Yo‘q qilish — bu Uniswap’ning oxirgi yashirin quroli

Bir kecha uxlab uyg‘onsam, UNI deyarli 40% ga oshgan, butun DeFi sektori ham keng ko‘lamda o‘sishda.

O‘sish sababi — Uniswap nihoyat so‘nggi kartasini ochdi. Uniswap asoschisi Hayden yangi taklif chiqardi, asosiy mazmuni esa ko‘p muhokama qilinadigan “to‘lov tugmasi” mavzusi atrofida. Aslida, bu taklif so‘nggi ikki yil ichida 7 marta ilgari surilgan, Uniswap hamjamiyati uchun bu yangilik emas.

Biroq bu safar farq bor: taklifni Haydenning o‘zi ilgari surdi va faqat to‘lov tugmasi emas, balki token yo‘q qilish, Labs va Foundation birlashuvi kabi bir qator choralarni ham o‘z ichiga oladi. Hozirda ba’zi yirik investorlar qo‘llab-quvvatlashlarini bildirgan, prognoz bozorida taklif qabul qilinish ehtimoli 79% ga yetgan.

2 yil ichida 7 marta muvaffaqiyatsizlik, doimiy mag‘lubiyatga uchragan “to‘lov tugmasi”

To‘lov tugmasi DeFi sohasida aslida juda keng tarqalgan mexanizm. Masalan, Aave 2025 yilda to‘lov tugmasini muvaffaqiyatli faollashtirdi, “sotib olish + taqsimlash” modeli orqali protokol daromadini AAVE tokenlarini qayta sotib olishga yo‘naltirdi va token narxini 180 dollardan 231 dollargacha ko‘tardi, yillik o‘sish 75% ga yetdi.

Aave’dan tashqari, Ethena, Raydium, Curve, Usual kabi protokollarning to‘lov tugmasi ham sezilarli muvaffaqiyatlarga erishdi va butun DeFi sanoatiga barqaror token iqtisodiyoti namunalarini taqdim etdi.

Shuncha muvaffaqiyatli misollar bo‘lsa-da, nega Uniswap’da bu ish bermayapti?

a16z yumshadi, lekin Uniswap muammolari endi boshlanmoqda

Bu yerda muhim rol o‘ynaydigan asosiy ishtirokchi — a16z.

Uniswap tarixida kvorum odatda past bo‘lgan, odatda 40 million UNI atrofida ovoz yetarli bo‘lgan. Ammo bu venchur gigant ilgari 55 million UNI tokenini nazorat qilgan va ovoz natijasiga bevosita ta’sir ko‘rsatgan.

Ular doimo tegishli takliflarga qarshi bo‘lishgan.

Eng birinchi 2022 yil iyul oyidagi ikki marta “harorat tekshiruvi”da ular betaraf bo‘lishdi, faqat forumda ba’zi xavotirlarni bildirishdi. Ammo 2022 yil dekabr oyidagi uchinchi taklifda, ETH-USDT, DAI-ETH kabi havzalar 1/10 foizli onchain ovoz berishni faollashtirishga tayyor bo‘lganda, a16z aniq qarshi ovoz berdi va 15 million UNI ovozidan foydalandi. Bu ovoz berish 45% qo‘llab-quvvatlash bilan yakunlandi, ko‘pchilik qo‘llab-quvvatladi, lekin kvorum yetarli bo‘lmagani uchun muvaffaqiyatsiz tugadi. Forumda a16z aniq bayonot berdi: “Biz huquqiy va soliq omillari hisobga olinmagan har qanday taklifni qo‘llab-quvvatlay olmaymiz.” Bu ularning birinchi ochiq qarshiligi edi.

