Ван Юнли: Почему Китай решительно запретил стейблкоины?

Китай ускоряет развитие цифрового юаня, и политика по решительному сдерживанию виртуальных валют, включая стейблкоины, уже полностью определена. Это является результатом комплексного учета множества факторов, таких как ведущие мировые позиции Китая в мобильных платежах и цифровом юане, обеспечение суверенной безопасности юаня и стабильности валютно-финансовой системы.

Автор: Ван Юнли, бывший заместитель председателя Bank of China

С мая 2025 года США и Гонконг активно продвигают законодательство о стейблкоинах, что вызвало волну законотворчества по стейблкоинам и криптоактивам (также называемым «криптовалютами» или «виртуальными валютами») по всему миру. Множество институтов и капиталов стремятся к выпуску стейблкоинов и инвестициям в криптоактивы, что также вызвало бурные дискуссии в Китае о необходимости полного продвижения законодательства о стейблкоинах и развитии стейблкоинов в юанях (включая офшорные). После того как в США было принято законодательство, запрещающее Федеральной резервной системе выпускать цифровой доллар, вопрос о том, стоит ли Китаю продолжать продвигать цифровой юань, также стал предметом горячих споров.

Для Китая это связано с выбором направления и пути развития национальной валюты. В условиях глобального распространения долларовых стейблкоинов, обострения международных отношений и усиления конкуренции между валютами, вопрос о том, как инновационно развивать юань и обеспечивать национальную безопасность, а также реализовывать стратегическую цель сильной валюты и мощной финансовой державы, имеет огромное и далеко идущее значение. Необходимо хладнокровно анализировать, точно понимать ситуацию и принимать решения заранее — нельзя оставаться безучастными или колебаться, но и слепо следовать за трендом, совершая стратегические ошибки, тоже нельзя.

Впоследствии Народный банк Китая объявил о корректировке позиции цифрового юаня в структуре денежной массы (изменив ранее определённую позицию как M0. Я с самого начала неоднократно призывал к этому, см. WeChat-канал Ван Юнли от 6 января 2021 года «Цифровой юань не должен позиционироваться как M0»), а также о дальнейшем совершенствовании системы управления цифровым юанем (создание Международного операционного центра цифрового юаня в Шанхае, отвечающего за трансграничное сотрудничество и использование цифрового юаня; создание Центра управления операциями цифрового юаня в Пекине, отвечающего за строительство, эксплуатацию и обслуживание системы цифрового юаня), чтобы содействовать и ускорить развитие цифрового юаня.

28 ноября Народный банк Китая и ещё 13 ведомств совместно провели координационное совещание по борьбе со спекуляциями и торговлей виртуальными валютами, на котором было отмечено: под влиянием различных факторов в последнее время наблюдается рост спекуляций виртуальными валютами, участились соответствующие незаконные и преступные действия, а управление рисками сталкивается с новыми вызовами. Было подчеркнуто, что все подразделения должны углублять сотрудничество, продолжать придерживаться запретительной политики в отношении виртуальных валют и постоянно бороться с незаконной финансовой деятельностью, связанной с виртуальными валютами. Было чётко указано, что стейблкоины являются одной из форм виртуальных валют, и их выпуск, торговля и другие виды деятельности также считаются незаконными и подлежат пресечению. Это разочаровало тех, кто надеялся, что Китай будет продвигать развитие стейблкоинов в юанях и ослабит запрет на торговлю виртуальными валютами (криптоактивами).

Таким образом, политика Китая по ускорению развития цифрового юаня и решительному сдерживанию виртуальных валют, включая стейблкоины, уже полностью определена. Конечно, эта политика по-прежнему вызывает острые споры как внутри страны, так и за рубежом, и единого мнения по этому вопросу нет.

Итак, как следует оценивать этот важный политический курс Китая?

Здесь сначала будет дан ответ на вопрос, почему Китай решительно остановил развитие стейблкоинов; вопрос о том, как ускорить инновационное развитие цифрового юаня, будет рассмотрен отдельно.

Пространство и возможности для развития не-долларовых стейблкоинов невелики

С момента запуска компанией Tether в 2014 году стейблкоина USDT, привязанного к доллару, долларовые стейблкоины существуют уже более десяти лет, сформировав целую международную операционную систему и практически заняв весь рынок торговли криптоактивами. Их доля в мировой капитализации и объёмах торгов стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, превышает 99%.

