Quando veteranos vendem e mineradores saem: oferta e demanda do Bitcoin entram em período de conflito

Fonte original: BitMEX Research

Título original: Veteranos realizam lucros, mineradores “desertam”, o dilema de oferta e demanda do Bitcoin

Neste ano, o desempenho do Bitcoin ficou atrás de quase todas as principais classes de ativos. Até o quarto trimestre de 2025, seu desempenho já ficou visivelmente atrás do ouro, do índice Nasdaq, do S&P 500, do índice Hang Seng e do Nikkei 225. Aqueles que esperavam que o apoio do presidente Trump trouxesse um mercado favorável e compraram Bitcoin por volta da posse em 2025, até agora obtiveram apenas um retorno modesto, pouco acima de 5%.

Este artigo irá explorar em profundidade o desempenho recente fraco do Bitcoin, com foco em suas dinâmicas cruciais de oferta e demanda. Vamos analisar o comportamento dos detentores de longo prazo, as mudanças nas atividades de mineração e os fluxos de capital dos ETFs para decifrar a evolução do movimento de preços do Bitcoin.

O “ano decepcionante” do Bitcoin

O gráfico acima mostra que, desde a posse de Trump em 2025, o desempenho do Bitcoin ficou muito aquém do mercado de ações dos EUA. O Nasdaq e o S&P 500 superaram o Bitcoin em mais de 100%, enquanto o Bitcoin permaneceu relativamente estável.

Se você comprou Bitcoin no dia da posse (20 de janeiro de 2025), seu retorno sobre o investimento foi de apenas 5,78%. Em comparação, os principais índices de ações como Nasdaq e S&P 500 tiveram desempenho muito superior ao Bitcoin no mesmo período. Mesmo o ouro, um ativo tradicional de proteção, superou o Bitcoin.

Onde está a pressão de venda? Detentores de longo prazo e mineradores

US$ 100.000: O ponto psicológico de realização de lucros dos veteranos

O preço do Bitcoin tem oscilado em torno do patamar psicológico dos US$ 100.000. Com o preço estagnado nesse nível, os detentores de longo prazo parecem estar reduzindo riscos (de-risking).

Sempre que BTC > US$ 100.000, as vendas dos “veteranos” aumentam

O gráfico acima (em roxo e azul) mostra que o “volume gasto” dos detentores de longo prazo aumentou, indicando que mais “veteranos” do Bitcoin estão optando por vender após anos de posse. O gráfico revela que, quando o preço do BTC supera US$ 100.000, a atividade de transação de moedas antigas aumenta significativamente, reforçando a ideia de que os primeiros detentores estão vendendo suas posições nesses níveis de preço.

Supomos que, com a disparada de outras classes de ativos neste ano (especialmente no setor de IA), muitos “veteranos” atentos à tecnologia parecem estar migrando do Bitcoin para outros setores, buscando diversificação e novas oportunidades. Essa mudança gerou uma pressão de venda persistente, limitando cada recuperação do Bitcoin neste ano.

Rastreando as baleias do Bitcoin

Essa pressão de venda pode criar um ambiente de mercado desanimador, levando o Bitcoin a um movimento lateral este ano, em vez de uma alta significativa. Para desencadear uma possível alta, o Bitcoin pode precisar primeiro romper o suporte dos US$ 100.000, limpando efetivamente esses vendedores.

Uma das carteiras mais importantes que impulsionam esse comportamento pode ser rastreada na Arkham Intelligence. Somente em outubro, essa carteira depositou mais de US$ 600 milhões em Bitcoin em diferentes exchanges, sendo um indicador chave para monitorar se a pressão de mercado está diminuindo. Você pode explorar essa carteira aqui.

Mineradores de Bitcoin: de “guardiões da rede” a “data centers de IA”

À medida que mineradores de Bitcoin transferem parte de seus negócios da mineração para data centers de alto desempenho (HPC) movidos por IA, a segurança do Bitcoin pode enfrentar novos riscos. A transição dos mineradores para IA pode enfraquecer a rede descentralizada do Bitcoin, levando a uma queda do hash rate no longo prazo.

• Core Scientific ($CORZ): Firmou um acordo de hospedagem HPC de 12 anos com a CoreWeave, convertendo 100 megawatts (MW) de infraestrutura existente e abrindo caminho para uma votação de fusão mais ampla no final do mês.

• Iris Energy ($IREN): Expandiu sua nuvem de IA para mais de 23.000 GPUs NVIDIA e conquistou o status de “parceiro preferencial” da NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): Obteve um contrato de hospedagem de IA de 10 anos, com mais de 200 MW, no valor de até US$ 8,7 bilhões.

