Token qiymati noaniq, Artemis fond bozori tajribasidan foydalanib aqlli aylanuvchi ta'minotni taklif qilmoqda

Asl muallif: Artemis

Tarjima: Odaily

Tahririyatdan: Kripto dunyosi uzoq vaqt davomida baholash tizimidagi tartibsizlikdan aziyat chekdi — bir xil token turli platformalarda har xil ta’minot ma’lumotlarini ko‘rsatadi, bu esa bozor qiymati hisobini buzadi va investitsion qarorlarni noto‘g‘ri qiladi. An’anaviy fond bozorida allaqachon muomaladagi aksiyalar kabi standart ko‘rsatkichlar ishlatilayotgan bir paytda, onchain baholash hali ham xom va noaniq usullarda amalga oshirilmoqda. Yaqinda Artemis va Pantera Capital “muomaladagi ta’minot” ramkasini taklif qilib, fond bozoridagi muomaladagi aksiyalar konsepsiyasini kripto sohasiga olib kirdi va protokol balanslari kabi muomalada bo‘lmagan tokenlarni chiqarib tashlash orqali sanoatga an’anaviy moliyaviy tizim bilan solishtiriladigan qiymat mezonini taqdim etdi. Ushbu o‘zgarish institutsional kapital kirib kelishining muhim infratuzilmasiga aylanishi, hatto butun kripto aktivlarining baholash paradigmasini o‘zgartirishi mumkin.

Quyida to‘liq matn, Odaily tomonidan tarjima qilingan:

Qisqacha mazmun

Hozirda, kripto ma’lumot yetkazib beruvchilari bir xil token uchun ta’minot ko‘rsatkichlarini juda farqli tarzda ko‘rsatmoqda, bu esa bozor qiymati yoki baholash ko‘paytmalari (masalan, bozor qiymati/daromad nisbati) hisobiga jiddiy ta’sir qiladi. Artemis va Pantera Capital birgalikda “muomaladagi ta’minot” deb nomlangan oddiy ramkani taklif qildi, uning hisoblash usuli jami ta’minotdan protokol umumiy balansini ayirishga asoslanadi. Bu model fond bozoridagi “muomaladagi aksiyalar” (ya’ni jami chiqarilgan aksiyalar minus treasury stock) konsepsiyasiga o‘xshaydi. Bizning maqsadimiz — investorlar baholashni solishtirganda, token va aksiyalarni aniqroq taqqoslay olishidir.

Kirish

Aksiyalar sotib olayotganda, investorlar odatda quyidagi asosiy ma’lumotlarga e’tibor beradi:

• Ruxsat etilgan aksiyalar soni — kompaniya qonuniy ravishda chiqarishi mumkin bo‘lgan maksimal aksiyalar soni;
• Chiqarilgan aksiyalar soni — kompaniya amalda chiqarilgan jami aksiyalar soni;
• Muomaladagi aksiyalar soni — barcha investorlar qo‘lida bo‘lgan aksiyalar soni (kompaniya balansidagi treasury stock bundan mustasno);
• Likvid aksiyalar soni — haqiqiy ochiq bozorda savdo qilinishi mumkin bo‘lgan aksiyalar soni.

Nega bu ma’lumotlar juda muhim?

Chunki ushbu ko‘rsatkichlar investorlar uchun quyidagilarni aniqlashga yordam beradi:

• Mulkiy huquq — investor sotib olgan aksiyalar kompaniya iqtisodiy manfaatining qanchalik qismini ifodalaydi;
• Ta’minot riski — kelajakda bozorga kirib kelishi mumkin bo‘lgan qo‘shimcha aksiyalar soni;
• Likvidlik — aksiyalar narxiga jiddiy ta’sir qilmasdan savdo qilish imkoniyati darajasi.

Manba: Artemis

Uber misolida chuqurroq tahlil qilamiz:

• Ruxsat etilgan aksiyalar soni: 5 milliard dona → Uber qonuniy ravishda chiqarishi mumkin bo‘lgan maksimal aksiyalar limiti. Ochiq bozor investorlar bu ko‘rsatkichga deyarli ahamiyat bermaydi;
• Chiqarilgan aksiyalar soni: taxminan 2.1 milliard dona → Uber amalda chiqarilgan jami aksiyalar soni;
• Muomaladagi aksiyalar soni: taxminan 2.09 milliard dona → hozirda Uber investorlarida bo‘lgan aksiyalar soni. Bu ochiq bozor investorlar uchun haqiqiy ahamiyatga ega bo‘lgan ko‘rsatkich;
• Likvid aksiyalar soni: taxminan 2.07 milliard dona → bozorda haqiqiy savdo qilinishi mumkin bo‘lgan aksiyalar soni.

