Kriptovalyutadan tashqari: Tokenizatsiyalangan aktivlar bozordagi muhitni qanday sezdirmasdan o‘zgartirmoqda

Tokenizatsiya moliyaviy infratuzilmaning rivojlanishida asosiy harakatlantiruvchi kuchga aylanmoqda va uning ta’siri qisqa muddatli tebranishlardan tashqariga chiqib, bozor tuzilmasi, likvidlik va global kapital oqimining chuqur mantiqiga ta’sir qilishi mumkin.

Muallif: Paula Albu

Tarjima: AididioJP, Foresight News

Yaqinda bo‘lib o‘tgan intervyuda Global Digital Finance’ning yetakchi tahlilchisi Fabienne van Kleef tokenizatsiyalangan aktivlarning hozirgi holati, qo‘llanilish sohalari va moliyaviy bozorlarga bo‘lajak ta’siri haqida batafsil fikr bildirdi. U ta’kidladi: tokenizatsiya moliyaviy infratuzilmaning rivojlanishida asosiy harakatlantiruvchi kuchga aylanmoqda va uning ta’siri qisqa muddatli tebranishlardan tashqariga chiqib, bozor tuzilmasi, likvidlik va global kapital oqimining chuqur mantiqiga ta’sir qilishi mumkin.

Tokenizatsiya tez sur’atlarda rivojlanmoqda, ba’zilar (masalan, BlackRock CEO’si) uning ahamiyati kelajakda sun’iy intellektdan ham oshib ketishini aytmoqda. Siz bu tendensiyani qanday baholaysiz?

Paula Albu: Ha, tokenizatsiya moliya sohasida inqilobiy kuch sifatida tez sur’atlarda rivojlanmoqda. 21.co’ning soha tadqiqotiga ko‘ra, tokenizatsiyalangan aktivlar bozori hajmi 2023 yildagi 860 million dollardan 2025 yil o‘rtalariga kelib 2.3 milliard dollardan oshdi. Prognozlarga ko‘ra, obligatsiyalar, fondlar, ko‘chmas mulk va xususiy bozorlarni o‘z ichiga olgan tokenizatsiyalangan aktivlarning umumiy potensial bozori o‘n yil ichida o‘nlab trillion dollarga yetishi mumkin. BlackRock CEO’si Larry Fink tokenizatsiyaning ta’siri sun’iy intellektdan ham kattaroq bo‘lishi mumkinligini ta’kidladi, bu esa ushbu tendensiyaning muhimligini ko‘rsatadi. Tokenizatsiya qiymat ifodasi va uzatish usullarini tubdan o‘zgartirmoqda, uning ta’siri internetning axborot almashinuvi sohasini o‘zgartirgani bilan tenglashtirilmoqda. Zarur asoslar yaratilgach, tokenizatsiya global moliyaviy tizimni chuqur o‘zgartirishga qodir.

Hozirda tokenizatsiyalangan aktivlarning asosiy qo‘llanilish sohalari va duch kelayotgan muammolari nimalardan iborat?

Paula Albu: Hozirgi vaqtda eng faol tokenizatsiya qilinayotgan sohalar samaradorlik va likvidlik muhim bo‘lgan moliyaviy instrumentlarga to‘g‘ri keladi. Tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari va obligatsiyalar bunga tipik misoldir. Bunday fondlar bir nechta blokcheynlarda ishlay oladi, deyarli darhol hisob-kitoblarni amalga oshiradi va steyblkoinlardan foydalanib fondlarni sotib olish va sotishning yangi naqd pul boshqaruvi jarayonlarini qo‘llab-quvvatlaydi. Suveren qarz, ko‘chmas mulk va xususiy kreditlar ham real dunyo aktivlarining tokenizatsiya qilinayotgan misollaridir. Ularning afzalligi shundaki, ular bo‘lingan egalik va 24/7 ishlaydigan bozorlarni ta’minlaydi, bu esa an’anaviy ravishda likvidligi past bo‘lgan aktivlarga investitsiya imkoniyatlarini ochadi va ularning likvidligini oshiradi.

