От оптимизатора к открытой сети: кредитная революция Morpho

Рост в тени Aave: отправная точка Morpho

Летом 2021 года, на фоне шума вокруг DeFi, молодая французская команда задала, казалось бы, «избыточный» вопрос: если Aave и Compound уже доминируют на рынке ончейн-кредитования, зачем нужен еще один протокол? Ответ, который дал Paul Frambot, — это эффективность. Как основатель Morpho, он остро почувствовал давно игнорируемую проблему — огромную разницу между ставками по депозитам и займам. Для пользователей деньги вращаются в одном и том же пуле, но разница в стоимости для заемщиков и вкладчиков может быть в разы.

Первая версия Morpho не пыталась заменить Aave, а выбрала путь «оптимизатора» поверх него. С помощью механизма p2p-матчинга заемщики и вкладчики соединяются напрямую, а процентная ставка оказывается между двумя крайностями: заемщик платит чуть меньше, вкладчик зарабатывает чуть больше. Нематченные средства возвращаются в исходный пул Aave, что гарантирует безопасность и ликвидность. Такой подход «парето-улучшения» прост и привлекателен. Вскоре после запуска TVL Morpho превысил 100 миллионов долларов.

Но это было только начало. В 2022 году Morpho Labs объявила о привлечении 18 миллионов долларов от топовых фондов, таких как a16z и Variant. К 2024 году к ним добавились еще 50 миллионов долларов инвестиций во главе с Ribbit Capital. Morpho вышел из маленького офиса в Париже и постепенно стал реальной угрозой для Aave.

Blue и хранилища: разбор кредитования на детали Lego

В конце 2023 года Morpho решила не ограничиваться оптимизацией, а построить собственную независимую кредитную базу. Так появился Morpho Blue. Его концепция — «модульность»: любой может без разрешения создать рынок, параметры которого фиксируются при запуске — залог, актив займа, порог ликвидации, оракул, кривая процентной ставки. Цена — снижение гибкости, но взамен — стабильность правил и изоляция рисков. Каждый рынок — отдельный контейнер, дефолты не распространяются на всю систему, ликвидации и распределение наград происходят внутри рынка.

Это стало важным поворотом для Morpho: теперь это не «надстройка» над Aave, а «открытая кредитная сеть». Более того, поверх Blue Morpho построил MetaMorpho (хранилища). Если Blue — это отдельные участки земли, то MetaMorpho — «банки» на этих землях. Любая команда или частное лицо может создать хранилище, распределять средства по нескольким рынкам Blue и задавать правила управления. Обычным пользователям не нужно разбираться в сложных моделях риска — достаточно внести средства в уважаемое хранилище и получать доход с учетом риска.

Такой «лего-подход» быстро оживил экосистему. Команды по управлению рисками, такие как Gauntlet, начали запускать собственные хранилища на Morpho, превратившись из консультантов в прямых участников. Фонды вроде Re7 Capital также получили миллионные годовые доходы через хранилища. Еще важнее — Coinbase выбрала Morpho для запуска функции ончейн-залоговых кредитов в своем приложении. Пользователь может в несколько кликов заложить bitcoin и получить заем в USDC, а кредитный движок за этим — Morpho.

Безопасность и инциденты: границы сложности и прозрачности

На финансовых рынках именно инциденты с безопасностью определяют уровень доверия. Философия Morpho — «закрыть сложность в проверяемых границах». Ядро смарт-контрактов неизменно, прошло более 20 независимых аудитов и формальных верификаций, получив 98 баллов от DeFiSafety. При этом сложность остается на уровне приложений: ошибки возможны во фронтенде, хранилищах, настройках оракулов, но они не угрожают безопасности базовых средств.

В октябре 2024 года ошибка в настройке оракула привела к тому, что из рынка PAXG/USDC хакеры украли 230 тысяч долларов. Благодаря изоляции рынков убытки ограничились только вкладчиками этого рынка. Через полгода у Morpho во фронтенде обнаружилась уязвимость, которая могла позволить злоумышленникам украсть миллионы долларов. К счастью, известный white hat c0ffeebabe.eth перехватил атаку и на следующий день вернул 2,6 миллиона долларов. Эти инциденты не идеальны, но подтверждают дизайн Morpho: риски видимы, оцениваются и локализуются, не перерастая в системный кризис.

В то же время экосистемные партнеры в этой модели получают «ответственную власть». Управляющие хранилищем должны заслужить доверие пользователей реальными результатами, а не только обсуждениями на форумах. Риск — это не абстрактный параметр, а реальный доход и убытки. Такая прозрачность и вовлеченность только укрепили репутацию Morpho после инцидентов.

Конкуренция и будущее: когда кредитование становится «декларацией намерений»

К 2025 году ландшафт ончейн-кредитования стал сложнее, чем когда-либо. Aave выпустил v4, сделал акцент на изолированных пулах и мягкой ликвидации, укрепляя лидерство; Spark от Maker быстро расширяется благодаря сверхнизким ставкам по DAI; Ajna пошел по пути полного отказа от оракулов — любой актив может быть залогом, но требуется высокий оверколлатерал. Morpho выбрал срединный, но прагматичный путь: модульность, открытость и «матчинг намерений».

С запуском Morpho V2 пользователи больше не обязаны принимать ставки, определяемые кривой использования, а могут, как на ордербуке, прямо указывать, сколько хотят занять, под какой процент, под какой залог и на какой срок. Матчинг-движок находит подходящую сторону и автоматически заключает сделку. Это возвращает рынку право определять ставку. Особенно это привлекательно для институционалов: они могут превратить свой риск-профиль в четкие заявки, которые автоматически исполняются смарт-контрактами.

От Optimizer к Blue и далее к V2 путь Morpho всегда строился вокруг одной идеи: разобрать кредитование на минимальные элементы и заново собрать их с помощью открытого протокола. Это не ставка на одну стабильную монету, как у Spark, и не полный отказ от оракулов, как у Ajna, а передача рисков и стимулов рынку в прозрачных и четких рамках.

В будущем, с интеграцией RWA, кроссчейна и whitelists для комплаенса, Morpho может действительно стать «TCP/IP для кредитования»: он не конкурирует за пользователей, а позволяет множеству приложений, институтов и стратегий расти на своей базе. Тогда кредитование станет простейшим действием — заявить о намерении, подписать ответственность. А Morpho будет той невидимой основой, которая это обеспечивает.