Хто переписує долар? Справжнє поле бою публічних блокчейнів стейблкоїнів

Оригінал: Sanqing, Foresight News

 

У другій половині 2025 року публічний ланцюг стейблкоїнів, колись дещо абстрактне поняття, був висвітлений двома надзвичайно конкретними цифрами.

З одного боку — нещодавні дві депозитні програми Stable. Ліміт першої був миттєво заповнений великими інвесторами; друга була перепідписана, а загальний обсяг депозитів перевищив 2.6 мільярда доларів, кількість гаманців-учасників перевищила 26 тисяч. Це свідчить про те, що за достатньо чіткої наративи та визначених активів ліквідність може переміститися за дуже короткий час.

З іншого боку — Plasma, яка першою випустила токен і відкрила основну мережу. Хоча її DeFi TVL дещо знизився, вона все ще займає восьме місце серед усіх публічних ланцюгів із приблизно 2.676 мільярда доларів, випереджаючи SUI, Aptos, OP та інші гетерогенні ланцюги та L2 "старших братів", і вважається одним із "найсильніших проектів цього циклу". Її засновник Paul Faecks, якому лише 26 років, очолює цей ланцюг, і завдяки ринковій капіталізації понад 10 мільярдів доларів на старті та масштабній аірдроп-кампанії Plasma за одну ніч опинилася в центрі уваги.

Від спреду до "орбітального податку": чому стейблкоїни повинні створювати власні публічні ланцюги?

Останнє десятиліття. Наратив стейблкоїнів еволюціонував від "засобу обміну" до "цифрового долара". За даними RWA.xyz, загальний обсяг випущених стейблкоїнів ось-ось перевищить 300 мільярдів доларів, а USDT та USDC разом займають майже 90% ринку. З прийняттям GENIUS Act у США та впровадженням MiCA в ЄС, регулювання, яке затрималося на багато років, нарешті надало чіткі рамки, вивівши стейблкоїни з "сірої зони" на сцену "регуляторного фундаменту".

За цим послідувало стрімке зростання прибутків емітентів. Circle у середовищі високих ставок лише у другому кварталі 2025 року отримала дохід у 658 мільйонів доларів, головним чином від відсотків по резервам. Причому Circle вже у 2023 році вийшла на прибутковість, хоча бізнес на спреді все ще залишається прибутковим, але не може розширюватися нескінченно. Коли долар входить у цикл зниження ставок, прибутки від спреду для емітентів стейблкоїнів зменшуються, і конкуренція між ними природно переміщується з "емісійної сторони" на "канальну".

Plasma визначається як "ланцюг, створений для стейблкоїнів", а не просто "ланцюг зі стейблкоїнами". Логіка тут така: залишаючись лише додатком до Ethereum, Tron тощо, емітенти стейблкоїнів ніколи не зможуть контролювати кліринг та розподіл вартості.

Саме тому Tether підтримує Plasma та Stable, Circle запускає Arc, Stripe та Paradigm інкубують Tempo. Три сторони майже одночасно дійшли до однакового висновку: щоб увійти в епоху трильйонних стейблкоїнів, необхідна вертикальна інтеграція. Від емісії токенів до клірингової системи, від заробітку на спреді до стягнення "орбітального податку".

У цьому переході Layer 1 перестає бути просто "швидшим ланцюгом", а стає прототипом нової мережі клірингу долара.

Plasma: вхід для роздрібних інвесторів і рейки для USDT

Початок Plasma — це порожнеча, до якої раніше не мали доступу роздрібні інвестори. Tether сам не випускав токени, і всі уявлення про його бізнес відображалися лише на інших активах вторинного ринку. Поява Plasma розглядається як "важливий шлях для роздрібних інвесторів отримати експозицію до Tether". XPL природно став контейнером для очікувань, а завдяки екстремальній аірдроп-кампанії "вклади 1 долар — отримай 10 000 XPL", Plasma за допомогою ретельно спланованого TGE вивела розподіл і наратив на максимум.

Крім того, Plasma намагається повернути платежі стейблкоїнами до реальних сценаріїв за допомогою продуктів для кінцевих користувачів. Її цільовий ринок — це не фінансові центри першого рівня, а такі країни, як Туреччина, Сирія, Бразилія та Аргентина, де попит на долар високий, а місцева фінансова інфраструктура давно не працює. У цих регіонах стейблкоїни вже стали фактичним "тіньовим доларом". Plasma може, не жертвуючи користувацьким досвідом, за допомогою простішого гаманця, невідчутного захисту приватності та майже нульових комісій, дійсно перетворити USDT на базовий інструмент щоденних фінансів.

Stable: кліринговий рушій для інституцій та B2B-канал

На відміну від гучної Plasma, Stable завжди діяв тихо. Але коли загальна сума двох депозитних раундів перевищила 2.6 мільярда доларів, ринок нарешті побачив його стратегічне розташування.

Stable з самого початку був орієнтований на інституційні та B2B-клірингові сценарії. USDT тут не лише актив у ланцюгу, а й паливо мережі — Gas оцінюється у "gasUSDT", а кліринг здійснюється через абстракцію акаунтів. Користувач бачить лише баланс.

