MSTR MSCI indeksidan chiqarilishi mumkinligi ziddiyatni kuchaytirdi, "kriptovalyuta sohasidagi yoshlar" va "Wall Streetning eski vakillari" o‘rtasida kurash boshlandi

Kriptovalyuta hamjamiyati kuchli norozilik bildirdi, Wall Street institutlariga qarshi chiqishga va hatto JPMorgan’ni short qilishga chaqirdi, MicroStrategy asoschisi esa kompaniyaning fond emas, balki operatsion xususiyatga ega ekanini qat’iy ta’kidladi.

Muallif: Long Yue

Manba: Wall Street Insights

MicroStrategy (MSTR) kompaniyasining MSCI indeksidan chiqarilishi haqidagi taklif kriptovalyuta tarafdorlari va an’anaviy moliya institutlari o‘rtasida mafkuraviy to‘qnashuvga sabab bo‘ldi. “Coin dunyosi” va “Wall Street” o‘rtasidagi to‘qnashuv avj olmoqda.

Yaqinda indeks tuzuvchi gigant MSCI maslahat hujjatini e’lon qilib, “raqamli aktivlar xazinasiga ega kompaniyalar”ni o‘zining global investitsiya bozori indeksidan chiqarishni taklif qildi. MSCI ta’rifiga ko‘ra, bunday kompaniyalar — raqamli aktivlari jami aktivlarining 50% dan ortig‘ini tashkil qiladigan yoki o‘zini raqamli aktivlar xazinasi deb ataydigan, asosan bitcoin’ni ko‘paytirish maqsadida moliyalashtiradigan kompaniyalardir.

MSCI hujjatda bu kompaniyalar “investitsiya fondlariga o‘xshash xususiyatlarni namoyon qiladimi” degan savolni ochiq qo‘ydi, holbuki investitsiya fondlari odatda aksiyaviy indekslardan chiqarib tashlanadi. Bu bahsning markaziy nuqtasi ham shunda: bu “raqamli aktivlar xazinasi kompaniyalari” innovatsion operatsion subyektmi yoki kompaniya ko‘rinishidagi investitsiya fondimi?

Bu harakat bozorga zudlik bilan zanjirli ta’sir ko‘rsatdi. Wall Street’ning yirik banki JPMorgan tahliliy hisobot chiqarib, agar MicroStrategy chiqarilsa, uning qiymatiga “katta bosim” bo‘lishini ogohlantirdi. Bank tahlilchilarining aytishicha, MicroStrategy’ning o‘sha paytdagi taxminan 59 milliard dollarlik bozor qiymatining 9 milliard dollari indekslarni kuzatuvchi passiv investitsiya vositalari tomonidan ushlab turilgan.

Bank hisob-kitobiga ko‘ra, faqat MSCI harakati o‘zi taxminan 2.8 milliard dollarlik passiv fondlarni majburiy sotishga olib kelishi mumkin; agar Russell va boshqa indeks provayderlari ham ergashsa, umumiy sotuv hajmi 8.8 milliard dollargacha yetishi mumkin.

107 yillik tarixga ega investitsiya banki TD Cowen ham MSCI oxir-oqibat o‘z indeksidan bunday “raqamli aktivlar xazinasi kompaniyalari”ning barchasini chiqarib tashlashini kutmoqda.

“Coin dunyosi” kuchli norozilik bildiradi, hatto JPMorgan’ni short qilishga chaqiradi

MSCI taklifi va JPMorgan tahlili ijtimoiy tarmoqlar va kriptovalyuta hamjamiyatida kuchli norozilikka sabab bo‘ldi. Ba’zi kriptovalyuta tarafdorlari JPMorgan’ga qarshi chiqishga va uning aksiyalarini short qilishga ochiq chaqirishdi. Ular bankni “oldindan joy egallash”da (front running), ya’ni oldindan pozitsiya egallab, so‘ng salbiy hisobot chiqarib narxni tushirish orqali foyda olishda ayblashdi.

Kriptovalyuta hamjamiyati fikricha, “raqamli aktivlar xazinasi kompaniyalari” cheklangan institut sarmoyadorlarga aksiyalar orqali bitcoin’ni bilvosita kuzatish imkonini beradi, indeksdan chiqarish esa bu kanalni zaiflashtirishi mumkin.

MicroStrategy ijrochi raisi Michael Saylor kompaniya fond, trest yoki xolding emas, balki 500 million dollarlik dasturiy ta’minot biznesiga ega operatsion kompaniya bo‘lib, bitcoin’ni “ishlab chiqaruvchi kapital” sifatida ishlatishini ta’kidladi.

Shu bilan birga, MicroStrategy asoschisi ham o‘zining biznes modelini qat’iy himoya qildi. Bu mojaro nafaqat bir kompaniya taqdiri haqida, balki institut sarmoyadorlarining bitcoin ekspozitsiyasini olish kanallarining o‘zgarishini tezlashtirishi, aksiyalardan aniq tartibga solingan spot ETF’ga o‘tishini anglatishi mumkin.

Indeks gigantining “ichki tartibga solishi”

Tashqaridan qaraganda, MSCI taklifi oddiy “indeks ichki tartibga solishi”ga o‘xshaydi. Oktabrda chiqarilgan maslahat hujjatida MSCI asosiy savolni ochiq qo‘ydi: bu raqamli aktivlarni ko‘p miqdorda ushlab turgan kompaniyalar “investitsiya fondlariga o‘xshash xususiyatlarni namoyon qiladimi”?

