Биткоин упал ниже 100 000 долларов: бычий рынок официально завершён, рынок переходит в стадию «умеренного медвежьего» тренда

Резюме

• Bitcoin опустился ниже базовой стоимости краткосрочных держателей (около 112 500 долларов), что подтверждает ослабление спроса и официально завершает предыдущую бычью фазу. В настоящее время цена консолидируется около 100 000 долларов, что примерно на 21% ниже исторического максимума (ATH).
• Около 71% предложения Bitcoin по-прежнему находится в зоне прибыли, что соответствует характеристикам среднесрочной коррекции. Относительный нереализованный убыток составляет 3,1%, что указывает на умеренную фазу медвежьего рынка, а не на глубокую капитуляцию.
• С июля предложение Bitcoin у долгосрочных держателей сократилось на 300 000 монет, и даже при снижении цены распродажа продолжается — это отличается от модели «продажи на росте» на ранней стадии текущего цикла.
• В американских спотовых Bitcoin ETF продолжается отток средств (ежедневно от 150 миллионов до 700 миллионов долларов), кумулятивная разница объема спотовых сделок (CVD) на основных биржах указывает на сохраняющееся давление продаж и ослабление самостоятельного спроса.
• Премия по направленным позициям на рынке бессрочных контрактов снизилась с 338 миллионов долларов в месяц в апреле до 118 миллионов долларов, что свидетельствует о сокращении трейдерами плечевых лонговых позиций.
• Спрос на пут-опционы с ценой исполнения 100 000 долларов высок, премии растут, что указывает на то, что трейдеры продолжают хеджировать риски, а не покупать на снижении. Краткосрочная подразумеваемая волатильность по-прежнему чувствительна к колебаниям цены, но после скачка в октябре стабилизировалась.
• В целом рынок находится в состоянии хрупкого равновесия: спрос слабый, убытки контролируемы, преобладает осторожное настроение. Для устойчивого восстановления необходимо вновь привлечь приток капитала и вернуть диапазон 112 000–113 000 долларов.

Ончейн-инсайты

После публикации отчета на прошлой неделе Bitcoin после нескольких неудачных попыток восстановить базовую стоимость краткосрочных держателей пробил психологический уровень в 100 000 долларов. Этот пробой подтвердил ослабление спроса, продолжающееся давление продаж со стороны долгосрочных инвесторов и обозначил окончательный уход рынка из бычьей фазы.

В этой статье с помощью ончейн-моделей ценообразования и индикаторов расходов капитала будет оценена структурная слабость рынка, а также на основе данных спотового, бессрочного и опционного рынков — определены настроение рынка и риск-позиции на следующую неделю.

Тестирование нижних уровней поддержки

С момента резкого падения рынка 10 октября Bitcoin не смог закрепиться выше базовой стоимости краткосрочных держателей и в итоге резко снизился к уровню 100 000 долларов, что примерно на 11% ниже ключевого порога в 112 500 долларов.

Исторически, когда цена формирует столь значительный дисконт к этому уровню, возрастает вероятность дальнейшего снижения к более низким структурным уровням поддержки — например, к реализованной цене активных инвесторов, которая сейчас составляет около 88 500 долларов. Этот индикатор динамически отслеживает базовую стоимость активного циркулирующего предложения (без учета спящих токенов) и в прошлых циклах часто служил ключевым ориентиром на этапах длительной коррекции.

На перепутье

Дальнейший анализ показывает, что структура текущей коррекции схожа с июнем 2024 и февралем 2025 годов — в эти периоды Bitcoin также находился на ключевом перепутье между «отскоком» и «глубокой сжимающейся фазой». Сейчас, при цене ниже 100 000 долларов, около 71% предложения остается в прибыли, что помещает рынок на нижнюю границу типичного диапазона баланса прибыли предложения (70%-90%) для среднесрочного замедления.

На этом этапе обычно происходят краткосрочные восстановительные отскоки к базовой стоимости краткосрочных держателей, но для устойчивого восстановления требуется длительная консолидация и приток нового спроса. В противном случае, если ослабление продолжится и больше держателей окажутся в убытке, рынок может перейти от текущего умеренного снижения к фазе глубокого медвежьего рынка. Исторически эта стадия характеризуется капитуляционными распродажами и длительным повторным накоплением.

Убытки остаются контролируемыми

Для дальнейшего различения характера текущей коррекции можно использовать показатель относительных нереализованных убытков — он измеряет долю общих нереализованных убытков в долларовом выражении от рыночной капитализации. В отличие от экстремальных уровней убытков в медвежьем рынке 2022–2023 годов, текущий уровень нереализованных убытков составляет 3,1%, что указывает на умеренное давление на рынок и сопоставимо с среднесрочными коррекциями в третьем и четвертом кварталах 2024 года и втором квартале 2025 года, оставаясь ниже порога в 5%.

