Grayscale: У третьому кварталі знову спостерігається локальний сезон альткоїнів, на що слід звернути увагу в четвертому кварталі?

Законодавство щодо структури ринку криптовалют, універсальні стандарти лістингу ETP та зниження ставок є основними каталізаторами ринку у четвертому кварталі.

Автор: Grayscale

Переклад: Luffy, Foresight News

Дослідницька організація Grayscale опублікувала аналітику крипторинку за третій квартал 2025 року, зазначивши, що всі шість основних секторів криптовалют показали позитивну динаміку цін, але фундаментальні показники були неоднозначними. Bitcoin відстав від інших секторів, що свідчить про локальний сезон альткоїнів. Grayscale також виділила три основні теми: законодавство та впровадження стейблкоїнів, зростання обсягів торгів на централізованих біржах та підйом цифрових активів у скарбницях, а також розглянула потенційні драйвери та ризики четвертого кварталу. Оригінальний зміст перекладено нижче:

TL;DR

• У третьому кварталі 2025 року всі шість секторів криптовалют (Crypto Sectors) показали позитивну динаміку цін, але фундаментальні показники були змішаними.
• У цьому кварталі Bitcoin відстав від інших секторів крипторинку, що можна розглядати як сезон альткоїнів, але з помітними відмінностями від попередніх циклів.
• Топ-20 токенів кварталу (за скоригованою на волатильність динамікою цін) підкреслили важливість законодавства та впровадження стейблкоїнів, зростання обсягів торгів на централізованих біржах та цифрових активів у скарбницях (DAT).

Усі активи криптосфери пов’язані з блокчейн-технологією та мають спільну базову ринкову структуру, але на цьому їхня схожість закінчується. Цей клас активів охоплює широкий спектр програмного забезпечення, а сфери застосування включають споживчі фінанси, штучний інтелект (AI), медіа та розваги. Для впорядкування ринку дослідницька команда Grayscale спільно з FTSE Russell розробила власну класифікацію під назвою «Криптовалютні сектори». Ця структура охоплює шість незалежних ринкових секторів (див. графік 1), включає 261 токен із загальною ринковою капіталізацією 3.5 трильйона доларів.

Графік 1: Рамкова структура криптовалютних секторів

Показники фундаментальних характеристик блокчейну

Блокчейн не є традиційною компанією, але ми все ж можемо оцінювати його економічну активність і фінансове здоров’я за аналогією. Три основні показники активності на ланцюгу: кількість користувачів, обсяг транзакцій, комісії за транзакції. Через анонімність блокчейну аналітики зазвичай використовують кількість активних адрес (адреси, які здійснили хоча б одну транзакцію) як замінник кількості користувачів.

У третьому кварталі фундаментальні показники різних секторів криптовалют були неоднозначними (див. графік 2). З негативного боку, у «грошовому секторі» та «секторі смарт-контрактних платформ» кількість користувачів, обсяг транзакцій і комісії знизилися порівняно з попереднім кварталом. Загалом, з першого кварталу спекулятивна активність, пов’язана з Meme-коїнами, продовжує знижуватися, що безпосередньо призвело до зменшення обсягів і активності транзакцій.

Позитивним сигналом є те, що комісії на рівні додатків блокчейну зросли на 28% порівняно з попереднім кварталом. Це зростання було зумовлене кількома провідними додатками з високими комісіями, зокрема: (1) децентралізована біржа Jupiter у екосистемі Solana; (2) провідний кредитний протокол Aave; (3) топова біржа перпетуальних контрактів Hyperliquid. У річному обчисленні дохід від комісій на рівні додатків перевищив 10 мільярдів доларів. Блокчейн є як цифровою торговою мережею, так і платформою для розробки додатків; тому зростання комісій на рівні додатків можна розглядати як важливий сигнал підвищення рівня впровадження блокчейн-технологій.

Графік 2: Фундаментальні показники секторів криптовалют у третьому кварталі 2025 року були неоднозначними

Відстеження цінової динаміки

У другому кварталі всі шість основних секторів криптовалют показали позитивну динаміку цін (див. графік 3). У цьому кварталі Bitcoin відстав від інших секторів, що можна розглядати як «сезон альткоїнів», але з помітними відмінностями від попередніх періодів зниження домінування Bitcoin.

«Фінансовий сектор» був лідером зростання, головним чином завдяки збільшенню обсягів торгів на централізованих біржах (CEX); зростання «сектору смарт-контрактних платформ» ймовірно пов’язане з просуванням законодавства щодо стейблкоїнів та їх впровадженням. Хоча всі сектори показали позитивну динаміку, «AI-сектор» відстав від інших, що відповідає слабкій динаміці акцій AI у той же період; «грошовий сектор» також показав слабкі результати, що відображає відносно помірне зростання ціни Bitcoin.