Tasavvur qiling: agar Uber baholashda ruxsat etilgan aksiyalar sonidan foydalansa, uning bozor qiymati 469 milliard dollarga yetadi va kutilayotgan P/E ko‘rsatkichi 70 baravarga oshadi — bu, albatta, mantiqqa to‘g‘ri kelmaydi. Ruxsat etilgan aksiyalar soni hech qachon investorlar tomonidan kompaniya baholash uchun ishlatilmaydi, chunki “ruxsat etilgan aksiyalar × aksiyalar narxi” haqiqiy iqtisodiy qiymatni aks ettirmaydi.

Amalda esa, investorlar Uber’ni muomaladagi aksiyalar soni (taxminan 2.09 milliard dona) asosida baholaydi. 2025-yil 17-avgust holatiga ko‘ra, uning bozor qiymati taxminan 195.9 milliard dollar, kutilayotgan P/E esa 30 baravar. Muomaladagi aksiyalar kompaniya qiymatining iqtisodiy mulkchilik taqsimotini aniq aks ettiradi.

Joriy token ta’minot ko‘rsatkichlaridagi muammolar

Kripto sohasidagi investorlar hozirda asosan “muomaladagi umumiy ta’minot” (Circulating Supply) — ochiq bozorda savdo qilinishi mumkin bo‘lgan tokenlar soniga e’tibor beradi. Ammo bu ko‘rsatkichda jiddiy kamchiliklar bor:

• Ba’zi statistikalar bloklangan tokenlarni ham o‘z ichiga oladi, ba’zilari esa chiqarib tashlaydi;
• Ba’zilari treasury wallet balansini hisobga oladi, ba’zilari esa chiqarib tashlaydi;
• Yoqilgan tokenlarni chiqarib tashlash standartlari bir xil emas;
• Loyiha jamoasi tokenlarni sekin-asta chiqaradi, lekin bu ochiq-oydin e’lon qilinmaydi.

Shu bilan birga, investorlar tez-tez duch keladigan FDV (to‘liq suyultirilgan baholash) ham muammoga ega: FDV=token narxi × jami ta’minot. Bu Uber’ni ruxsat etilgan aksiyalar soni asosida baholashga o‘xshaydi — go‘yo barcha aksiyalar bir zumda muomalaga kiradi va 469 milliard dollarlik sun’iy yuqori baholashga olib keladi, bu esa iqtisodiy haqiqatga mos kelmaydi.

Shuning uchun investorlar ikkita yomon variantdan birini tanlashga majbur: yo FDV’ni (barcha potentsial ta’minotni o‘z ichiga olgan, lekin haqiqatdan yiroq) qabul qilishadi, yoki “muomaladagi ta’minot”ni (aniq ta’riflanmagan va har xil standartlarga ega, asosiy kamchiligi — chiqarilgan, lekin hali ochilmagan tokenlarni ko‘pincha chiqarib tashlaydi) ishlatishadi.

Nega “muomaladagi ta’minot” eng yaxshi murosali yechim?

“Muomaladagi ta’minot” (Outstanding Supply) — barcha yaratilgan tokenlarni hisobga olib, protokol balansidagi tokenlarni (masalan, fond, treasury yoki laboratoriya kabi muomalada bo‘lmagan aktivlar) chiqarib tashlaydi, bu kripto sohasidagi “muomaladagi aksiyalar”ga o‘xshaydi.

• FDV bilan solishtirganda: iqtisodiy haqiqatni aniqroq aks ettiradi;
• An’anaviy muomaladagi ta’minot bilan solishtirganda: ta’rif aniqroq, standartlar bir xilroq;
• Ushbu ko‘rsatkich iqtisodiy mohiyatga asoslanadi va investorlar uchun ishonchli oraliq mezon bo‘lib xizmat qiladi.

Haqiqiy token misoli - Hyperliquid

Nega muomaladagi ta’minot ko‘rsatkichi juda muhim?

