Pesquisa da Galaxy Digital (GLXY): Provedores institucionais de Web3 como híbridos de centros de dados de IA

1. Resumo da Pesquisa

Galaxy Digital (GLXY) é uma plataforma híbrida que abrange finanças cripto e poder computacional de IA, cuja estrutura de negócios cobre três módulos principais: ① Mercados Globais (negociação, market making e banco de investimento cripto); ② Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (gestão de fundos, staking, custódia e investimentos proprietários); ③ Centro de Dados de IA e Infraestrutura de Poder Computacional (Parque Helios).

Nos últimos três anos, a Galaxy realizou um salto de um ponto baixo durante o inverno cripto para um crescimento colaborativo de múltiplos negócios. No terceiro trimestre de 2025, impulsionada pela onda das empresas de tesouraria de ativos digitais (Digital Asset Treasury Company) e pela venda de 80.000 BTC, obteve mais de 730 milhões de dólares em lucro bruto ajustado, atingindo um novo recorde; o AUM dos negócios de gestão de ativos e staking atingiu 9 bilhões de dólares, com o volume de staking ultrapassando 6,6 bilhões e taxas de gestão anuais superiores a 40 milhões de dólares; já o parque de mineração Helios foi totalmente transformado em um parque de poder computacional de IA, assinando um contrato de 15 anos com a CoreWeave, com três fases de arrendamento garantindo toda a capacidade elétrica de 800MW, prevendo-se uma receita anual superior a 1 bilhão de dólares após a entrega total.

O desempenho financeiro da GLXY é bastante volátil, sendo significativamente afetado pelo mercado cripto: em 2022, registrou uma perda de quase 1 bilhão de dólares, revertendo para lucro em 2023, e alcançando um lucro líquido de 365 milhões de dólares em 2024. Embora tenha havido uma queda temporária no primeiro semestre de 2025, o lucro trimestral do terceiro trimestre atingiu um recorde de 505 milhões de dólares, mesmo com a volatilidade geral do mercado cripto, e o EBITDA ajustado ficou significativamente positivo, demonstrando maior resiliência dos negócios principais.

Em termos de avaliação, utilizamos o quadro SOTP (Sum of the Parts): a avaliação do segmento de serviços financeiros de ativos digitais da Galaxy é de 7,7 bilhões de dólares; a avaliação do segmento de infraestrutura de poder computacional de IA é de 8,1 bilhões de dólares, totalizando 15,8 bilhões de dólares, e somando o patrimônio líquido, o valor total das ações é de cerca de 19,4 bilhões de dólares. Atualmente, o valor de mercado da Galaxy é de 10,1 bilhões de dólares, representando um desconto de 48% em relação ao resultado do nosso cálculo SOTP. Isso pode ser devido a uma estratégia de avaliação conservadora dos investidores para empresas que enfrentam simultaneamente a volatilidade do ciclo do setor (o atual ciclo cripto já está em um ponto alto) e desafios de transformação de negócios (o negócio de poder computacional só começará a ser entregue em 2026).

2. Negócios e Linhas de Produto

A Galaxy Digital foi fundada em 2018 por Michael Novogratz, um ex-investidor estrela de Wall Street. Novogratz foi sócio do famoso hedge fund Fortress e gestor de fundos macro. Atualmente, o mapa de negócios da Galaxy Digital já formou “três principais segmentos”: ① Mercados Globais (Global Markets, incluindo negociação, market making de derivativos, banco de investimento e serviços de empréstimo); ② Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura Relacionadas (Asset Management & Infrastructure Solutions, incluindo gestão de fundos, serviços de staking, investimentos proprietários, etc.); ③ Centros de Dados ePoder Computacional (Data Centers, incluindo mineração de bitcoin anterior e infraestrutura de computação de alto desempenho de IA/HPC em andamento). A seguir, detalhamos o modelo de negócios, os últimos desenvolvimentos e a contribuição de receita das principais linhas de produto.