Такая ситуация сложилась, с одной стороны, потому что доллар является самой ликвидной и обеспеченной международной резервной валютой, а стейблкоины, привязанные к доллару, легче всего принимаются по всему миру. С другой стороны, это результат того, что США долгое время проводили либеральную политику в отношении биткоина и других криптоактивов, а также долларовых стейблкоинов, вместо того чтобы возглавить международное сообщество в ужесточении необходимого регулирования и защите фундаментальных интересов человечества. Даже если в этом году США начали продвигать законодательство по стейблкоинам и криптоактивам, это делается в основном потому, что долларовые стейблкоины увеличивают мировой спрос на доллар и американские государственные облигации, снижают стоимость заимствований для правительства и общества США, укрепляют международное доминирование доллара и позволяют США поддерживать и контролировать долларовые стейблкоины, чтобы минимизировать возможные негативные последствия для страны, при этом мало заботясь о международных рисках, связанных со стейблкоинами.

В условиях активного продвижения долларовых стейблкоинов со стороны США другим странам или регионам будет крайне сложно выпустить стейблкоины, обеспеченные не-долларовыми валютами, которые могли бы конкурировать с долларом на международном уровне, за исключением ограниченного пространства внутри собственной юрисдикции или на собственных платформах электронной коммерции. Без мощной экосистемы и поддержки реальных сценариев применения, без явных преимуществ по сравнению с долларовыми стейблкоинами и без способности привлекать трейдеров и объёмы торгов, выпуск не-долларовых стейблкоинов вряд ли оправдает вложения, а в условиях ужесточения регулирования в разных странах такие проекты вряд ли смогут выжить.

Законодательство США о стейблкоинах по-прежнему сталкивается с множеством проблем и вызовов

После второй победы Дональда Трампа на президентских выборах его активная поддержка биткоина и других криптоактивов спровоцировала новый международный бум спекуляций, ускорила развитие торговли долларовыми стейблкоинами и привела к быстрому росту их рыночной капитализации. Это увеличило спрос на доллар и американские государственные облигации, укрепило международные позиции доллара и принесло огромную прибыль семье Трампа и его друзьям из криптоиндустрии. Однако это также создало новые вызовы для контроля за глобальным оборотом доллара и стабильности традиционной финансовой системы США. Кроме того, торговля криптоактивами, поддерживаемая долларовыми стейблкоинами, стала новым инструментом для США по извлечению глобального богатства, который трудно контролировать, что представляет серьёзную угрозу для валютного суверенитета и безопасности других стран.

Именно поэтому США ускорили законодательство по долларовым стейблкоинам, но при этом их законотворчество по-прежнему исходит из принципа «Америка прежде всего», максимизации национальных и групповых интересов, даже в ущерб интересам других стран и мировому сообществу.

После вступления в силу законодательства о долларовых стейблкоинах, институты, не получившие одобрения американских регуляторов и лицензии на деятельность, не смогут выпускать и обслуживать долларовые стейблкоины в США (по этой причине компания Tether уже объявила о намерении подать заявку на выпуск USDT для американского рынка). Эмитенты стейблкоинов, находящиеся под контролем США, должны соответствовать требованиям по идентификации клиентов (KYC), противодействию отмыванию денег (AML), противодействию финансированию терроризма (FTC), проверять клиентов по государственным спискам и сообщать о подозрительных операциях, а их системы должны позволять замораживать или блокировать определённые стейблкоины по требованию правоохранительных органов. Для выпуска стейблкоинов необходимо иметь не менее 100% резервов в признанных регулятором долларовых активах (включая денежные средства, краткосрочные государственные облигации, репо с обеспечением гособлигациями и т.д.), а средства американских клиентов должны храниться только в американских банках и не могут переводиться за рубеж. Запрещено выплачивать проценты или доходы по стейблкоинам, строго контролируется их эмиссия и собственные операции. Резервные активы должны храниться в независимых институтах, признанных регулятором, и подвергаться аудиту не реже одного раза в месяц с публикацией отчётов. Всё это значительно повысит стабильность стоимости стейблкоинов по отношению к доллару, усилит их платёжную функцию и соответствие требованиям, но ослабит инвестиционные характеристики и возможности для незаконного использования; одновременно это увеличит издержки на регулирование и снизит сверхприбыльность в нерегулируемых условиях.

