Báo cáo nghiên cứu của Delphi Digital: Plasma, cơ hội nhắm tới thị trường hàng nghìn tỷ đô

Tác giả: Delphi Digital

Biên dịch: TechFlow

Lớp thanh toán bằng USD phát triển nhanh nhất

Stablecoin không chỉ là một nguyên mẫu tiền mã hóa khác, mà chúng là hình thức gần nhất với đồng tiền toàn cầu phổ biến trên thế giới. Bằng cách đóng gói USD (cũng như các loại tiền pháp định khác, dù ở mức độ nhẹ hơn) thành một dạng kỹ thuật số cho người sở hữu, stablecoin đơn giản hóa quy trình chuyển tiền và thanh toán. Thanh toán và quyết toán có thể được hoàn thành trong một giao dịch nguyên tử và xác nhận gần như tức thì.

Đặc điểm này khiến stablecoin trở thành “Eurodollar” chức năng phiên bản on-chain. Stablecoin là USD di động, hoạt động ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống, không cần xử lý các rào cản của ngân hàng đại lý, mạng lưới thẻ tín dụng hoặc chuyển khoản ngân hàng.

Quy mô áp dụng đã rất ấn tượng. Tính đến giữa năm 2025, hơn 245 tỷ USD stablecoin đang lưu thông trên các chuỗi công khai, trong đó khoảng 62% là USDT, khoảng 23% là USDC. Năm 2024, khối lượng thanh toán on-chain sẽ vượt 15 nghìn tỷ USD, vượt qua con số 14,8 nghìn tỷ USD của Visa.

Ngày nay, một trong những mục đích chính của stablecoin là làm tài sản định giá giữa các sàn giao dịch (tập trung và phi tập trung), đồng thời cung cấp đòn bẩy cho nhà đầu tư. Nhưng stablecoin đã nhanh chóng phát triển từ một lớp thanh toán nhỏ của trader thành kênh thanh toán ngang hàng với các mạng lưới thẻ tín dụng lớn. Quý 1 năm 2025, khối lượng thanh toán stablecoin vượt hơn 7 nghìn tỷ USD, tạm thời vượt tổng của Visa và Mastercard. Trong các quý tiếp theo, chúng tiếp tục duy trì khoảng cách ấn tượng với tổng khối lượng thanh toán của hai nhà xử lý thanh toán lớn này.

Quỹ đạo phát triển của hai bên rất khác biệt. Mạng lưới thẻ tín dụng tiếp tục tăng trưởng ổn định nhưng tốc độ đã chậm lại. Ngược lại, tốc độ tăng trưởng kép của stablecoin nhanh hơn nhiều, vài năm trước gần như không có khối lượng giao dịch, nay đã có thể sánh ngang với quy mô của các kênh thanh toán truyền thống.

Stablecoin ban đầu là tài sản thế chấp cho giao dịch tiền mã hóa, nay đã dần phát triển thành dòng tiền phục vụ chuyển tiền, thanh toán thương nhân và thanh toán B2B. Đặc biệt ở các thị trường có đồng nội tệ không ổn định hoặc hạ tầng ngân hàng yếu, USD on-chain không chỉ có tính năng mạnh mẽ hơn mà còn là phương tiện lưu trữ giá trị tương đối. So với các mạng lưới xử lý thanh toán thuần túy như Visa và Mastercard, mạng lưới stablecoin có thể hỗ trợ nhiều loại hoạt động tài chính hơn, điều này có nghĩa là chúng ta nên kỳ vọng thị phần của stablecoin sẽ tiếp tục tăng trong bối cảnh này.

Hệ thống chuyển tiền liên ngân hàng của Mỹ (ACH) vẫn xử lý khoảng 20 nghìn tỷ USD mỗi quý, nhưng stablecoin đang bắt đầu bắt kịp. Năm 2021, stablecoin gần như không được chú ý, nay mỗi quý xử lý hơn 7 nghìn tỷ USD, stablecoin đang dần xâm lấn thị phần thanh toán USD số hóa của ACH.