Пока уровень нереализованных убытков остается в этом диапазоне, рынок можно классифицировать как «умеренный медвежий», с характерной упорядоченной переоценкой, а не паническими распродажами. Однако если коррекция усилится и этот показатель превысит 10%, это может спровоцировать широкомасштабную капитуляционную распродажу и обозначить переход рынка к более суровой медвежьей фазе.

Долгосрочные держатели продолжают продавать

Несмотря на то, что уровень убытков относительно контролируемый и цена отступила от исторического максимума в 126 000 долларов всего на 21%, рынок по-прежнему сталкивается с умеренным, но устойчивым давлением продаж со стороны долгосрочных держателей (LTH). Эта тенденция постепенно проявляется с июля 2025 года, и даже новый максимум Bitcoin в начале октября не изменил ситуацию, что стало неожиданностью для многих инвесторов.

За этот период объем Bitcoin у долгосрочных держателей сократился примерно на 300 000 монет (с 14,7 миллионов до 14,4 миллионов). В отличие от ранней фазы текущего цикла, когда долгосрочные держатели продавали на сильном росте («продажа на росте»), сейчас они предпочитают продавать на слабости, то есть сокращают позиции во время консолидации и дальнейшего снижения цены. Это изменение поведения указывает на то, что опытные инвесторы демонстрируют более глубокую усталость и снижение уверенности.

Оффчейн-инсайты

Недостаток «боеприпасов»: институциональный спрос ослабевает

Перейдем к институциональному спросу: за последние две недели приток средств в американские спотовые Bitcoin ETF значительно замедлился, фиксируется устойчивый чистый отток от 150 миллионов до 700 миллионов долларов в день. Это резко контрастирует с сильным притоком в сентябре — начале октября, когда приток капитала поддерживал цену.

Последние тенденции показывают, что институциональные инвесторы стали осторожнее, фиксируют прибыль и менее склонны открывать новые позиции, что снижает общий покупательский напор ETF. Охлаждение этой активности тесно связано с общей слабостью цены и подчеркивает, что после месяцев накопления уверенность покупателей снизилась.

Явная направленность: слабый спотовый спрос

В течение последнего месяца активность на спотовом рынке продолжала снижаться, а кумулятивная разница объема (CVD) на основных биржах демонстрирует нисходящий тренд. На Binance и в целом по спотовому рынку CVD стал отрицательным — соответственно -822 и -917 Bitcoin, что указывает на продолжающееся давление продаж и ограниченный спрос на активные покупки. На Coinbase ситуация более нейтральная, CVD составляет +170 Bitcoin, признаков явного поглощения со стороны покупателей не наблюдается.

Ухудшение спотового спроса сочетается с замедлением притока средств в ETF, что свидетельствует о снижении уверенности самостоятельных инвесторов. Все эти сигналы усиливают общий настрой охлаждения рынка: интерес к покупкам низкий, а попытки отскока быстро приводят к фиксации прибыли.

Ослабление интереса: деривативный рынок сокращает плечо

На рынке деривативов премия по направленным позициям бессрочных контрактов (то есть плата, которую лонг-трейдеры вносят за удержание позиций) резко снизилась с пиковых 338 миллионов долларов в месяц в апреле до примерно 118 миллионов долларов. Это значительное снижение свидетельствует о массовом закрытии спекулятивных позиций и заметном снижении аппетита к риску.

После продолжительного периода высоких положительных ставок финансирования в середине года, постепенное снижение этого показателя указывает на то, что трейдеры сокращают направленное плечо, переходя к более нейтральным, а не агрессивным лонговым позициям. Эта перемена соответствует общей слабости спотового спроса и притока средств в ETF, подчеркивая, что рынок бессрочных контрактов перешел от оптимизма к более осторожной, защитной позиции.

Поиск защиты: оборонительный настрой на рынке опционов

Пока Bitcoin колеблется у психологической отметки 100 000 долларов, индикаторы опционного смещения ожидаемо показывают высокий спрос на пут-опционы. Данные свидетельствуют о том, что рынок опционов не делает ставку на разворот или «покупку на снижении», а платит высокие премии для защиты от дальнейшего падения. Премии по пут-опционам на ключевых уровнях поддержки высоки, что указывает на фокус трейдеров на защите, а не на накоплении позиций. Проще говоря, рынок хеджируется, а не ловит дно.

