Дані аналітики: зростання bitcoin з початку року стало від’ємним — чи настав справжній ведмежий ринок?

Ринок перейшов у повністю захисну фазу.

Автори: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Переклад: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Bitcoin опустився нижче базового діапазону собівартості короткострокових власників (STH), тиск на нещодавніх покупців очевидний; діапазон 95 000 – 97 000 доларів США тепер є ключовим рівнем опору, і його відновлення стане початковим сигналом відновлення ринкової структури.
• Попит на спот-ринку залишається слабким, відтік коштів із американських спотових ETF посилюється, нових покупців серед традиційних фінансових інвесторів не з’являється.
• Спекулятивне кредитне плече продовжує зменшуватися, обсяг відкритих ф’ючерсних контрактів знижується, фінансова ставка впала до циклічного мінімуму.
• Опціонний ринок суттєво переоцінює ризики, зростає імпліцитна волатильність по всіх термінах, трейдери платять високу премію за хеджування ризику зниження.
• Потоки капіталу домінують у пут-опціонах, попит на ключові страйки (наприклад, 90 000 доларів США) сильний, що підсилює захисні позиції; трейдери більше схильні активно хеджувати ризики, ніж збільшувати експозицію на зростання.
• Індекс волатильності цифрових активів (DVOL) повернувся до місячного максимуму, що відображає повну переоцінку ризиків за показниками волатильності, скосу та потоків капіталу, вказуючи на можливе збереження високої короткострокової волатильності.

Bitcoin опустився нижче попереднього діапазону консолідації, короткочасно досягнувши 89 000 доларів США, встановивши новий локальний мінімум, а річне зростання перейшло у від’ємне значення. Це глибоке коригування продовжує помірно ведмежий тренд, який ми відзначали минулого тижня, і викликає питання щодо того, коли знову з’явиться структурна підтримка ринку. У цій статті ми за допомогою ончейн-моделей ціноутворення та даних про реалізовані збитки короткострокових власників оцінюємо реакцію ринку на це падіння; далі аналізуємо опціонний ринок, потоки ETF та ф’ючерсні позиції, щоб дослідити зміну настроїв спекулянтів на тлі подальшого ослаблення ринку.

Ончейн-інсайти

Пробиття нижньої межі діапазону

Bitcoin пробив нижню межу минулотижневого "підвішеного діапазону" на рівні 97 000 доларів США, що сигналізує про ризик глибшої корекції. Ціна потім різко впала до 89 000 доларів США, встановивши локальний мінімум нижче базової собівартості короткострокових власників (приблизно 109 500 доларів США) та мінус одне стандартне відхилення (приблизно 95 400 доларів США).

Це пробиття означає, що майже всі нещодавні інвестори перебувають у стані збитку. Така структура в історії часто призводила до панічних розпродажів і ослаблення ринкової динаміки, що потребує часу для відновлення. У короткостроковій перспективі діапазон 95 000 – 97 000 доларів США стане локальним рівнем опору, і його відновлення буде початковим сигналом відновлення ринкової структури.

Пік панічних розпродажів

З точки зору поведінки інвесторів, це падіння стало третім з початку 2024 року випадком, коли ціна опускалася нижче нижньої межі собівартості короткострокових власників. Але цього разу рівень паніки серед основних покупців значно вищий: 7-денна середня реалізованих збитків короткострокових власників зросла до 523 мільйонів доларів США на день, що є найвищим рівнем з часів краху FTX.

Такий масштаб реалізації збитків підкреслює важку верхню структуру, сформовану в діапазоні 106 000 – 118 000 доларів США, де щільність монет значно перевищує піки попередніх циклів. Це означає, що або потрібен сильніший попит для поглинання тиску продавців, або ринок має пройти довший і глибший етап накопичення, щоб відновити рівновагу.

Тестування активного попиту

З точки зору моделей оцінки, ринок зараз увійшов у невідомий простір, а спекулятивний інтерес у фазі помірного ведмежого ринку суттєво зріс. Перший основний захисний діапазон знаходиться поблизу реалізованої ціни активних інвесторів (приблизно 88 600 доларів США). Торгівля Bitcoin поблизу цієї ціни відповідає собівартості неактивних власників, які активно торгували останніми місяцями, що робить цей рівень потенційним середньостроковим діапазоном торгівлі.

Однак, якщо ціна впевнено проб’є цей рівень, це буде перший випадок у цьому циклі, коли ціна опуститься нижче базової собівартості активних інвесторів, що стане чітким сигналом домінування ведмежої динаміки.

