Артур Хейес: Ключ к бычьему рынку среди мусорных карт: к 2028 году bitcoin может превысить 3 миллиона.

Автор: Arthur Hayes

Оригинальное название: Four, Seven

Перевод и редакция: BitpushNews

План "реиндустриализации Америки", предложенный Buffalo Bill Bessent, а также попытки остановить неизбежную тенденцию превращения "Pax Americana" из квази-империи в просто сильное национальное государство, на самом деле не новы. Экстренная ситуация Второй мировой войны привела к тому, что Министерство финансов взяло под контроль Федеральную резервную систему с 1942 по 1951 год. Часть плана Bessent заключалась в перестройке кривой доходности, то есть так называемом контроле кривой доходности (YCC). Так какой была кривая доходности тогда? И чем она отличается от сегодняшней?

В то время Федеральная резервная система удерживала доходность казначейских векселей (T-bills) на уровне 0,675%, а доходность 10-25-летних облигаций фиксировалась на уровне 2,5%[1]. Можно увидеть, что нынешняя кривая доходности выше как на коротком, так и на длинном конце. Но ключевое различие в том, что кривая доходности тогда была гораздо круче, чем сейчас. Прежде чем обсуждать преимущества "кривой доходности 1951 года" для различных секторов экономики США, давайте разберёмся, как Федеральная резервная система может использовать существующие инструменты для реализации такого контроля кривой доходности.

Путём снижения ставки по резервам банков (IORB) и ставки по кредитам через дисконтное окно (DW), Федеральная резервная система может удерживать доходность на коротком конце на желаемом уровне. Затем, используя системный открытый рыночный счёт (SOMA) для "печатания денег" (то есть создания банковских резервов) и покупки облигаций у банков, ФРС может гарантировать, что доходность не превысит установленный потолок. Это расширяет баланс ФРС. Другими словами, существующие инструменты ФРС вполне способны реализовать кривая доходности, аналогичную 1951 году. Настоящий вопрос в том, как Трамп и Buffalo Bill Bessent смогут политически продвинуть такое рыночное вмешательство?

Прежде чем рассматривать политические игры и бюрократические правила ФРС, я хочу сначала поговорить о преимуществах "кривой доходности 1951 года" для различных секторов экономики США.

Суть плана Bessent заключается в передаче права создавать кредит, а вместе с ним и экономического роста, от Федеральной резервной системы и различных небанковских финансовых институтов (например, частных инвестиционных компаний) в руки кредитных офицеров малых и средних банков (я называю их региональными банками). В своей недавней статье в The Wall Street Journal он резко критикует ФРС, используя популистскую риторику, чтобы изобразить это как "поддержку Main Street и подавление Wall Street". Не стоит слишком зацикливаться на том, что его "рай" зависит от недемократического инструмента ФРС — "печатания денег". Двуличие Bessent давно известно: до назначения он критиковал политику Yellen, а после назначения послушно её выполнял.

Для региональных банков, чтобы прибыльно создавать кредиты, необходима крутая кривая доходности. На графике ниже видно, что хотя общий уровень ставок в 1942–1951 годах был низким, кривая доходности была круче, поэтому кредитование малых и средних предприятий было более безопасным и прибыльным. А именно малые и средние предприятия — основа экономики США: компании с числом сотрудников менее 500 человек составляют около 46% всей занятости. Однако когда ФРС становится основным эмитентом кредитов, средства поступают тем компаниям, которые могут выйти на рынок институционального долгового капитала, а малые и средние предприятия практически не получают кредитов. Кроме того, если кривая доходности слишком плоская или даже инвертирована, риск кредитования таких предприятий для региональных банков слишком высок. В своей предыдущей статье "Black or White" я назвал денежно-кредитную политику Bessent "QE для бедных" (QE 4 Poor People).

Теперь банки будут кредитовать настоящую промышленность — ту, что может производить оружие для нового "века славы": бомбы для Багдада / Тегерана / Газы / Каракаса (да, попытка смены режима в Венесуэле произойдет примерно в 2028 году) и так далее. Просто подставьте любой "центр с коричневым или мусульманским населением", и американская армия принесёт туда "™️демократию"… если только местные жители выживут :(.