2.1 Mercados Globais (Global Markets)

Conteúdo e Definição do Negócio

O negócio de Mercados Globais abrange os serviços de negociação de ativos digitais e serviços financeiros relacionados oferecidos pela Galaxy Digital a instituições, sendo sua principal fonte de receita. Este módulo inclui dois segmentos principais: negociação sell-side (Franchise Trading) e banco de investimento (Investment Banking). A equipe de negociação sell-side atua como market maker e provedora de liquidez no mercado cripto, oferecendo serviços de negociação OTC de spot e derivativos para mais de 1.500 contrapartes, suportando mais de 100 ativos cripto principais. Ao mesmo tempo, a Galaxy utiliza entidades reguladas para realizar empréstimos garantidos por ativos digitais, corretagem OTC de grandes volumes e produtos de rendimento estruturado, fornecendo soluções de alavancagem, hedge e liquidez instantânea para mineradores, fundos e outros clientes institucionais. A equipe de banco de investimento oferece serviços de consultoria financeira para empresas do setor blockchain e cripto, incluindo assessoria em fusões e aquisições, arranjos de financiamento de capital e dívida, private placements, etc., ajudando empresas do setor de ativos digitais a se conectarem com os mercados de capitais tradicionais. Esta gama de serviços permite que a Galaxy ofereça soluções financeiras abrangentes aos investidores institucionais, em padrões semelhantes aos bancos de investimento de Wall Street, atendendo às necessidades em constante evolução do ecossistema financeiro cripto.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2018–2019: A Galaxy Digital foi fundada em 2018, com o objetivo de “levar o cripto a Wall Street e trazer Wall Street para o cripto”. Desde o início, construiu uma plataforma abrangente cobrindo negociação, gestão de ativos, investimentos, e rapidamente acumulou uma base de clientes institucionais.
• 2020: A Galaxy expandiu rapidamente seus negócios de negociação por meio de aquisições: em novembro de 2020, adquiriu a DrawBridge Lending (empréstimos de ativos digitais e produtos estruturados) e a Blue Fire Capital (market maker profissional), fortalecendo suas capacidades em empréstimos OTC, derivativos futuros e market making bilateral. Isso expandiu rapidamente o escopo de negociação da Galaxy para produtos avançados como empréstimos alavancados, opções OTC, notas estruturadas, elevando o volume anual de negociação OTC para mais de 4 bilhões de dólares e aumentando o número de contrapartes ativas para quase 200.
• 2021: A empresa nomeou executivos experientes como Damien Vanderwilt, ex-Goldman Sachs, e estabeleceu um departamento de banco de investimento focado no setor cripto, oferecendo serviços de consultoria em fusões e aquisições e financiamento. No mesmo ano, a Galaxy continuou a diversificar sua linha de produtos, adquirindo a Vision Hill Group (consultora de investimentos em ativos digitais e provedora de índices de fundos cripto), fortalecendo suas capacidades de produtos de fundos e análise de dados. Em negociação, a equipe Galaxy Digital Trading desenvolveu a plataforma integrada GalaxyOne (negociação, empréstimos, custódia), completando a estrutura técnica essencial para lançar um portal unificado de serviços institucionais.
• 2022: Apesar do inverno cripto, o negócio de Mercados Globais da Galaxy continuou a se expandir. No quarto trimestre, o número de contrapartes do segmento de negociação sell-side aumentou para mais de 930, oferecendo market making contínuo e suporte de liquidez para mais de 100 ativos digitais. No banco de investimento, a equipe aproveitou oportunidades de consolidação do setor, participando de várias transações importantes: por exemplo, atuou como consultora financeira na aquisição da Genesis Volatility pela Amberdata e auxiliou a CoreWeave a obter investimento estratégico da Magnetar Capital. Vale destacar que, na aquisição do Helios (ver seção de centros de dados), o departamento de banco de investimento também forneceu suporte consultivo, demonstrando sinergia interna.
• 2023: Com a recuperação gradual do mercado, o negócio de Mercados Globais da Galaxy teve forte recuperação. A empresa expandiu sua presença na Ásia, Oriente Médio, estabelecendo equipes em Hong Kong, Singapura, etc., para atender clientes institucionais locais (family offices, fundos, etc.). O departamento de banco de investimento manteve-se ativo no primeiro semestre de 2023, participando de várias fusões e aquisições e financiamentos, como consultora na aquisição da GK8 pela Galaxy (lado comprador) e em projetos de reestruturação de empresas de mineração. Apesar da volatilidade do setor, o segmento de Mercados Globais da Galaxy mostrou uma curva de receita mais estável do que exchanges cripto tradicionais, devido ao seu modelo de negócios diversificado (incluindo receitas de juros, spreads de market making, taxas de consultoria, etc.).
• 2024: Neste ano, o mercado de ativos digitais aqueceu significativamente, e o negócio de Mercados Globais da empresa registrou resultados recordes. Em 2024, a receita de negociação com contrapartes e consultoria atingiu 215 milhões de dólares, superando a soma dos dois anos anteriores. No quarto trimestre, a receita foi de 68,1 milhões de dólares (aumento de 26% em relação ao terceiro trimestre). O crescimento veio principalmente do aumento da negociação de derivativos e da forte demanda institucional por empréstimos – no trimestre, o volume de negociação de derivativos OTC e crédito da Galaxy aumentou 56% em relação ao trimestre anterior, e o saldo médio de empréstimos atingiu 861 milhões de dólares, um recorde histórico. No final de 2024, o número total de contrapartes de negociação da Galaxy chegou a 1.328, um aumento significativo em relação ao ano anterior. No banco de investimento, a Galaxy completou nove transações de consultoria em 2024, com três concluídas no quarto trimestre, incluindo a assessoria exclusiva da venda da Attestant (serviço de staking de Ethereum) para a Bitwise e a fusão da Thunder Bridge Capital com a Coincheck (transação SPAC). Essas transações geraram receitas substanciais de taxas, consolidando a reputação da Galaxy no mercado de banco de investimento cripto.
• 2025: Em 2025, com a expectativa positiva em torno dos ETFs, o mercado de ativos digitais teve forte recuperação, e o negócio de Mercados Globais da Galaxy atingiu novos patamares. No terceiro trimestre de 2025, o segmento de Mercados Globais da Galaxy gerou um lucro bruto ajustado trimestral de 295 milhões de dólares, um aumento de 432% em relação ao trimestre anterior, atingindo um recorde histórico. O volume total de negociação da empresa aumentou 140% em relação ao trimestre anterior, superando amplamente a média do mercado. Um destaque foi a Galaxy ser mandatada para vender 80.000 bitcoins para uma grande instituição (valor nominal de cerca de 9 bilhões de dólares), contribuindo significativamente para o volume de negociação spot do trimestre. As empresas BMNR e SBET também adquiriram ETH por meio da Galaxy. O negócio de empréstimos institucionais da Galaxy também se expandiu rapidamente, com o saldo médio de empréstimos no terceiro trimestre atingindo 1,78 bilhão de dólares, um aumento de 60% em relação ao segundo trimestre, mostrando que cada vez mais instituições buscam financiamento cripto via Galaxy. No banco de investimento, a Galaxy aproveitou a janela de captação do mercado, completando no terceiro trimestre o PIPE de 1,65 bilhão de dólares da Forward Industries (como agente de colocação conjunta e consultora financeira) e atuando como consultora exclusiva na venda da Coin Metrics para a Talos. Esses casos de peso consolidaram ainda mais a liderança da Galaxy no banco de investimento de ativos digitais. Para 2025, espera-se que, com a onda das empresas cripto listadas, o negócio de Mercados Globais da Galaxy atinja receitas e lucros muito superiores aos anos anteriores.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Receita e Lucro: Em 2023, devido ao final do mercado de baixa, a Galaxy ainda registrou prejuízo geral, mas o segmento de Mercados Globais já mostrou melhora no segundo semestre. Em 2024, o negócio de Mercados Globais tornou-se o principal motor dos resultados da empresa: a receita anual de negociação com contrapartes e consultoria foi de 215 milhões de dólares, um grande aumento em relação a 2022 (quando, devido à baixa do mercado, foi de apenas cerca de 100 milhões de dólares). A lucratividade de derivativos e negociação quantitativa aumentou, e a receita de juros também cresceu com a expansão dos empréstimos. Em 2024, o EBITDA ajustado do negócio de Mercados Globais superou 100 milhões de dólares, evidenciando alavancagem operacional. No quarto trimestre de 2024, a receita do segmento foi de 68,1 milhões de dólares, levando o lucro líquido da empresa a reverter para positivo no trimestre. No terceiro trimestre de 2025, a Galaxy relatou que o negócio de ativos digitais (incluindo Mercados Globais e Gestão de Ativos) alcançou um EBITDA ajustado trimestral de 250 milhões de dólares, com Mercados Globais sendo o principal contribuinte. O lucro bruto ajustado do segmento no trimestre foi de 295 milhões de dólares, refletindo a alta elasticidade de lucro do negócio de negociação em condições de mercado de alta. Vale notar que, nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro líquido geral da empresa ainda foi afetado pela volatilidade dos investimentos proprietários (por exemplo, prejuízo no primeiro trimestre devido à queda dos preços dos ativos digitais), mas a tendência de crescimento dos negócios principais foi bastante estável. A administração previu, no relatório do terceiro trimestre de 2025, que, com o lançamento completo da plataforma GalaxyOne e mais clientes institucionais aderindo, a receita relacionada à negociação deve crescer ainda mais. Ao mesmo tempo, a relação custo/receita do negócio de Mercados Globais caiu (refletindo maior eficiência operacional), trazendo ganhos de alavancagem operacional consideráveis para a empresa.