Uzoq vaqt davomida kripto sohasida FDV (to‘liq suyultirilgan baholash) = maksimal ta’minot × narx baholash usuli standart bo‘lib kelgan. Bu Uber’ni 5 milliard ruxsat etilgan aksiyalar soni asosida baholashga o‘xshaydi, natijada uning bahosi taxminan 469 milliard dollarga yetadi, Google Finance’da ko‘rsatiladigan taxminan 196 milliard dollardan ancha yuqori.

Keyinchalik soha jami ta’minot asosida baholashga o‘tdi, lekin bu ham haqiqiy qiymatni yuqori baholaydi — chunki jami ta’minot protokol balansidagi barcha tokenlarni o‘z ichiga oladi. Hyperliquid misolida: uning 1 milliard HYPE tokenidan 6% (60 million dona) Hyper Foundation balansida. Bu protokol nazoratidagi aktivlar bo‘lib, operatsion xarajatlar, ekotizim grantlari yoki jamoa rag‘batlantirish uchun ishlatiladi va iqtisodiy jihatdan investorlar qo‘lida bo‘lgan tokenlardan tubdan farq qiladi.

Manba: Mint Ventures

Shuning uchun, Hyperliquid’ning muomaladagi ta’minot baholashi (taxminan 20.8 milliard dollar) haqiqiy bozor qiymatiga eng yaqin. Bu fond bozoridagi muomaladagi aksiyalar konsepsiyasiga o‘xshaydi — treasury stock chiqarib tashlangandan so‘ng barcha investorlar qo‘lida bo‘lgan tokenlar soni.

Taqqoslash uchun, uning circulating supply baholashi (taxminan 10.5 milliard dollar) haqiqiy muomalada savdo qilinadigan tokenlar hajmiga yaqinroq, bu esa fond bozoridagi likvid aksiyalar soniga o‘xshaydi.

Ushbu ta’minot ko‘rsatkichlari muhim, chunki FDV asosida hisoblangan P/E yoki P/S kabi baholash ko‘paytmalari sun’iy ravishda yuqorilab ketadi — bu esa Hyperliquid kabi hali chiqarilmagan tokenlari ko‘p bo‘lgan loyihalarni nohaq ravishda jazolaydi va ularni soha bo‘yicha taqqoslashda noqulay ahvolga soladi.

Eslatma: Bizning jami ta’minot ta’rifi CoinGecko’dan farq qiladi. CoinGecko barcha tokenlarni hisobga oladi (kimga tegishli bo‘lishidan qat’i nazar), biz esa abadiy yo‘q qilingan va hali yaratilmagan tokenlarni chiqarib tashlaymiz, shunda jami ta’minot baholashga ta’sir qiluvchi haqiqiy mavjud tokenlar sonini aks ettiradi.

Nega mavjud ma’lumotlarda ziddiyat bor?

Hozirda investorlar HYPE tokenini ko‘rayotganda, turli ma’lumot platformalarida butunlay boshqacha raqamlar ko‘radi:

DefiLlama ko‘rsatgan muomaladagi FDV 27.8 milliard dollar. Token narxi 43 dollar deb hisoblasak, bu muomaladagi ta’minot taxminan 647 million dona deb taxmin qilinadi — bu esa hozirgi 577 million dona haqiqiy yaratilgan miqdordan ham ko‘p.

CoinGecko’ning circulating supply baholashi esa 14.5 milliard dollar, bu esa muomaladagi ta’minotni taxminan 337 million dona deb ko‘rsatadi.

Lekin bu raqam ehtimol yuqori baholangan, chunki CoinGecko barcha protokol balansidagi walletlarni (masalan, Hyper Foundation, Community Grant Fund va Aid Fund) chiqarib tashlamagan. Aslida, bu tokenlarning katta qismi hali bozorga chiqmagan, haqiqiy muomaladagi miqdor bundan ham kam.

Muammo shundaki, ushbu tafovutlar baholashda milliardlab dollar farq paydo bo‘lishiga olib keladi. Yagona standart bo‘lmaganda, turli investorlar bir xil token hajmini butunlay boshqacha qabul qiladi.

Aynan shu sababli biz “muomaladagi ta’minot” va “aqlli circulating supply” standartlarini joriy qilishimiz kerak. Token muomaladagi ta’minot standarti nafaqat shaffoflikni oshiradi, balki aksiyalar baholash tizimi bilan gorizontal taqqoslash imkonini ham beradi.

