Tác giả: Stacy Muur
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Sau thời kỳ sôi động năm 2017, thị trường cuối cùng đã quay trở lại, nhưng cơ chế vận hành hoàn toàn khác biệt so với cảnh hỗn loạn của các cuộc chiến Gas trước đây. Đây không phải là một chuyến du hành hoài niệm, mà là một thị trường hoàn toàn mới về cấu trúc, được định hình bởi hạ tầng mới, thiết kế phân phối tinh vi hơn và khung pháp lý rõ ràng hơn.
Năm 2017, chỉ cần có hợp đồng Ethereum và whitepaper, bất kỳ ai cũng có thể huy động hàng triệu đô la chỉ trong vài phút. Khi đó không có quy trình tuân thủ tiêu chuẩn hóa, không có mô hình phân phối có cấu trúc, càng không có khung thanh khoản hậu phát hành. Phần lớn nhà đầu tư lao vào một cách mù quáng, nhiều người chứng kiến token mình nắm giữ lao dốc ngay sau khi niêm yết. Khi các cơ quan quản lý vào cuộc chấn chỉnh, trong những năm tiếp theo, hình thức này dần bị thay thế bởi các vòng đầu tư mạo hiểm, SAFT (Thỏa thuận đơn giản về token tương lai), IEO (Phát hành lần đầu trên sàn giao dịch) và sau này là các đợt airdrop hồi tố.
Đến năm 2025, xu hướng đã đảo chiều.
Nhưng sự thay đổi không phải là các dự án phát hành với định giá thấp hơn, thực tế, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) còn cao hơn trước. Thay đổi thực sự nằm ở cơ chế tiếp cận.
Launchpad không còn dựa vào tốc độ hay các cuộc chiến Gas. Thay vào đó, họ sàng lọc người tham gia thông qua KYC (xác minh danh tính khách hàng), điểm tín nhiệm hoặc ảnh hưởng xã hội, rồi phân bổ hạn mức nhỏ cho hàng nghìn người thay vì ưu tiên các nhà đầu tư lớn.
Ví dụ, trên nền tảng Buidlpad, tôi cam kết đầu tư 5.000 USD vào Falcon Finance, cuối cùng chỉ nhận được hạn mức 270 USD, số tiền còn lại được hoàn trả do đăng ký vượt mức. Tình huống tương tự với Sahara AI, tôi cam kết 5.000 USD nhưng chỉ nhận được 600 USD hạn mức.
Đăng ký vượt mức không làm giảm giá, chỉ thu nhỏ hạn mức cá nhân, vừa duy trì FDV cao, vừa phân phối token rộng rãi hơn.
Quy định pháp lý cũng đã bắt kịp. Hiện nay, các khung như MiCA (Quy định thị trường tài sản mã hóa) của EU cung cấp lộ trình rõ ràng cho nhà đầu tư nhỏ lẻ tuân thủ, còn nền tảng phát hành đã đơn giản hóa KYC, chặn địa lý và kiểm tra điều kiện thành các thao tác cấu hình đơn giản.
Ở cấp độ thanh khoản, một số nền tảng tiến xa hơn, mã hóa chính sách hậu phát hành trực tiếp vào hợp đồng thông minh, tự động bơm vốn vào pool thanh khoản, hoặc sử dụng cơ chế mua dưới giá/bán trên giá để ổn định giá giao dịch ban đầu.
Năm 2025, đã chiếm khoảng một phần năm tổng khối lượng giao dịch phát hành token, trong khi hai năm trước con số này còn rất nhỏ.