Lucro do segmento de Mercados Globais da GLXY no 3T25, escala de empréstimos e dados de contrapartes de negociação

2.2 Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Conteúdo e Definição do Negócio

O segmento de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura integra os negócios da Galaxy Digital em gestão de investimentos em ativos digitais e serviços tecnológicos de infraestrutura blockchain, sendo um importante complemento ao segmento de Mercados Globais.

Na Gestão de Ativos (Asset Management), a Galaxy, por meio da Galaxy Asset Management (GAM), oferece a instituições e investidores qualificados uma gama diversificada de produtos de investimento em criptoativos. Os produtos incluem: 1) Produtos de mercado público: como ETFs/ETPs lançados em parceria com instituições tradicionais, incluindo ETFs de bitcoin, ethereum e ETFs temáticos do setor blockchain; 2) Produtos de fundos privados: incluindo fundos hedge de gestão ativa (estratégia Alpha), fundos de venture capital (investindo em startups blockchain, como Galaxy Interactive), fundos de índice cripto e fundos de fundos, oferecendo aos investidores diversas exposições de risco e retorno. A Galaxy também oferece serviços personalizados de investimento em cripto para clientes institucionais, como construção de índices de ativos digitais, gestão de tesouraria e oportunidades de co-investimento (SPV). Até o terceiro trimestre de 2025, o AUM da Galaxy estava próximo de 9 bilhões de dólares, abrangendo mais de 15 ETFs e produtos de estratégias alternativas, colocando-a entre os maiores gestores de ativos cripto do mundo.