Keyingi bir necha takliflarda, a16z shu pozitsiyada qoldi. 2023 yil may va iyun oylarida GFX Labs ketma-ket ikki to‘lovga oid taklif chiqardi, iyun oyidagi taklif 54% qo‘llab-quvvatlashga erishdi, lekin a16zning 15 million qarshi ovozi tufayli yana kvorum yetarli bo‘lmagani uchun muvaffaqiyatsiz tugadi. 2024 yil mart oyidagi boshqaruv yangilanishi taklifida ham xuddi shu ssenariy takrorlandi — taxminan 55 million UNI qo‘llab-quvvatladi, lekin a16zning qarshiligi sababli muvaffaqiyatsiz tugadi. Eng dramatik holat 2024 yil maydan avgustgacha bo‘ldi, taklif mualliflari Wyoming shtatida DUNA yuridik shaxsini tashkil etib, huquqiy xavfni chetlab o‘tishga harakat qilishdi, ovoz berish 18 avgustga belgilangan edi, lekin “nomi oshkor qilinmagan manfaatdor shaxsdan yangi muammolar” sababli noma’lum muddatga kechiktirildi, ko‘pchilik bu “nomi oshkor qilinmagan manfaatdor shaxs” aynan a16z deb hisoblaydi.

Xo‘sh, a16z nimadan xavotirda? Asosiy muammo huquqiy xavfda.

Ular hisoblashicha, to‘lov tugmasi faollashsa, UNI tokeni qimmatli qog‘oz sifatida tasniflanishi mumkin. AQShning mashhur Howey testi mezoniga ko‘ra, agar investorlar “boshqalarning harakati natijasida foyda olish”ni asosli kutishsa, bu aktiv qimmatli qog‘oz deb topilishi mumkin. To‘lov tugmasi aynan shunday kutish yaratadi — protokol daromad oladi, token egasi foydadan ulush oladi, bu esa an’anaviy qimmatli qog‘ozlarning foyda taqsimoti modeliga juda o‘xshaydi. a16z hamkori Miles Jennings forumda ochiq yozdi: “Huquqiy shaxsi yo‘q DAO shaxsiy javobgarlik xavfiga duch keladi.”

Qimmatli qog‘ozlar qonunchiligi xavfidan tashqari, soliq muammosi ham murakkab. Agar to‘lov protokolga kirsa, AQSh soliq xizmati DAOdan korporativ soliq to‘lashni talab qilishi mumkin, dastlabki hisob-kitoblarga ko‘ra, to‘lanadigan soliq 10 million dollargacha yetishi mumkin. Muammo shundaki, DAO — markazsiz tashkilot, an’anaviy kompaniyadek huquqiy shaxs va moliyaviy tuzilmasi yo‘q, qanday soliq to‘lash, kim to‘laydi — bular hal qilinmagan savollar. Aniq yechim yo‘qligida, to‘lov tugmasini shoshilinch faollashtirish, boshqaruvda ishtirok etgan barcha token egalarini soliq xavfiga duchor qilishi mumkin.

Hozirda UNI hali ham a16z kripto portfelidagi eng yirik token bo‘lib, taxminan 64 million UNIga egalik qiladi va ovoz natijasiga mustaqil ta’sir ko‘rsatish imkoniyatiga ega.

Biroq, hamma biladiki, Trump prezident bo‘lib saylanganidan so‘ng, SEC rahbariyati o‘zgargach, kripto sanoati barqaror siyosiy bahorni boshdan kechirmoqda, Uniswap’ning huquqiy xavfi kamaydi va a16zning pozitsiyasi asta-sekin yumshamoqda. Endi bu muammo emas va bu safargi taklif qabul qilinish ehtimoli ancha yuqori.

Biroq, bu boshqa ziddiyatlar yo‘q degani emas, Uniswap’ning to‘lov tugmasi mexanizmi hali ham ba’zi bahsli jihatlarga ega.

Baliq ham, ayiq ham — ikkalasini birga olish mumkin emas

Bu yangi bahsli jihatlarni tushunish uchun, avvalo bu to‘lov tugmasi qanday ishlashini qisqacha tushuntirishimiz kerak.

Texnik jihatdan, bu safargi taklif to‘lov tuzilmasini batafsil o‘zgartirdi. V2 protokolida umumiy to‘lov 0,3% bo‘lib qoladi, lekin uning 0,25% LPga, 0,05% esa protokolga ajratiladi. V3 protokoli esa yanada moslashuvchan, protokol to‘lovi LP to‘lovining to‘rtinchi yoki oltinchi qismini tashkil qiladi, masalan, 0,01% lik likvidlik havzasida protokol to‘lovi 0,0025% bo‘ladi, ya’ni 25% ulush; 0,3% lik havzada esa protokol to‘lovi 0,05%, ya’ni taxminan 17% ulush.