Plasma: Cơ hội xây dựng phương thức thanh toán tương lai

Dù stablecoin rất quan trọng, nhưng trên các blockchain lưu trữ chúng, stablecoin vẫn là “công dân hạng hai”. Ethereum, Tron, Solana... được thiết kế như nền tảng hợp đồng thông minh đa năng, không phải kênh thanh toán tiền tệ chuyên dụng. Do đó, chuyển stablecoin bị ảnh hưởng bởi giá gas biến động, tấn công MEV (giá trị có thể khai thác bởi thợ mỏ) và mô hình phí tính bằng token gốc mang tính đầu cơ. Sự không phù hợp này dẫn đến kém hiệu quả: mỗi năm người dùng phải trả hàng tỷ USD phí chỉ cho các cập nhật sổ cái đơn giản.

Plasma hoàn toàn lật ngược mô hình này. Đây là một blockchain Layer-1 được xây dựng chuyên biệt cho tài chính stablecoin, lấy USDT và các token hỗ trợ tiền pháp định khác làm tải trọng chính của mạng, chứ không chỉ là một ứng dụng trên đó. Bằng cách tối ưu hóa đồng thuận, chính sách phí và động lực kinh tế để phù hợp với lưu lượng cao, biên lợi nhuận thấp, Plasma tự định vị là lớp thanh toán cho nền kinh tế USD toàn cầu. Nhờ đó, nó giải quyết thông minh các vấn đề về chi phí và tốc độ cuối cùng trong thị trường thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền và thanh toán thương nhân trị giá hàng nghìn tỷ USD.

Tổng quan kiến trúc Plasma

Thiết kế của Plasma rút ra bài học từ một thập kỷ thử nghiệm L1. Nền tảng của nó vận hành dựa trên đồng thuận BFT HotStuff (PlasmaBFT), cung cấp tính cuối cùng nhanh và thông lượng cao. Ngày đầu mainnet, TPS sẽ vượt 1.000 TPS, cuối cùng có thể mở rộng lên hơn 10.000 TPS. Trên nền tảng này, nó sử dụng lớp thực thi dựa trên Reth, đảm bảo tương thích hoàn toàn với EVM và các công cụ, hợp đồng hiện có.

Các lựa chọn thiết kế chính bao gồm:

• Mô hình phí tập trung vào stablecoin: Chuyển USDT miễn phí, các giao dịch không phải stablecoin tuân theo cơ chế đốt EIP-1559 sửa đổi, giá trị quay lại token XPL. Cơ chế này chỉ áp dụng cho chuyển khoản, không áp dụng cho các loại giao dịch khác như hoán đổi.

• Bảo mật xác thực bằng staking XPL: XPL là tài sản thế chấp dự trữ của Plasma, đảm bảo an ninh kinh tế và điều phối động lực dài hạn.

• Đồng nhất thanh khoản với USDT: USDT được tích hợp gốc ngay từ đầu, nhà phát hành và đối tác giao dịch cung cấp độ sâu thanh khoản tức thì cho pool thanh toán.

• Cầu nối đa tài sản: Cầu nối Bitcoin gốc định vị Plasma là nơi giao thoa của hai loại tài sản on-chain phổ biến nhất là BTC và stablecoin.

Plasma không nhằm bổ sung thêm một blockchain L1, mà là về cách thiết kế chuỗi xoay quanh stablecoin để neo giữ giai đoạn tiếp theo của thanh toán USD toàn cầu.

Chuyển USDT miễn phí: Đột phá chiến lược của Plasma

Một trong những lựa chọn thiết kế táo bạo nhất của Plasma là cho phép chuyển USDT miễn phí ở lớp nền tảng. Thoạt nhìn, điều này có vẻ phi lý. Blockchain thường kiếm lợi nhuận từ phí giao dịch, trong khi stablecoin, đặc biệt là USDT, là kịch bản sử dụng phổ biến nhất hiện nay trong crypto. Tại sao một chuỗi mới lại chọn cung cấp miễn phí lưu lượng giá trị nhất của mình?

