Glassnode: BTC giảm xuống 89 triệu, tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường quyền chọn vẫn mạnh mẽ

Tiêu đề gốc: Below the Band
Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch gốc: Jinse Finance

Những điểm chính của bài viết:

• Bitcoin đã giảm xuống dưới mức cơ sở chi phí của STH (nhà đầu tư ngắn hạn) và vùng -1 STD (độ lệch chuẩn), gây áp lực cho những người mua gần đây; vùng 95,000 USD đến 97,000 USD hiện là vùng kháng cự quan trọng, nếu có thể lấy lại vùng này sẽ đánh dấu những bước đầu tiên phục hồi cấu trúc thị trường.

• Nhu cầu giao ngay vẫn yếu, dòng tiền vào ETF giao ngay tại Mỹ nghiêm trọng ở mức âm, các nhà phân bổ tài sản TradFi cũng không tăng mua vào.

• Đòn bẩy đầu cơ tiếp tục giảm, thể hiện qua khối lượng hợp đồng mở của 500 tài sản hàng đầu giảm và lãi suất tài trợ giảm xuống mức thấp nhất chu kỳ.

• Thị trường quyền chọn đã định giá lại rủi ro mạnh mẽ, biến động ẩn hàm tăng ở tất cả các kỳ hạn, độ lệch vẫn rất thấp vì các nhà giao dịch trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm giá.

• Dòng tiền và nhu cầu tập trung vào quyền chọn bán ở các mức giá thực hiện quan trọng (ví dụ 90K) củng cố chiến lược phòng thủ, các nhà giao dịch tích cực phòng ngừa rủi ro hơn là tăng tiếp xúc với rủi ro tăng giá.

• DVOL đã phục hồi lên mức cao hàng tháng, liên kết việc định giá lại rủi ro rộng rãi như biến động, độ lệch và chỉ số dòng tiền, đồng thời phát tín hiệu kỳ vọng biến động tăng trong ngắn hạn.

Bitcoin đã phá vỡ vùng tích lũy trước đó, giảm xuống dưới 97,000 USD và từng chạm mức 89,000 USD, lập đáy cục bộ mới, khiến mức tăng từ đầu năm đến nay chuyển sang âm. Đợt giảm sâu này tiếp nối xu hướng thị trường gấu nhẹ mà chúng tôi đã nhấn mạnh tuần trước và làm dấy lên nghi vấn về khả năng hỗ trợ cấu trúc sẽ xuất hiện trở lại. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ sử dụng mô hình định giá on-chain và tình hình hiện thực hóa lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn để đánh giá phản ứng thị trường với đợt giảm này. Sau đó, chúng tôi sẽ phân tích thị trường quyền chọn, dòng tiền ETF và vị thế hợp đồng tương lai để đánh giá cách các nhà đầu cơ điều chỉnh tâm lý trong đợt suy yếu mới này.

Nhận định On-chain

Phá vỡ dải dưới

Việc giảm xuống dưới 97,000 USD, là giới hạn dưới của "vùng dao động" tuần trước, báo hiệu nguy cơ điều chỉnh sâu hơn. Giá sau đó lao dốc xuống 89,000 USD, tạo đáy cục bộ mới, thấp hơn mức -1 độ lệch chuẩn so với cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn (hiện gần 109,500 USD, -1 STD khoảng 95,400 USD).

Đợt giảm này xác nhận rằng gần như tất cả các nhóm nhà đầu tư gần đây đều bị lỗ, cấu trúc này thường dẫn đến bán tháo hoảng loạn và làm suy yếu động lực thị trường, cần thời gian để phục hồi. Ngắn hạn, vùng 95,000 đến 97,000 USD có thể tạo thành kháng cự cục bộ, nếu giá lấy lại vùng này cho thấy thị trường đang dần cân bằng trở lại.

Bán tháo hoảng loạn đạt đỉnh

Xét về hành vi nhà đầu tư, đợt lao dốc này đánh dấu lần thứ ba kể từ đầu 2024 giá giảm xuống dưới giới hạn dưới của mô hình cơ sở chi phí nhà đầu tư ngắn hạn. Tuy nhiên, mức độ hoảng loạn của nhóm mua đỉnh lần này rõ rệt hơn. Đường trung bình 7 ngày lỗ đã thực hiện của STH đã tăng vọt lên 523 triệu USD/ngày, mức cao nhất kể từ sau sự kiện sụp đổ FTX.

Mức lỗ hiện thực hóa cao như vậy cho thấy cấu trúc đỉnh nặng nề hơn hình thành trong vùng 106,000 đến 118,000 USD, mật độ vượt xa đỉnh các chu kỳ trước. Điều này có nghĩa là hoặc cần nhu cầu mạnh hơn để hấp thụ lượng BTC bán ra, hoặc thị trường cần trải qua giai đoạn tích lũy dài và sâu hơn để lấy lại cân bằng.

