Макроаналітичний звіт про крипторинок: переоцінка ліквідності на тлі зниження ставки Федеральною резервною системою США, підвищення ставки Банком Японії та різдвяних свят

1. Зниження ставки ФРС: шлях до пом’якшення після зниження відсоткової ставки

11 грудня Федеральна резервна система США, як і очікувалося, оголосила про зниження ставки на 25 базисних пунктів. На перший погляд, це рішення повністю відповідало ринковим очікуванням і навіть певний час трактувалося як сигнал до початку пом’якшення монетарної політики. Однак реакція ринку швидко охолола: американські акції та криптоактиви впали синхронно, а схильність до ризику помітно знизилася. Такий, здавалося б, нелогічний рух насправді розкриває ключовий факт поточного макроекономічного середовища: саме по собі зниження ставки не дорівнює пом’якшенню ліквідності. Під час цього "супер-тижня" центральних банків ФРС передала ринку не сигнал "відновлення вливання ліквідності", а чітке обмеження майбутнього простору для маневру. З точки зору деталей політики, зміни в "dot plot" (графіку очікувань щодо ставок) завдали ринку суттєвого удару. Останній прогноз показує, що у 2026 році ФРС, ймовірно, знизить ставку лише один раз, що значно менше, ніж раніше закладені ринком 2-3 рази. Ще важливіше, що серед 12 членів комітету, які голосували, троє чітко виступили проти зниження ставки, з них двоє наполягали на збереженні ставки без змін. Така розбіжність — це не маргінальний шум, а чітке свідчення того, що рівень настороженості щодо інфляційних ризиків усередині ФРС значно вищий, ніж це розумів ринок раніше. Іншими словами, це зниження ставки не є початком циклу пом’якшення, а радше технічним коригуванням у середовищі високих ставок, щоб запобігти надмірному затягуванню фінансових умов.

Саме тому ринок насправді очікує не "разового зниження ставки", а чіткої, стійкої та передбачуваної траєкторії пом’якшення. Логіка ціноутворення ризикових активів ґрунтується не на абсолютному рівні поточної ставки, а на дисконтованих очікуваннях щодо майбутнього середовища ліквідності. Коли інвестори усвідомлюють, що це зниження ставки не відкрило новий простір для пом’якшення, а навпаки, може передчасно закрити майбутню політичну гнучкість, початковий оптимізм швидко коригується. Сигнал від ФРС схожий на "знеболювальне" — тимчасово полегшує напругу, але не змінює саму проблему; водночас стримана позиція у прогнозах змушує ринок переоцінювати майбутню премію за ризик. У такому контексті зниження ставки стає типовим прикладом "всі добрі новини вже враховані". Довгі позиції, побудовані на очікуваннях пом’якшення, починають розпадатися, а активи з високою оцінкою першими потрапляють під тиск. У США першими страждають сектори зростання та високого бета, крипторинок також не уникнув цього. Корекція Bitcoin та інших основних криптоактивів не була викликана одним негативним фактором, а стала пасивною реакцією на реальність "ліквідність не повернеться швидко". Коли ф’ючерсний базис звужується, маржинальні покупки ETF слабшають, а загальна схильність до ризику знижується, ціни природно наближаються до більш консервативного рівня рівноваги. Глибші зміни проявляються у зміні структури ризиків американської економіки. Все більше досліджень вказують, що у 2026 році основним ризиком для економіки США може стати не традиційна циклічна рецесія, а скорочення попиту, спричинене різким зниженням цін на активи. Після пандемії в США з’явилася група з приблизно 2,5 мільйона "надлишкових пенсіонерів", чиє багатство значною мірою залежить від фондового ринку та ризикових активів, а їхня споживча поведінка тісно пов’язана з цінами на активи. Якщо фондовий ринок або інші ризикові активи зазнають тривалого падіння, споживча спроможність цієї групи скоротиться синхронно, що призведе до негативного зворотного зв’язку для всієї економіки. У такій економічній структурі простір для маневру ФРС ще більше звужується. З одного боку, стійкий інфляційний тиск зберігається, і передчасне або надмірне пом’якшення може знову розпалити зростання цін; з іншого боку, якщо фінансові умови продовжать затягуватися, а ціни на активи системно впадуть, це може швидко передатися реальній економіці через ефект багатства, викликаючи скорочення попиту. ФРС опиняється у вкрай складній дилемі: продовжувати жорстко стримувати інфляцію — ризикувати обвалом цін на активи; терпіти вищий рівень інфляції — сприяти фінансовій стабільності та підтримці цін на активи.

