Как Федеральная резервная система в 2026 году повлияет на криптовалютный рынок?

Оригинальное название: 2026: Год смены режима ФРС
Автор: @krugermacro
Перевод: Peggy, BlockBeats

Комментарий редактора: В 2026 году Федеральная резервная система США, возможно, переживет настоящую «смену режима». Если Хассетт станет председателем, денежно-кредитная политика может сменить осторожную и сбалансированную линию эпохи Пауэлла на более агрессивный курс снижения ставок и рамки «приоритета роста». Краткосрочные ставки, долгосрочные ожидания и ценообразование на кросс-активах будут вынуждены к переоценке. В этой статье изложена ключевая логика и рыночные последствия этого потенциального поворота: главная тема торговли в следующем году — не просто снижение ставок, а совершенно новая ФРС.

Ниже приведён оригинальный текст:

Федеральная резервная система, которую мы знаем, завершит своё существование в 2026 году.

Главным драйвером доходности активов в следующем году станет «новая ФРС» — а точнее, смена парадигмы политики, вызванная назначением нового председателя Трампом.

Кевин Хассетт (Kevin Hassett) уже стал наиболее вероятным кандидатом на пост председателя ФРС от Трампа (по состоянию на 2 декабря, вероятность по прогнозному рынку Kalshi составляет 70%). Хассетт сейчас занимает пост директора Национального экономического совета, он сторонник экономики предложения и давний лояльный сторонник Трампа. Он придерживается концепции «приоритета роста» и считает, что раз война с инфляцией в целом выиграна, то поддержание высоких реальных ставок больше не является экономически рациональным, а скорее политическим упрямством. Если он займет этот пост, это будет означать решительный институциональный сдвиг: ФРС перейдет от технократической осторожности эпохи Пауэлла к более явной политике снижения стоимости заимствований и обслуживанию экономической повестки президента.

Чтобы понять, какой режим политики он установит, достаточно взглянуть на его публичные заявления о ставках и ФРС в этом году:

«Если ФРС не снизит ставку в декабре, единственное объяснение — партийная предвзятость против Трампа». (21 ноября)

«Если бы я был в FOMC, я бы с большей вероятностью проголосовал за снижение ставки, а Пауэлл — с меньшей». (12 ноября)

«Я согласен с Трампом: ставки можно значительно снизить». (12 ноября)

«Ожидаемые три снижения ставок — это только начало». (17 октября)

«Я хочу, чтобы ФРС агрессивно и последовательно снижала ставки». (2 октября)

«Курс ФРС на снижение ставок верный, ставки должны быть ниже». (18 сентября)

«Мнения Уоллера и Трампа по ставкам верны». (23 июня)

Если разместить позиции от голубиной до ястребиной на шкале от 1 до 10 (1 = самый голубиный, 10 = самый ястребиный), Хассетт примерно на уровне 2.

Если его номинируют, Хассетт в январе сменит Миран (Miran) на посту члена Совета управляющих ФРС, поскольку краткосрочный срок Миран к тому времени истечет. Затем в мае, по окончании срока Пауэлла, он будет повышен до председателя; ожидается, что Пауэлл, следуя исторической практике, уйдет в отставку со своего места в Совете после объявления о намерении, тем самым освободив место для назначения Трампом Кевина Уорша (Kevin Warsh).

Хотя Уорш сейчас является основным соперником Хассетта на пост председателя, в этой статье предполагается, что он в итоге будет включен в систему и станет частью реформаторской команды. Как бывший член Совета управляющих ФРС, Уорш публично «ведет кампанию» за структурные реформы, призывая к созданию «нового соглашения между Минфином и ФРС» и критикуя нынешнее руководство ФРС за «тирании статус-кво». Ключевой момент: Уорш считает, что нынешний рост производительности, вызванный AI, по своей природе дефляционный, а значит, ФРС ошибается, поддерживая жесткую ставку.

