Tại sao những người mua lớn nhất của Bitcoin đột ngột ngừng tích lũy?

Trong phần lớn năm 2025, Bitcoin dường như có một mức đáy vững chắc, được hỗ trợ bởi một liên minh bất ngờ giữa các kho bạc doanh nghiệp và các quỹ hoán đổi danh mục (ETF).

Các công ty đã phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua token này, trong khi dòng tiền vào ETF âm thầm hấp thụ nguồn cung mới. Cùng nhau, họ tạo ra một nền tảng nhu cầu bền vững giúp Bitcoin chống lại các điều kiện tài chính thắt chặt.

Tuy nhiên, nền tảng đó hiện đang bắt đầu thay đổi.

Trong một bài đăng ngày 3 tháng 11 trên X, Charles Edwards, nhà sáng lập Capriole Investments, cho biết quan điểm lạc quan của ông đã suy yếu khi tốc độ tích lũy của các tổ chức giảm đi.

Ông lưu ý:

“Lần đầu tiên sau 7 tháng, lượng mua ròng của các tổ chức đã GIẢM xuống dưới nguồn cung Bitcoin được khai thác hàng ngày. Không tốt.”

Lượng mua Bitcoin của các tổ chức (Nguồn: Capriole Investments)

Theo Edwards, đây là chỉ số then chốt đã giữ cho ông lạc quan, ngay cả khi các tài sản khác vượt trội hơn Bitcoin.

Tuy nhiên, với tình hình hiện tại, ông lưu ý rằng hiện có khoảng 188 kho bạc doanh nghiệp nắm giữ vị thế Bitcoin lớn, nhiều trong số đó có mô hình kinh doanh hạn chế ngoài việc tiếp xúc với token.

Sự chậm lại trong việc mua Bitcoin của kho bạc doanh nghiệp

Không công ty nào định hình giao dịch Bitcoin doanh nghiệp rõ ràng hơn MicroStrategy Inc., công ty gần đây đã rút ngắn tên thành Strategy.

Công ty phần mềm do Michael Saylor dẫn dắt, đã chuyển mình thành một công ty kho bạc Bitcoin, hiện nắm giữ hơn 674.000 BTC, củng cố vị trí là tổ chức doanh nghiệp nắm giữ lớn nhất.

Tuy nhiên, nhịp độ mua vào của họ đã giảm mạnh trong những tháng gần đây.

Để so sánh, Strategy đã thêm khoảng 43.000 BTC trong quý 3, đây là mức mua thấp nhất theo quý của họ trong năm nay. Con số này không gây ngạc nhiên khi công ty đã giảm lượng mua Bitcoin xuống chỉ còn vài trăm coin trong giai đoạn này.

Nhà phân tích CryptoQuant J.A. Maarturn giải thích rằng sự chậm lại này có thể liên quan đến giá trị tài sản ròng (NAV) của Strategy giảm.

Theo ông, các nhà đầu tư từng trả một khoản “phí NAV” lớn cho mỗi đô la Bitcoin trên bảng cân đối của Strategy, thực chất là thưởng cho cổ đông với việc tiếp xúc đòn bẩy với đà tăng của BTC. Khoản phí này đã bị thu hẹp kể từ giữa năm.

Khi không còn nhiều động lực định giá, việc phát hành cổ phiếu mới để mua Bitcoin không còn hấp dẫn như trước, làm giảm động lực huy động vốn.

Maarturn lưu ý:

“Việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn. Phí phát hành cổ phiếu đã giảm từ 208% [xuống còn] 4%.”

Phí cổ phiếu của MicroStrategy (Nguồn: CryptoQuant)

Trong khi đó, sự nguội lạnh này không chỉ dừng lại ở MicroStrategy.

Metaplanet, một công ty niêm yết tại Tokyo lấy cảm hứng từ mô hình của Mỹ, gần đây đã giao dịch dưới giá trị thị trường của chính lượng Bitcoin mà họ nắm giữ sau một đợt sụt giảm mạnh.

Đáp lại, công ty đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu đồng thời đưa ra các hướng dẫn mới về việc huy động vốn để phát triển kho bạc Bitcoin. Động thái này thể hiện sự tự tin vào bảng cân đối kế toán nhưng cũng cho thấy sự giảm nhiệt của nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh “kho bạc tài sản số”.

Trên thực tế, sự chậm lại trong việc mua vào Bitcoin của các kho bạc đã dẫn đến sự sáp nhập giữa một số công ty này.

Tháng trước, công ty quản lý tài sản Strive đã công bố việc mua lại Semler Scientific, một công ty kho bạc BTC nhỏ hơn. Thỏa thuận này sẽ cho phép các công ty này nắm giữ gần 11.000 BTC với mức phí ngày càng trở thành nguồn lực khan hiếm trong ngành.

Những ví dụ này phản ánh một rào cản mang tính cấu trúc hơn là sự mất niềm tin. Khi việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không còn được thị trường ưu ái, dòng vốn sẽ cạn kiệt, khiến việc tích lũy của doanh nghiệp chậm lại một cách tự nhiên.

Dòng tiền ETF?

Các ETF Bitcoin giao ngay, vốn được xem là bộ máy tự động hấp thụ nguồn cung mới, cũng đang cho thấy dấu hiệu mệt mỏi tương tự.