Это решает промышленную часть уравнения. Чтобы умиротворить американских граждан — которым для лояльности требуется постоянно расширяющееся государство всеобщего благосостояния — правительство должно сделать стоимость собственного финансирования более приемлемой. Фиксируя доходность долгосрочных облигаций, Bessent сможет бесконечно выпускать мусорные облигации, а ФРС будет послушно скупать их за напечатанные доллары. В результате процентные расходы резко снизятся, а бюджетный дефицит сократится.

В конечном итоге стоимость доллара по отношению к другим столь же "грязным" фиатным валютам и золоту обрушится. Это позволит американской промышленности сначала экспортировать товары в Европу по более конкурентоспособным ценам, а затем — в страны глобального Юга, конкурируя с Китаем, Японией и Германией.

В концептуальном плане понять, почему Bessent хочет контролировать ФРС и внедрять контроль кривой доходности (YCC), очень просто. Но проблема в том, что нынешняя ФРС не сотрудничает. Поэтому Трамп должен "заполнить" ФРС лояльными ему людьми, которые будут подчиняться воле Buffalo Bill, иначе их снова "обольют из водомёта". Член Совета управляющих ФРС Lisa Cook вскоре испытает на себе "обращение с водомётом" версии 2025 года. Если вы не знаете, что это, посмотрите, какие тактики применялись властями во время протестов за гражданские права в 1960-х годах.

У ФРС есть два комитета, контролирующих различные политики, необходимые для успеха плана Bessent: Совет управляющих ФРС (FBOG) отвечает за IORB (ставку по резервам банков) и, соответственно, контролирует ставку по кредитам через дисконтное окно (DW); Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) контролирует SOMA. Как взаимодействуют члены с правом голоса в этих комитетах? Как они назначаются? Как Трамп сможет быстро и легально взять под контроль оба комитета? Скорость критически важна, ведь до промежуточных выборов 2026 года чуть больше года, а "красная команда" республиканцев Трампа столкнётся с жёсткой конкуренцией на выборах. Если красные потеряют контроль над Сенатом, а Трамп к ноябрю 2026 года не получит большинство голосов в обоих комитетах, то "синие" демократы больше не утвердят ни одного его назначения.

Именно на эти вопросы отвечает данная статья. Но должен предупредить: когда речь заходит о чистой политике, риск ошибок возрастает — люди всегда совершают странные и непредсказуемые поступки. Моя цель — лишь указать наиболее вероятный путь вперёд, и для моего инвестиционного портфеля "высокая вероятность" уже достаточна, чтобы продолжать делать ставку на рост bitcoin, shitcoins, физического золота и акций золотодобывающих компаний.

Введение в Совет управляющих ФРС

Понимание бюрократического механизма принятия решений в этом "печатном органе" — ключевая часть моей инвестиционной модели. Изучая работу глобальной фиатной системы, я постепенно разобрался в логике работы министерств финансов и центральных банков разных стран. Как сложная адаптивная система с человеческими решениями, такие бюрократические структуры должны следовать определённым "правилам", чтобы продвигать любую политику. Для небходимого для США денежно-кредитного управления (то есть ФРС) также существует набор правил. Чтобы предсказать, как политика изменится под влиянием Трампа и Buffalo Bill Bessent, мне нужно сначала ответить на несколько вопросов:

• Кто именно — какие комитеты — имеют право голоса по различным аспектам денежно-кредитной политики?

• Сколько голосов "за" нужно для принятия решения?

• Кто назначает членов этих комитетов?

• Когда члены комитета могут быть заменены?

Во-первых, Трамп должен получить четыре места из семи в Совете управляющих ФРС (FBOG), чтобы получить большинство. Затем, используя это большинство, он сможет получить семь голосов из двенадцати в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC). Я объясню, какую политику может проводить каждый орган, как формируются их члены и как Трамп может полностью взять их под контроль уже в первой половине 2026 года.

Структура FBOG

В Совете управляющих ФРС (FBOG) семь членов, назначаемых президентом и утверждаемых Сенатом. Текущий состав совета:

Полномочия и игры FBOG

Совет управляющих ФРС (FBOG) обладает двумя крайне важными полномочиями:
Во-первых, устанавливает "ставку по избыточным резервам" (IORB);
Во-вторых, голосует за утверждение кандидатов в президенты региональных резервных банков, которые по очереди становятся членами FOMC с правом голоса.