Все більше учасників ринку починають погоджуватися з думкою, що у майбутній політичній грі ФРС, ймовірніше, обере "порятунок ринку", а не "боротьбу з інфляцією" у критичний момент. Це означає, що довгостроковий інфляційний центр може піднятися, але короткострокове вивільнення ліквідності буде обережнішим і переривчастим, а не стане тривалим хвилею пом’якшення. Для ризикових активів це не дуже сприятливе середовище — темпи зниження ставок недостатні для підтримки оцінок, а невизначеність ліквідності зберігається. Саме в такому макроекономічному контексті вплив цього "супер-тижня" центральних банків значно перевищує саме зниження ставки на 25 базисних пунктів. Це знаменує подальшу корекцію очікувань ринку щодо "ери необмеженої ліквідності" і закладає основу для подальшого підвищення ставки Банком Японії та скорочення ліквідності наприкінці року. Для крипторинку це не кінець тренду, але це ключовий етап, коли потрібно заново калібрувати ризики та переосмислити макрообмеження.

2. Підвищення ставки Банком Японії: справжній "розмінувальник ліквідності"

Якщо роль ФРС у "супер-тижні" центральних банків полягала у тому, щоб викликати розчарування та корекцію очікувань щодо "майбутньої ліквідності", то дії Банку Японії, які мають відбутися 19 грудня, більше схожі на "розмінування" у фундаментальній структурі глобальних фінансів. На даний момент ймовірність того, що Банк Японії підвищить ставку на 25 базисних пунктів і підніме політичну ставку з 0,50% до 0,75%, вже наближається до 90%. Це, здавалося б, помірне підвищення означає, що Японія підніме ставку до найвищого рівня за останні тридцять років. Ключова проблема полягає не у самій абсолютній величині ставки, а у ланцюговій реакції, яку ця зміна спричиняє у глобальній логіці руху капіталу. Протягом тривалого часу Японія була найважливішим і найстабільнішим джерелом дешевих фінансів у світовій фінансовій системі, і якщо ця передумова буде порушена, наслідки вийдуть далеко за межі японського ринку.

За останні десять років на глобальних ринках капіталу склався майже аксіоматичний структурний консенсус: єна — це "постійна дешева валюта". Завдяки тривалій надм’якій політиці інституційні інвестори могли брати єну під майже нульову або навіть від’ємну ставку, конвертувати її у долари чи інші високодоходні валюти, інвестувати у американські акції, криптоактиви, облігації ринків, що розвиваються, та інші ризикові активи. Це не короткостроковий арбітраж, а структура довгострокового капіталу обсягом у трильйони доларів, глибоко інтегрована у систему глобального ціноутворення активів. Саме через тривалість і стабільність ця арбітражна торгівля з "стратегії" перетворилася на "фонове припущення", яке рідко враховується ринком як основний ризик. Однак, як тільки Банк Японії чітко переходить до підвищення ставки, це припущення змушене переглядатися. Вплив підвищення ставки полягає не лише у зростанні вартості фінансування, а й у зміні очікувань ринку щодо довгострокового напрямку курсу єни. Коли політична ставка зростає, а структура інфляції та зарплат змінюється, єна перестає бути лише пасивною валютою для фінансування, а може стати активом із потенціалом до зростання. За таких очікувань логіка арбітражу руйнується фундаментально. Потоки капіталу, які раніше керувалися "спредом ставок", починають враховувати "валютний ризик", і співвідношення ризику та доходу швидко погіршується.