Artemis yechimi: muomaladagi ta’minot va aqlli circulating supply uchun yangi standartlarni joriy qilish

Jami ta’minot

Ta’rif: Yaratilgan (mint qilingan) barcha tokenlarning umumiy soni (yo‘q qilingan qismi chiqarib tashlanadi). Bu fond bozoridagi “chiqarilgan aksiyalar soni”ga o‘xshaydi.

Hisoblash formulasi: Jami ta’minot = maksimal ta’minot - yaratilmagan tokenlar - yo‘q qilingan tokenlar

Muomaladagi ta’minot (yangi ko‘rsatkich)

Ta’rif: Mavjud barcha tokenlardan protokol o‘zida saqlanayotgan qismini (fond, DAO, laboratoriya yoki bloklangan tarqatish kontraktlari) chiqarib tashlash. Protokol balansidagi tokenlarni chiqarib tashlash sababi — fond bozorida treasury stock chiqarib tashlanishiga o‘xshaydi: bu tokenlar mavjud bo‘lsa-da, tashqi investorlarga tegishli emas. Faqat tashqi investorlar qo‘lida bo‘lgan tokenlar haqiqiy mulkiy huquq, likvidlik va bozor qiymatini aks ettiradi. Bu fond bozoridagi “muomaladagi aksiyalar”ga o‘xshaydi.

Manba: Artemis

Hisoblash formulasi: Muomaladagi ta’minot = jami ta’minot - protokol umumiy balans

Protokol umumiy balansiga quyidagilar kiradi:

• DAO/fond balanslari — boshqaruv yoki ekotizim rivoji uchun javobgar sub’ektlar balansidagi tokenlar;
• Laboratoriya balanslari — mustaqil fond bo‘lmagan hollarda, protokol boshqaruvini amalga oshiruvchi laboratoriya balansidagi tokenlar (masalan, ekofond, tarqatish boshqaruvchisi);
• Dasturiy tarqatish kontraktlari — oldindan belgilangan qoidalarga ko‘ra ekotizimga avtomatik token chiqaradigan smart-kontraktlar;
• Bekor turgan mablag‘lar — validatorlar boshqaruvidagi onchain fondlarda hozircha ishlatilmayotgan tokenlar (faqat markazsiz ovoz berish orqali chiqarilishi mumkin);
• Qayta sotib olish zaxirasi (yo‘q qilinmagan) — protokol tomonidan qayta sotib olingan, lekin hali yo‘q qilinmagan tokenlar.

Aqlli circulating supply (optimallashtirilgan ko‘rsatkich)

Ta’rif: Hozirda darhol savdo qilinishi mumkin bo‘lgan tokenlar soni. Bloklangan tokenlar, hali ochilmagan ichki/jamoa balanslari va likvid bo‘lmagan treasury walletlar chiqarib tashlanadi. Bu fond bozoridagi “likvid aksiyalar soni”ga o‘xshaydi.

Manba: Artemis

Hisoblash formulasi: Circulating supply = muomaladagi ta’minot - bloklangan tokenlar

Nega ikki ko‘rsatkich kerak?

• Shaffoflik — yaratilgan tokenlar va haqiqiy savdo qilinadigan tokenlarni aniq ajratish;
• Risklarni baholash — kelajakda muomalaga kirishi mumkin bo‘lgan potentsial ta’minotni oldindan ko‘ra olish;
• Standartlashtirish — turli loyihalar o‘rtasida statistik noaniqliklarni bartaraf etish;
• Haqiqiy bozor qiymati — aniq circulating supply yanada to‘g‘ri baholash imkonini beradi;
• Taqqoslash imkoniyati — loyihalararo standartlashtirilgan gorizontal taqqoslashga erishish.

Xulosa va saboqlar:

Fond bozori aksiyalar soni yoki potentsial ta’minotni taxmin qilishga majbur emas, bunday aniqlik bozor ishonchini yaratadi.

Kripto sohasida ham shunday bo‘lishi kerak. Agar soha institutsional ishonchga erishmoqchi bo‘lsa, institutsional darajadagi shaffoflikni ta’minlashi shart. Muomaladagi ta’minot va aqlli circulating supply standartlari orqali investorlar an’anaviy moliyaviy bozorlar bilan teng shaffoflik tajribasiga ega bo‘ladi.