes subidas, criando o chamado “choque de oferta”.
2. Acumulação de risco no mercado de derivados
Enquanto o mercado spot regista saídas, as taxas de financiamento dos contratos perpétuos mantêm-se relativamente altas, indicando que as posições long alavancadas ainda não saíram completamente. Esta divergência entre fraqueza no spot e força nos derivados aumenta o risco de cascata de liquidações. Se houver uma grande oscilação de preços, pode desencadear liquidações em cadeia.
3. Transição entre capital antigo e novo
O mercado está atualmente numa fase de transição entre capital antigo e novo. As instituições americanas que lucraram no início estão a sair, enquanto novos capitais — sejam eles asiáticos ou de instituições financeiras tradicionais com visão de longo prazo — ainda não entraram em grande escala. Este estado de transição é uma característica típica da fase de formação de fundo do mercado.
V. Perspetivas futuras: quando surgirá o ponto de viragem?
1. Sinais-chave a observar
A estabilização do mercado depende da observação de alguns sinais-chave:
● Índice de prémio da Coinbase volta ao positivo: Esta é a evidência mais direta da recuperação da procura institucional nos EUA.
● Desaceleração das saídas dos ETFs: Quando a saída líquida diária cair abaixo de 100 milhões de dólares, pode indicar que a pressão vendedora está a chegar ao fim.
● Entradas líquidas positivas nas exchanges: Entradas líquidas contínuas geralmente sinalizam a formação de um fundo de preço.
2. Potenciais catalisadores
Os seguintes fatores podem servir de catalisadores para uma viragem de mercado:
● Reunião do FOMC em dezembro: Se a Fed emitir sinais claros de política dovish, pode reacender o apetite ao risco.
● Relatórios trimestrais institucionais: A divulgação das posições em bitcoin por grandes empresas cotadas nos relatórios do quarto trimestre pode influenciar o sentimento do mercado.
● Ruptura técnica: Se o preço ultrapassar eficazmente os 68.000 dólares, quebrará a atual tendência descendente e atrairá traders de tendência.
3. Lições dos ciclos históricos
Olhando para o ciclo de halving do bitcoin, estamos atualmente no 18º mês após o terceiro halving. Dados históricos mostram que esta fase é frequentemente acompanhada por forte volatilidade e ajustamentos de posições institucionais, mas também é um período crucial para acumular energia para a próxima grande subida.
A experiência histórica mostra que os momentos mais sombrios costumam gerar as maiores oportunidades. Quando o índice de prémio da Coinbase voltar ao positivo, quando os ETFs retomarem entradas líquidas e quando as exchanges começarem a registar entradas líquidas sustentadas, a primavera do mercado pode estar próxima. Para o investidor racional, o essencial agora não é o pessimismo cego, mas sim acompanhar de perto a evolução destes indicadores-chave e procurar a chama da esperança no ponto mais frio do sentimento do mercado.