Câu trả lời nằm ở cách Plasma xây dựng cơ chế thu giá trị. Khối lượng thanh toán stablecoin hàng quý đã vượt 10 nghìn tỷ USD. Cơ hội thực sự không nằm ở phí biên của chuyển khoản, mà là trở thành sổ cái mặc định cho các giao dịch này. Giống như các công ty Internet cung cấp miễn phí email, nhắn tin và tìm kiếm để kiếm tiền từ các hoạt động hạ nguồn, Plasma đang tận dụng chuyển USDT miễn phí như một chiến lược thu hút khách hàng cho dòng chảy USD toàn cầu.

Ví dụ, PayPal đã phát triển mạng lưới ban đầu bằng cách cung cấp thanh toán cá nhân miễn phí, sau đó kiếm lợi nhuận từ phí thanh toán thương nhân và chênh lệch tỷ giá. Google cũng đi theo con đường tương tự, phát hành miễn phí hệ điều hành Android để thu hút doanh thu tìm kiếm và cửa hàng ứng dụng. Plasma đang sao chép chiến lược này trong lĩnh vực stablecoin: cung cấp dịch vụ cơ bản miễn phí để thu hút lưu lượng, ứng dụng và nhà phát triển, sau đó kiếm lợi nhuận từ các lớp giá trị cao hơn như thanh toán, thanh khoản và dịch vụ tài chính.

Lưu ý rằng chuyển khoản miễn phí chỉ áp dụng cho việc gửi/nhận USDT đơn giản, tương tự như chuyển tiền trên Venmo. Bất kỳ tương tác nào khác liên quan đến USDT, như hoán đổi, cho vay hoặc gọi hợp đồng, vẫn phải trả phí thông thường. Phạm vi miễn phí này được cố ý thu hẹp, nhằm làm cho thao tác phổ biến nhất trên chuỗi trở nên mượt mà, đồng thời duy trì động lực xác thực và tính toàn vẹn của mô hình phí rộng hơn.

Nghịch lý của việc cung cấp miễn phí chức năng phổ biến nhất là có chủ ý. Bằng cách loại bỏ rào cản ở tầng cơ sở, Plasma hướng tới trở thành nền tảng chuyển USDT rẻ nhất, nhanh nhất giữa ví, sàn giao dịch và kênh thanh toán. Đối với các đối tượng tham gia tần suất cao nhạy cảm với chi phí chuyển khoản nhất (như nhà tạo lập thị trường, sàn CEX, PSP và nhà vận hành chuyển tiền), Plasma đặc biệt hấp dẫn.

Tầm nhìn cuối cùng: Nếu dòng chảy USDT bắt đầu tập trung trên Plasma, thanh khoản sẽ sâu hơn, số dư tích lũy trên chuỗi và hoạt động USDT sẽ di chuyển từ dấu chân đa chuỗi phân tán về gần một trung tâm hấp dẫn duy nhất.

Plasma không kỳ vọng kiếm lợi nhuận từ chuyển USDT. Lớp chuyển khoản miễn phí là đột phá thu hút lưu lượng vào hệ thống, còn lợi nhuận đến từ các hoạt động hạ nguồn như giao dịch DeFi, chuyển đổi ngoại tệ và dịch vụ thanh toán có tính phí. Cược dài hạn rất đơn giản: XPL sẽ thu giá trị bằng cách đảm bảo hạ tầng hỗ trợ các dòng lưu lượng này, thay vì đánh thuế các giao dịch đơn giản.

Trong 5 năm qua, người dùng đã chi hơn 300 triệu USD cho việc rút/nạp USDT trên các sàn CEX. Điều này chứng minh rõ ràng chuyển USDT miễn phí sẽ là động lực mạnh mẽ để người dùng chọn Plasma làm trung tâm USDT thay vì bất kỳ chuỗi nào khác.

Plasma One: Làm thế nào để kiếm lợi nhuận từ lưu lượng?

Câu hỏi tiếp theo là làm thế nào để thu hút và hiện thực hóa giá trị từ lưu lượng này. Đây chính là nơi phát huy tác dụng của ngân hàng mới gốc stablecoin - Plasma One.