Sự phục hưng này không do một nền tảng đơn lẻ thúc đẩy, mà xuất phát từ thế hệ hệ thống phát hành mới, mỗi nền tảng giải quyết một điểm đau khác nhau:
-
Sonar của Echo hỗ trợ phát hành đa chuỗi, tự lưu ký, chuyển đổi chế độ tuân thủ linh hoạt;
-
Legion hợp tác với Kraken Launch, tích hợp cơ chế hạn mức dựa trên tín nhiệm vào quy trình sàn giao dịch;
-
MetaDAO tích hợp kiểm soát ngân quỹ và vùng giá thanh khoản ngay từ giai đoạn khởi động;
-
Buidlpad tập trung vào KYC, phân phối ưu tiên cộng đồng và cung cấp cơ chế hoàn tiền có cấu trúc.
Những nền tảng này cùng nhau chuyển đổi thị trường từ công cụ huy động vốn hỗn loạn thành cấu trúc thị trường được thiết kế kỹ lưỡng, cách tham gia, định giá và thanh khoản đều được hoạch định thay vì chắp vá tạm thời.
Mỗi nền tảng đã giải quyết các điểm đau từng làm thị trường lao đao trong làn sóng đầu tiên, cùng xây dựng một môi trường có cấu trúc, minh bạch và giá trị đầu tư hơn. Dưới đây là phân tích chi tiết từng nền tảng.
Echo: Tự lưu ký, chuyển đổi tuân thủ, sức nóng bùng nổ
Echo, do Cobie sáng lập, với công cụ phát hành công khai tự lưu ký Sonar, đã trở thành một trong những hạ tầng khởi động token đột phá năm 2025. Khác với Launchpad tập trung hay IEO trên sàn, Echo cung cấp hạ tầng chứ không phải thị trường giao dịch, dự án có thể tự chọn hình thức phát hành (giá cố định, đấu giá hoặc kho bạc/tín dụng), thiết lập quy tắc KYC/chứng nhận nhà đầu tư đủ điều kiện/chặn địa lý qua Echo Passport, tự phân phối liên kết phát hành, và hỗ trợ khởi động trên nhiều chuỗi như Solana, Base, Hyperliquid, Cardano...
Nền tảng này tăng trưởng nhanh chóng:
Trường hợp nổi bật nhất của Echo là Plasma. Tháng 7 năm nay, dự án này sử dụng mô hình kho bạc trọng số thời gian, phát hành 10% token với giá 0,05 USD, thu hút hơn 50 triệu USD cam kết. Plasma có tỷ suất lợi nhuận cao nhất lịch sử (ROI) lên tới 33,78 lần, trở thành một trong những dự án có hiệu suất tốt nhất năm. Theo sau là LAB, với ROI khi niêm yết đạt 6,22 lần.
Dưới đây là tổng quan các dự án phát hành gần đây trên Echo:
Những số liệu này vừa thể hiện tiềm năng lợi nhuận, vừa phản ánh sự khác biệt về kết quả. Dù Plasma và LAB mang lại lợi nhuận cao, nhưng các dự án khác như Superform, Perpl vẫn chưa niêm yết hoặc công bố kết quả. Lưu ý, Echo không bắt buộc áp dụng khung thanh khoản hậu phát hành, việc bơm pool thanh khoản, yêu cầu market maker và lịch mở khóa đều do bên phát hành quyết định, không phải quy định chung của nền tảng.
Nhà đầu tư cần lưu ý: Tính linh hoạt của Echo khiến nó trở thành hạ tầng khởi động có tỷ suất lợi nhuận cao nhất chu kỳ này, nhưng cũng đòi hỏi nhà đầu tư phải thẩm định kỹ lưỡng. Hãy xác nhận ba điểm sau:
-
Cài đặt chuyển đổi tuân thủ (KYC/quy tắc nhà đầu tư đủ điều kiện);
-
Hình thức phát hành (kho bạc, đấu giá hay giá cố định);
-
Kế hoạch thanh khoản của bên phát hành (Echo không yêu cầu tiêu chuẩn hóa).
Legion và Kraken Launch: Kết hợp tín nhiệm và quy định
Nếu Echo đại diện cho sự linh hoạt do bên phát hành chủ động, thì Legion hoàn toàn ngược lại; đây là kênh phát hành công khai có cấu trúc và dựa trên tín nhiệm.