Biroq, muammolar hamon mavjud. Regulyator va huquqiy asoslar barqaror rivojlanayotgan bo‘lsa-da, turli yurisdiktsiyalarda taraqqiyot bir xil emas va bu noaniqlik keltirib chiqarmoqda. Turli davlatlar raqamli aktivlarni saqlash yoki blokcheyn yozuvlarini huquqiy jihatdan turlicha baholaydi, bu esa tokenizatsiyalangan aktivlar transchegaraviy harakatida turli munosabatlarga olib keladi. Texnik nuqtai nazardan, o‘zaro ishlash va aktivlar xavfsizligi muhim bo‘lib qolmoqda, garchi ko‘plab o‘zaro ishlash muammolari hal etilishi mumkinligi isbotlangan. Global Digital Finance tomonidan tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari bo‘yicha soha sandboksi testi bunga misol bo‘la oladi, u platformalararo muvaffaqiyatli transferlarni namoyish etdi. Umuman olganda, tokenizatsiya fond boshqaruvi, obligatsiyalar bozori kabi asosiy moliyaviy sohalarda qiymat yaratmoqda, biroq bu muvaffaqiyatlarni keng ko‘lamda amalga oshirish uchun qoidalarni yanada muvofiqlashtirish va mavjud institutsional infratuzilmani keng ko‘lamda yangilash talab etiladi.

Tokenizatsiya dollar va an’anaviy valyuta bozorlariga qanday ta’sir qiladi?

Paula Albu: Tokenizatsiya an’anaviy valyutalar va qiymat uzatish chegaralarini noaniq qilmoqda va dollar bu o‘zgarish markazida turibdi. Ko‘pchilik steyblkoinlar aniq dollar va qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalari bilan ta’minlangan bo‘lib, bu transchegaraviy to‘lovlarda dollarizatsiyani yanada kuchaytirmoqda. 2025 yilga kelib, asosiy dollar steyblkoinlarining zaxiralari (asosan AQSh davlat obligatsiyalari) shunchalik katta bo‘ladiki, steyblkoin emitentlari birgalikda AQSh davlat obligatsiyalarining Norvegiya, Meksika, Avstraliya kabi davlatlardan ko‘proq qismini ushlab turadi.

An’anaviy valyuta bozori uchun tokenizatsiyaning ommalashuvi imkoniyatlar bilan birga moslashuvni ham talab qiladi. Bir tomondan, raqamli valyuta shakllarining, xususan dollar steyblkoinlari va rivojlanayotgan ulgurji markaziy bank raqamli valyutalarining paydo bo‘lishi valyuta transferlarini tezroq va samaraliroq qiladi. Bu doimiy, deyarli darhol amalga oshiriladigan transvalyuta hisob-kitoblarini, vositachi banklar tarmog‘iga ehtiyoj sezmasdan, amalga oshirish imkonini beradi.

Biroq, qanday rivojlanishidan qat’i nazar, regulyatsiya asosiy omil bo‘lib qoladi. Har bir davlat steyblkoinlar turli bozorlarda ishonchli valyuta shakli sifatida muomalada bo‘lishini ta’minlashni xohlaydi. Masalan, AQSh yaqinda qabul qilgan GENIUS Act dollar to‘lov steyblkoinlarining zaxira va qaytarib olish talablarini aniq belgilab berdi va zarur regulyator aniqlikni ta’minladi. Biz kutamizki, bu tokenizatsiyalangan dollarlarning keng ko‘lamda ishlatilishiga bo‘lgan ishonchni oshiradi.

Umuman olganda, tokenizatsiya an’anaviy valyutalarni to‘liq almashtirmaydi, aksincha, dollar ta’siri kuchli bo‘lib qoladigan, hatto yanada kuchayadigan valyuta muhitiga olib kelishi mumkin. Hisob-kitoblar real vaqtga yaqinlashadi va bozorlar suveren valyutalar va ularning raqamli token versiyalari o‘zaro ishlashga qodir tarmoqlarda muammosiz harakat qiladigan yangi tizimga moslashishi kerak bo‘ladi.

Har bir kompaniya yoki tashkilot raqamli hamyon orqali tokenizatsiyalangan aktivlarni boshqarsa, nima yuz beradi?

Paula Albu: Agar kelajakda har bir kompaniya tokenizatsiyalangan aktivlarni boshqarish uchun raqamli hamyonga ega bo‘lsa, biz butunlay yangi moliyaviy manzaraga duch kelamiz: yanada bog‘langan, tranzaksiyalar darhol amalga oshiriladigan va markazsizlashgan tizim. Bunday sharoitda aktivlarni saqlovchi va hamyon provayderlarining roli nihoyatda muhim bo‘ladi. Ular aktivlarni saqlovchi sifatidan asosiy infratuzilma va muhim xizmat ko‘rsatuvchi provayderlarga aylanadi, hamyon va uning ichidagi aktivlarning xavfsizligi, muvofiqligi va o‘zaro ishlashini ta’minlaydi.