Plasma One được thiết kế làm cổng vào cho người dùng, thương nhân và doanh nghiệp. Nó mở rộng lợi thế tầng cơ sở chuyển khoản miễn phí thành trải nghiệm tiền tệ hàng ngày. Người dùng có thể tiết kiệm bằng USD, kiếm lợi nhuận, thanh toán tại điểm bán và gửi tiền tức thì miễn phí. Đối với thương nhân, Plasma One cung cấp thanh toán USDT trực tiếp, loại bỏ trung gian và chi phí ngoại tệ. Nhà phát triển và tổ chức cũng có thể truy cập mạng lưới phân phối của Plasma thông qua Plasma One.

Mô hình kinh tế chuyển từ đánh thuế từng giao dịch sang kiếm tiền từ các lớp phía trên giao dịch. Plasma One có tiềm năng thu giá trị qua ba cách:

1. Phí giao dịch thẻ và thanh toán thương nhân: Mỗi lần quẹt thẻ hoặc thanh toán đều phát sinh phí, giống như mạng lưới thẻ truyền thống, nhưng chi phí thấp hơn và phạm vi phủ sóng rộng hơn.

2. Chênh lệch ngoại tệ và chuyển đổi: Việc chuyển đổi giữa USDT, tiền tệ địa phương và các stablecoin khác tự nhiên tạo ra chênh lệch, Plasma có thể thu giá trị này thông qua hệ thống ngoại tệ tích hợp.

3. Thu lợi nhuận: Tiền gửi của người dùng trên Plasma One có thể được chuyển vào thị trường tiền tệ on-chain, lợi nhuận tạo ra có thể chia sẻ với người dùng hoặc giữ lại một phần cho hệ sinh thái.

Khi Plasma nhắm đến các thị trường mới nổi nơi tiền tệ mất giá liên tục so với USD và EUR, đề xuất giá trị này sẽ càng mạnh mẽ hơn.

Bằng cách sở hữu cả blockchain và ngân hàng mới, Plasma tạo thành một vòng lặp khép kín giữa hạ tầng và phân phối. Chuyển khoản miễn phí thu hút lưu lượng, còn Plasma One cung cấp nơi lưu trú cho lưu lượng này và kiếm tiền dựa trên kỳ vọng dịch vụ ngân hàng - nhưng các dịch vụ này được cung cấp qua đường ray stablecoin.

Vị thế của Plasma trong cuộc cạnh tranh L1 stablecoin

Năm qua, các dự án blockchain tập trung vào stablecoin liên tục xuất hiện, mỗi công ty đều nhận ra thanh toán USD là ứng dụng sát thủ của crypto. Một số dự án như Arc và Codex hợp tác chặt chẽ với Circle, tự nhiên ưu ái USDC, dù vẫn mở cửa cho dòng vốn stablecoin khác như USDT. Họ chủ yếu nhấn mạnh minh bạch pháp lý và áp dụng tổ chức, định vị mình là đường ray tuân thủ cho thị trường vốn.

Một số công ty khác như Stable tự định vị là nền tảng lưu thông USDT, thiếu tính trung lập với nhà phát hành. Tempo ở giữa, nhấn mạnh kênh tuân thủ và tích hợp ưu tiên với doanh nghiệp, PSP. Dù các mô hình tập trung vào nhà phát hành hoặc tuân thủ này có thể cung cấp sự nhất quán doanh nghiệp mạnh mẽ, nhưng chúng có thể tái tạo các “hòn đảo” hạn chế thử nghiệm và khả năng kết hợp.

Plasma chọn một hướng đi khác. Bằng cách neo giữ USDT, đồng thời duy trì tính trung lập với nhà phát hành và khả năng lập trình EVM hoàn chỉnh, Plasma tự định vị là nền tảng thuận tiện hơn cho DeFi và ứng dụng stablecoin hữu cơ. Nó hướng tới hấp thụ các dòng lưu lượng phức tạp, tần suất cao thúc đẩy thanh khoản thực như chuyển tiền, giao dịch và thanh toán thương nhân, thay vì chỉ phục vụ các kênh tổ chức được dàn dựng kỹ lưỡng.