Tháng 9 năm nay, Kraken Launch chính thức ra mắt, công nghệ nền tảng hoàn toàn do Legion cung cấp. Đây là lần đầu tiên phát hành token diễn ra trực tiếp trong tài khoản Kraken, tuân thủ yêu cầu MiCA, và thứ tự ưu tiên người tham gia được quyết định bằng điểm tín nhiệm.
Nền tảng này tăng trưởng nhanh chóng:
Cốt lõi của Legion là cơ chế điểm Legion — một chỉ số tín nhiệm từ 0-1000 điểm, tính dựa trên hoạt động on-chain, đóng góp kỹ thuật (như commit GitHub), tương tác xã hội và sự xác nhận từ người khác.
Bên phát hành có thể dành một tỷ lệ hạn mức token nhất định (thường 20%-40%) cho người dùng điểm cao, phần còn lại mở cho vòng ai đến trước được trước hoặc bốc thăm. Điều này hoàn toàn lật đổ mô hình hạn mức truyền thống: không còn thưởng cho bot nhanh nhất, mà thưởng cho nhà phát triển, người đóng góp và thành viên cộng đồng có ảnh hưởng.
Dưới đây là tổng quan các dự án phát hành gần đây trên Legion:
Sự tích hợp của Kraken còn tăng thêm một lớp bảo đảm: kiểm tra KYC/AML cấp sàn giao dịch, cùng thanh khoản ngày đầu. Điều này tương đương với sự kết hợp giữa IPO và cơ chế hạn mức cộng đồng. Các trường hợp đầu tiên như YieldBasis và Bitcoin Hyper, ở vòng ưu tiên (dành cho người điểm cao) đều ghi nhận đăng ký vượt mức lớn, người điểm thấp được chuyển sang vòng phát hành công khai hạn mức.
Tất nhiên, nó không hoàn hảo. Một số người dùng đầu tiên cho rằng điểm Legion có thể quá coi trọng ảnh hưởng xã hội — chủ tài khoản lớn trên X có thể xếp hạng cao hơn nhà phát triển thực sự, và tính minh bạch của hệ số điểm cần cải thiện. Nhưng so với cảnh bốc thăm hỗn loạn trước đây, đây đã là bước tiến lớn.
Nhà đầu tư cần lưu ý: Điểm Legion rất quan trọng. Nếu muốn nhận hạn mức ở các dự án chất lượng, cần xây dựng hồ sơ on-chain và đóng góp từ sớm. Ngoài ra, hãy xác nhận tỷ lệ phân bổ hạn mức giữa vòng ưu tiên và vòng công khai của từng dự án, vì mỗi dự án có thể điều chỉnh quy tắc này.
MetaDAO: Ưu tiên cơ chế, marketing thứ yếu
MetaDAO đang làm điều mà các hạ tầng khởi động khác chưa từng thử: mã hóa chính sách thị trường hậu phát hành trực tiếp vào giao thức.
Cơ chế vận hành như sau: Nếu phát hành trên MetaDAO thành công, toàn bộ USDC huy động được sẽ gửi vào ngân quỹ do thị trường quản lý, quyền mint token chuyển cho ngân quỹ; ngân quỹ sẽ bơm 20% USDC cùng 5 triệu token vào pool thanh khoản trên Solana DEX; đồng thời, ngân quỹ được thiết lập "mua dưới giá, bán trên giá", tạo vùng giá mềm quanh giá neo ngay từ ngày đầu phát hành.
Cơ chế tưởng chừng đơn giản này lại thay đổi hoàn toàn động lực giao dịch ban đầu. Theo truyền thống, nếu thanh khoản yếu hoặc người trong cuộc bán tháo, giá thị trường thứ cấp có thể lao dốc; còn với cơ chế vùng giá của MetaDAO, giá ban đầu thường dao động trong phạm vi nhất định — giảm ít hơn, tăng mạnh cũng bị hạn chế. Đây là bảo đảm bằng cơ chế chứ không phải cam kết miệng. Nếu thị trường hoàn toàn không có nhu cầu, ngân quỹ cuối cùng sẽ cạn kiệt, nhưng nó có thể dẫn dắt hành vi thị trường trong ngày đầu tiên quan trọng.