Amaliy nuqtai nazardan, keng tarqalgan raqamli hamyonlardan foydalanish qiymatni elektron pochta kabi tarmoqda oson uzatish imkonini beradi. Real vaqtli hisob-kitoblar tranzaksiya tomonlari xavfini sezilarli darajada kamaytiradi va kapitalni bo‘shatadi. Korxona moliya boshliqlari tokenizatsiyalangan obligatsiyalar yoki debitor qarzlar kabi aktivlarni to‘g‘ridan-to‘g‘ri boshqarishi va juda past to‘siqlarda peer-to-peer tranzaksiya yoki kreditlash faoliyatini amalga oshirishi mumkin. Albatta, buning uchun umumiy protokollar, regulyatsiyaga bo‘ysunuvchi raqamli identifikatsiya tizimi va blokcheyndagi tranzaksiyalarning huquqiy maqomini aniq belgilash zarur.

Tokenizatsiya institutsional investorlarning ikkilamchi bozori va likvidligiga qanday ta’sir qiladi?

Paula Albu: Tokenizatsiya ikkilamchi bozorlardagi likvidlikni sezilarli darajada oshirish salohiyatiga ega, ayniqsa an’anaviy ravishda likvidligi past yoki savdosi murakkab bo‘lgan aktivlar uchun. Aktivlarni raqamli tokenlarga aylantirish orqali bo‘lingan egalik va deyarli doimiy savdo imkoniyati yuzaga keladi, bu esa potentsial xaridor va sotuvchilar doirasini kengaytiradi. Amaliyotda allaqachon natijalar ko‘rinmoqda: tokenizatsiyalangan fondlar va davlat obligatsiyalari hisob-kitobi deyarli bir zumda amalga oshadi, an’anaviy usulda esa bu bir necha kun davom etadi, bu esa investorlar uchun kapitalni tezroq qayta taqsimlash imkonini beradi. Global Digital Finance’ning yaqinda o‘tkazgan tahliliga ko‘ra, tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari birliklari hisob-kitobi bir necha soniyada amalga oshadi, an’anaviy pul bozori fondlarida esa bu odatda bir-uch kun davom etadi.

Biroq, dastlabki bosqichda tokenizatsiyalangan bozorlarning likvidligi tarqoq bo‘lishi mumkin. Hozirda ko‘plab tokenizatsiyalangan aktivlar turli blokcheynlar yoki yopiq tarmoqlarda mavjud, bu esa likvidlikni cheklaydi. Bundan tashqari, institutsional investorlar uchun zarur bo‘lgan haqiqiy likvidlik bozor ishonchiga bog‘liq. Yirik ishtirokchilar ushbu tokenlar asosiy aktivlarga qonuniy da’vo huquqini ifodalashiga va hisob-kitoblar yakuniyligiga ishonch hosil qilishlari kerak. Shunga qaramay, istiqbol ijobiy. Standartlar birlashgani va infratuzilma yetuklashgani sari tokenizatsiya ikkilamchi savdolarni silliqroq qilish orqali xususiy kapitaldan infratuzilma loyihalarigacha bo‘lgan turli aktivlarning likvidligini ochib beradi. Hozirda biz sohani umumiy standartlar va platformalararo integratsiya yechimlarini ishlab chiqishga undaymiz, shunda likvidlik bir blokcheyn yoki yurisdiktsiyada to‘planib qolmaydi.

Qanday strategiyalar institutsional ishtirokchilarni tokenizatsiyalangan bozorga jalb qilish va uning likvidligini oshirishga yordam beradi?

Paula Albu: Institutsional ishtirokchilarning tokenizatsiyalangan bozorlarni qabul qilishi uchun regulyatsiya, saqlash va infratuzilmaning birgalikda rivojlanishi muhim. Regulyator muvofiqlashtirish asosiy omil. Institutsiyalar egalik, saqlash, hisob-kitob va aktivlarni tasniflash bo‘yicha transchegaraviy bir xil huquqiy ta’riflarga ega bo‘lishi kerak, shundagina ular ishonch bilan ishlay oladi. Bunday aniqlik bo‘lmasa, tokenizatsiyalangan bozorlar keng ko‘lamda rivojlana olmaydi, chunki institutsiyalar huquqiy ijro, xavfni boshqarish va transchegaraviy muammosiz tranzaksiyalar bo‘yicha noaniqliklarga duch keladi.