Giá trị thanh toán stablecoin hàng quý đã đạt hàng nghìn tỷ USD; các blockchain duy trì được thanh khoản và khả năng kết hợp có khả năng trở thành trung tâm thanh toán thực sự. Tính trung lập, chứ không phải liên minh doanh nghiệp, có lẽ là nền tảng vững chắc hơn để nắm bắt làn sóng ứng dụng stablecoin tiếp theo.

Kinh tế học token XPL

Trung tâm của Plasma là XPL, token gốc vận hành mạng lưới.

XPL là token gốc của blockchain Plasma, tương tự như ETH trên Ethereum và SOL trên Solana. XPL được sử dụng làm token gas cho giao dịch và thực thi hợp đồng thông minh, tài sản staking đảm bảo an ninh mạng và phần thưởng cho validator.

Như đã đề cập, kiến trúc của Plasma cho phép người dùng cuối chuyển stablecoin không cần gas, nhưng bất kỳ tương tác phức tạp nào hơn (triển khai hợp đồng, sử dụng dApp nâng cao) đều cần XPL làm gas hoặc tự động chuyển đổi một phần stablecoin sang XPL để trả phí.

Giống hầu hết Layer1, XPL không có giới hạn cung cấp cố định, và giống ETH hoặc SOL, sử dụng phát hành lập trình. Khi ra mắt mainnet Beta, nguồn cung ban đầu của XPL là 10 tỷ, lạm phát hàng năm 5% để thưởng cho validator. Sau đó, lạm phát giảm 0,5% mỗi năm, cuối cùng duy trì lâu dài ở mức 3%.

Phân bổ:

• Bán công khai: 10% (mở khóa cho nhà đầu tư ngoài Mỹ tại TGE, nhà đầu tư Mỹ mở khóa ngày 28/7/2026)

• Hệ sinh thái và tăng trưởng: 40%

• Đội ngũ: 25% (khóa 1 năm + mở khóa tuyến tính 2 năm)

• Nhà đầu tư: 25% (khóa 1 năm + mở khóa tuyến tính 2 năm)

Plasma áp dụng EIP-1559 của Ethereum: phí giao dịch cơ bản sẽ bị đốt. Sự tăng trưởng của mạng sẽ tạo áp lực giảm phát lên phát hành token. Trên thực tế, sử dụng lớn có thể khiến XPL trở thành token giảm phát ròng.

Lượng lưu thông ban đầu khi mainnet ra mắt sẽ bao gồm token bán công khai (10% trừ phần phân bổ cho nhà đầu tư Mỹ), tất cả token hệ sinh thái đã mở khóa (8% mở khóa ngay) và có thể một phần nhỏ phân bổ cho đối tác chiến lược. Token đội ngũ và nhà đầu tư (tổng 50%) đều bị khóa tại genesis. Do đó, lượng lưu thông ban đầu khá hạn chế, dự kiến đạt khoảng 18% tổng cung tại TGE.

Đối với token L1, phân bổ token là cực kỳ quan trọng. Dù đây chỉ là một điểm bàn luận về token quản trị, nhưng token L1 cần cân nhắc lợi ích công cộng, hạ tầng phi tập trung và giá trị hàng hóa. Phân bổ token quá mạnh tay hoặc bóc lột sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ vòng đời hệ sinh thái blockchain. Xét về điểm này, phân bổ tổng thể của XPL so với các token L1 khác là rất lành mạnh.

Hiện chưa rõ phân bổ token XPL so với các dự án cùng loại lý tưởng hơn như Tempo và Arc ra sao. Khi có thêm chi tiết, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi.

