Bitcoin може зіткнутися з «останнім падінням»: справжній сценарій скорочення ліквідності розігрується

Bitcoin, ймовірно, знаходиться на етапі «останнього падіння» у цьому циклі корекції. На перетині відновлення фіскальних витрат і початку майбутнього циклу зниження ставок розпочнеться новий цикл ліквідності.

Автор: ET, дослідник спільноти SoSoValue

1. Вступ

Поки інвестори все ще шукають емоційні та технічні пояснення падіння bitcoin, справжня відповідь вже тихо записана в бухгалтерських книгах фінансової системи США: доларова ліквідність переживає структурне скорочення. Це проявляється у:

• Баланс рахунку TGA Міністерства фінансів наближається до 1 трильйона доларів, що значно відтягує ліквідність з ринку;
• Тиск на короткостроковому грошовому ринку різко зріс, спред SOFR–FDTR сягав +30 б.п.;
• Федеральна резервна система була змушена відновити тимчасові операції з репо (Overnight Repo), впорснувши на ринок майже 30 мільярдів доларів ліквідності — вперше з часів кризи репо у 2019 році.

Цей «вакуум» ліквідності не є випадковим, його ядро — урядовий shutdown. Міністерство фінансів, готуючись до бюджетної кризи та потенційного shutdown, заздалегідь «накопичує готівку», масово випускаючи боргові зобов'язання та блокуючи кошти на рахунку TGA, що безпосередньо зменшує резерви банківської системи. Доступні «ринкові долари» скорочуються, ризикові активи, природно, під тиском — bitcoin стає найпершою та найчутливішою жертвою.

Однак сценарій не є повністю песимістичним. Історичний досвід показує, що кожного разу, коли Міністерство фінансів поповнює запаси, а ліквідність стає надзвичайно напруженою, це часто сигналізує про наближення розвороту.

Станом на 5 листопада кількість днів shutdown уряду США досягла історичного максимуму, тиск на фінанси, економіку та добробут населення різко зростає: обмежено програму SNAP, частково припинено роботу служб безпеки аеропортів і федерального авіадиспетчерського обслуговування, довіра громадян та бізнесу синхронно знижується. На цьому тлі спостерігається пом'якшення протистояння між двома партіями, особливо на тлі корекції американських акцій з історичних максимумів, що сприятиме пришвидшенню вирішення проблеми shutdown.

Ринок очікує, що Сенат може просунути компромісне рішення до перерви на День подяки 15 листопада, завершивши shutdown. Тоді Міністерство фінансів відновить витрати, баланс TGA, ймовірно, знизиться, ліквідність повернеться, ризиковий апетит зросте, а bitcoin, ймовірно, знаходиться на етапі «останнього падіння» у цьому циклі корекції — на перетині відновлення фіскальних витрат і початку майбутнього циклу зниження ставок розпочнеться новий цикл ліквідності.

2. BTC стикається з ударом доларової ліквідності

Як безпроцентний актив, BTC дуже чутливий до ліквідності, і напруженість доларової ліквідності часто чинить тиск на BTC, що є однією з причин його явної слабкості з середини жовтня, особливо на тлі історичних максимумів Nasdaq.

Як показано на графіку 1, станом на 31 жовтня (UTC+8):

1. Спред SOFR–FDTR досяг максимуму +30 б.п. → реальна ціна грошей між банками перевищує верхню межу політичної ставки, що означає, що банки позичають під вищу вартість, ліквідність напружена;
2. Баланс RRP зріс до 5.03 мільярдів доларів → ринок знову звертається до Fed за заставною ліквідністю;

Графік 1: Спред SOFR–FDTR та баланс RRP

 

Це свідчить про явну напруженість на короткостроковому грошовому ринку США, і Федеральна резервна система була змушена відновити тимчасові операції з репо (Overnight Repo Operations), 31 жовтня (UTC+8) впорснувши на ринок майже 30 мільярдів доларів ліквідності.

Це перший подібний крок з часів кризи репо у 2019 році, що свідчить про те, що дефіцит ліквідності перейшов з тимчасового явища у структурну проблему.

В цілому, макро-грошова маса (M2) залишається достатньою, але «подушка безпеки» резервів банківської системи швидко виснажується, а зростання міжбанківських ставок свідчить, що тиск ліквідності — це вже не очікування, а реальність.