Новый баланс сил

В этой структуре ФРС при Трампе сформирует доминирующую голубиную команду и получит реальный путь к большинству голосов по большинству мягких вопросов. Но это не гарантировано на 100%, так как в итоге нужно достичь консенсуса, а степень голубиности тоже не определена.

➤ Голубиное ядро (4 человека):
Hassett (председатель), Warsh (член Совета), Waller (член Совета), Bowman (член Совета)

➤ Колеблющиеся (6 человек):
Cook (член Совета), Barr (член Совета), Jefferson (член Совета), Kashkari (Миннеаполис), Williams (Нью-Йорк), A. Paulson (Филадельфия)

➤ Ястребы (2 человека):
Hammack (Кливленд), Logan (Даллас)

Однако если Пауэлл решит не уходить со своего места в Совете (хотя это маловероятно — почти все бывшие председатели уходили, например, Йеллен ушла через 18 дней после выдвижения Пауэлла), это будет крайне негативным сценарием. Это не только не даст освободить место для Уорша, но и сделает Пауэлла «теневым председателем», который будет оказывать сильное влияние на членов FOMC вне голубиного ядра.

Таймлайн: четыре этапа рыночной реакции

Учитывая все вышеперечисленное, реакция рынка, вероятно, пройдет через четыре четких этапа:

1. (декабрь / январь следующего года) Мгновенный оптимизм после выдвижения Хассетта. В течение нескольких недель после подтверждения рисковые активы встретят нового председателя с ярко выраженной голубиной позицией и лояльностью.

2. Если Пауэлл не объявит об отставке в течение трех недель, начнет расти тревога. Каждый день промедления будет вновь активировать риск «а вдруг он не уйдет?».

3. В момент объявления Пауэллом об отставке на рынке возникнет волна радости.

4. По мере приближения первого заседания FOMC под председательством Хассетта в июне 2026 года рыночные настроения вновь станут напряженными.
Инвесторы будут пристально следить за всеми публичными выступлениями членов FOMC (они будут часто выступать, давая подсказки о своих мыслях и склонностях).

Риски: разделённый комитет

В отсутствие у председателя «решающего голоса» (которого на самом деле не существует), Хассетту придется выигрывать дебаты внутри FOMC, чтобы обеспечить большинство.

Если каждое решение о снижении ставки на 50 б.п. будет приниматься с трудом, например, со счетом 7–5, это будет подрывать институт: рынок увидит в председателе скорее политического агента, чем независимого экономиста.

Более экстремальный вариант: ничья 6–6 или 4–8 против снижения ставки.

Это будет катастрофой.

Детали голосования публикуются в протоколах FOMC через три недели после каждого заседания, что делает публикацию протоколов важным событием для рыночной волатильности.

Что произойдет после первого заседания — пока большая неизвестность.

Моя базовая оценка: имея 4 твердых голоса и реальный путь к 10 голосам, Хассетт сможет сформировать голубиный консенсус и реализовать свою повестку.

Вывод: рынок не сможет полностью заранее отыграть (front-run) голубиный уклон новой ФРС.

Переоценка ставок

«Точечная диаграмма» — это иллюзия.

Хотя медиана прогноза ставки на декабрь 2026 года, опубликованная в сентябре, составляет 3,4%, эта цифра — медиана всех участников (включая не имеющих права голоса ястребов).

По анализу публичных заявлений, я оцениваю, что медиана среди реально голосующих членов заметно ниже — 3,1%.

Если заменить Пауэлла и Миран на Хассетта и Уорша, картина меняется еще сильнее.

Если принять Миран и Уоллера за представителей «агрессивного снижения ставок» нового режима, распределение голосов в 2026 году по-прежнему будет бимодальным, но оба пика ниже:

Williams / Paulson / Barr → 3,1%

Hassett / Warsh / Waller → 2,6%

Я принимаю якорную точку нового руководства на уровне 2,6%, чтобы соответствовать официальному прогнозу Миран; однако стоит отметить, что Миран публично заявлял, что «желаемая ставка» должна быть в диапазоне 2,0%–2,5%, что означает, что предпочтения нового режима могут быть еще более голубиными, чем отражено в «точечной диаграмме».