Чтобы ФРС могла эффективно управлять краткосрочными ставками, IORB должна находиться в диапазоне, определяемом FOMC. Поэтому при согласованной работе FBOG и FOMC, IORB естественно оказывается в этом диапазоне. Но что если FBOG склоняется к Трампу и считает, что политика FOMC слишком жёсткая? Может ли FBOG заставить FOMC снизить ставки?

Ответ: да. FBOG может напрямую снизить IORB ниже ставки по федеральным фондам. Это создаст арбитражную возможность для банков-членов ФРС — они смогут закладывать активы в дисконтном окне (DW), занимать под более низкую ставку IORB, а затем вкладывать деньги на рынке SOFR, получая спред. Проигравший — ФРС, ведь она фактически печатает деньги и субсидирует банки-арбитражёры. Чтобы избежать того, чтобы "Wall Street" воспользовалась ситуацией, FOMC в итоге будет вынуждена снизить ставку по федеральным фондам до уровня IORB, даже если большинство членов комитета страдают от "Trump Derangement Syndrome".

Если Трамп получит четыре места в FBOG, он сможет быстро заставить FOMC снизить ставки по своей воле. Так сколько сейчас членов совета лояльны Трампу?

Срок полномочий председателя ФРС Jerome Powell истекает в мае 2026 года, и некоторые члены совета уже готовятся занять его место. Чтобы продемонстрировать лояльность, они публично обсуждают "как следует проводить денежно-кредитную политику" и даже голосуют против на заседаниях FOMC. На заседании в июле 2025 года против проголосовали Bowman и Waller — Трамп уже наполовину добился успеха.

Этим летом Adriana Kugler внезапно ушла в отставку, а Сенат утвердил назначенного Трампом Stephen Miran. По слухам, муж Kugler занимался торговлей ценными бумагами во время "тихого периода" ФРС. Для обычных людей это называется инсайдерской торговлей и может привести к тюремному сроку. Kugler предпочла уйти заранее, чтобы не быть "повешенной на стену" администрацией Трампа. С уходом Kugler и приходом Miran у Трампа уже три голоса, остался ещё один.

Как и все люди, члены совета ФРС склонны злоупотреблять властью: инсайдерская торговля, мошенничество, скандалы. Например, член совета Cook, по слухам, сфальсифицировала данные в заявке на ипотеку. Руководитель Федерального агентства по жилищному финансированию (FHFA) Bill Pulte обвинил её в ипотечном мошенничестве и потребовал отставки. Cook отказалась. Дело передано в Министерство юстиции (DOJ), где министр Pam Bondi решает, возбуждать ли дело перед большим жюри. Обычно большое жюри почти всегда одобряет обвинение, и DOJ легко может довести дело до суда. Причина, по которой её ещё не обвинили, вероятно, в том, что DOJ использует это как рычаг давления, чтобы заставить её уйти самой. Виновна она или нет, уровень осуждения в США близок к 100%, и если Cook не уйдёт, её "зажарят". Её жёсткая позиция больше похожа на попытку получить достойную академическую или государственную должность для "мягкой посадки". В любом случае, к началу 2026 года она, скорее всего, уже не будет в FBOG.

Когда Трамп получит четыре голоса, он сможет быстро снизить доходность казначейских векселей — просто указав FBOG снизить IORB. Затем FBOG сможет по желанию Bessent ослабить регулирование региональных банков, разрешив им кредитовать малый бизнес Main Street. Ведь FBOG контролирует регулирование коммерческих банков. Последний шаг — контроль над денежной массой, чтобы через SOMA (системный открытый рыночный счёт) снизить долгосрочные ставки. Для этого Трампу нужно контролировать FOMC.

Как же контроль над FBOG превращается в большинство из семи голосов в FOMC?

Президенты региональных резервных банков

В США двенадцать региональных резервных банков. В ранние годы экономика страны была более аграрной, и разные регионы в разное время года нуждались в разных ставках, чтобы соответствовать отраслевым особенностям — отсюда и возникновение двенадцати региональных банков. Каждый банк выдвигает президента, который должен получить не менее четырёх голосов членов FBOG, чтобы войти в FOMC.