Trường hợp tiêu biểu nhất là giao thức bảo mật Solana Umbra. Đợt phát hành của Umbra thu hút hơn 10.000 người tham gia, số tiền cam kết được cho là vượt 150 triệu USD, trang phát hành còn hiển thị dữ liệu hạn mức lớn theo thời gian thực. Chứng kiến sự phân phối minh bạch này, như thể nhìn thấy tương lai có cấu trúc hơn — minh bạch, on-chain, chính sách kiểm soát được.
Nhà đầu tư cần lưu ý: Khi tham gia phát hành trên MetaDAO, hãy ghi nhớ giá và hiểu rõ quy tắc vùng giá. Nếu mua ở giá cao hơn một chút so với giới hạn trên, hãy lưu ý ngân quỹ có thể trở thành đối tác bán token cho bạn khi giá tăng; nếu mua ở giá thấp hơn một chút so với giới hạn dưới, có thể bạn sẽ được ngân quỹ mua lại. MetaDAO thưởng cho nhà đầu tư hiểu cơ chế, không phải người chạy theo trào lưu.
Buidlpad: Đón nhận nhà đầu tư nhỏ lẻ tuân thủ
Buidlpad tập trung vào một chức năng đơn giản nhưng mạnh mẽ: cung cấp lộ trình tham gia vòng cộng đồng rõ ràng cho nhà đầu tư nhỏ lẻ tuân thủ. Nền tảng thành lập năm 2024, quy trình cốt lõi gồm hai giai đoạn: trước tiên, người dùng hoàn thành đăng ký KYC và đặt chỗ; sau đó, trong thời gian nạp tiền, nộp cam kết vốn. Nếu phát hành vượt mức, tiền dư sẽ được hoàn trả. Một số đợt phát hành còn quản lý nhu cầu bằng FDV phân cấp, giai đoạn đầu FDV thấp hơn, giai đoạn sau FDV cao hơn.
Cột mốc của Buidlpad xuất hiện vào tháng 9 năm nay, khi phát hành Falcon Finance. Dự án đặt mục tiêu huy động 4 triệu USD, cuối cùng nhận được 112,8 triệu USD cam kết, đăng ký vượt mức tới 28 lần. Giai đoạn KYC diễn ra từ 16-19/9, giai đoạn nạp tiền từ 22-23/9, hoàn tiền trước ngày 26, toàn bộ quy trình suôn sẻ, minh bạch và hoàn toàn do nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy.
Sự đơn giản là lợi thế của Buidlpad. Không có hệ thống điểm phức tạp, không có ngân quỹ dự đoán, chỉ tập trung cung cấp kênh tham gia có cấu trúc cho cộng đồng đã qua kiểm duyệt. Tuy nhiên, thanh khoản vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào kế hoạch của bên phát hành, và phát hành phân tán đa chuỗi đôi khi khiến khối lượng giao dịch hậu phát hành bị phân tán.
Nhà đầu tư cần lưu ý: Đánh dấu các mốc thời gian quan trọng. Giai đoạn KYC/đặt chỗ là điều kiện bắt buộc, bỏ lỡ sẽ mất quyền nhận hạn mức. Đồng thời, đọc kỹ cấu trúc phân cấp — giai đoạn đầu thường có thể vào với FDV thấp hơn.
Đặc điểm chung và rủi ro liên nền tảng
Tổng thể, các nền tảng này có một số đặc điểm chung:
-
Đăng ký vượt mức phổ biến, nhưng sức nóng không phải lúc nào cũng bền vững. Falcon vượt mức 28 lần, Plasma thu hút hàng trăm triệu USD, Umbra có nhu cầu khổng lồ, những con số này rất ấn tượng. Nhưng nếu không có ứng dụng thực tế lâu dài, FDV cao thường đồng nghĩa với việc giá ban đầu sẽ giảm sau khi hiệu ứng hậu phát hành phai nhạt.