Закон о стейблкоинах в США официально вступил в силу 18 июля, однако в нём по-прежнему остаётся множество проблем и вызовов: несмотря на определение перечня резервных активов (банковские депозиты, краткосрочные гособлигации, репо с обеспечением гособлигациями и т.д.), поскольку в их составе есть активы с изменяющейся рыночной стоимостью, например гособлигации, при их удешевлении может возникнуть нехватка резервов; если структура резервов у разных эмитентов не идентична, а центральный банк не выступает гарантом, то выпущенные ими долларовые стейблкоины будут отличаться, что создаёт возможности для арбитража и усложняет регулирование и поддержание стабильности рынка; даже если при выпуске стейблкоинов нет превышения эмиссии, если разрешить децентрализованным финансам (DeFi) кредитовать в стейблкоинах, это также может привести к производным и избыточной эмиссии, если только речь не идёт исключительно о посредничестве между кредиторами и заёмщиками без собственных операций; выполнение требований к эмитентам стейблкоинов, не являющимся финансовыми институтами, на практике крайне сложно, что также создаёт серьёзные вызовы для регулирования и контроля.

Более того, изначальная и основная потребность в стейблкоинах заключается в обеспечении расчётов и оценки стоимости для круглосуточной трансграничной торговли криптоактивами на блокчейне. Поскольку биткоин и другие криптоактивы не могут выполнять функцию меры стоимости и ценового эквивалента, а денежная масса должна изменяться в зависимости от стоимости всего торгуемого имущества, чтобы сохранять стабильность валюты, их собственная цена по отношению к фиатным валютам сильно колеблется (поэтому использование биткоина и других криптоактивов в качестве залога или стратегических резервов сопряжено с большими рисками), и они не могут стать полноценной валютой обращения. Это и привело к появлению стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам. (Поэтому биткоин и другие — это криптоактивы, называть их «криптовалютами» или «виртуальными валютами» некорректно; переводить английское «Token» как «монета» или «токен» также неправильно, следует использовать транслитерацию «тонджэн» и чётко указывать, что это актив, а не валюта.) Появление и развитие стейблкоинов позволило перевести фиатные валюты и другие реальные активы (RWA) на блокчейн, что значительно поддержало развитие торговли криптоактивами на блокчейне и стало каналом между криптомиром и реальным миром. Это усилило интеграцию и влияние криптомира на реальный мир, значительно расширило масштабы, скорость, объёмы и волатильность глобальных финансовых операций, ускорило перераспределение мирового богатства в пользу отдельных стран или групп. В таких условиях отсутствие глобального совместного регулирования стейблкоинов и криптоактивов создаёт огромные риски и опасности. Именно поэтому бум стейблкоинов и криптоактивов, активно продвигаемый администрацией Трампа, уже породил огромный пузырь и потенциальные риски, и он неустойчив — международное сообщество должно быть крайне бдительным!

Законодательство о стейблкоинах может серьёзно навредить самим стейблкоинам

Одним из неожиданных результатов законодательства о стейблкоинах может стать то, что после включения фиатных стейблкоинов в сферу регулирования неизбежно последует законодательное регулирование торговли криптоактивами, включая биткоин и другие on-chain активы, а также реальные активы (RWA), переведённые на блокчейн, что окажет крайне глубокое влияние на стейблкоины.