Из двенадцати президентов региональных банков только пятеро имеют право голоса в FOMC, причём президент Нью-Йоркского ФРБ — постоянный член. Остальные четыре места с правом голоса занимают президенты других региональных банков по ротации. В годы, заканчивающиеся на 1 или 5, президенты региональных банков переизбираются, и решение принимают члены советов директоров классов B и C (четыре из шести членов достаточно для большинства).

В феврале 2026 года все президенты региональных банков будут переизбраны. Кроме Нью-Йоркского ФРБ, в голосовании примут участие четыре банка:

• Кливленд

• Миннеаполис

• Даллас

• Филадельфия

  
  

Вы заметили профессиональный бэкграунд этих директоров?
Большинство из них — финансисты или промышленники. Если денег станет больше и они станут дешевле, их личное состояние значительно вырастет. Не забывайте, что они тоже люди — а люди без ограничений обычно преследуют только свои интересы. Что касается их политических взглядов, я не знаю, но уверен: даже если кто-то страдает "Trump Derangement Syndrome", эффект богатства от роста активов станет лучшим лекарством. Другими словами, если все знают, что FBOG будет утверждать только тех кандидатов, кто на FOMC будет голосовать за мягкую политику, советы директоров региональных банков сами будут сотрудничать — и с Трампом, и в своих интересах.

Если совет директоров банка не выдвинет "голубя", FBOG просто отклонит кандидатуру. Помните, у Трампа теперь четыре голоса из семи.

Ему нужно лишь обеспечить, чтобы из четырёх новых членов с правом голоса трое были лояльны, чтобы получить большинство из семи голосов в FOMC, а главное — контроль над системным открытым рыночным счётом (SOMA), то есть "печатным станком" ФРС. Тогда союзники Трампа в FOMC запустят печатный станок и скупят горы мусорных облигаций, накопленных у Buffalo Bill Bessent. Вот так, дамы и господа, будет заключено "Бюджетно-ФРС соглашение" образца 2026 года: печатание денег + контроль кривой доходности (YCC). Помните: в этой грязной фиатной системе даже "4-7 разномастные" на префлопе сильнее, чем пара тузов ("pocket rockets").

Я знаю, вы уже не можете дождаться "бычьего прогноза", чтобы узнать, до каких высот может вырасти bitcoin, если моя логика с печатным станком окажется верной. Хорошо, вот вам бычья математика.

Бычья математика

Если вы сомневаетесь, что Трамп действительно будет "возрождать" Pax Americana с помощью безумной эмиссии, немного истории. Американские элиты всегда защищали интересы правящего класса любой ценой, даже если это требует огромных политических издержек.

Например: отношения между потомками чернокожих рабов и европейскими иммигрантами до сих пор определяют политическую и социальную повестку США. Во время самой кровопролитной войны в истории страны — Гражданской войны — Линкольн освободил рабов, чтобы подорвать экономику Конфедерации. После победы Севера бывших рабов быстро погрузили в режим сегрегации, и только в 1965 году им официально предоставили избирательные и гражданские права. По мере роста грамотности среди чернокожих и влияния коммунистической пропаганды "равенства для всех" они начали самоорганизовываться. Элиты нуждались в бедных чернокожих для войны (Индокитай), работы на северных фабриках, обслуживания богатых семей и труда на южных фермах, но не хотели видеть их на улицах Вашингтона, требующих равных прав. При этом США должны были демонстрировать превосходство капитализма над советским коммунизмом. Так южный демократ Lyndon B. Johnson стал защитником гражданских прав чернокожих — несмотря на недовольство своего класса.

Сегодня США сталкиваются с более сплочённой, богатой и военной мощной евразийской группой (Россия, Китай, Индия, Иран). Такая смена баланса требует радикального перераспределения кредитных ресурсов. Поэтому я с полной уверенностью заявляю: эти старые белые мужчины не шутят, когда речь идёт о печатании денег.