Tại sao XPL có giá trị

Đề xuất giá trị của Plasma gắn liền với ý tưởng stablecoin là ứng dụng sát thủ của crypto. Như đã đề cập, khối lượng giao dịch on-chain của stablecoin năm 2024 đã đạt mức đáng kinh ngạc 27,6 nghìn tỷ USD, vượt tổng giao dịch của Visa và Mastercard cùng năm. Đổi mới crypto, đặc biệt là DeFi, hiện đã chạm ngưỡng cổ chai. Kết nối tiền tệ truyền thống với blockchain là chìa khóa thúc đẩy đổi mới giai đoạn tiếp theo.

Khi đánh giá token L1, các nhà phân tích thường sử dụng hai khung:

• Giá trị kinh tế thực (REV) – Phí giao dịch + MEV (giá trị tối đa có thể khai thác). Phương pháp này coi token như cổ phiếu có quyền nhận dòng tiền.

• Phần bù tiền tệ – Phương pháp này coi token như một loại tiền tệ được định giá dựa trên tiện ích và hiệu ứng mạng lưới.

Đối với chuỗi mới như Plasma, việc thu phí ban đầu khá thấp, đặc biệt khi Plasma cung cấp phí bằng 0 hoặc gần như bằng 0 để khởi động sử dụng. Do đó, định giá Plasma dựa trên REV là không thực tế. Các chuỗi mới như Aptos và Sui cũng chưa từng được thị trường định giá theo tiêu chí này.

Khía cạnh phần bù tiền tệ hiện liên quan hơn với XPL ở giai đoạn này. Mọi người coi trọng XPL không phải vì nó ngay lập tức trả nhiều phần thưởng staking hoặc cổ tức, mà vì họ kỳ vọng Plasma sẽ trở thành hạ tầng thiết yếu trong tương lai do stablecoin thống trị.

Phần thưởng staking và áp lực giảm phát từ đốt token sẽ giúp đo lường tiến trình này và xác thực luận điểm. Chính sách tiền tệ rất quan trọng với L1, giúp xây dựng nhận thức về công cụ lưu trữ giá trị hiệu quả. Tuy nhiên, cơ chế phát hành giảm phát khó có thể là trọng tâm định giá Plasma, đặc biệt ở giai đoạn đầu.

Thị trường token L1 mới có xu hướng phản ánh tiềm năng của chuỗi mới hơn là các yếu tố cơ bản ngày đầu.

Ví dụ, sự hào hứng với MoveVM và thông lượng cạnh tranh với Solana đã thu hút sự chú ý đến các chuỗi thay thế có thông lượng cao như Sui và Aptos – khao khát chuỗi nhanh hơn thúc đẩy định giá của chúng hơn bất kỳ yếu tố nào khác.

Vì Plasma là trường hợp sử dụng cơ bản nhất của crypto – cốt lõi của stablecoin, nguồn giá trị chính của XPL sẽ đến từ phần bù tiền tệ có thể cảm nhận được. Khi chuỗi và hệ sinh thái của nó khởi động và phát triển vững chắc, chúng tôi kỳ vọng REV và các chỉ số kinh tế cốt lõi cũng sẽ bắt đầu tăng trưởng.

Bối cảnh cạnh tranh hiện tại

USDT là stablecoin lớn nhất và thanh khoản nhất trên các sàn CEX. USDC được ưa chuộng trong DeFi, có nhiều dự án tích hợp, là cặp giao dịch chính của DEX và phát triển mạnh trong lĩnh vực thanh toán. Dù không gian thiết kế stablecoin ngày càng mở rộng và thị trường ngày càng quan tâm, thị phần của USDT vẫn tiếp tục củng cố, nguồn cung gần 200 tỷ USD.

Ethereum, nhờ kiểm soát mạnh mẽ đổi mới và hoạt động DeFi, trở thành trung tâm thanh khoản stablecoin chính. Dù Solana, Aptos và Sui được chú ý, các chuỗi này vẫn chưa thu hút được lượng stablecoin lớn như Ethereum và Tron.

Tron là chuỗi công khai có nguồn cung stablecoin lớn thứ hai và đã trở thành chuỗi công khai không chính thức cho chuyển USDT. Ngoài USDT, hoạt động stablecoin và DeFi trên Tron khá hạn chế, nhưng thị phần của nó rất ấn tượng: nguồn cung USDT 83 tỷ USD của Tron gần bằng 87 tỷ USD của Ethereum.