Saqlash modellari ham tez rivojlanmoqda. Global Digital Finance, International Swaps and Derivatives Association va Deloitte tomonidan birgalikda chiqarilgan “Decrypted: Digital Asset Custody” hisobotida ta’kidlanganidek, ko‘pchilik institutsional darajadagi saqlash ramkalari shakllanmoqda, ayniqsa mijoz aktivlarini ajratish, kalitlarni boshqarish va operatsion nazorat sohalarida. Hisobotda an’anaviy saqlashning ko‘plab tamoyillari raqamli aktivlarga ham tatbiq qilinishi va shu bilan birga hamyon boshqaruvi, taqsimlangan reyestr tarmog‘ini boshqarish va mijoz hamda kompaniya aktivlarini samarali ajratish kabi yangi imkoniyatlar joriy etilishi kerakligi aytilgan.

Kapitalni boshqarish ham muhim omil. Bu tokenizatsiyalangan aktivlarning xavf darajasi Basel Committee on Banking Supervision’ning “Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures” kabi ehtiyotkorlik standartlariga muvofiq qanday tasniflanishini anglatadi, bu esa banklar saqlashi kerak bo‘lgan regulyator kapital miqdorini belgilaydi. Yaqinda ushbu standart bo‘yicha o‘tkazilgan ko‘rib chiqish tokenizatsiyalangan an’anaviy aktivlar va yuqori xavfli kriptoaktivlar o‘rtasidagi farqni yanada aniqlashtirdi. Ushbu doirada to‘liq zaxiraga ega va regulyatsiyaga bo‘ysunuvchi tokenizatsiyalangan aktivlar (masalan, tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari) 1a-guruhga kiradi va tokenizatsiyalanmagan ekvivalentlari bilan bir xil kapital rejimiga ega bo‘ladi.

O‘zaro ishlash yana bir muhim katalizator. Hozirgi ekotizimning bo‘linishi likvidlikni cheklaydi, shuning uchun umumiy standartlar va platformalararo hisob-kitob yo‘llari juda muhim. Fnality kabi tashabbuslar va turli markaziy bank raqamli valyutalari pilot loyihalari atomar va deyarli darhol hisob-kitoblar ishqalanishni kamaytirishini isbotladi. Global Digital Finance’ning tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari loyihasi bunga aniq misol bo‘la oladi. Uning soha sandboksida tokenizatsiyalangan pul bozori fondlari birliklari bir nechta turli taqsimlangan reyestr va an’anaviy tizimlar (Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu va Fnality kabi institutsional kesh tarmoqlari) o‘rtasida muvaffaqiyatli ko‘chirildi va tokenizatsiyalangan fondlar platformalararo erkin harakatlanishi mumkinligini isbotladi. Keyingi simulyatsion testlar SWIFT xabar tizimini tokenizatsiyalangan garov jarayoni bilan bog‘lab, bir daqiqa ichida ikki tomonlama repodan uch tomonlama repoga to‘liq siklni amalga oshirdi. Ushbu natijalar o‘zaro ishlash amalda allaqachon mumkinligini va bozor keng qabul qilgach, keng ko‘lamli likvidlikni ta’minlashini ko‘rsatadi.

Kelajakda, 2026 yilga borib, tokenizatsiya eng inqilobiy qanday o‘zgarishlarni olib keladi deb o‘ylaysiz?

Paula Albu: 2026 yilga kelib, tokenizatsiya bozorlarning kundalik faoliyatiga chuqur ta’sir ko‘rsata boshlaydi. Eng bevosita o‘zgarish bu dasturlashtiriladigan va ko‘pincha real vaqtli hisob-kitoblarga o‘tish bo‘ladi, bu esa tokenizatsiyalangan naqd pul, steyblkoin yoki markaziy bank raqamli valyutalari orqali amalga oshiriladi.

Kutiladiki, an’anaviy ravishda likvidligi past bo‘lgan aktivlar kengroq investitsiya imkoniyatiga ega bo‘ladi. Xususiy kapital, infratuzilma va xususiy kredit sohalaridagi bo‘linish kengroq institutsional ishtirokchilar uchun ushbu bozorlarga kirishni ochadi va ularning likvidligini oshiradi.

Shu bilan birga, asosiy yurisdiktsiyalarda regulyator asoslar yanada aniq bo‘ladi va institutsiyalarga pilot loyihalardan to‘liq integratsiyaga o‘tish uchun ishonch beradi. Saqlash tashkilotlari o‘zlarining raqamli xizmat ko‘rsatish imkoniyatlarini kengaytiradi, aqlli kontraktlarni qo‘llab-quvvatlaydi va aktivlarni tiklash mexanizmlarini kuchaytiradi.