Ai đang viết lại đồng đô la? Chiến trường thực sự của các public chain stablecoin

 Stablecoin không còn chỉ là “đô la kỹ thuật số”, mà là “hệ điều hành” của đồng đô la.

Tác giả: Sanqing, Foresight News

Nửa cuối năm 2025, khái niệm blockchain dành riêng cho stablecoin – vốn từng khá trừu tượng – đã được làm sáng tỏ bởi hai bộ số liệu cực kỳ cụ thể.

Một bên là hai đợt kế hoạch gửi tiền gần đây của Stable. Đợt đầu tiên đã bị các nhà đầu tư lớn lấp đầy trong thời gian ngắn; đợt thứ hai vượt mức đăng ký, tổng quy mô tiền gửi vượt 2.6 tỷ USD, số lượng ví tham gia vượt 26,000. Có thể thấy, khi có một câu chuyện đủ rõ ràng và tài sản đủ chắc chắn, thanh khoản có thể di chuyển trong thời gian cực kỳ ngắn.

Một bên khác là Plasma – dự án phát hành token và mở mainnet sớm nhất. Dù TVL DeFi của dự án có giảm nhẹ, nhưng vẫn đạt khoảng 2.676 tỷ USD, xếp thứ tám trong tất cả các blockchain công khai, vượt qua SUI, Aptos, OP và nhiều chuỗi dị thể cũng như L2 “đàn anh”, được xem là “dự án mạnh nhất của chu kỳ này”. Nhà sáng lập Paul Faecks chỉ mới 26 tuổi đã ngồi vào vị trí lãnh đạo chuỗi này, với vốn hóa mở bán hàng tỷ USD và kế hoạch airdrop đầy “tầm vóc”, chỉ sau một đêm đã đưa Plasma lên trung tâm ánh đèn sân khấu.

Từ chênh lệch lãi suất đến “thuế đường ray”, tại sao stablecoin phải tự xây blockchain riêng?

Trong mười năm qua, câu chuyện về stablecoin đã nâng cấp từ “phương tiện giao dịch” lên “đô la kỹ thuật số”. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tổng quy mô phát hành stablecoin sắp vượt 300 tỷ USD, USDT và USDC chiếm gần 90% thị phần. Khi Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, EU triển khai MiCA, sau nhiều năm trì hoãn, khung pháp lý rõ ràng cuối cùng cũng xuất hiện, trực tiếp đưa stablecoin từ “tài sản vùng xám” lên “nền tảng tuân thủ” hợp pháp.

Kéo theo đó là bảng lợi nhuận của các nhà phát hành tăng trưởng nhanh chóng. Circle trong môi trường lãi suất cao, chỉ riêng quý II năm 2025 đã đạt doanh thu 658 triệu USD, chủ yếu đến từ lãi suất dự trữ. Circle đã có lãi từ năm 2023, tuy nhiên hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất vẫn màu mỡ nhưng không thể mở rộng vô hạn. Khi đồng đô la bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất của các nhà phát hành stablecoin cũng giảm theo, cuộc cạnh tranh giữa các nhà phát hành tự nhiên chuyển từ “bên phát hành” sang “bên kênh thanh toán”.

Plasma được định nghĩa là “blockchain dành cho stablecoin”, chứ không phải “blockchain có stablecoin”. Ẩn sau đó là logic: Nếu chỉ làm phụ thuộc vào các chuỗi như Ethereum, Tron, các nhà phát hành stablecoin sẽ không bao giờ kiểm soát được quyền thanh toán và phân phối giá trị.

Chính vì vậy, Tether ủng hộ Plasma và Stable, Circle ra mắt Arc, Stripe và Paradigm ươm mầm Tempo. Ba bên gần như cùng lúc đi đến kết luận giống nhau: Nếu muốn bước vào kỷ nguyên stablecoin hàng nghìn tỷ USD, phải hoàn thành tích hợp dọc. Từ phát hành token đến hệ thống thanh toán, từ kiếm chênh lệch lãi suất đến thu “thuế đường ray”.

Trong sự chuyển đổi này, Layer 1 không còn chỉ là “chuỗi nhanh hơn”, mà là hình mẫu của mạng lưới thanh toán đô la thế hệ mới.

