Как меняется ситуация для крупнейшего биткоин-танка Японии

Японская компания MetaPlanet последовала примеру MicroStrategy, конвертировав свой баланс в Bitcoin. Несмотря на то, что японское правительство не приняло спотовые крипто ETF, а налоговая система страны накладывает более тяжелое бремя на торговлю криптовалютой, акции таких компаний, как MetaPlanet, рассматриваются как регулируемый способ получения экспозиции к Bitcoin.

Теперь это преимущество подвергается испытанию по мере изменения регуляторной среды.

От прокси Bitcoin к волатильным акциям

ФонКомпания сменила направление деятельности с гостиничного бизнеса на инструмент хранения Bitcoin. Недавнее включение в индекс FTSE привлекло пассивные инвестиции. Из-за отсутствия местных ETF и высокой налоговой нагрузки инвесторы обратились к MetaPlanet как к «псевдо-ETF». На горизонте — изменения в политике: налоговый совет Японии обсуждает введение фиксированной ставки налога в 20% на доходы от криптовалют, аналогично акциям, что значительно ниже нынешнего максимума в 55%. Это может увеличить количество прямых держателей. Одновременно JPYC, стейблкоин в иенах, обеспеченный государственными облигациями Японии, набирает популярность как регулируемый инструмент ликвидности.

Невозможное возможноАкции MetaPlanet торгуются с премией более 400% к чистой стоимости ее Bitcoin-активов. Как сообщает Financial Times, падение BTC на 30%–50% может вызвать еще более резкое снижение стоимости акций. Многократный выпуск акций и варрантов способствует росту капитала, но вызывает опасения по поводу размывания долей. По данным BeInCrypto, премия MetaPlanet держится за счет самоподдерживающегося цикла: высокая премия позволяет привлекать капитал, который идет на покупку BTC, что поддерживает премию. Этот цикл может прерваться, если BTC упадет. С другой стороны, некоторые аналитики отмечают, что стабильная доходность MetaPlanet по BTC и низкие обязательства компании говорят о том, что размывание долей может быть менее значительным, чем опасаются, поскольку высокий mNAV позволял привлекать пропорционально больше средств для покупки BTC.

Последние новостиMetaPlanet подала заявку на зарубежное размещение до 555 миллионов новых акций. Компания сообщила, что ее запасы Bitcoin достигли 18,991 BTC, что составляет около $2.1 миллиардов. Акции выросли на 480% с начала года. Benchmark Research проанализировала реализованную волатильность на уровне 133.9%.

MicroStrategy тоже пострадала

Исторический контекстMicroStrategy показала, как премия к NAV может использоваться для финансирования покупки BTC через продажу акций в бычьем рынке. Когда появляются более дешевые и простые каналы, премии сжимаются, а окна для финансирования сужаются — с этими рисками MetaPlanet должна справляться. VanEck отмечал аналогичную динамику на рынках США.

• Размывание долей из-за повторных размещений
• Сжатие премии относительно NAV Bitcoin
• Более высокая реализованная волатильность, чем у самого Bitcoin
• Риск замещения по мере снижения трения благодаря налоговой реформе
• Обратные потоки, если пассивные фонды скорректируют экспозицию
• «Спираль смерти» по всему сектору, если mNAV-циклы прервутся

Взгляд в будущееMetaPlanet стремится создать крупный Bitcoin-трезор к 2027 году. Главная задача — доказать, что путь через акции остается актуальным по мере расширения ETF и прямого владения. Финансовая дисциплина и денежные резервы будут критически важны, если премии сократятся.

Мнение экспертовАндре Драгосч, глава исследовательского отдела Bitwise в Европе, прокомментировал BeInCrypto эти вопросы:

• О налогах и ETF: «Акции в настоящее время пользуются гораздо более благоприятным налоговым режимом в Японии, но как только Bitcoin ETF будут одобрены в 2026 году и реформа налогообложения криптовалюты продвинется вперед, роль MP как прокси Bitcoin почти наверняка потеряет привлекательность. Недавнее снижение премии к mNAV частично связано с этими событиями».
• О размывании долей: «MP имеет сильную историю положительной доходности по BTC, что подразумевает меньшее размывание, чем опасались. Низкие обязательства и высокий mNAV позволяли привлекать капитал с минимальным размыванием, и прошлый опыт говорит о том, что это, вероятно, продолжится».

«Покупка акций MetaPlanet фактически означает покупку экспозиции к Bitcoin в регулируемой оболочке». — Винсент Лю, Kronos Research

«Многие представители второго и третьего поколения семейных офисов начинают изучать и участвовать в виртуальных валютах». — представитель UBS China wealth через Reuters