Тому подальше спостереження за станом ліквідності є важливим орієнтиром для визначення цінового тренду BTC.

Графік 2: Ціна BTC та ліквідність Федеральної резервної системи

 

3. Декомпозиція доларової ліквідності

Доларова ліквідність = резерви банків + готівка в обігу = загальний баланс активів Федеральної резервної системи − ON RRP (overnight reverse repo) − рахунок TGA Міністерства фінансів

Це основна схема для спостереження за «доступним залишком доларів у фінансовій системі США». Вона показує:

Загальна доларова ліквідність = «сторона пропозиції» Федеральної резервної системи − «сторона поглинання» Міністерства фінансів і грошового ринку.

Конкретний склад такий:

1. Логічний зв'язок

Ця формула фактично описує шлях руху коштів між Федеральною резервною системою, Міністерством фінансів і грошовим ринком:

• Федеральна резервна система розширює баланс → збільшує резерви та готівку → ліквідність зростає, наприклад, під час QE (кількісного пом'якшення) Fed купує активи, збільшуючи резерви банків.
• Зростання TGA → Міністерство фінансів випускає борги, поглинає кошти → ліквідність зменшується. Коли уряд збільшує випуск боргів, податкові надходження надходять на TGA, а ринкові кошти «відтягуються».
• Зростання ON RRP → грошові фонди розміщують надлишок коштів у Fed → ліквідність зменшується. Це еквівалентно тому, що грошові фонди «паркують» ринкові кошти у Fed, і вони більше не циркулюють у банківській системі.

Отже:

Liquidity ↑ = активи Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓

2. Практичне застосування

Цей індикатор є ключовим для спостереження за циклом ліквідності ризикових активів:

• Коли TGA + RRP одночасно знижуються → резерви банків різко зростають → доларова ліквідність послаблюється → зазвичай супроводжується зростанням ризикових активів (акції, bitcoin).
• Коли TGA поповнюється, RRP зростає → ліквідність вилучається → ризикові активи під тиском.

Конкретні приклади:

• Друга половина 2023 року: після зняття боргового ліміту, поповнення запасів TGA → короткочасне скорочення ліквідності → волатильність на фондовому та крипторинку.
• Початок 2024 року: швидке зниження RRP, повернення коштів у банки → зростання резервів → зростання ризикового апетиту на ринку.

3. Додаткове спостереження: зв'язок із ринком

4. Висновок

Ця формула фактично є рівнянням балансу ліквідності всієї доларової системи.

Федеральна резервна система визначає «загальну пропозицію».

TGA та ON RRP — це два «клапани ліквідності», які визначають, скільки коштів може потрапити на фінансовий ринок.

Тому при аналізі динаміки ризикових активів важливіше, ніж просто дивитися на баланс Fed, спостерігати за змінами RRP + TGA, оскільки саме вони є справжніми драйверами короткострокової доларової ліквідності.

4. Причини нещодавньої напруженості ліквідності — TGA продовжує поглинати кошти

Графік 3: Зміна балансу рахунку TGA Міністерства фінансів США

 

1. Тлумачення індикатора

На графіку вище показано баланс основного рахунку TGA (Treasury General Account) Міністерства фінансів США у Федеральній резервній системі. Вісь X — час (2021–2025), вісь Y — сума (мільярди доларів). Ця лінія фактично відображає стан поглинання або вивільнення ліквідності Міністерством фінансів і є важливим регулятором доларової ліквідності. Нижче наведено повний професійний аналіз з урахуванням ризику shutdown та фіскальних операцій останніх років.

Коливання цієї лінії вгору-вниз означає, що Міністерство фінансів «поглинає кошти з ринку (TGA зростає)» або «вивільняє кошти на ринок (TGA знижується)».

• TGA зростає → уряд поглинає ринкову ліквідність (резерви банків зменшуються)
• TGA знижується → уряд вивільняє ринкову ліквідність (резерви банків зростають)

Отже:

TGA ≈ індикатор, обернений до ринкової доларової ліквідності

Коли TGA зростає, ринкові кошти стають дефіцитними; коли TGA знижується, ринкові кошти стають доступнішими.