Em Soluções de Infraestrutura, a Galaxy utiliza sua experiência técnica e operacional para fornecer serviços tecnológicos básicos e soluções de custódia para redes blockchain a instituições. Os principais módulos incluem: Custódia (Custody) e Staking. Em 2023, a Galaxy adquiriu a plataforma GK8, que oferece tecnologia de autocustódia institucional de ativos digitais, permitindo que clientes mantenham ativos cripto com segurança usando carteiras frias e soluções MPC (multi-party computation). A tecnologia GK8 também suporta funcionalidades como participação em protocolos DeFi, emissão de tokens e custódia de NFTs, permitindo à Galaxy oferecer infraestrutura de ativos digitais “tudo em um” para clientes institucionais (como plataformas de emissão de tokens). No staking, a Galaxy montou uma equipe dedicada de infraestrutura blockchain, oferecendo serviços de gerenciamento de nós e staking as a service. Esta equipe opera uma rede global de validadores, suportando blockchains PoS como Ethereum, Solana, etc., ajudando clientes a delegar ativos cripto para validação e ganhar recompensas de staking. O serviço de staking da Galaxy oferece segurança e flexibilidade institucionais: por um lado, integra-se a custodians regulados como Anchorage, BitGo, Zodia, permitindo staking fácil de ativos custodiados; por outro, oferece funcionalidades inovadoras como empréstimos colateralizados por ativos em staking, aumentando a eficiência do capital. Além disso, a Galaxy realiza investimentos proprietários, investindo em startups e protocolos blockchain de qualidade por meio de departamentos como Galaxy Ventures. Até o final de 2022, a empresa já havia investido em mais de 100 empresas do setor (145 investimentos). Esses investimentos estratégicos trazem retornos financeiros potenciais e ampliam a influência e rede de parcerias da empresa no setor (por exemplo, investimentos iniciais em Block.one, BitGo, Candy Digital, etc.). Em suma, o módulo de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura permite à Galaxy estender verticalmente a cadeia de valor, oferecendo aos clientes um serviço “duplo motor” de gestão de ativos e tecnologia subjacente.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2019–2020: A Galaxy começou a investir em gestão de ativos, lançando produtos de investimento cripto em parceria com instituições financeiras tradicionais. Em 2019, lançou com a canadense CI Financial o CI Galaxy Bitcoin Fund (fundo fechado de bitcoin listado na Bolsa de Toronto), um dos primeiros produtos de investimento em bitcoin de capital aberto na América do Norte. Em 2020, lançaram juntos o CI Galaxy Bitcoin ETF, um dos ETFs de bitcoin com menor taxa de gestão do mundo na época. Essas parcerias consolidaram a posição pioneira da Galaxy em produtos cripto públicos.
• 2021:Em maio, a Galaxy adquiriu a Vision Hill Group (consultora de investimentos e gestora de ativos digitais com sede em Nova York), integrando sua equipe e produtos (índices de fundos hedge cripto, plataforma de dados VisionTrack, fundos de fundos cripto, etc.). Após a aquisição, a plataforma Galaxy Fund Management passou a oferecer suporte a decisões de investimento baseadas em dados e uma linha de produtos de fundos mais completa para instituições. No mesmo ano, o departamento Galaxy Asset Management expandiu produtos de gestão ativa, como o lançamento do Galaxy Liquid Alpha Fund, e no final do ano o AUM chegou a 2,7 bilhões de dólares (um aumento significativo em relação aos 407 milhões do início do ano).
• 2022:No 4º trimestre, a Galaxy anunciou parceria estratégica com o Itaú Asset Management, um dos maiores bancos privados do Brasil, para desenvolver uma série de ETFs de ativos digitais para o mercado brasileiro. No final de 2022, lançaram o primeiro produto conjunto, o “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, permitindo aos investidores brasileiros exposição a bitcoin físico via bolsa local. Em 2022, o AUM da Galaxy caiu para 1,7 bilhão de dólares devido ao ambiente de mercado, uma queda de 14% em relação ao ano anterior, mas a empresa focou em “escalar estratégias ativas”: o Galaxy Interactive investiu em várias startups de jogos/metaverso, e o fundo hedge Liquid Alpha ainda obteve captação líquida mesmo em condições difíceis.
• 2023: Em fevereiro, a Galaxy adquiriu com sucesso a plataforma de custódia GK8 da falida Celsius Network, por cerca de 44 milhões de dólares (bem abaixo do preço de compra original da Celsius, 115 milhões). A equipe de quase 40 pessoas da GK8 (incluindo especialistas em segurança cripto) foi incorporada à Galaxy, estabelecendo um novo centro de P&D em Tel Aviv. A tecnologia patenteada da GK8 inclui transações em cold storage offline e hot storage MPC, permitindo que instituições assinem transações on-chain em ambientes offline e realizem operações automatizadas de custódia multisig. Esta aquisição fortaleceu muito a Galaxy em custódia segura, staking, acesso DeFi, etc., sendo chamada pelo CEO Novogratz de “um passo fundamental para oferecer uma plataforma financeira completa”. A GK8 foi integrada à plataforma GalaxyOne, tornando-se uma ferramenta importante para gestão autônoma de ativos institucionais. Em 2023, a gestão de ativos da Galaxy também teve destaques: foi contratada como consultora da equipe de gestão da falência da FTX, ajudando na liquidação do portfólio da FTX, o que trouxe receitas extras de taxas e reputação; com a recuperação do mercado, o AUM da Galaxy voltou a subir no segundo semestre, chegando a cerca de 3 bilhões de dólares no quarto trimestre. No final de 2023, a Galaxy lançou a marca atualizada “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, integrando gestão de ativos tradicional e serviços tecnológicos blockchain, destacando sua posição diferenciada.