У такій ситуації вибір для арбітражного капіталу не складний, але дуже руйнівний: або закрити позиції заздалегідь, зменшивши боргову експозицію у єні, або пасивно терпіти подвійний тиск курсу та ставки. Для великих, високозаборгованих фондів перший варіант часто є єдино можливим. А спосіб закриття позицій дуже прямий — продавати ризикові активи, конвертувати у єну для погашення фінансування. У цьому процесі не має значення якість активу, фундаментальні показники чи довгострокові перспективи — єдина мета — зменшити загальну експозицію, тому спостерігається явище "безрозбірного розпродажу". Американські акції, криптоактиви, активи ринків, що розвиваються, часто одночасно потрапляють під тиск, формуючи високу кореляцію падіння. Історія вже не раз підтверджувала існування цього механізму. У серпні 2025 року Банк Японії несподівано підняв політичну ставку до 0,25% — це не було агресивним кроком у традиційному розумінні, але викликало сильну реакцію на глобальних ринках. Bitcoin впав на 18% за один день, багато ризикових активів синхронно потрапили під тиск, і ринку знадобилося майже три тижні для поступового відновлення. Такий сильний шок був спричинений раптовістю підвищення ставки, коли арбітражний капітал був змушений швидко розкредитуватися без підготовки. Прийдешнє засідання 19 грудня відрізняється від тієї "чорної лебедя" — це радше "сіра носоріг", яка заздалегідь показала себе. Ринок вже очікує підвищення ставки, але самі очікування не означають, що ризики вже повністю враховані, особливо якщо підвищення буде більшим і накладеться на інші макроневизначеності.

Ще важливіше, що цього разу підвищення ставки Банком Японії відбувається у складнішому макроекономічному середовищі, ніж раніше. Політика основних світових центральних банків розходиться: ФРС номінально знижує ставку, але фактично звужує простір для майбутнього пом’якшення; Європейський центральний банк і Банк Англії поводяться обережно; а Банк Японії стає одним із небагатьох великих економік, які чітко посилюють політику. Така дивергенція політик підвищує волатильність міжвалютних потоків, і закриття арбітражних позицій може стати не разовою подією, а поетапним, повторюваним процесом. Для крипторинку, який сильно залежить від глобальної ліквідності, така невизначеність означає, що волатильність цін може залишатися підвищеною протягом певного часу. Тому підвищення ставки Банком Японії 19 грудня — це не просто регіональна зміна монетарної політики, а важлива точка, яка може спричинити глобальний ребаланс потоків капіталу. "Розміновується" не ризик окремого ринку, а довгострокове припущення про дешевий левередж у глобальній фінансовій системі. У цьому процесі криптоактиви через свою високу ліквідність і високий бета-коефіцієнт першими відчувають удар. Такий шок не обов’язково означає зміну довгострокового тренду, але майже напевно призведе до короткострокового зростання волатильності, зниження схильності до ризику і змусить ринок переосмислити логіку потоків капіталу, яка вважалася самоочевидною протягом багатьох років.

3. Ринок у різдвяні свята: недооцінений "підсилювач ліквідності"

З 23 грудня основні північноамериканські інституційні інвестори поступово переходять у режим різдвяних свят, і глобальні фінансові ринки входять у найбільш типовий і водночас найчастіше недооцінений період скорочення ліквідності протягом року. На відміну від макроданих чи рішень центральних банків, свята не змінюють жодної фундаментальної змінної, але за короткий час суттєво послаблюють "поглинаючу здатність" ринку до шоків. Для криптоактивів, які сильно залежать від безперервної торгівлі та глибини маркет-мейкінгу, така структурна втрата ліквідності часто є більш руйнівною, ніж окремі негативні події. У нормальних умовах ринок має достатньо контрагентів і здатність приймати ризики. Багато маркет-мейкерів, арбітражних фондів та інституційних інвесторів постійно забезпечують двосторонню ліквідність, що дозволяє розподіляти, відкладати або навіть хеджувати тиск продажу.