Trong phần lớn năm 2025, các công cụ đầu tư tài chính này thống trị nhu cầu ròng, với lượng phát hành liên tục vượt mua lại, đặc biệt trong thời kỳ Bitcoin tăng vọt lên mức cao kỷ lục.

Nhưng đến cuối tháng 10, dòng tiền của họ trở nên biến động. Một số tuần đã chuyển sang tiêu cực khi các nhà quản lý danh mục tái cân bằng vị thế và bộ phận quản lý rủi ro cắt giảm tiếp xúc để phản ứng với kỳ vọng lãi suất thay đổi.

Sự biến động đó đánh dấu một giai đoạn mới trong hành vi của các ETF Bitcoin.

Bối cảnh vĩ mô đã thắt chặt, hy vọng về việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng đã phai nhạt; lợi suất thực tăng lên và điều kiện thanh khoản nguội lạnh.

Tuy nhiên, nhu cầu tiếp xúc với Bitcoin vẫn vững chắc, nhưng giờ đây xuất hiện theo từng đợt thay vì liên tục.

Dữ liệu từ SoSoValue minh họa cho sự thay đổi này. Trong hai tuần đầu tháng 10, các sản phẩm đầu tư tài sản số đã thu hút gần 6 tỷ USD dòng tiền vào.

Tuy nhiên, đến cuối tháng, một phần lợi nhuận đó đã bị đảo ngược khi lượng mua lại tăng lên hơn 2 tỷ USD.

Dòng tiền ETF Bitcoin hàng tuần (Nguồn: SoSoValue)

Mô hình này cho thấy các ETF Bitcoin đã trưởng thành thành thị trường hai chiều thực sự. Chúng vẫn cung cấp thanh khoản sâu và tiếp cận tổ chức, nhưng không còn hành xử như các phương tiện tích lũy một chiều nữa.

Khi tín hiệu vĩ mô dao động, nhà đầu tư ETF có thể rút ra nhanh như khi họ vào.

Ý nghĩa thị trường đối với Bitcoin

Bối cảnh đang phát triển này không đồng nghĩa với một đợt giảm giá tự động, nhưng nó ngụ ý sự biến động lớn hơn. Khi sự hấp thụ từ doanh nghiệp và ETF yếu đi, biến động giá Bitcoin sẽ ngày càng bị chi phối bởi các nhà giao dịch ngắn hạn và tâm lý vĩ mô.

Trong những tình huống như vậy, Edwards cho rằng các chất xúc tác mới, như nới lỏng tiền tệ, sự rõ ràng về quy định, hoặc sự trở lại của khẩu vị rủi ro trên thị trường cổ phiếu, có thể thổi bùng lại nhu cầu từ các tổ chức.

Tuy nhiên, khi người mua cận biên trở nên thận trọng hơn vào thời điểm này, việc phát hiện giá sẽ trở nên nhạy cảm hơn với các chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Kết quả là, tác động sẽ có hai mặt.

Thứ nhất, lực cầu mang tính cấu trúc từng đóng vai trò như một mức sàn đang yếu đi.

Trong các giai đoạn hấp thụ yếu, biến động trong ngày có thể bị khuếch đại vì có ít người mua ổn định để giảm bớt biến động. Đợt halving tháng 4 năm 2024 đã giảm cơ học nguồn cung mới, nhưng nếu không có nhu cầu ổn định, sự khan hiếm đơn thuần không đảm bảo giá sẽ tăng.

Thứ hai, hồ sơ tương quan của Bitcoin đang thay đổi. Khi việc tích lũy trên bảng cân đối kế toán nguội đi, tài sản này có thể lại theo sát chu kỳ thanh khoản rộng hơn. Lợi suất thực tăng và giai đoạn đồng USD mạnh có thể gây áp lực lên giá, trong khi điều kiện nới lỏng có thể khôi phục vai trò dẫn dắt trong các đợt tăng giá rủi ro.

Về bản chất, Bitcoin đang quay trở lại giai đoạn phản xạ vĩ mô và hành xử ít giống vàng số mà giống một tài sản rủi ro beta cao hơn.

Trong khi đó, tất cả những điều này không phủ nhận câu chuyện dài hạn của Bitcoin như một tài sản khan hiếm, có thể lập trình được.

Thay vào đó, nó phản ánh ảnh hưởng ngày càng tăng của động lực tổ chức từng giúp Bitcoin tránh khỏi các biến động do nhà đầu tư nhỏ lẻ gây ra. Chính những cơ chế từng đưa Bitcoin vào các danh mục đầu tư chính thống giờ đây lại gắn chặt nó hơn với trọng lực của thị trường vốn.

Những tháng tới sẽ là phép thử xem liệu tài sản này có thể duy trì sức hấp dẫn như một nơi lưu trữ giá trị mà không cần dòng tiền tự động từ doanh nghiệp hoặc ETF hay không.

Nếu lịch sử là kim chỉ nam, Bitcoin thường thích nghi: khi một kênh nhu cầu chậm lại, một kênh khác thường xuất hiện—dù là từ dự trữ quốc gia, tích hợp fintech, hay sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ trong các chu kỳ nới lỏng vĩ mô.

Bài viết Vì sao những người mua lớn nhất của Bitcoin đột ngột ngừng tích lũy? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.