Різні типи корекцій

Попри пробиття основної нижньої межі собівартості короткострокових власників, масштаб і інтенсивність збитків інвесторів все ще далекі від екстремальних рівнів ведмежого ринку 2022–2023 років. На графіку нижче відстежуються всі Bitcoin, які зараз перебувають у стані збитку, згруповані за нереалізованою глибиною корекції: близько 6,3 мільйона Bitcoin наразі у плаваючому збитку, більшість із них із втратами в межах 10%–23,6%.

Цей розподіл дуже схожий на короткостроковий діапазонний ринок першого кварталу 2022 року, а не на фазу глибокої капітуляції. Саме тому діапазон між реалізованою ціною активних інвесторів (88 600 доларів США) і реальною ринковою вартістю (82 000 доларів США) може стати ключовою межею між фазою помірного ведмежого ринку та повноцінною ведмежою структурою 2022–2023 років.

Оффчейн-інсайти

Недостатній попит на ETF

Притік коштів у американські спотові ETF продовжує чітко відображати недостатній попит, а 7-денна середня залишається від’ємною протягом останніх тижнів. Тривалий відтік коштів свідчить про небажання традиційних фінансових інвесторів збільшувати експозицію під час поточної корекції, що різко контрастує з потужними потоками, які раніше підтримували зростання ринку. Поточна слабкість означає, що самостійне бажання інвестувати суттєво знизилося, а одна з найбільших груп маржинальних покупців не демонструє нових покупок, що ще більше підсилює загальне обмеження попиту.

Відсутність постійного притоку коштів свідчить про те, що ключова опора попиту ще не активізувалася, через що ринку бракує основного джерела попиту.

Відсутність ознак відновлення апетиту до ризику

Обсяг відкритих ф’ючерсних контрактів у цьому циклі продовжує знижуватися разом із ціною, що відображає постійне скорочення спекулятивної активності. Трейдери не збільшують експозицію під час ослаблення ринку, а систематично зменшують ризики, що призводить до значно меншого обсягу позицій на деривативному ринку порівняно з попередніми фазами корекції. Відсутність нового кредитного плеча підкреслює обережну позицію учасників ринку, що відповідає загальній тенденції зниження попиту серед різних груп ризик-апетиту.

Постійне скорочення ф’ючерсних позицій свідчить про небажання ринку розміщувати кошти, підтверджуючи відсутність впевненості за поточної динаміки цін.

Фінансова ставка досягла циклічного мінімуму

Зі зниженням обсягу відкритих ф’ючерсних контрактів деривативний ринок чітко сигналізує про скорочення спекулятивних позицій. Трейдери під час ослаблення ринку обирають зменшення ризиків, а не збільшення експозиції, що призводить до значно нижчого рівня кредитного плеча у відкритих контрактах порівняно з попередніми фазами корекції.

Ця динаміка також відображається на ринку фінансових ставок: фінансова ставка для топ-500 активів чітко перейшла у нейтральний або від’ємний діапазон. Порівняно з позитивною премією на початку року, ця зміна підкреслює повне охолодження попиту на довгі кредитні позиції та перехід ринку до більш захисних позицій.

Зниження обсягу відкритих контрактів і від’ємна фінансова ставка разом свідчать про систематичне виведення спекулятивного кредитного плеча з ринку, що підсилює настрої уникнення ризику.

Суттєве зростання імпліцитної волатильності

Опціонний ринок зазвичай першим переоцінює ризики. Після короткочасного падіння Bitcoin нижче 90 000 доларів США опціонний ринок швидко відреагував: імпліцитна волатильність по всіх термінах суттєво зросла, а короткострокові контракти відреагували найсильніше. Графік показує чітке зростання короткострокової волатильності, а вся крива волатильності була повністю переоцінена.

Це зростання зумовлене двома основними чинниками: по-перше, трейдери підвищили попит на захист від більш глибокої корекції; по-друге, трейдери, які продавали Gamma, змушені були відкупати продані опціони та перекочувати позиції вгору, що механічно підвищило короткострокову імпліцитну волатильність.

Поточна імпліцитна волатильність вже наближається до рівнів під час ліквідаційної події 10 жовтня, що демонструє швидкість переоцінки короткострокових ризиків трейдерами.

Скос підтверджує панічні настрої

Перейшовши від імпліцитної волатильності до показника скосу, опціонний ринок передає той самий сигнал: 25 дельта скос по всіх термінах залишається від’ємним, а скос для одного тижня наближається до екстремально ведмежого рівня (примітка: скос вимірює різницю імпліцитної волатильності між різними страйками, відображаючи ринкові настрої та апетит до ризику. 25 Delta скос — це показник нахилу волатильності на опціонному ринку, зазвичай розраховується як різниця між імпліцитною волатильністю 25 Delta пут- і кол-опціонів). Премія на тижневі пут-опціони становить близько 14%, що свідчить про готовність трейдерів платити високу ціну за захист від зниження незалежно від ціни споту.

