Dilema dos mineradores: aumento do poder de hash, queda dos lucros, o jogo de vida ou morte do bitcoin

A rede Bitcoin está atualmente em uma fase de “alta segurança e baixa rentabilidade”: o poder de hash permanece consistentemente acima de 1 zettahash, um recorde histórico, enquanto a receita por unidade de computação dos mineradores caiu para o nível mais baixo, provocando uma reestruturação estrutural no setor.

Em 27 de novembro, a dificuldade de mineração do Bitcoin caiu mais 2% no bloco de altura 925344, atingindo 149,30 trilhões, sendo o segundo ajuste para baixo do mês, mas o intervalo entre blocos ainda permanece próximo ao objetivo de 10 minutos. O indicador-chave que mede a receita dos mineradores, o “preço do hash rate”, despencou 50% nas últimas semanas, atingindo o mínimo histórico de 34,20 dólares por PB por segundo.

O contraste entre o alto poder de hash e os baixos lucros decorre da polarização entre os mineradores. Pequenos mineradores que não conseguem garantir eletricidade barata estão saindo rapidamente, enquanto grandes operadores com contratos de compra de energia de longo prazo e instalações off-grid continuam a expandir-se de forma estável.

Até mesmo a gigante das stablecoins Tether suspendeu seu projeto de mineração no Uruguai devido à incerteza dos custos de energia e tarifas, refletindo a pressão de sobrevivência sobre os pequenos e médios mineradores. Superficialmente, o poder de hash não diminuiu, mas isso é resultado da consolidação do setor, com o número de entidades que sustentam a segurança da rede diminuindo significativamente.

A tendência de centralização esconde riscos: fatores isolados como condições climáticas extremas ou restrições na rede elétrica podem desencadear reações em cadeia. O mercado de capitais já reagiu primeiro: em novembro, as empresas de mineração listadas perderam quase 30 bilhões de dólares em valor de mercado, caindo de um pico de 87 bilhões para 55 bilhões de dólares, antes de uma leve recuperação para 65 bilhões de dólares.

Os investidores também estão mudando sua percepção sobre as empresas de mineração, deixando de vê-las como “substitutas do Bitcoin” e passando a considerá-las como negócios de data center com atributos adicionais de cripto.

Os mineradores ocidentais precisam assinar contratos de fornecimento de energia de longo prazo, migrar para regiões com redes elétricas mais flexíveis ou aceitar pedidos de inteligência artificial e computação de alto desempenho (HPC) para abrir novos canais de receita.

Para avaliar a direção do setor, é necessário monitorar três indicadores principais: uma redução acentuada na dificuldade de mineração confirmará a saída de máquinas de alto custo, enquanto uma recuperação indicará a reativação de capacidade ociosa; se as taxas de transação subirem devido ao congestionamento do mempool, os lucros podem melhorar temporariamente; em termos de políticas, controles de exportação e ajustes nas regras da rede elétrica podem mudar instantaneamente a estrutura de custos.

O paradoxo atual da rede Bitcoin é particularmente evidente: no nível do protocolo, nunca foi tão segura devido ao alto poder de hash, mas a mineração subjacente enfrenta pressão de liquidação e consolidação de capital.

Se a escassez de capital e os altos custos de energia persistirem, o setor verá mais fusões e migrações; se o preço do Bitcoin e as taxas de transação se recuperarem, parte da capacidade ociosa será reativada, mas os proprietários e os modelos operacionais já terão mudado completamente.