Bu to‘lov tuzilmasiga ko‘ra, Uniswap ehtiyotkorlik bilan hisoblaganda yiliga 10 milliondan 40 million dollargacha daromad keltirishi mumkin, bozor o‘sish ssenariysida, tarixiy maksimal savdo hajmiga asoslanib, bu raqam 50 milliondan 120 million dollargacha yetishi mumkin. Shu bilan birga, taklif darhol 100 million UNI tokenini yo‘q qilishni (aylanmadagi taklifning 16% ga teng) va doimiy yo‘q qilish mexanizmini o‘z ichiga oladi.

Ya’ni, to‘lov tugmasi orqali UNI “qadrsiz boshqaruv tokeni”dan haqiqiy daromadli aktivga aylanadi.

Bu, albatta, UNI egalariga juda yaxshi xabar, lekin muammo ham aynan shu yerda. Chunki “to‘lov tugmasi” mohiyatan LP va protokol daromadi o‘rtasida qayta taqsimotdir.

Traderlar to‘laydigan umumiy to‘lov o‘zgarmaydi, faqat ilgari butun daromad LPga tegishli bo‘lsa, endi bir qismi protokolga beriladi. Qo‘y so‘ysa, jun ham undan olinadi — protokol daromadi oshadi, LP daromadi esa kamayadi.

Baliq ham, ayiq ham — ikkalasini birga olish mumkin emas. “LPni tanlaysizmi yoki protokol daromadini?” savolida Uniswap aniq ikkinchisini tanladi.

Hamjamiyat muhokamasida “to‘lov tugmasi” kuchga kirsa, Uniswap’da Base tarmog‘idagi savdo hajmining yarmi bir kechada yo‘qolishi mumkinligi aytilmoqda

Bu qayta taqsimotning salbiy ta’siri e’tibordan chetda qolmasligi kerak. Qisqa muddatda LP daromadi 10% dan 25% gacha kamayadi, bu protokol to‘lovining ulushiga bog‘liq. Yana jiddiyroq tomoni, model prognozlariga ko‘ra, Uniswap’dan 4% dan 15% gacha likvidlik raqobatchi platformalarga ko‘chib o‘tishi mumkin.

Bu salbiy ta’sirlarni yumshatish uchun, taklifda innovatsion kompensatsiya choralar ham bor. Masalan, PFDA mexanizmi orqali MEV ichkilashtiriladi va LPga har 10 000 dollarlik savdo uchun 0,06 dan 0,26 dollargacha qo‘shimcha daromad beradi. V4 versiyasidagi Hooks funksiyasi esa dinamik to‘lovlarni sozlashni qo‘llab-quvvatlaydi, agregator hook’lari esa yangi daromad manbalarini ochadi. Bundan tashqari, taklif bosqichma-bosqich amalga oshiriladi, avval asosiy likvidlik havzalarida sinovdan o‘tkaziladi, ta’siri real vaqtda monitoring qilinadi va ma’lumotlarga ko‘ra sozlanadi.

To‘lov tugmasining qiyin muammosi

Bu yumshatish choralariga qaramay, LPlarning xavotirini butunlay bartaraf etish va taklifni amalda joriy qilish uchun vaqt kerak bo‘ladi. Axir, Haydenning o‘zi ishtirok etsa ham, Uniswap’ni bu muammodan qutqara olmasligi mumkin.

Chunki yanada bevosita tahdid bozor raqobatidan, ayniqsa Base tarmog‘ida Aerodrome bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri to‘qnashuvdan kelib chiqadi.