• 2024: Neste ano, o negócio de gestão de ativos e infraestrutura blockchain da Galaxy entrou em rápido desenvolvimento. Em julho, a Galaxy anunciou a aquisição da maior parte dos ativos da CryptoManufaktur (CMF), uma operadora de nós blockchain fundada pelo engenheiro veterano de Ethereum Thorsten Behrens. A CMF é especializada em implantação automatizada de nós Ethereum e operação de infraestrutura de oráculos, aumentando imediatamente em cerca de 1 bilhão de dólares o valor de ativos em staking de Ethereum conectados à Galaxy (elevando o total de staking para 3,3 bilhões). Os três membros principais da CMF se juntaram à Galaxy, acelerando o acúmulo tecnológico em staking de Ethereum e serviços de dados Oracle. O staking tornou-se o maior destaque da Galaxy em 2024: beneficiando-se da atualização Shanghai do Ethereum e da entrada institucional, o valor em staking saltou de apenas 240 milhões de dólares no início do ano para 4,235 bilhões no final, um aumento de quase 17 vezes (1 bilhão via aquisição, o restante crescimento orgânico). A empresa firmou parcerias com vários custodians: em fevereiro, tornou-se provedora integrada de staking da BitGo, permitindo que clientes da BitGo façam staking com um clique usando nós da Galaxy e utilizem ativos em staking para empréstimos tripartidos; em agosto, firmou parceria com a Zodia Custody (custodian institucional apoiada pelo Standard Chartered) para oferecer soluções de staking reguladas na Europa; também expandiu integrações técnicas com Fireblocks, Anchorage Digital, etc. Essas iniciativas ampliaram significativamente os canais de distribuição dos serviços de staking da Galaxy.
• 2025: Com o ambiente de mercado e regulatório mais claro em 2025, o segmento de gestão de ativos e infraestrutura da Galaxy continuou avançando. No terceiro trimestre de 2025, o segmento reportou lucro bruto ajustado trimestral de 23,2 milhões de dólares, um aumento de 44% em relação ao segundo trimestre, refletindo a expansão do negócio. O principal motor de crescimento foi a entrada líquida de mais de 2 bilhões de dólares em novos fundos no trimestre, vindos de grandes instituições detentoras de ativos digitais em contratos plurianuais. Essas instituições (fundos de projetos cripto, tesourarias de empresas listadas, etc.) confiaram ativos à Galaxy para gestão e staking, contribuindo com mais de 4,5 bilhões de dólares em ativos até o terceiro trimestre, gerando mais de 40 milhões de dólares em receitas recorrentes anuais de taxas de gestão. A Galaxy chama esse serviço de “terceirização de tesouraria de ativos digitais”, ajudando projetos ou empresas a gerir suas reservas cripto de forma estável e rentável. Com isso, o AUM da Galaxy subiu para quase 9 bilhões de dólares, e o valor em staking atingiu 6,61 bilhões, ambos recordes históricos. Em 29 de outubro, a Galaxy anunciou a integração do serviço de staking com a Coinbase Prime, tornando-se um dos provedores de staking selecionados pela Coinbase. Com essa parceria, clientes institucionais da Coinbase podem acessar facilmente a rede de validadores de alto desempenho da Galaxy, marcando a entrada do serviço de staking da Galaxy no ecossistema de custódia de topo. Em geral, em 2025, a Galaxy alcançou inovação de produtos, crescimento de escala e aprofundamento do ecossistema em gestão de ativos e infraestrutura.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Desempenho do negócio de gestão de ativos: Em 2023, com o mercado em baixa, a receita de gestão de ativos da Galaxy caiu, mas começou a se recuperar no quarto trimestre com a melhora do mercado. Em 2024, o negócio de gestão de ativos da empresa teve um ano de colheita: a receita anual foi de 49 milhões de dólares, um recorde histórico (em comparação com cerca de 28 milhões em 2022). Os motores foram: entrada líquida orgânica de fundos e valorização do mercado aumentaram o AUM e a receita baseada em ativos; a Galaxy foi contratada para executar a liquidação dos ativos da falida FTX, recebendo comissões substanciais. No final de 2024, o AUM da Galaxy atingiu 5,66 bilhões de dólares, um aumento em relação aos cerca de 4,6 bilhões do final de 2023. Os produtos ETF/ETP representaram 3,482 bilhões, e produtos alternativos 2,178 bilhões (como fundos de venture capital). Em 2024, a margem operacional do negócio de gestão de ativos também melhorou, com EBITDA ajustado anual acima de 20 milhões de dólares, mostrando efeito de escala crescente.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o segmento de gestão de ativos da Galaxy continuou crescendo em um ambiente de mercado forte. Especialmente no terceiro trimestre:

• O AUM da Galaxy atingiu quase 9 bilhões de dólares, com produtos alternativos subindo 102% para 4,86 bilhões, e ETFs crescendo para 3,8 bilhões;
• O valor em staking também subiu 110% para 6,6 bilhões de dólares.
• Com isso, a receita do segmento de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (lucro bruto ajustado pelo GAAP) foi de 23,2 milhões de dólares, um aumento de 44% em relação ao trimestre anterior, quase metade da receita anual de 2024 em um único trimestre.

Lucro bruto ajustado, AUM (incluindo ETFs e produtos alternativos) e valor em staking do negócio de gestão de ativos da Galaxy no 3T25

Em geral, de 2023 a 2025, o segmento de ativos digitais da Galaxy, incluindo Mercados Globais e Gestão de Ativos, impulsionado pelo bull market cripto, ambiente regulatório favorável e lançamento de ETFs, realizou um salto do fundo ao topo, batendo recordes de receita e lucro.

2.3 Centros de Dados e Negócio de Poder Computacional (Data Centers & Computing Power)

Conteúdo e Definição do Negócio

O negócio de Centros de Dados e Poder Computacional é o segundo maior campo estratégico da Galaxy Digital fora dos ativos digitais, focado em investimento, construção e operação de infraestrutura básica de poder computacional. O núcleo é transformar recursos energéticos e de centros de dados em poder computacional utilizável para mineração blockchain e computação de alto desempenho (HPC), criando valor para si e para clientes. A Galaxy entrou inicialmente nesse campo por meio da mineração de bitcoin: implantando máquinas de mineração profissionais, usando centros de dados próprios ou de terceiros para obter recompensas de blocos de bitcoin. A empresa também oferece serviços de hospedagem e suporte financeiro a outros mineradores (manutenção, consultoria de compra de energia, financiamento de máquinas, etc.), construindo uma cadeia de ecossistema de mineração. Com a explosão da demanda por poder computacional na era da IA e big data, a Galaxy ajustou sua estratégia em 2023, expandindo gradualmente os recursos de centros de dados para tarefas de treinamento de modelos de IA, renderização em nuvem e HPC. Especificamente, a Galaxy, em parceria com empresas de infraestrutura de IA, está convertendo seus grandes parques em bases de fornecimento de poder computacional de IA, obtendo receitas estáveis de aluguel e serviços ao alugar energia e racks de servidores (“infraestrutura de poder computacional como serviço – IaaS”).

Atualmente, o ativo de centro de dados mais importante da Galaxy é o parque de dados Helios, localizado no condado de Dickens, Texas, EUA. O parque Helios foi originalmente desenvolvido pela Argo Blockchain, visando usar energia renovável barata (eólica e solar) do oeste do Texas para mineração de bitcoin. No entanto, no final de 2022, o aumento do preço do gás natural elevou o custo da eletricidade, e a Argo, sem contratos de compra de energia a preço fixo, ficou totalmente exposta à volatilidade extrema dos preços. Sob pressão de liquidez, a Argo vendeu o Helios para a Galaxy Digital em dezembro de 2022 por 65 milhões de dólares (mais um empréstimo de 35 milhões).

Para a Galaxy, esta transação incluiu não apenas ativos físicos, mas também uma capacidade de conexão à rede elétrica aprovada de 800 MW, extremamente valiosa. Atualmente, no Texas, o tempo de espera para aprovação de grandes cargas na rede elétrica ultrapassa quatro anos, tornando a licença de conexão do Helios um dos ativos intangíveis mais valiosos do balanço. Em termos de escala, os 800 MW colocam o Helios na elite global dos parques de poder computacional — para comparação, o novo centro de dados de IA do Google no Arizona planeja 1.200 MW, e os projetos de expansão da Microsoft em Iowa estão na faixa de 300-600 MW. Portanto, o tamanho do Helios já é considerável, e se a perspectiva de 3,5 GW (2.700 MW adicionais em aprovação) se concretizar, será mais que o dobro do maior cluster de centros de dados do mundo atualmente.

No negócio, a Galaxy não opera diretamente serviços de nuvem de IA, mas assinou um contrato de hospedagem de 15 anos com a CoreWeave. A CoreWeave, investida pela NVIDIA, é uma provedora líder de nuvem com enorme demanda por infraestrutura de poder computacional. Os contratos de longo prazo assinados convertem os recursos energéticos da Galaxy em fluxos de caixa estáveis semelhantes a títulos. Atualmente, a CoreWeave já exerceu todas as opções disponíveis, garantindo toda a capacidade elétrica aprovada de 800 MW do Helios. A parceria utiliza o modelo de arrendamento Triple-Net: a Galaxy fornece a infraestrutura física e conexão elétrica, enquanto a CoreWeave arca com custos de energia (incluindo riscos de volatilidade), manutenção, seguros e impostos. Nesse modelo, a Galaxy se assemelha mais a uma imobiliária digital do que a uma operadora de serviços, garantindo alta estabilidade de fluxo de caixa. Para a Galaxy, a receita é quase igual aolucro líquido, com previsão de margem EBITDA de até 90%.