Bu savolning asosi shundaki, asosiy aksiyaviy indekslar odatda ETF, yopiq fondlar va investitsiya trestlari kabi investitsiya vositalarini chiqarib tashlaydi, shunda indeks tarkibidagi kompaniyalar real iqtisodiyotni aks ettiruvchi operatsion kompaniyalar bo‘lib qoladi. MSCI harakati esa shuni aniqlashtirishga harakat qilmoqda: agar dasturiy ta’minot kompaniyasining balansida bitcoin ustunlik qilsa, u operatsion kompaniya va investitsiya vositasi o‘rtasidagi chegarani bosib o‘tganmi?

MSCI jadvaliga ko‘ra, tegishli qoidalar bo‘yicha yakuniy qaror 2026 yil 15 yanvarda e’lon qilinadi va 2026 yil fevraldagi indeks ko‘rib chiqishda amalga oshiriladi. Bu texnik o‘zgarish yangi aksiyalar toifasiga chuqur ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

“Ta’rif” ustidagi mafkuraviy bahs

Bu voqeaning markazida chuqur mafkuraviy to‘qnashuv — bu yangi kompaniyalarni qanday ta’riflash masalasi turibdi. Bloomberg sharhlovchisi Matt Levine bu borada chuqur tahlil qilib, bozordagi ikki qarama-qarshi nuqtani jamladi.

Ularni oddiy aksiyalar sifatida ko‘rishni qo‘llab-quvvatlovchilar fikricha:

• Ular huquqiy jihatdan aksiyadir.
• Ularning aksariyati kriptovalyutadan tashqari boshqa biznesga ham ega (masalan, MicroStrategy’ning 500 million dollarlik dasturiy ta’minot biznesi), shuning uchun ular maxsus soha operatsion kompaniyalari sifatida ko‘rilishi kerak.
• Kriptovalyutaga to‘g‘ridan-to‘g‘ri sarmoya kiritish mumkin bo‘lmagan institutlar uchun bu aksiyalar qonuniy muqobil ekspozitsiya beradi.

Qarshi taraf esa yanada keskin:

• Ular aslida investitsiya fondlari bo‘lib, investitsiya fondlari har doim S&P 500 kabi asosiy indekslardan chiqarib tashlanadi.
• “Operatsion biznes” faqat bezak, ularning aksiyaviy qiymati asosan kripto aktivlarining qiymatini aks ettiradi.
• Aksiyaviy fondlarga bu yo‘l bilan kripto aktivlarining “aralashishi” investorlarning sof aksiyaviy ekspozitsiya olish niyatiga zid keladi.

MicroStrategy hammuassisi Michael Saylor esa “fond” yorlig‘iga qat’iy qarshi chiqdi.

U kompaniya fond, trest yoki xolding emas, balki bitcoin’ni ishlab chiqaruvchi kapital sifatida ishlatadigan noyob xazina strategiyasiga ega ommaviy kompaniya ekanini ta’kidladi, indeks tasnifi qanday o‘zgarsa ham, kompaniya faoliyatiga ta’sir qilmaydi. U kompaniyani “bitcoin bilan ta’minlangan strukturaviy moliyaviy kompaniya” sifatida qayta ta’rifladi va operatsion xususiyatini ajratib ko‘rsatdi.

Bozor ta’siri: vakil aksiyalardan spot ETF’ga o‘tish

Yakuniy ta’rifidan qat’i nazar, MSCI harakati allaqachon boshlangan bozor tendensiyasini tezlashtirishi mumkin: institut kapitali “raqamli aktivlar xazinasi” (DATs) aksiyalaridan spot bitcoin ETF’ga o‘tmoqda.

DLA Piper hisobotiga ko‘ra, 2025 yil sentabr holatiga AQShda 200 dan ortiq ommaviy kompaniya raqamli aktivlar xazinasi strategiyasini qabul qilgan va taxminan 11.5 milliard dollarlik kriptovalyutaga egalik qilmoqda. Bu kompaniyalar an’anaviy moliya institutlariga qulay “aylanma” yechim taqdim etdi. Biroq bu qulaylik strukturaviy zaifliklarni ham olib keladi, masalan, aksiyaviy narx kompaniyaning kripto aktivlari sof qiymatidan pastga tushganda, kompaniya aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olish bosimiga duch keladi.

Shu bilan birga, spot bitcoin ETF’lari ishga tushganiga bir yil bo‘lmasdan, boshqaruv ostidagi aktivlar hajmi 100 milliard dollardan oshdi. Bu ETF’lar yanada sof, kamroq kaldirgi xavfi bilan bitcoin ekspozitsiyasini taqdim etadi va xazina aksiyalarining murakkab balans muammolaridan qochadi.

Shu sababli, MSCI taklifi bu vakil aksiyalar uchun “aniq likvidlikka salbiy voqea”dir. Indeks fondlari MSTR’ni sotganidan so‘ng, bitcoin ETF’ni emas, indeksdagi bo‘sh joyni to‘ldiradigan boshqa aksiyalarni sotib oladi. Bu bitcoin’ning bevosita sotilishiga olib kelmasa-da, ikkilamchi ta’sirlarni inkor qilib bo‘lmaydi: aksiyaviy narx va moliyalashtirish bosimiga duch kelgan xazina kompaniyalari kelajakda bitcoin sotib olish imkoniyati pasayishi yoki hatto ba’zi pozitsiyalarni sotishga majbur bo‘lishi mumkin.

CryptoSlate tuzgan jadvalga ko‘ra, MicroStrategy’dan tashqari, Riot Platforms, Marathon Digital kabi kripto qazib olish kompaniyalari ham MSCI dastlabki kuzatuv ro‘yxatiga kiritilgan va potentsial “uzun quyruq” likvidlik xavfini yuzaga keltiradi. Yakunda, bu mojaro bozorni tanlov qilishga majbur qiladi: bitcoin ekspozitsiyasi aksiyaviy indekslarda bo‘lishi kerakmi yoki maxsus kripto investitsiya mahsulotlariga tegishlimi?