Khối lượng giao dịch stablecoin phân bổ rộng hơn giữa các hệ sinh thái. Ethereum tụt xa so với Layer2 và các Layer1 đối thủ. Khối lượng giao dịch stablecoin trên Tron, Solana, Base và BSC đều cao hơn Ethereum. Lý thuyết thông lượng cao được thể hiện rõ nhất ở đây, vì phí gas của Ethereum quá cao cho việc sử dụng stablecoin hàng ngày. Do đó, Ethereum chủ yếu được sử dụng cho các công cụ DeFi phức tạp, rủi ro cao.

Chuyển USDT miễn phí của Plasma công khai định vị mình là “kẻ hủy diệt Tron”. Dù Tron đã tìm được sự phù hợp sản phẩm-thị trường cho USDT, nhưng nó chưa xây dựng được hệ sinh thái DeFi sôi động quanh đó, ít nhất là không tương xứng với nguồn cung USDT 83 tỷ USD của mình.

Mục tiêu của Plasma nên là hợp tác với các đội ngũ DeFi lớn để vượt qua thị trường ngách chuyển tiền và đồng thời đạt được cả TVL và khối lượng giao dịch. Hiện tại, mục tiêu này đã đạt được tiến bộ đáng kể.

Sản phẩm Binance Earn trên Plasma là một sản phẩm lợi nhuận USDT hoàn toàn on-chain, đã cam kết đầu tư 1 tỷ USD trước khi mainnet Beta ra mắt. Người dùng có thể khóa USDT qua Binance Earn, số USDT này sẽ được triển khai trên hạ tầng Plasma để tạo lợi nhuận. Sản phẩm này tương tự lợi nhuận USDC gốc trên Base.

Ngoài ra, Plasma đã công bố hợp tác với Aave, Fluid, Wildcat, Maple Finance và USD.AI. Các quan hệ đối tác này cân bằng giữa ứng dụng crypto gốc (Aave, Fluid, USD.AI) và ứng dụng fintech hướng tổ chức (Maple Finance, Wildcat, USD.AI). Định vị Plasma là blockchain nơi người dùng có thể kinh doanh như thường lệ, đồng thời ứng dụng fintech cũng có nhiều cơ hội phù hợp sản phẩm-thị trường hơn, là chiến lược đáng tin cậy để giành được sử dụng bền vững và xây dựng hào lũy thực sự.

Mô hình định giá lý thuyết

Đối với Plasma, đối tượng so sánh hợp lý nhất là Stable, Arc (Circle) và Tempo (Stripe). Nhưng các blockchain này chưa có thanh khoản. Hiện tại, các blockchain thông lượng cao và tập trung DeFi như Tron, Solana, Ethereum, Aptos và Sui là lựa chọn tốt nhất.

REV là chỉ số trực quan, rất có ý nghĩa như mô hình tư duy để hiểu giá trị Layer 1. Tuy nhiên, nó rõ ràng gần như không liên quan đến định giá thị trường hiện tại của Layer 1. Dữ liệu REV của Solana hấp dẫn vì hệ sinh thái thu hút nhiều người dùng tích cực. TVL vẫn là chỉ số phổ biến nhất để đo sức hút blockchain, còn nguồn cung stablecoin là dữ liệu bổ sung tốt.

Hai chỉ số này thể hiện sự nhất quán hợp lý trong định giá nhóm mẫu, bội số dưới 15, thường ở mức trung bình một chữ số.

Tron có một trường hợp sử dụng ngách, do tỷ lệ thâm nhập DeFi thấp, triển vọng tăng trưởng hạn chế và thiếu phần bù công nghệ mà blockchain thế hệ mới thường có. Do đó, tỷ lệ giá stablecoin trên nguồn cung 0,4 của nó có thể là ngoại lệ.

Bằng cách dự đoán hợp lý cách thị trường phản ứng với các mức độ thu hút khác nhau, chúng ta có thể phân tích định giá XPL của Plasma theo kịch bản.