Plasma: Cửa ngõ cho nhà đầu tư nhỏ lẻ và “đường ray” USDT

Điểm xuất phát của Plasma là một khoảng trống mà trước đây nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể tiếp cận. Tether bản thân không phát hành token, mọi kỳ vọng về hoạt động của họ trước đây chỉ có thể phản chiếu lên các tài sản khác trên thị trường thứ cấp. Sự xuất hiện của Plasma được xem như “con đường quan trọng để nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận Tether”. XPL tự nhiên trở thành vật chứa kỳ vọng, kết hợp với hoạt động airdrop cực đoan kiểu “gửi 1 USD nhận 10,000 XPL”, Plasma đã đẩy cả phân phối và câu chuyện lên đến đỉnh điểm thông qua một TGE được thiết kế kỹ lưỡng.

Hơn nữa, Plasma cố gắng kéo thanh toán stablecoin trở lại với các kịch bản thực tế thông qua sản phẩm hướng đến người dùng cuối. Thị trường mục tiêu của họ không phải là các trung tâm tài chính hàng đầu, mà là Thổ Nhĩ Kỳ, Syria, Brazil và Argentina – những nơi có nhu cầu đô la cao và hạ tầng tài chính địa phương yếu kém lâu dài. Ở những nơi này, stablecoin đã trở thành “đô la bóng tối” trên thực tế. Plasma có thể, mà không làm giảm trải nghiệm người dùng, cung cấp trải nghiệm ví đơn giản hơn, bảo vệ quyền riêng tư không cảm nhận được và chuyển tiền gần như miễn phí, thực sự biến USDT thành công cụ tài chính cơ bản hàng ngày.

Stable: Động cơ thanh toán cho tổ chức và kênh B2B

Khác với Plasma ồn ào, Stable luôn hành động âm thầm. Nhưng khi tổng số tiền gửi hai đợt vượt 2.6 tỷ USD, thị trường cuối cùng cũng nhìn rõ chiến lược của họ.

Ngay từ đầu, Stable đã nhắm vào các kịch bản thanh toán tổ chức và B2B. USDT không chỉ là tài sản trên chuỗi, mà còn là nhiên liệu mạng – Gas được tính bằng “gasUSDT”, thực hiện thanh toán thông qua tài khoản trừu tượng. Người dùng chỉ nhìn thấy một con số số dư.

Thông qua cơ chế USDT0, Stable cung cấp trải nghiệm chuyển tiền ngang hàng miễn phí Gas, giảm đáng kể ma sát trong thanh toán nhỏ lẻ. Đối với doanh nghiệp, Stable thậm chí cho phép khóa ưu tiên giao dịch và giới hạn phí thông qua đăng ký hoặc hợp đồng, mọi chi phí đều tính bằng USDT và có thể dự đoán trước. Loại “thanh toán xác định” này là điều mà hệ thống blockchain truyền thống khó cung cấp.

Về hệ sinh thái, Stable tập trung vào mở rộng B2B. Họ nhận được đầu tư chiến lược từ PayPal Ventures và dự định đưa PYUSD lên chuỗi. Stable không cố gắng cạnh tranh phát hành stablecoin, mà muốn trở thành “ngôi nhà của mọi stablecoin”. Ngoài các thị trường mới nổi mà Tether đã bám rễ, Stable giống như một mạng lưới trải đường cao tốc cho thanh khoản hiện có, biến thanh toán xuyên biên giới vốn phụ thuộc vào SWIFT thành kênh trên chuỗi xác nhận trong vài giây.

Arc và Tempo: Trật tự tuân thủ và kênh trung lập

Bên cạnh chiến lược song song của Tether, Circle và Stripe lại đưa ra hai câu trả lời hoàn toàn khác biệt.

Arc là phiên bản tuân thủ mà Circle trình làng. USDC là tài sản gas gốc, tương thích EVM, tích hợp động cơ ngoại hối và lớp bảo mật cấp tổ chức, cố gắng cung cấp một lớp thanh toán kết nối trực tiếp với các quỹ đô la cho ngân hàng, nhà tạo lập thị trường và tổ chức quản lý tài sản trong khuôn khổ pháp lý. Giao dịch không còn chỉ là “chuyển tiền trên chuỗi”, mà là thanh toán thời gian thực gắn chặt với thị trường vốn và ngoại hối truyền thống, rủi ro thanh toán được viết lại bằng hợp đồng thông minh và dữ liệu oracle. Vai trò của Arc ở đây giống như hạ tầng của “Phố Wall trên chuỗi”.