У поєднанні з часом та подіями: ритм ліквідності за 2021–2025 роки

2. Структурна взаємодія з «shutdown» уряду

Перед shutdown: Міністерство фінансів підвищує TGA для надзвичайних ситуацій

Коли бюджетна криза у Конгресі наближається, а ризик shutdown зростає, Міністерство фінансів заздалегідь випускає боргові зобов'язання, підвищуючи баланс TGA, щоб забезпечити наявність готівки для обов'язкових виплат під час зупинки уряду.

На цьому етапі ринок стикається з короткостроковим скороченням ліквідності та зростанням короткострокових ставок.

Під час shutdown: витрати призупинені, випуск боргу обмежений

Під час shutdown частина виплат уряду призупиняється, рівень TGA тимчасово стабільний або трохи знижується, але через відсутність нової пропозиції держоблігацій попит грошових фондів спрямовується на ON RRP.

Виникає «структурний дисбаланс ліквідності»: загальний обсяг нейтральний, але короткострокова напруженість.

Після завершення shutdown: додаткові асигнування, виплата зарплат → TGA різко знижується

Після відновлення витрат уряду TGA знижується, ліквідність миттєво вивільняється. Резерви банків зростають, тиск на ринку репо знижується, ризикові активи часто відновлюються на цьому етапі.

Наприклад, після зняття боргового ліміту у 2023 році BTC різко зріс, Nasdaq відновився.

5. Дії Федеральної резервної системи: ін'єкція ліквідності

Графік 4: ON RPs (overnight reverse repo) Федеральної резервної системи

 

1. Тлумачення індикатора

Джерело: FRED (Federal Reserve Bank of New York)

Останні дані (31 жовтня 2025 року) (UTC+8): 2.94 мільярда доларів

Для порівняння: пік у вересні 2019 року — 4.975 мільярда доларів

Цей індикатор відображає, як Федеральна резервна система через тимчасові операції з репо (під заставу держоблігацій) надає основним дилерам готівку на ніч, що є прямим способом ін'єкції ліквідності.

Після пандемії цей інструмент довго не використовувався, і його повторне застосування зараз має важливе політичне значення.

2. Три основні моменти для спостереження

Політичний контекст: цей крок Федеральної резервної системи є відповіддю на «реальний дефіцит» короткострокових коштів на ринку. QT (кількісне скорочення) ось-ось завершиться, але резерви продовжують знижуватися, що посилює тиск на міжбанківські позики. Відновлення ON RPs означає: «Fed переходить від пасивного скорочення балансу до активного управління ліквідністю».

Масштаб: 2.94 мільярда доларів менше, ніж під час кризи 2019 року, але символічне значення дуже велике, що свідчить про те, що дефіцит ліквідності вже перевищив поріг уваги Fed. Якщо протягом наступних двох тижнів обсяг операцій продовжить зростати, це можна розглядати як «квазі-політичний розворот».

Механізм ринку:

• Банки та грошові фонди через дефіцит резервів змушені підвищувати ставки фінансування;
• Федеральна резервна система через репо вивільняє ліквідність, тимчасово знижуючи спред SOFR та Repo;
• Якщо ця поведінка триватиме, виникне ефект «мікро-QE».

3. Історичне порівняння: 2019 рік vs 2025 рік

6. Висновок

1. Наразі баланс рахунку TGA наближається до 1 трильйона доларів, що є основною причиною нещодавньої напруженості ліквідності. Після відновлення роботи уряду та витрат TGA знизиться, доларова ліквідність відновиться, і BTC та інші ризикові активи можуть отримати підтримку;

2. До відновлення роботи уряду Федеральна резервна система продовжуватиме вивільняти ліквідність через операції з репо, тимчасово знижуючи спред SOFR та Repo і пом'якшуючи напруженість ліквідності на ринку;

3. Прогнозні сайти роблять реальні ставки на середину листопада, тобто 10–15 листопада (UTC+8), такі установи, як Goldman Sachs, очікують, що уряд відкриється протягом двох тижнів;

4. Тому BTC, ймовірно, переживає «останнє падіння», принаймні відкриття уряду та майбутнє зниження ставок є визначеними, хоча точний час залишається невизначеним.