Графік 3: Bitcoin відстав від інших секторів крипторинку

Різноманітність класу криптоактивів означає, що домінуючі теми ринку та лідируючі сектори часто змінюються. Графік 4 показує топ-20 токенів у секторних індексах криптовалют за скоригованою на волатильність динамікою цін у третьому кварталі. У списку є як великі токени з капіталізацією понад 10 мільярдів доларів (наприклад, ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), так і середні та дрібні токени з капіталізацією менше 500 мільйонів доларів. За розподілом секторів, «фінансовий сектор» (7 активів) та «сектор смарт-контрактних платформ» (5 активів) є основними у топ-20 цього кварталу.

Графік 4: Активи з найкращою скоригованою на ризик динамікою у секторах криптовалют

Ми вважаємо, що у цьому кварталі виділяються три основні теми:

(1) Підйом цифрових активів у скарбницях (DAT): минулого кварталу кількість цифрових активів у скарбницях (DAT) значно зросла, такі публічні компанії включають криптоактиви до свого балансу, надаючи акціонерам доступ до криптовалют. Декілька токенів із топ-20 цього кварталу (включаючи ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) могли отримати вигоду від запуску нових DAT.

(2) Прискорене впровадження стейблкоїнів: законодавство та впровадження стейблкоїнів стали ще однією ключовою темою минулого кварталу. 18 липня президент Трамп підписав «GENIUS Act», який створив комплексну регуляторну структуру для ринку стейблкоїнів у США. Після прийняття закону впровадження стейблкоїнів значно прискорилося, а обсяг їхньої пропозиції зріс на 16%, перевищивши 290 мільярдів доларів (див. графік 5). Безпосередніми бенефіціарами стали смарт-контрактні платформи, які підтримують торгівлю стейблкоїнами, включаючи ETH, TRX, AVAX, причому AVAX показав значне зростання обсягів торгів стейблкоїнами. Емітент стейблкоїнів Ethena також показав сильну динаміку цін, хоча його стейблкоїн USDe не відповідає вимогам «GENIUS Act».

Графік 5: Зростання пропозиції стейблкоїнів цього кварталу, особливий внесок екосистеми Ethereum

(3) Відновлення обсягів торгів на біржах: активність біржового сектору стала третьою ключовою темою. У серпні обсяги торгів на централізованих біржах досягли найвищого місячного рівня з січня (див. графік 6). Ця тенденція принесла вигоду кільком активам, пов’язаним із централізованими біржами, включаючи BNB, CRO, OKB, KCS, які всі увійшли до топ-20 цього кварталу (деякі токени також пов’язані із сектором смарт-контрактних платформ).

Водночас сфера децентралізованих перпетуальних контрактів продовжує зростати. Провідна біржа перпетуальних контрактів Hyperliquid цього кварталу значно розширилася, а її дохід від комісій увійшов до трійки лідерів серед криптоактивів; менший конкурент DRIFT завдяки стрибку обсягів торгів потрапив до топ-20 секторів криптовалют; ще один децентралізований протокол перпетуальних контрактів ASTER був запущений у середині вересня, і лише за тиждень його ринкова капіталізація зросла з 145 мільйонів до 3.4 мільярда доларів.

Графік 6: У серпні обсяги торгів перпетуальними контрактами на централізованих біржах досягли річного максимуму

Прогноз на четвертий квартал

У четвертому кварталі драйвери прибутковості секторів криптовалют можуть відрізнятися від третього кварталу, основними потенційними каталізаторами є:

По-перше, відповідні комітети Сенату США вже почали просувати законодавство щодо структури ринку криптовалют, після того як відповідний законопроєкт отримав двопартійну підтримку у Палаті представників у липні. Цей законопроєкт має забезпечити комплексну регуляторну структуру для фінансових послуг у криптоіндустрії та може сприяти глибшій інтеграції крипторинку з традиційною фінансовою індустрією.

По-друге, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) вже затвердила універсальні стандарти лістингу для біржових товарних продуктів (ETP). Цей крок може відкрити доступ до більшої кількості криптоактивів для американських інвесторів через структуру ETP, ще більше розширивши ринок.

Нарешті, макроекономічне середовище може продовжувати змінюватися. Минулого тижня Федеральна резервна система оголосила про зниження ставки на 25 базисних пунктів і натякнула на можливість ще двох знижень цього року. Криптоактиви можуть отримати вигоду від зниження ставок, оскільки це зменшує альтернативні витрати на володіння негенеруючими дохід активами та може підвищити схильність інвесторів до ризику. Водночас слабкий ринок праці у США, високі оцінки фондового ринку та геополітична невизначеність залишатимуться основними ризиками для крипторинку у четвертому кварталі.