Kịch bản gấu, cơ sở và bò của chúng tôi lần lượt giả định thị phần USDT là 3%, 10% và 15%.

Điều quan trọng là lưu ý các giả định tiềm ẩn:

• Rủi ro giảm: Có thể xuất hiện tình trạng bão hòa câu chuyện chuỗi doanh nghiệp, các chuỗi này ảnh hưởng lẫn nhau về sử dụng và sự chú ý, làm giảm bội số. Do đó, trong kịch bản gấu, chúng tôi sử dụng bội số nguồn cung stablecoin thấp hơn, lấy giá trị ngoại lệ 0,4 của Tron.

• Tiềm năng tăng: Giả định thị phần USDT của chúng tôi là cố định. Ví dụ, Tether không phát hành thêm USDT, Plasma không ảnh hưởng đến phát hành USDT mới. Hai trường hợp này đều khó xảy ra, nên đây là giả định cực kỳ bảo thủ. Nếu thị phần tiếp tục tăng như hiện tại, Plasma chỉ cần đạt con số thị phần thấp cũng có thể đạt kết quả tương tự.

Định giá trước thị trường của XPL phần lớn phù hợp với phương pháp định giá mạng lưới này. Tiềm năng tăng chủ yếu dựa vào thúc đẩy câu chuyện qua hợp tác và cột mốc. Rủi ro lớn nhất là các chuỗi thương hiệu tương tự tràn vào thị trường. Mục tiêu của Plasma rất hấp dẫn, câu chuyện tiềm ẩn là nền tảng của chu kỳ.

Kết luận

Sự phát triển của Tether và Circle với tư cách là nhà phát hành, số lượng tuyệt đối stablecoin được sử dụng trên các nền tảng on-chain, sự xuất hiện của các sản phẩm thế hệ mới như Ethena và Wildcat, cùng sự chấp nhận rộng rãi của các công ty thanh toán truyền thống như PayPal và Stripe, đều cho chúng ta biết một điều: cơ hội stablecoin là không thể phủ nhận.

Đồng thời, chúng ta cần tiếp tục giữ vững tinh thần cốt lõi của lĩnh vực crypto. Sử dụng không cần cấp phép, phi tập trung và xây dựng cộng đồng cơ sở vẫn là yếu tố cốt lõi. Khi L1 stablecoin nổi lên (một số có thể xuất hiện dưới dạng blockchain được doanh nghiệp áp dụng), Plasma dường như đang ở vị trí tốt nhất. Với khả năng tích hợp mạnh mẽ ngay từ ngày đầu, đồng thời giữ khoảng cách nhất định với nhà vận hành tập trung, Plasma kết hợp hoàn hảo lợi thế stablecoin với triết lý thị trường vốn on-chain.

Cuộc chiến L1 ngày càng trở thành hàng hóa. Thông lượng cao đã trở thành yêu cầu cơ bản. Cuộc chiến thực sự là xây dựng hệ sinh thái và thu hút người dùng.

Plasma tin tưởng rằng chi phí chuyển stablecoin cuối cùng nên về 0, giá trị thực sự nằm ở việc thúc đẩy các hoạt động rủi ro cao như vay/mượn và giao dịch. Nói ngắn gọn, mô hình kinh doanh thực sự của Plasma bắt nguồn từ việc trở thành trung tâm thanh khoản stablecoin. Và một trong những cách đơn giản nhất để đạt được điều này là cung cấp miễn phí các kịch bản sử dụng tần suất cao (như thanh toán/chuyển khoản đơn giản) cho người dùng.

Từ Plasma One và các giao thức DeFi sắp triển khai on-chain, Plasma coi phân phối là nguồn khác biệt thực sự của mình, không chỉ là kiến trúc kỹ thuật. Khi thế giới ngày càng chấp nhận stablecoin, Plasma cam kết trở thành một trong những nền tảng hàng đầu nơi nhà phát triển và người dùng tập trung quanh các sản phẩm stablecoin.