A Galaxy dividiu o desenvolvimento do parque Helios em várias fases: a Fase I prevê a implantação de 133 MW no primeiro semestre de 2026, a Fase II em 2027 com 260 MW, e a Fase III em 2027 com 133 MW, totalizando 526 MW de “carga crítica de TI” para servidores (correspondendo à capacidade elétrica total de 800 MW). Para atender à demanda da CoreWeave, o Helios está sendo rapidamente convertido de “fazenda de mineração” para “centro de dados HPC”, incluindo upgrades de sistemas de refrigeração, arquitetura redundante e reforço estrutural.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2018–2020: Impulsionada pelo bull market dos ativos digitais, a Galaxy percebeu o valor do poder computacional upstream e começou a atuar na mineração de bitcoin. Inicialmente, adotou o modelo de hospedagem em parceria, delegando máquinas a operadores profissionais de mineração e oferecendo financiamento de máquinas, hedge OTC, etc., acumulando experiência e recursos. Nesse período, investiu discretamente em projetos de infraestrutura de mineração e montou uma equipe especializada em energia e tecnologia de mineração, preparando-se para operar centros próprios.
• 2021: A Galaxy anunciou oficialmente a criação do departamento “Galaxy Mining”, elevando a mineração a uma das estratégias centrais da empresa. Expandiu parcerias com grandes mineradoras norte-americanas e buscou locais adequados no Texas e outros estados para construir centros de dados próprios.
• 2022: Este ano foi um marco para o negócio de centros de dados da Galaxy. Em 28 de dezembro de 2022, anunciou a aquisição do Helios, parque de mineração de bitcoin da Argo Blockchain no condado de Dickens, Texas, por 65 milhões de dólares (incluindo todos os ativos operacionais), além de um empréstimo de 35 milhões para ajudar a Argo a superar a crise de liquidez. O Helios estava recém-operacional, com capacidade elétrica construída de 180 MW e grande potencial de expansão. Após a aquisição, a Galaxy assumiu a operação, tornando-o sua base principal de mineração. Planejava aumentar a capacidade elétrica do Helios para 200 MW até o final de 2023, parte para hospedagem de terceiros, parte para mineração própria. Esta aquisição expandiu significativamente o escopo da Galaxy em mineração, sendo vista como “a fábrica própria de mineração de bitcoin da Galaxy”.
• 2023: Neste ano, o negócio de centros de dados da Galaxy começou a transição de “modelo de mineração” para “mineração + aluguel de poder computacional”. No primeiro semestre, o Helios expandiu-se de forma constante: no meio do ano, a capacidade de poder computacional era de cerca de 3 EH/s, metade própria, metade hospedada. A recuperação do preço do bitcoin no primeiro semestre também restaurou a lucratividade da operação de mineração. No segundo trimestre de 2023, o relatório financeiro da Galaxy revelou que o Hashrate Under Management (HUM) do setor de mineração era de cerca de 3,5 EH/s, com custo unitário de produção de BTC entre os mais baixos do setor. No segundo semestre, enquanto continuava a aumentar o poder computacional do Helios, a empresa negociou com a CoreWeave a possibilidade de alugar parte da energia e espaço do Helios para implantação de servidores GPU. Em setembro de 2023, Galaxy e CoreWeave firmaram acordo preliminar para que a Galaxy fornecesse infraestrutura no Helios e a CoreWeave instalasse equipamentos de IA em fases. Isso marcou o início da transformação estratégica do negócio de centros de dados da Galaxy. No quarto trimestre de 2023, o HUM do setor de mineração subiu para 6,1 EH/s, com 977 BTC minerados no ano; mas a empresa já indicava que, após a efetivação do acordo, reduziria a mineração própria para focar na conversão do Helios.
• 2024: Neste ano, o foco do negócio de centros de dados da Galaxy mudou totalmente para HPC. Em 28 de março de 2024, anunciou a assinatura do contrato de arrendamento da Fase I com a CoreWeave: a Galaxy fornecerá 133 MW de “carga crítica de TI” no Helios para implantação de infraestrutura de IA/HPC pela CoreWeave, por 15 anos. O contrato prevê receita total de cerca de 4,5 bilhões de dólares para a Galaxy ao longo de 15 anos. A entrega da Fase I está prevista para o primeiro semestre de 2026. Em abril de 2024, a CoreWeave exerceu a primeira opção do contrato (Fase II), alugando mais 260 MW, totalizando 393 MW comprometidos. O contrato da Fase II segue termos econômicos semelhantes ao da Fase I, com entrega prevista para 2027. Simultaneamente, a Galaxy começou a reduzir drasticamente o investimento em mineração de bitcoin: vendeu parte das máquinas e interrompeu a expansão da mineração própria, liberando energia e espaço no Helios para adaptação a servidores GPU de alta densidade. Em 7 de novembro de 2024, anunciou ter firmado termo de financiamento de projeto para o Helios com uma grande instituição financeira. O financiamento foi concluído formalmente em 2025 (ver abaixo). No final de 2024, o HUM do setor de mineração caiu para 6,1 EH/s, com parte das máquinas à venda; a lucratividade da mineração própria caiu em participação, enquanto o investimento em centros de dados aumentou, caracterizando um período de investimento. Contudo, a Galaxy completou com sucesso sua transformação estratégica: de operadora pura de mineração de bitcoin para desenvolvedora de data centers de IA com contratos de longo prazo com grandes clientes.
• 2025: O negócio de centros de dados da Galaxy entrou em fase de construção e financiamento em larga escala. Em 15 de agosto de 2025, anunciou a conclusão de 1,4 bilhão de dólares em financiamento de projeto (dívida) para acelerar o desenvolvimento do data center de IA Helios. O empréstimo, liderado por uma grande instituição, foi concedido com 80% de loan-to-cost, prazo de 3 anos, com garantia dos ativos da Fase I do Helios. A Galaxy investiu 350 milhões de dólares em capital próprio, totalizando 1,7 bilhão de dólares para o projeto da Fase I. Isso garante financiamento suficiente para upgrades de subestação, sistemas de refrigeração, reforço estrutural, etc., assegurando a entrega no prazo. Em agosto de 2025, a Galaxy revelou que a CoreWeave exerceu a opção final (Fase III), garantindo mais 133 MW, totalizando 800 MW alugados no Helios. Assim, toda a capacidade elétrica aprovada do parque Helios está 100% alugada. A empresa prevê, com base nos contratos e plena utilização dos 526 MW de carga crítica de TI, receita anual média superior a 1 bilhão de dólares nos próximos 15 anos, tornando o Helios uma importante fonte de fluxo de caixa de longo prazo para a Galaxy. Para o futuro, a Galaxy adquiriu mais terrenos ao redor do Helios em 2025, expandindo o parque para mais de 1.500 acres, com potencial para até 3,5 GW de carga elétrica (quase o triplo dos atuais 800 MW). A expansão está em análise pela operadora de rede ERCOT, e será implementada em fases após aprovação. Em outubro de 2025, a Galaxy recebeu um investimento de 460 milhões de dólares de uma das maiores gestoras de ativos do mundo para apoiar o projeto Helios e outros usos corporativos. Rumores de mercado apontam para a BlackRock (ainda não confirmado oficialmente); o investimento será feito em fases, conferindo participação acionária ao investidor e simbolizando o reconhecimento institucional da estratégia de poder computacional da Galaxy. No final de 2025, a empresa informou que a construção da Fase I do Helios está no cronograma, com entrega de 133 MW à CoreWeave prevista para o primeiro semestre de 2026; a preparação do local e infraestrutura da Fase II também está em andamento, com entrega prevista para 2027; a Fase III deve começar a ser entregue em 2028.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Desempenho do negócio de mineração: Em 2023, o negócio de mineração da Galaxy estava em fase de investimento após a aquisição do Helios, e, com o preço do bitcoin em baixa, registrou prejuízo anual. Em 2024, com a recuperação dos preços e otimização operacional, o segmento de mineração voltou ao lucro e gerou fluxo de caixa estável. Em 2024, a receita do setor de mineração da Galaxy foi de 94,9 milhões de dólares, com produção direta de 977 BTC; após custos de energia e operação, a margem bruta anual foi de cerca de 50%. Contudo, a Galaxy já alertava nos relatórios que, devido à transformação estratégica, os lucros da mineração cairiam significativamente em 2025. Com a venda e desligamento gradual das máquinas, a receita de mineração caiu drasticamente em 2025. No terceiro trimestre de 2025, o segmento de centros de dados (principalmente mineração) gerou apenas 2,7 milhões de dólares de lucro bruto ajustado. A Galaxy prevê que, com o avanço da conversão do Helios, quase não haverá lucro significativo de mineração no segundo semestre de 2025, até a possível retomada parcial em 2026 ou ajuste de estratégia conforme o mercado.