Трамп и Buffalo Bill Bessent считают своей миссией восстановление глобального лидерства США. Для этого нужно восстановить мощную производственную базу, производить "реальные вещи", а не полагаться на "сервисную экономику". Председатель КНР Си Цзиньпин пришёл к аналогичному выводу во время торговой войны с США в 2018 году. Он подавил "животный дух" фондового рынка, навёл порядок среди интернет-гигантов, вызвал Джека Ма из Alibaba в Чжуннаньхай "на чай", а то и "в тюрьму для богачей". С тех пор лучшие таланты Китая больше не тратятся на велошеринг или недостроенные дома, а идут в новые источники энергии, редкоземельные металлы, дроны, ракеты, искусственный интеллект и другие стратегические отрасли. За почти десять лет Китай научился производить всё необходимое для суверенитета, не полагаясь на США.

Главное: не сомневайтесь, что команда Трампа использует все средства, чтобы запустить печатный станок для трансформации Америки. А теперь немного "ментального онанизма" — посчитаем, сколько кредитов создадут ФРС и банковская система к 2028 году.

Сейчас и до 2028 года Министерство финансов должно выпускать новые облигации для погашения старых и финансирования бюджетного дефицита. Я использовал функцию <DDIS> на Bloomberg, чтобы оценить общий объём облигаций, погашающихся до 2028 года. Затем я предположил, что федеральный дефицит будет составлять 2 триллиона долларов в год до 2028 года. В итоге я оценил общий объём выпуска облигаций в 15,32 триллиона долларов.

Во время пандемии COVID-19 ФРС через SOMA выкупила около 40% облигаций, что расширило её баланс. Я считаю, что на этот раз ФРС купит 50% или больше, потому что сейчас иностранных центробанков, желающих покупать US Treasuries, стало меньше — все знают, что Трамп будет безумно наращивать долг.

Что касается роста банковского кредитования, оценить это сложнее. Самый убедительный ориентир — период COVID-19. Тогда Трамп запустил "QE для бедных" (QE 4 Poor People), и общий объём банковского кредитования за это время вырос на 2,523 триллиона долларов, что видно из еженедельных отчётов ФРС о "прочих депозитах и обязательствах банков". Если экстраполировать на оставшиеся три года президентства Трампа, рост банковского кредитования составит 7,569 триллиона долларов.

Сложив рост кредитования ФРС и коммерческих банков, получаем около 15,229 триллиона долларов. Самая "пальцем в небо" часть модели — это оценка, насколько каждый доллар роста кредитования поднимет цену bitcoin. Я снова взял данные за период COVID-19: наклон между ростом bitcoin и кредитованием составлял примерно 0,19. Дамы и господа, это означает, что прогноз цены bitcoin к 2028 году — 3,4 миллиона долларов!

Действительно ли я думаю, что bitcoin к 2028 году вырастет до 3,4 миллиона долларов? Нет. Но я действительно верю, что его цена будет намного выше сегодняшних примерно 115 тысяч долларов. Моя цель — не точность до копейки, а правильное направление и уверенность, что я выбрал "самую быструю лошадь". Если Трамп действительно захочет напечатать триллионы долларов для реализации своей политики, эта модель сработает.

Примечания:

[1] Срок обращения казначейских векселей (T-bill) составляет менее одного года.

[2] Подробное объяснение того, как ставка по дисконтному окну (DW) согласуется со ставкой по избыточным резервам (IORB), слишком техническое. Ставка DW определяется президентами региональных резервных банков. А FBOG контролирует, кто занимает эти должности, ведь президенты назначаются советом директоров банка и утверждаются FBOG. SOFR — это "обеспеченная ставка овернайт финансирования", пришедшая на смену LIBOR.

[3] Jamie Dimon — CEO JPMorgan, один из самых влиятельных банкиров в финансовой системе. TDS означает "Trump Derangement Syndrome" ("Синдром помешательства на Трампе"). Критерий наличия TDS: человек выступает против политики только потому, что её поддерживает Трамп, даже если обычно он был бы за неё.

[4] Однако на последнем заседании FOMC в сентябре Bowman и Waller не поддержали, как Miran, более агрессивное снижение ставки на 50 базисных пунктов. Но аналитики считают, что они уже добились желаемого, снизив нейтральную ставку в "dot plot" и дав голубиные прогнозы.

[5] Это неподтверждённые обвинения, всего лишь слухи и догадки о причинах внезапной отставки Kugler.