До тех пор пока криптоактивы не получили законодательного регулирования и правовой защиты, банки и другие лицензированные финансовые институты не могут напрямую участвовать в торговле, расчётах и хранении криптоактивов, что отдаёт инициативу частным организациям вне финансового сектора. Из-за отсутствия регулирования и связанных с ним издержек, прежние эмитенты стейблкоинов и криптобиржи стали высокодоходными организациями, оказывающими всё большее влияние на банки и финансовую систему, что вынудило правительства и денежные власти США ускорить законодательное регулирование стейблкоинов. Однако после того, как криптоактивы получат законодательное регулирование и правовую защиту, банки и другие финансовые институты обязательно будут активно участвовать в этом процессе. Банки и платёжные институты смогут напрямую переводить банковские депозиты на блокчейн (токенизация депозитов), полностью заменяя стейблкоины в качестве нового канала и узла между криптомиром и реальным миром; существующие биржи акций, облигаций, денежных фондов, ETF и других финансовых продуктов также смогут переводить эти стандартизированные продукты на блокчейн в формате RWA. Участие банков и других регулируемых финансовых институтов в качестве основных игроков на блокчейне и связующего звена между криптомиром и реальным миром будет способствовать выполнению требований законодательства о стейблкоинах, реализации принципа «одинаковая деятельность — одинаковое регулирование» для всех институтов, а также снижению рисков и воздействия криптоактивов на существующую валютно-финансовую систему. Эта тенденция уже началась в США и быстро набирает силу.

Таким образом, законодательство о стейблкоинах может серьёзно навредить или даже подорвать сами стейблкоины (см. статью Ван Юнли в WeChat-канале от 3 сентября 2025 года «Законодательство о стейблкоинах может серьёзно навредить стейблкоинам»).

В такой ситуации слепое копирование США и активное продвижение законодательства и развития стейблкоинов другими странами не является разумным выбором.

Китаю нельзя идти по пути долларовых стейблкоинов

Китай уже занимает лидирующие позиции в мире по мобильным платежам и цифровому юаню, поэтому продвижение стейблкоинов в юанях не даёт никаких преимуществ внутри страны и вряд ли может иметь большое значение и влияние на международном уровне. Тем более не стоит идти по пути долларовых стейблкоинов и всеми силами развивать как внутренние, так и офшорные стейблкоины в юанях.

Более того, биткоин и другие криптоактивы, а также стейблкоины, используя безграничные возможности блокчейна и криптобирж, позволяют осуществлять глобальные круглосуточные расчёты и торговлю. Несмотря на значительное повышение эффективности, высокая анонимность и сверхбыстрая глобальная ликвидность при отсутствии международного сотрудничества в сфере регулирования не позволяют выполнять требования KYC, AML, FTC и других стандартов, что создаёт очевидные риски и реальные случаи использования для отмывания денег, мошенничества, незаконного вывода капитала и других преступлений. В условиях, когда долларовые стейблкоины уже доминируют на рынке криптоактивов, а США обладают значительным контролем или влиянием на основные блокчейн-системы, криптобиржи и обмен криптоактивов на доллар (например, США могут отслеживать, идентифицировать и замораживать криптоаккаунты отдельных лиц и организаций, а также наказывать или даже арестовывать руководителей криптобирж), развитие стейблкоинов в юанях по образцу долларовых не только не сможет бросить вызов международному положению долларовых стейблкоинов, но даже может превратить стейблкоины в юанях в их придаток, что нанесёт ущерб налоговой системе, валютному контролю и трансграничному движению капитала, а также создаст серьёзные угрозы для суверенной безопасности юаня и стабильности валютно-финансовой системы. В условиях всё более сложной и напряжённой международной обстановки Китаю следует ставить национальную безопасность на первое место, быть крайне бдительным и строго контролировать спекуляции с криптоактивами, включая стейблкоины, а не просто стремиться к повышению эффективности и снижению издержек. Необходимо ускорить совершенствование соответствующей нормативной базы и законодательства, сосредоточиться на ключевых аспектах, таких как информационные и финансовые потоки, усилить обмен информацией между ведомствами, повысить возможности мониторинга и отслеживания, а также жёстко бороться с преступлениями, связанными с криптоактивами.

Конечно, одновременно с решительным запретом стейблкоинов и борьбой со спекуляциями на рынке виртуальных валют необходимо ускорить инновационное развитие и широкое применение цифрового юаня как внутри страны, так и за рубежом, чтобы сформировать международное лидерство в этой сфере, выбрать собственный путь развития цифровых валют и активно способствовать созданию справедливой, разумной и безопасной международной валютно-финансовой системы.

Учитывая все вышеперечисленные факторы, становится понятно, почему Китай выбрал путь решительного сдерживания виртуальных валют, включая стейблкоины, и твёрдо продвигает и ускоряет развитие цифрового юаня.