Uniswap taklifidan so‘ng, Aerodrome ishlab chiquvchisi Dromos Labs bosh direktori Alexander X’da kinoya bilan yozdi: “Men hech qachon o‘ylamagan edimki, Dromos Labs uchun eng muhim kun arafasida, eng katta raqibimiz shunchalik katta xatoga yo‘l qo‘yadi”

Aerodrome Base tarmog‘ida Uniswap’ni bosib ketmoqda

Ma’lumotlarga ko‘ra, so‘nggi 30 kun ichida Aerodrome savdo hajmi 20.465 milliard dollarni tashkil etdi va Base tarmog‘ining 56% bozor ulushini egalladi; Uniswap esa Base’dagi savdo hajmi 12-15 milliard dollar atrofida, bozor ulushi atigi 40-44%. Aerodrome nafaqat savdo hajmida 35-40% oldinda, balki TVL ko‘rsatkichi bo‘yicha ham 473 million dollar bilan Uniswap’ning 300-400 million dollaridan ustun.

Farqning asosiy sababi — LP daromadining katta tafovuti. Masalan, ETH-USDC havzasida Uniswap V3 yillik daromadi 12-15% atrofida, faqat savdo to‘lovidan; Aerodrome esa AERO token rag‘batlantiruvi orqali 50-100% yoki undan yuqori yillik daromad beradi, bu Uniswap’dan 3-7 baravar ko‘p. So‘nggi 30 kun ichida Aerodrome 12,35 million dollar AERO rag‘batini tarqatdi va veAERO ovoz berish mexanizmi orqali likvidlikni aniq yo‘naltirdi. Solishtirganda, Uniswap asosan organik to‘lovlarga tayanadi, ba’zida maqsadli rag‘batlantiruvchi dasturlar chiqaradi, lekin hajmi raqobatchilarnikiga teng emas.

Hamjamiyatda kimdir aytganidek: “Aerodrome Base’dagi savdo hajmida Uniswap’ni bosib ketayotganining sababi — likvidlik ta’minotchilari har bir dollar uchun qancha daromad olishiga qaraydi. Bu borada Aerodrome ustun.” Bu kuzatuv juda aniq.

LPlar uchun Uniswap brendining obro‘si muhim emas, ular faqat daromadga qaraydi. Base kabi yangi L2 tarmog‘ida, Aerodrome mahalliy DEX sifatida maxsus optimallashtirilgan ve(3,3) modeli va yuqori token rag‘batlantiruvi bilan kuchli ustunlikka ega bo‘ldi.

Shu sharoitda, agar Uniswap to‘lov tugmasini faollashtirsa va LP daromadini yanada qisqartirsa, likvidlikning Aerodrome’ga ko‘chishi tezlashishi mumkin. Model prognozlariga ko‘ra, to‘lov tugmasi 4-15% likvidlik yo‘qotilishiga olib kelishi mumkin, Base kabi raqobat kuchli bozorlarida bu ko‘rsatkich yanada yuqori bo‘lishi mumkin. Likvidlik kamayganda, savdo slippage ortadi, savdo hajmi ham kamayadi va salbiy spiral yuzaga keladi.

Yangi taklif Uniswap’ni qutqara oladimi?

Faqat raqamlar nuqtai nazaridan qaraganda, to‘lov tugmasi Uniswap uchun sezilarli daromad keltirishi mumkin. Hamjamiyat a’zosi Wajahat Mughalning batafsil hisob-kitobiga ko‘ra, faqat V2 va V3 versiyalaridan ham natija ancha yaxshi.

V2 protokoli 2025 yil boshidan hozirgacha 503 million dollar umumiy to‘lov ishlab chiqardi, shundan Ethereum asosiy tarmog‘i 320 million dollar, so‘nggi 30 kunlik savdo hajmi 50 milliard dollar. Agar 1/6 ulush bo‘yicha hisoblasak, Ethereum asosiy tarmog‘idagi faoliyat asosida, 2025 yil protokol daromadi 53 million dollar bo‘lishi kutilmoqda. V3 protokoli yanada kuchli natija ko‘rsatdi, yil boshidan hozirgacha 671 million dollar umumiy to‘lov, Ethereum asosiy tarmog‘i 381 million dollar, 30 kunlik savdo hajmi 71 milliard dollar. Turli to‘lov havzalaridagi ulushni hisobga olsak — past to‘lov havzalarida 1/4, yuqori to‘lov havzalarida 1/6 protokol to‘lovi olinadi — V3 yil boshidan hozirgacha 61 million dollar protokol daromadi keltirgan bo‘lishi mumkin.