 Ще більш тривожним є те, що різдвяні свята не є ізольованою подією, а накладаються на період, коли відбувається концентроване вивільнення низки макроневизначеностей. "Зниження ставки, але яструбиний сигнал" від ФРС вже суттєво звузив очікування ринку щодо майбутньої ліквідності; водночас рішення Банку Японії про підвищення ставки 19 грудня підриває довгострокову структуру арбітражу з єною. У нормальних умовах ці два макрошоки могли б поступово поглинатися ринком протягом тривалого часу, а ціни — переоцінюватися у процесі багаторазових торгів. Але коли вони збігаються з найтоншим вікном ліквідності — різдвяними святами — їхній вплив стає не лінійним, а явно підсилюється. Суть цього ефекту підсилення полягає не у панічних настроях, а у зміні ринкового механізму. Недостатня ліквідність означає, що процес виявлення ціни стискається, ринок не може поступово поглинати інформацію через безперервну торгівлю, а змушений коригуватися різкішими ціновими стрибками. Для крипторинку у такому середовищі падіння часто не потребує нових великих негативних новин — достатньо разового вивільнення вже існуючої невизначеності, щоб спровокувати ланцюгову реакцію: падіння цін викликає примусове закриття кредитних позицій, що ще більше посилює тиск продажу, а цей тиск у тонкому стакані швидко підсилюється, зрештою призводячи до різкої волатильності за короткий час. Історичні дані показують, що це не поодинокий випадок. Як у ранніх циклах Bitcoin, так і у зріліші роки, кінець грудня — початок січня завжди був періодом підвищеної волатильності крипторинку порівняно з середньорічним рівнем. Навіть у роки з відносно стабільним макрооточенням зниження ліквідності у свята часто супроводжується швидким зростанням або падінням цін; а у роки з високою макроневизначеністю це вікно ще більше стає "прискорювачем" трендів. Іншими словами, свята не визначають напрямок, але значно підсилюють цінову динаміку після його визначення.

4. Висновки

Узагальнюючи, нинішня корекція на крипторинку більше схожа на поетапне переоцінювання, викликане зміною глобальної траєкторії ліквідності, а не на простий розворот тренду. Зниження ставки ФРС не надало ризиковим активам нової підтримки для оцінки, навпаки, обмеження майбутнього простору для пом’якшення у прогнозах поступово змушує ринок приймати нове середовище "зниження ставок, але недостатньої ліквідності". У такому контексті активи з високою оцінкою та високим левереджем природно потрапляють під тиск, а корекція на крипторинку має чітку макроекономічну логіку.

Водночас підвищення ставки Банком Японії стало найструктурнішим фактором цієї корекції. Єна довгий час була основною валютою для глобального арбітражу, і якщо припущення про її дешевизну буде зруйновано, це призведе не лише до локальних потоків капіталу, а й до системного скорочення глобальної експозиції до ризикових активів. Історичний досвід показує, що такі корекції часто мають поетапний і повторюваний характер, їхній вплив не вичерпується за один торговий день, а поступово реалізується через тривалу волатильність і процес розкредитування. Криптоактиви через свою високу ліквідність і високий бета-коефіцієнт першими відчувають тиск у цьому процесі, але це не обов’язково означає заперечення їхньої довгострокової логіки.

Для інвесторів основний виклик цього етапу полягає не у визначенні напрямку, а у розпізнаванні змін у середовищі. Коли політична невизначеність і скорочення ліквідності співіснують, важливість управління ризиками значно перевищує важливість визначення тренду. Справді цінні ринкові сигнали зазвичай з’являються після поступового втілення макрозмін і завершення поетапного коригування арбітражного капіталу. Для крипторинку нинішній період більше схожий на фазу повторного калібрування ризиків і відновлення очікувань, а не на фінал ринку. Середньостроковий напрямок цін у майбутньому залежатиме від фактичного відновлення глобальної ліквідності після свят і від того, чи поглибиться подальша дивергенція політик основних центральних банків.