Рынок уже частично учел эти изменения: по состоянию на 2 декабря ставка на декабрь 2026 года оценивается в 3,02%, но предстоящая смена режима еще не полностью заложена в цены. Если Хассетт сможет добиться дальнейшего снижения ставки в комитете, у короткого конца кривой доходности остается еще около 40 базисных пунктов для снижения.

Кроме того, если Хассетт прав в своей оценке «дефляции со стороны предложения» (Supply-Side Disinflation), инфляция снизится быстрее, чем ожидает рынок, что вынудит ФРС еще больше снижать ставки, чтобы избежать «пассивного ужесточения» из-за роста реальных ставок.

Кросс-активные последствия (Cross-Asset Implications)

Хотя первоначальная реакция рынка на выдвижение Хассетта, скорее всего, будет «рост аппетита к риску» (risk-on), более точное выражение этой смены режима — это рефляционный стрипенинг (Reflationary Steepening):

Короткий конец: ставка на агрессивное снижение ставок

Длинный конец: учет более высокого номинального роста (и потенциальных инфляционных рисков)

1. Ставки (Rates)

Цель Хассетта — совместить «рецессионное агрессивное снижение ставок» с «ростом в 3%+ в период процветания».

Если эта политика сработает: доходность 2-летних облигаций резко упадет, заранее учитывая траекторию снижения ставок; доходность 10-летних может остаться на высоком уровне из-за более сильного структурного роста и инфляционной премии.

Иными словами: короткий конец резко падает, длинный остается устойчивым, кривая резко становится круче.

2. Акции (Equities)

С точки зрения Хассетта, нынешняя политика подавляет процветание производительности, вызванное AI.

Как только он вступит в должность: он снизит реальную ставку дисконтирования, вызвав экспансию оценок акций роста и «melt-up».

Главный риск — не рецессия, а возможный «бунт» на рынке облигаций, если доходность длинного конца резко вырастет.

3. Золото (Gold)

Когда ФРС политически согласована с правительством и явно ставит рост выше инфляционной цели, это классическая бычья логика для твердых активов (hard assets).

Следовательно: золото должно опережать казначейские облигации, поскольку рынок будет хеджировать риск повторения ошибок политики 1970-х годов — чрезмерного снижения ставок.

4. Bitcoin

В нормальных условиях Bitcoin был бы самой чистой ставкой на эту «смену режима».

Но с 10/10 Bitcoin демонстрирует: явный нисходящий уклон (downside skew); слабый рост на макро-позитиве; катастрофические падения на негативе; страх «вершины четырехлетнего цикла»; кризис идентичности нарратива.

Я считаю, что к 2026 году денежно-кредитная политика Хассетта и дерегуляционная повестка Трампа смогут преодолеть этот самоподдерживающийся пессимизм.

Техническая заметка: о Tealbook (внутренний прогноз ФРС)

Tealbook — это официальный экономический прогноз исследовательского отдела ФРС и статистическая база для дебатов FOMC.

За него отвечает Департамент исследований и статистики (Division of Research & Statistics), в котором работает более 400 экономистов под руководством Тевлина (Tevlin).

Тевлин, как и большинство членов команды, является кейнсианцем, а основной моделью ФРС (FRB/US) также является неокейнсианской.

Хассетт может через голосование Совета назначить руководителем этого департамента экономиста школы предложения.

Замена кейнсианских моделистов, считающих, что рост ведет к инфляции, на моделистов школы предложения, считающих, что AI-просветание ведет к дефляционному давлению, существенно изменит прогнозы.

Например: если модель прогнозирует, что инфляция снизится с 2,5% до 1,8% из-за роста производительности,

даже менее голубиные члены FOMC будут более склонны поддерживать агрессивное снижение ставок.