V2 va V3 ni birlashtirsak, yil boshidan hozirgacha protokol daromadi 114 million dollar atrofida, bu yil oxirigacha 6 hafta qolgan holatda. Muhimi, bu raqam Uniswap’ning barcha daromad salohiyatini to‘liq aks ettirmaydi. Bu hisobda V3 havzalarining qolgan 20% i, Ethereum asosiy tarmog‘idan tashqari barcha tarmoqlardagi to‘lovlar (ayniqsa Base tarmog‘i, uning to‘lovlari Ethereum asosiy tarmog‘iga teng), V4 savdo hajmi, protokol to‘lovi chegirma auksionlari, UniswapX, agregator hook’lari va Unichain sequencer daromadi hisobga olinmagan. Bularning barchasini hisobga olsak, yillik daromad 130 million dollardan osonlikcha oshib ketishi mumkin.

Darhol 100 million UNI tokenini yo‘q qilish (joriy narxda 800 million dollardan ortiq) rejasini hisobga olsak, Uniswap token iqtisodiyoti tubdan o‘zgaradi. Yo‘q qilishdan so‘ng to‘liq suyultirilgan qiymati 7.4 milliard dollarga, bozor qiymati esa 5.3 milliard dollarga tushadi. 130 million dollar yillik daromad asosida, Uniswap har yili aylanmadagi taklifning taxminan 2,5% ini qayta sotib olib yo‘q qilishi mumkin.

Bu UNI uchun P/E ko‘rsatkichi taxminan 40 barobar degani, bu arzon emasdek tuyuladi, lekin hali ko‘plab daromad o‘sish mexanizmlari to‘liq ishga tushmaganini hisobga olsak, bu raqam pasayishi mumkin. Hamjamiyatda kimdir aytganidek: “Bu UNI tokeni birinchi marta haqiqatan ham saqlashga arzigulik bo‘lib ko‘rinmoqda.”

Biroq, bu chiroyli raqamlar ortida ham e’tibordan chetda qolmasligi kerak bo‘lgan xavotirlar bor. Avvalo, 2025 yil savdo hajmi so‘nggi yillarga nisbatan ancha yuqori, bu asosan bozor o‘sishi tufayli. Agar bozor ayiq sikliga kirsa, savdo hajmi keskin kamayadi, protokol daromadi ham qisqaradi. Bozor o‘sishidagi daromad prognozini uzoq muddatli baholash uchun asos sifatida olish, albatta, noto‘g‘ri yo‘ldir.

Ikkinchidan, yo‘q qilish va potentsial qayta sotib olish mexanizmining aniq ishlash tartibi noma’lum. Hyperliquid’dagi kabi avtomatlashtirilgan qayta sotib olish tizimi bo‘ladimi yoki boshqa usulda amalga oshiriladimi? Qayta sotib olish chastotasi, narxga sezgirligi va bozorga ta’siri — bu tafsilotlar yo‘q qilish mexanizmining haqiqiy samaradorligiga bevosita ta’sir qiladi. Agar noto‘g‘ri amalga oshirilsa, katta hajmdagi bozor qayta sotib olish aksincha narx tebranishiga olib kelishi va UNI egalarini “o‘ng qo‘ldan chap qo‘lga” holatiga tushirishi mumkin.

Aerodrome, Curve, Fluid, Hyperliquid spot kabi platformalar yuqori rag‘batlantirish orqali likvidlikni jalb qilayotgan bir paytda, Uniswap LP daromadini qisqartirish orqali mablag‘ chiqib ketishini tezlashtiradimi? Ma’lumotlar chiroyli, lekin agar likvidlik — asos yo‘qolsa, eng yaxshi daromad prognozi ham havoda qoladi.

To‘lov tugmasi UNI uchun qiymat asosini yaratadi, bu shubhasiz. Lekin u haqiqatan ham Uniswap’ni “qutqara oladimi”, bu DeFi’ning sobiq hukmdorini cho‘qqiga qaytara oladimi — bunga vaqt va bozor javob beradi.