-
Cơ chế quyết định biến động. Vùng giá mua bán của MetaDAO thực sự giảm hỗn loạn, nhưng cũng giới hạn lợi nhuận gần vùng bán; Echo và Buidlpad hoàn toàn phụ thuộc vào sự tự giác của bên phát hành; Legion dựa vào niêm yết trên sàn để cung cấp thanh khoản sâu.
-
Hệ thống tín nhiệm thay đổi logic hạn mức. Với Legion, xây dựng điểm sớm có thể giúp nhận hạn mức lớn, khác biệt hoàn toàn với việc tranh giành trong pool phát hành công khai hạn chế.
-
Sàng lọc tuân thủ là lợi thế chứ không phải khuyết điểm. Giai đoạn KYC, công tắc nhà đầu tư đủ điều kiện, sàng lọc điểm ưu tiên, các cơ chế này giảm hỗn loạn nhưng cũng làm tăng phân tầng người tham gia.
Ẩn dưới những biểu hiện này, rủi ro vẫn tồn tại: hệ thống điểm có thể bị thao túng, ngân quỹ có thể quản lý kém, nhà đầu tư lớn vẫn có thể chi phối hạn mức qua nhiều ví, thực thi quy định có thể tụt hậu so với marketing. Những cơ chế này không phải thuốc tiên, chỉ thay đổi bối cảnh cuộc chơi trên thị trường.
Hướng dẫn đầu tư năm 2025
Nếu muốn ứng phó thông minh với làn sóng mới, cần suy nghĩ từ góc độ cấu trúc:
-
Hiểu rõ cơ chế trước, kiềm chế FOMO. Là giá cố định hay đấu giá? Có vòng ưu tiên hay chỉ ai đến trước được trước? Có vùng giá ngân quỹ hay hoàn toàn tự do?
-
Đánh dấu thời gian cửa sổ điều kiện. Hạn KYC/đặt chỗ, yêu cầu nhà đầu tư đủ điều kiện, chặn địa lý — bỏ lỡ một ngày có thể mất toàn bộ hạn mức.
-
Hiểu kế hoạch thanh khoản. Là vùng giá mã hóa của MetaDAO? Niêm yết trên sàn Kraken? Hay bên phát hành tự hoạch định trên Sonar? Thanh khoản quyết định xu hướng giá ban đầu.
-
Bố trí chiến lược phù hợp. Tham gia MetaDAO cần hiểu vùng giá, tham gia Legion cần tích lũy điểm sớm, tham gia Buidlpad nên nhắm vào giai đoạn đầu.
-
Kiểm soát vị thế hợp lý. Dự án hot vượt mức không đồng nghĩa với hiệu suất mạnh trên thị trường thứ cấp. Hãy coi các khoản đầu tư này là cược có cấu trúc, không phải cơ hội "lên mặt trăng" chắc thắng.
Suy nghĩ của tác giả
Sự trở lại năm 2025 không phải là hoài niệm, mà là về hạ tầng mới, quy tắc mới và thị trường tự giác hơn. Echo, Legion, MetaDAO, Buidlpad... mỗi nền tảng giải quyết một phần khuyết điểm của mô hình 2017: có nền tảng tập trung vào tuân thủ, có nền tảng tối ưu hạn mức, có nền tảng hoàn thiện chính sách thanh khoản. Họ cùng nhau biến phát hành token công khai không còn là cuộc đua đầu cơ, mà tiến gần hơn tới quá trình hình thành vốn có cấu trúc.
Với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là lợi thế không còn chỉ là vào sớm, mà là hiểu cơ chế. Bởi năm 2025, phát hành dự án không biến mất, mà đang trưởng thành hơn.