Рост премии за риск

После десяти дней отрицательных значений месячная премия за волатильность слегка вернулась в положительную зону. Как и ожидалось, премия вернулась к среднему значению — после сложного периода для продавцов гаммы подразумеваемая волатильность была переоценена вверх.

Эта перемена отражает продолжающееся доминирование осторожных настроений на рынке. Трейдеры готовы платить высокую цену за защиту, что позволяет маркет-мейкерам занимать противоположные позиции. Примечательно, что когда Bitcoin опустился до 100 000 долларов, подразумеваемая волатильность одновременно выросла из-за восстановления защитных позиций.

Волатильность резко выросла и откатилась

Краткосрочная подразумеваемая волатильность по-прежнему тесно и отрицательно коррелирует с движением цены. Во время распродажи Bitcoin волатильность резко выросла, недельная подразумеваемая волатильность достигла 54%, а затем после формирования поддержки около 100 000 долларов снизилась примерно на 10 пунктов волатильности.

Долгосрочная волатильность также выросла: месячная волатильность увеличилась примерно на 4 пункта по сравнению с уровнем до коррекции около 110 000 долларов, а шестимесячная — примерно на 1,5 пункта. Эта модель подчеркивает классическую связь «паника — волатильность», когда быстрое снижение цены приводит к всплеску краткосрочной волатильности.

Оборонительная битва за уровень 100 000 долларов

Анализ премии по пут-опционам с ценой исполнения 100 000 долларов позволяет глубже понять текущее настроение. За последние две недели чистая премия по пут-опционам постепенно росла, а вчера, на фоне усиления опасений по поводу возможного завершения бычьего рынка, резко взлетела. Во время распродажи премия по пут-опционам резко выросла, и даже после стабилизации Bitcoin у уровня поддержки она осталась высокой. Эта тенденция подтверждает продолжающуюся активность по хеджированию: трейдеры по-прежнему предпочитают защиту, а не повторное принятие риска.

Потоки капитала становятся оборонительными

Данные о потоках капитала за последние семь дней показывают, что сделки по рынку преимущественно формируют отрицательные дельта-позиции — в основном за счет покупки пут-опционов и продажи колл-опционов. За последние 24 часа не появилось явных сигналов дна. Маркет-мейкеры по-прежнему занимают длинную гамму, поглощая значительный риск у трейдеров, ориентированных на доходность, и могут получить прибыль на двусторонних колебаниях цены.

Такая структура поддерживает волатильность на высоком, но контролируемом уровне, а рынок сохраняет осторожный настрой. В целом текущая среда больше благоприятствует оборонительным стратегиям, чем агрессивным, и не имеет явных катализаторов для роста. Однако из-за высокой стоимости защиты от снижения некоторые трейдеры могут вскоре начать продавать премию за риск в поисках инвестиционных возможностей.

Заключение

Bitcoin пробил базовую стоимость краткосрочных держателей (около 112 500 долларов) и стабилизировался около 100 000 долларов, что свидетельствует о решающем изменении структуры рынка. На данный момент эта коррекция схожа с предыдущими фазами среднесрочного замедления: 71% предложения (в диапазоне 70%-90%) остается в прибыли, относительный нереализованный убыток составляет 3,1% (ниже 5%), что указывает на умеренный медвежий рынок, а не на глубокую капитуляцию. Однако продолжающаяся с июля распродажа долгосрочных держателей и отток средств из ETF подчеркивают ослабление доверия как розничных, так и институциональных инвесторов.

Если давление продаж сохранится, реализованная цена активных инвесторов (около 88 500 долларов) станет ключевым ориентиром для дальнейшего снижения; восстановление базовой стоимости краткосрочных держателей будет сигнализировать о возвращении спроса. Тем временем премия по направленным позициям на бессрочном рынке и CVD указывают на спад спекулятивного плеча и снижение активности на споте, что усиливает среду избегания риска.

На опционном рынке сохраняется высокий спрос на пут-опционы, растет премия по страйку 100 000 долларов, а подразумеваемая волатильность немного отскочила, что подтверждает оборонительный настрой. Трейдеры по-прежнему отдают приоритет защите, а не накоплению, что отражает нерешительность по поводу «дна».

В целом рынок находится в хрупком равновесии: перепродан, но не в панике, осторожен, но структурно устойчив. Следующее направленное движение будет зависеть от того, сможет ли новый спрос поглотить продолжающуюся распродажу долгосрочных держателей и вернуть диапазон 112 000–113 000 долларов в качестве прочной поддержки, или же продавцы продолжат доминировать, продлевая текущий нисходящий тренд.