• Bitdeer ($BTDR): Como um dos participantes mais agressivos, planeja converter parte de sua fazenda de mineração em Tydal, Noruega (175 MW) e da instalação em Clarington, Ohio (capacidade de 570 MW), em data centers de IA até o final de 2026, visando mais de 200 MW de carga de TI para IA.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): Mesmo empresas tradicionais de mineração pura, como CleanSpark e Riot Platforms, estão projetando novos parques com foco em “computação de uso duplo”.

Impacto do enfraquecimento da rede Bitcoin: riscos ainda não evidentes

Fonte: BitInfoCharts

Com os mineradores deixando de manter a segurança da rede Bitcoin, a queda do hash rate pode reduzir a segurança da rede. Uma rede Bitcoin menos segura se torna menos atraente para investidores institucionais, o que pode levar à diminuição da demanda e, consequentemente, à queda dos preços.

Mineradores que antes davam suporte fundamental à infraestrutura do Bitcoin agora estão voltando sua atenção para negócios mais lucrativos em IA e serviços em nuvem. Essa migração levanta preocupações sobre o futuro do Bitcoin como reserva de valor e ativo descentralizado.

Dinâmica da demanda: fluxos de ETF e apreensões governamentais

ETF: o maior motor de demanda

Este gráfico mostra a correlação entre os fluxos de ETF de Bitcoin e as variações de preço. Quando os fluxos de ETF são fortes, o preço do Bitcoin sobe; mas desde meados de julho, a falta de entradas de capital levou à estagnação do preço, destacando o papel fundamental dos ETFs na demanda.

Em 2025, os fluxos de ETF de Bitcoin foram altamente correlacionados com o preço do Bitcoin. Isso indica que, no início do ano, as entradas de ETF impulsionaram significativamente o preço — no entanto, a partir de 10 de julho, os fluxos estagnaram e o preço do Bitcoin também parou de subir.

Crescimento limitado dos fluxos de ETF Embora o capital institucional que entra por meio de ETFs de Bitcoin seja visto como um forte indicador de maturidade do Bitcoin como classe de ativo, a falta de fluxos contínuos sugere que o interesse institucional pode ter atingido o pico.

Apreensões do governo dos EUA e seu impacto na viabilidade do Bitcoin

Fonte:

Uma das principais narrativas do Bitcoin é “resistir ao controle governamental”. No entanto, eventos recentes desafiam esse pressuposto. O governo dos EUA recentemente apreendeu bilhões de dólares em Bitcoin por meio de ações de aplicação da lei. Embora a segurança do Bitcoin em si não tenha sido comprometida, essa ação gerou preocupações no mercado sobre o Bitcoin como um ativo resistente à censura. Quando um ativo pode ser apreendido pelo governo, seu valor como “hedge contra o governo” é reduzido. O fortalecimento da capacidade de censura do governo pode ser uma das razões pelas quais alguns “veteranos” perderam confiança e decidiram vender.

Mudança de proteção: a ascensão silenciosa das moedas de privacidade

Com a transparência da blockchain do Bitcoin (facilidade de monitoramento) e o aumento da intervenção governamental, alguns investidores em busca de anonimato real começaram a migrar para moedas de privacidade (como Zcash).

O gráfico da taxa de câmbio ZEC/BTC mostra que, quando a viabilidade do Bitcoin é questionada, moedas de privacidade como Zcash (ZEC) podem se beneficiar.

Conclusão: Bitcoin está em uma encruzilhada

Em resumo, o desempenho fraco do Bitcoin em 2025 é resultado da combinação de fatores de oferta e demanda:

1. Lado da oferta (pressão de venda): Detentores de longo prazo realizam lucros na faixa dos US$ 100.000, enquanto mineradores são atraídos pelos lucros maiores da IA, trazendo riscos potenciais à segurança da rede.

2. Lado da demanda (compra): Os fluxos de ETF estagnaram desde meados de julho, enquanto a regulação e as apreensões governamentais abalaram a confiança de parte dos investidores no valor descentralizado do ativo.

Perspectivas futuras: A questão-chave é se o Bitcoin conseguirá retomar a tendência de alta ou ficará preso em uma lateralização prolongada devido à pressão contínua de oferta. Os investidores devem ficar atentos a dois sinais-chave para identificar uma possível mudança de tendência:

1. Baleias param de depositar Bitcoin em exchanges.

2. O valor patrimonial líquido (NAV) e os fluxos de capital dos ETFs de Bitcoin voltam a crescer.