Така поведінка може стати самореалізуючим пророцтвом: коли трейдери купують ці пут-опціони, маркетмейкери часто опиняються у дельта-шорт позиції. Для хеджування цієї експозиції маркетмейкери продають ф’ючерси або перпетуальні контракти, що створює тиск на ринок і може посилити падіння, якого трейдери намагалися уникнути.

Довгостроковий скос також ведмежий, але менш виражений: шестимісячний скос трохи нижчий за 5%, що свідчить про те, що основні побоювання ринку зосереджені на короткостроковій перспективі, а не на всьому часовому горизонті.

Високий попит на захист від зниження

Перейшовши від скосу до фактичної торгової активності, потоки капіталу за останні сім днів підкреслюють ту ж картину. Трейдери купували значно більше премій за пут-опціони, ніж за кол-опціони. Це відповідає хеджуванню і відображає більшу схильність ринку захищатися від подальшого падіння, а не робити ставку на зростання.

Торгова активність по кол-опціонах обмежена, що свідчить про небажання трейдерів збільшувати суттєву експозицію до кінця року. Як обсяги купівлі, так і продажу кол-опціонів залишаються низькими порівняно з потоками по пут-опціонах, що підтверджує тезу про "обережність, а не спекуляцію".

Загалом така структура потоків капіталу свідчить, що ринок готується до зростання волатильності і віддає перевагу захисту, а не розширенню експозиції.

Премія на опціони зі страйком 90 000 доларів США

Зосередившись на загальних потоках капіталу, премія на пут-опціони зі страйком 90 000 доларів США показує, що зі зниженням ціни попит на захист різко зріс. За останні два тижні чиста премія на пут-опціони з цим страйком залишалася відносно збалансованою, доки Bitcoin не опустився нижче 93 000 доларів США. Як тільки цей рівень підтримки був втрачений, трейдери почали активно підвищувати котирування на ці пут-опціони, що призвело до різкого зростання премії на купівлю опціонів зі страйком 90 000 доларів США.

Ця поведінка свідчить про те, що зі зростанням тиску на спот-ринку трейдери готові платити все вищу ціну за захист від зниження. Ця тенденція також узгоджується зі спостережуваним раніше зростанням короткострокової імпліцитної волатильності.

Суттєва переоцінка пут-опціонів зі страйком 90 000 доларів США підкреслює, наскільки швидко активізується хеджування при пробитті ключових цінових рівнів.

Вразливість ринку ціноутворення

Перейшовши від окремих страйків до ширших показників волатильності, індекс DVOL демонструє масштаб переоцінки ризиків ринком: індекс піднявся з приблизно 40 три тижні тому до майже 50 — місячного максимуму. DVOL відображає імпліцитну волатильність кошика опціонів з фіксованим терміном, тому його зростання означає, що трейдери очікують більшої майбутньої цінової волатильності.

Ця тенденція інтегрує всі спостереження з опціонного ринку: зростання імпліцитної волатильності по всіх термінах, від’ємний скос, нещодавні потоки капіталу з дельта-негативною структурою, відсутність бажання трейдерів збільшувати ризик до кінця року. Усі ці чинники разом малюють картину ринку, що готується до нестабільної динаміки цін, основними драйверами якої є ризик ліквідацій на перпетуальних контрактах, макроекономічна невизначеність і відсутність потужного попиту на спот-ринку через ETF.

Наступною подією, яка може змінити цю картину волатильності, стане засідання Федерального комітету з відкритого ринку через три тижні. До того часу опціонний ринок продовжить надсилати обережні сигнали і чітко віддаватиме перевагу захисним позиціям.

Зростання DVOL додатково свідчить про те, що ринок готується до ще більшої волатильності в майбутньому, а трейдери коригують свої позиції з урахуванням волатильності.

Висновок

Bitcoin все ще переживає складний ринковий етап, який характеризується ослабленням ринкової структури, згасанням спекулятивного попиту та повним переходом деривативного ринку до захисних позицій. Попит на спот-ринку залишається відсутнім, притік коштів у ETF від’ємний, а ф’ючерсний ринок демонструє небажання збільшувати кредитне плече під час ослаблення. Тим часом імпліцитна волатильність, скос і хеджувальні потоки капіталу вказують на зростання короткострокових ризиків зниження, а інвестори платять дедалі вищу премію за захист. Усі ці динаміки разом формують ринкове середовище, що "шукає стабільності". Подальший розвиток подій залежатиме від того, чи з’явиться попит поблизу ключових рівнів собівартості, або ж поточна вразливість ринку переросте у глибшу корекцію чи ведмежий ринок.