Tempo ở giai đoạn đầu lại chọn con đường blockchain liên minh, được Stripe và Paradigm ươm mầm, mời Dankrad Feist – nhà phát triển cốt lõi của Ethereum – tham gia, tiếp cận cuộc chơi với tư cách trung lập về stablecoin. Tempo tập trung vào thanh toán và không ràng buộc với một stablecoin duy nhất, đồng thời hỗ trợ nhiều stablecoin đô la làm gas và phương tiện thanh toán. Đối với các nhà phát triển và thương nhân không muốn bị ràng buộc bởi một nhà phát hành, Tempo cung cấp một tầng cơ sở mở hơn. Khi các chuỗi khác cạnh tranh về “hiệu suất” và “TVL”, Tempo lại cạnh tranh xem ai có thể kéo nhiều thực thể thế giới thực nhất vào cùng một sổ cái. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered… hàng loạt ông lớn truyền thống là đối tác ban đầu, khiến trọng tâm của blockchain liên minh Tempo chuyển từ “chuỗi” sang “liên minh”.

Khác với “tích hợp dọc khép kín” của Circle và Tether, Tempo giống như AWS trong kỷ nguyên điện toán đám mây. Họ không cố độc quyền tài sản, mà muốn trở thành hạ tầng thống nhất để lưu trữ tài sản, mô hình này cũng có giá trị đặc biệt trong bối cảnh pháp lý. Nó có thể phần nào giảm bớt lo ngại về sự tập trung do “song đầu stablecoin” mang lại, để dành không gian cho một trật tự đa cực.

Những vết nứt của trật tự

Bốn blockchain này sẽ mở ra kỷ nguyên mới cho stablecoin, nhưng cũng gieo mầm cho những lo ngại về vòng đấu tiếp theo.

Rủi ro tập trung. Dù Plasma gắn bó chặt chẽ với USDT hay Arc bám sát USDC, rủi ro kỹ thuật và pháp lý đều gắn liền với nhà phát hành. Chuỗi càng quan trọng, chi phí cho lỗi điểm đơn càng cao.

Thanh khoản phân mảnh. Việc các nhà phát hành tự xây chuỗi có thể mang lại đổi mới, nhưng về lâu dài có thể dẫn đến chia cắt đa chuỗi. Nếu cơ chế tương tác liên chuỗi không đạt được độ ổn định như SWIFT, các cầu nối sẽ trở thành điểm yếu hệ thống.

Tập trung hóa quản trị. Blockchain stablecoin càng hướng tới “hiệu suất cao, tuân thủ cao”, càng dễ hy sinh tính phi tập trung trong quản trị. Tổ chức thích đối tượng có thể truy cứu trách nhiệm, cơ quan quản lý thích người tham gia hạn chế – điều này khiến blockchain stablecoin dễ trượt thành “mạng lưới thanh toán gần như tập trung khoác áo blockchain”.

Nhiều vấn đề then chốt vẫn chưa có lời giải, liệu những blockchain stablecoin này thực sự đang xây dựng hạ tầng tài chính phi tập trung, hay chỉ đang sao chép vòng lặp tập trung trong thế giới phi tập trung?

Kỷ nguyên mới của đồng đô la

Stablecoin đang hoàn thành một cuộc chuyển mình âm thầm nhưng sâu rộng. Trước đây nó chỉ là một “chip” trong thị trường crypto, đảm nhận vai trò thước đo giá trị, phương tiện lưu trữ và lưu thông trong thế giới crypto. Nhưng giờ đây, nó bắt đầu giống như những đường ray, dẫn dòng tiền thực quay trở lại blockchain. Các nhà phát hành cũng không còn hài lòng với vai trò “cái bóng” của đồng đô la, mà muốn chủ động xây dựng mạng lưới thanh toán và hạ tầng thanh toán.

Có lẽ vài năm sau nhìn lại, mọi tranh luận hôm nay xoay quanh Stable, Plasma, Arc và Tempo cùng các blockchain stablecoin khác sẽ được đơn giản hóa thành một câu: “Đó là thời kỳ đồng đô la viết lại lịch sử của chính mình trên blockchain.” Trong giai đoạn này, có người đến vì chênh lệch lãi suất, có người đến vì công nghệ, cũng có người đến vì trật tự tài chính mới. Đường ray chưa hoàn toàn trải xong, toa tàu chưa đầy hành khách, nhưng đoàn tàu đã khởi hành. Vấn đề thực sự không còn là liệu chuyến tàu này có khởi hành hay không, mà là ai sẽ nắm tay lái, và cuối cùng nó sẽ đi tới thế giới như thế nào.