Завдяки механізму USDT0, Stable забезпечує досвід p2p-переказів без Gas, значно знижуючи тертя для дрібних платежів. Для корпоративних користувачів Stable навіть дозволяє фіксувати пріоритет транзакцій і ліміт комісій через підписку або контракт, всі витрати оцінюються в USDT і можуть бути розраховані заздалегідь. Такий "детермінований кліринг" традиційні блокчейн-системи забезпечити не можуть.

В екосистемі Stable зосереджується на розширенні B2B. Він отримав стратегічні інвестиції від PayPal Ventures і планує інтегрувати PYUSD у ланцюг. Stable не намагається конкурувати у випуску стейблкоїнів, а прагне стати "домом для всіх стейблкоїнів". За межами нових ринків, де Tether вже закріпився, він будує мережу, яка перетворює крос-бодер кліринг, що раніше залежав від SWIFT, на ланцюговий канал із підтвердженням за секунди.

Arc і Tempo: регуляторний порядок і нейтральний канал

Окрім подвійної стратегії Tether, Circle та Stripe запропонували зовсім інші рішення.

Arc — це відповідь Circle на вимоги регулювання. USDC тут є нативним gas-активом, EVM-сумісний, має вбудований FX-двигун і інституційний рівень приватності. Він прагне надати банкам, маркет-мейкерам і керуючим активами кліринговий рівень, який безпосередньо підключається до пулу доларової ліквідності. Транзакції тут — це не просто "ланцюгові перекази", а глибоко інтегрований із традиційними ринками капіталу та FX ринками реальний кліринг, де ризики врегульовуються смарт-контрактами та даними ораклів. Arc тут виступає радше як інфраструктура "ланцюгової Wall Street".

Tempo на ранньому етапі обрав шлях консорціумного ланцюга, інкубований Stripe і Paradigm, із залученням основного розробника Ethereum Dankrad Feist, і зайшов у цю гру як нейтральний стейблкоїн. Tempo фокусується на платежах і не прив’язаний до одного стейблкоїна, підтримує кілька доларових стейблкоїнів як gas і платіжний засіб. Для розробників і торговців, які не хочуть бути прив’язаними до одного емітента, Tempo пропонує відкритішу базову інфраструктуру. Інші ланцюги змагаються у "продуктивності" та "TVL", а Tempo — у тому, хто зможе залучити найбільше реальних учасників до однієї бухгалтерської книги. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank... багато традиційних гігантів стали першими партнерами, і фокус Tempo як консорціумного ланцюга змістився з "ланцюга" на "альянс".

На відміну від "закритої вертикальної інтеграції" Circle і Tether, Tempo більше схожий на AWS у добу хмарних сервісів. Він не намагається монополізувати активи, а прагне стати єдиною інфраструктурою для їх розміщення, що має унікальну цінність у регуляторному контексті. Це може певною мірою зменшити ризики концентрації, пов’язані з "дуополією стейблкоїнів", і залишити простір для багатополярної структури.

Тріщини в порядку

Чотири ланцюги відкриють нову епоху стейблкоїнів, але також закладають підґрунтя для наступного раунду боротьби.

Ризик концентрації. Незалежно від того, наскільки Plasma пов’язана з USDT чи Arc з USDC, технологічні та регуляторні ризики тісно пов’язані з емітентом. Чим важливіший ланцюг, тим вищі втрати від відмови в одній точці.

Фрагментація ліквідності. Хоча власні ланцюги різних емітентів можуть стимулювати інновації, у довгостроковій перспективі це може призвести до роздробленості. Якщо міжланцюгові механізми не досягнуть стабільності рівня SWIFT, місткові ланки можуть стати системною вразливістю.

Централізація управління. Чим більше стейблкоїн-ланцюги рухаються до "високої продуктивності та відповідності", тим більше вони можуть жертвувати децентралізацією в управлінні. Інституції віддають перевагу відповідальним особам, регулятори — обмеженим учасникам, що робить стейблкоїн-ланцюги схожими на "майже централізовані клірингові мережі під виглядом блокчейну".

Багато ключових питань залишаються без відповіді: чи ці публічні ланцюги стейблкоїнів дійсно будують децентралізовану фінансову інфраструктуру, чи лише відтворюють централізовані цикли у децентралізованому світі?

Нова епоха долара

Стейблкоїни здійснюють тихий, але глибокий поворот. Колись вони були лише "жетоном" у крипторинку, виконуючи функції міри вартості, засобу збереження та обігу в криптосвіті. Тепер же вони стають рейками, які спрямовують потоки реальних грошей на блокчейн. Емітенти більше не задовольняються роллю "тіні долара", а прагнуть активно будувати клірингові мережі та платіжну інфраструктуру.

Можливо, через кілька років, озираючись назад, усі нинішні суперечки навколо Stable, Plasma, Arc, Tempo та інших публічних ланцюгів стейблкоїнів зведуться до одного речення: "Це був період, коли долар переписував свою історію на блокчейні". У цій історії хтось прийшов за спредом, хтось — за технологіями, а хтось — за новим фінансовим порядком. Рейки ще не повністю прокладені, вагони ще не заповнені пасажирами, але поїзд уже рушив. Справжнє питання вже не в тому, чи вирушить цей поїзд, а в тому, хто триматиме кермо і куди він зрештою прибуде.

 

Оригінал за посиланням