Kiểm tra nhu cầu chủ động

Xem lại mô hình định giá, thị trường hiện đã bước vào vùng chưa từng có, trong giai đoạn gấu nhẹ này, sự quan tâm đầu cơ tăng rõ rệt. Vùng phòng thủ chính đầu tiên nằm ở mức giá thực tế của nhà đầu tư tích cực (Active Investors' Realized Price), hiện khoảng 88,600 USD. Giá Bitcoin giao dịch quanh mức này tương đương với cơ sở chi phí của những nhà đầu tư không ngủ đông, giao dịch tích cực trong vài tháng qua, khiến đây trở thành vùng giao dịch trung hạn tiềm năng.

Tuy nhiên, nếu giá giảm mạnh xuống dưới mô hình này, sẽ đánh dấu lần đầu tiên trong chu kỳ này giá giảm xuống dưới cơ sở chi phí của nhà đầu tư chủ động, cho thấy rõ ràng xu hướng giảm giá đang chiếm ưu thế trên thị trường.

Một hình thức rút lui khác

Mặc dù giá Bitcoin đã giảm xuống dưới giới hạn chính của mô hình cơ sở chi phí nhà đầu tư ngắn hạn, quy mô và mức độ lỗ của nhà đầu tư vẫn thấp hơn nhiều so với các trường hợp cực đoan trong thị trường gấu 2022-2023. Biểu đồ dưới đây theo dõi tất cả các đồng tiền mã hóa hiện đang lỗ và nhóm chúng theo độ sâu drawdown chưa thực hiện. Hiện có khoảng 6.3 triệu Bitcoin đang lỗ, phần lớn mức lỗ nằm trong khoảng -10% đến -23.6%.

Phân bổ này giống với giai đoạn dao động ngắn hạn quý 1/2022 hơn là giai đoạn đầu hàng sâu.

Do đó, vùng giá giữa giá thực tế của nhà đầu tư chủ động (88,600 USD) và giá trị thực của thị trường (82,000 USD) có thể được coi là ranh giới phân biệt giữa giai đoạn gấu nhẹ và cấu trúc thị trường gấu toàn diện như 2022-2023.

Nhận định Off-chain

Nhu cầu ETF không đủ

Dòng tiền ETF giao ngay tại Mỹ tiếp tục phản ánh nhu cầu yếu rõ rệt, đường trung bình 7 ngày liên tục âm trong vài tuần gần đây. Dòng tiền rút ra liên tục cho thấy các nhà phân bổ tài sản tài chính truyền thống không muốn tăng mua trong đợt giảm này, trái ngược hoàn toàn với mô hình dòng tiền mạnh từng hỗ trợ thị trường tăng trước đây. Sự yếu kém kéo dài cho thấy nhu cầu đầu tư không chủ động đã giảm mạnh, đồng thời làm nổi bật sự thiếu vắng lực mua mới từ một trong những nhóm người mua biên lớn nhất thị trường, càng củng cố tình trạng nhu cầu tổng thể bị hạn chế. Việc thiếu dòng tiền ETF liên tục cho thấy một trụ cột nhu cầu quan trọng vẫn chưa phục hồi, khiến thị trường chu kỳ này thiếu nguồn cầu then chốt.

Không có dấu hiệu chấp nhận rủi ro

Khối lượng hợp đồng mở trên thị trường tương lai tiếp tục giảm trong tuần này, đồng bộ với giá, cho thấy hoạt động đầu cơ tiếp tục giảm. Các nhà giao dịch không tranh thủ mua vào giá thấp mà chủ động đóng vị thế, khiến vị thế thị trường phái sinh thấp hơn rõ rệt so với các đợt giảm trước. Việc thiếu mở rộng đòn bẩy này cho thấy sự thận trọng của các thành viên thị trường, phù hợp với xu hướng giảm nhu cầu của nhóm ưa rủi ro.

Việc vị thế hợp đồng tương lai tiếp tục thu hẹp nhấn mạnh rằng thị trường vẫn không muốn triển khai vốn, càng làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu niềm tin phía sau diễn biến giá hiện tại.

Lãi suất tài trợ ở mức thấp chu kỳ

Khi hợp đồng mở trên thị trường tương lai tiếp tục giảm, thị trường phái sinh phát đi tín hiệu vị thế đầu cơ giảm rõ rệt. Các nhà giao dịch đang đóng vị thế thay vì mua vào giá thấp, khiến tỷ lệ đòn bẩy trên hợp đồng mở thấp hơn nhiều so với các đợt giảm trước.

Động thái này cũng thể hiện ở thị trường tài trợ, lãi suất của 500 tài sản hàng đầu đã chuyển sang vùng trung lập hoặc thậm chí âm. Các đợt premium dương trước đây giờ đã chuyển sang âm, cho thấy nhu cầu đòn bẩy long đã giảm mạnh và thị trường chuyển sang chiến lược phòng thủ hơn.

Hợp đồng mở giảm và lãi suất tài trợ âm cùng xác nhận đòn bẩy đầu cơ đang bị rút khỏi thị trường một cách hệ thống, củng cố tâm lý phòng ngừa rủi ro.