Perspectiva do negócio de hospedagem de IA/HPC: Como o contrato do Helios com a CoreWeave só entra em vigor em 2026, não há receitas recorrentes deste segmento entre 2023 e 2025. Os custos de construção são capitalizados, não afetando significativamente o lucro de curto prazo. No relatório do terceiro trimestre de 2025, a empresa afirmou: “A Galaxy prevê que, até o primeiro semestre de 2026, o lucro bruto ajustado e o EBITDA do segmento de centros de dados não serão significativos” (ainda em fase preparatória). Entretanto, a empresa já forneceu guidance de receitas futuras: após a entrega do Helios, o segmento de centros de dados será a nova vaca leiteira da empresa. Com base nos contratos, a Galaxy espera começar a reconhecer receitas de aluguel em larga escala a partir do primeiro semestre de 2026, com margens brutas muito altas (modelo semelhante a REITs). No anúncio de agosto de 2025, a Galaxy revelou que, após a execução total dos contratos, a receita anual média será superior a 1 bilhão de dólares, totalizando mais de 15 bilhões em 15 anos, várias vezes o tamanho atual dos ativos da empresa. Mesmo considerando custos operacionais e juros, a contribuição ao lucro líquido será substancial. Esta perspectiva chamou a atenção do mercado de capitais em 2025: as ações da Galaxy subiram cerca de 60% após o anúncio de ocupação total e financiamento, refletindo a reavaliação do valor do segmento de poder computacional. Em resumo, de 2023 a 2025, o negócio de centros de dados ainda está em fase de “semeadura” financeira, mas seu potencial de “colheita” futura é repetidamente enfatizado nos relatórios e discussões da administração, sendo parte indispensável da narrativa da Galaxy.

Resumo

Em resumo, os três módulos principais da Galaxy Digital — Mercados Globais, Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura, Poder Computacional de Centros de Dados — cobrem diferentes elos da cadeia de valor do ecossistema de ativos digitais, formando complementaridade e sinergia sob a estratégia da empresa. O módulo de Mercados Globais gera receitas de negociação e banco de investimento, liderando a vanguarda do mercado; o módulo de gestão de ativos e infraestrutura sedimenta receitas recorrentes de taxas e vantagens tecnológicas, fidelizando clientes de alta qualidade; o módulo de poder computacional de centros de dados promete fluxos de caixa estáveis em grande escala, sustentando a “rede de segurança” dos resultados da empresa. A administração da Galaxy, com uma estratégia clara e aquisições e parcerias ousadas, transformou a empresa em um player único que cruza finanças e tecnologia. No contexto de rápidas mudanças no setor de ativos digitais, o potencial de crescimento e o suporte mútuo dos módulos da Galaxy conferem-lhe uma resiliência e abrangência raras aos olhos dos investidores. Isso explica por que cada vez mais investidores institucionais demonstram interesse e confiança na Galaxy. Olhando para o futuro, os três módulos da Galaxy devem continuar avançando juntos, criando novos marcos e gerando valor para acionistas e clientes.

3. Análise Setorial

De acordo com a análise acima, os negócios da Galaxy podem ser classificados em dois setores: o setor cripto e o setor de infraestrutura de poder computacional de IA. A seguir, analisaremos detalhadamente a situação atual e as tendências de desenvolvimento desses dois setores.