Biến động ẩn hàm tăng mạnh

Thị trường quyền chọn thường là nơi định giá lại rủi ro sớm nhất, sau khi giá Bitcoin tạm thời giảm xuống dưới 90,000 USD, thị trường quyền chọn đã nhanh chóng định giá lại rủi ro. Biến động ẩn hàm ở tất cả các kỳ hạn đều tăng mạnh, trong đó quyền chọn ngắn hạn phản ứng mạnh nhất. Biểu đồ cho thấy biến động quyền chọn ngắn hạn tăng rõ rệt, toàn bộ đường cong quyền chọn đều được định giá lại rộng rãi.

Sự gia tăng này phản ánh hai động lực. Thứ nhất, nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá tăng khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho khả năng điều chỉnh sâu hơn. Thứ hai, phản ứng từ bộ phận giao dịch gamma short. Nhiều nhà giao dịch buộc phải mua lại quyền chọn bán và roll up vị thế, điều này đẩy biến động ẩn hàm ngắn hạn lên cao một cách cơ học.

Biến động ẩn hàm hiện gần mức từng thấy trong sự kiện thanh lý ngày 11/10, cho thấy các nhà giao dịch đã nhanh chóng đánh giá lại rủi ro ngắn hạn.

Độ lệch này xác nhận lo ngại của thị trường

Từ biến động ẩn hàm chuyển sang độ lệch, thị trường quyền chọn truyền tải cùng một thông điệp. Độ lệch 25delta ở tất cả các kỳ hạn đều âm, trong đó kỳ hạn một tuần gần mức cực kỳ bearish. Quyền chọn bán kỳ hạn một tuần có premium khoảng 14%, cho thấy bất kể giá giao ngay thế nào, các nhà giao dịch đều sẵn sàng trả giá cao để phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Hành vi này tạo ra lời tiên tri tự hoàn thành. Khi nhà giao dịch mua quyền chọn bán này, các dealer thường sẽ giữ vị thế short. Để phòng ngừa rủi ro này, họ sẽ bán hợp đồng tương lai hoặc perpetual. Hành động bán này làm tăng áp lực thị trường và có thể khuếch đại xu hướng yếu mà các nhà giao dịch đang cố tránh.

Đường cong lợi suất trái phiếu dài hạn cũng nghiêng về bearish, nhưng mức độ nhẹ hơn. Đường cong lợi suất trái phiếu kỳ hạn sáu tháng thấp hơn 5%, cho thấy lo ngại thị trường tập trung vào trái phiếu ngắn hạn hơn là toàn bộ kỳ hạn.

Nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá

Từ độ lệch thị trường đến hoạt động giao dịch thực tế, dòng tiền giao dịch bảy ngày qua cũng xác nhận cùng mô hình. Các nhà giao dịch đã mua lượng lớn premium quyền chọn bán, vượt xa nhu cầu quyền chọn mua. Điều này phù hợp với hành vi phòng ngừa rủi ro, phản ánh các nhà giao dịch thiên về phòng thủ trước nguy cơ thị trường giảm sâu hơn thay vì đặt cược vào tăng giá.

Hoạt động giao dịch quyền chọn mua yếu càng xác nhận các nhà giao dịch không tăng đáng kể tiếp xúc rủi ro trước cuối năm. So với dòng tiền quyền chọn bán, khối lượng mua và bán quyền chọn mua đều ở mức thấp, củng cố quan điểm rằng sự thận trọng chứ không phải đầu cơ là động lực thay đổi vị thế.

Tổng thể, sự kết hợp này cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho biến động và ưu tiên phòng thủ hơn là mạo hiểm.

Premium quyền chọn giá thực hiện 90K

Tiếp nối dữ liệu dòng tiền tổng thể, premium quyền chọn bán ở mức giá thực hiện 90K cho thấy nhu cầu phòng thủ tăng tốc khi giá yếu đi. Hai tuần qua, premium quyền chọn bán ròng ở mức giá thực hiện này khá cân bằng cho đến khi Bitcoin giảm xuống dưới 93,000 USD. Khi giá giảm dưới ngưỡng này, các nhà giao dịch tăng cường bán quyền chọn bán này, khiến premium quyền chọn giá thực hiện 90K tăng mạnh.

Hành vi này cho thấy khi áp lực giao ngay tăng, các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá ngày càng cao để phòng ngừa rủi ro giảm giá. Động thái này cũng phù hợp với việc biến động ẩn hàm ngắn hạn tăng trước đó, vì nhu cầu tập trung ở mức giá thực hiện quan trọng thường đẩy giá hợp đồng ngắn hạn lên cao.

Việc định giá lại nhanh chóng quyền chọn bán 90K nhấn mạnh tốc độ phòng ngừa rủi ro tăng mạnh khi các mức giá quan trọng bị phá vỡ.

Định giá lại sự mong manh của thị trường

Chỉ số DVOL chuyển từ giá quyền chọn đơn lẻ sang chỉ báo biến động rộng hơn, phản ánh mức độ định giá lại rủi ro của thị trường. Sau khi chạm gần 40 ba tuần trước, DVOL đã phục hồi lên gần mức cao hàng tháng 50. DVOL phản ánh biến động ẩn hàm của một rổ quyền chọn đáo hạn cố định, do đó khi DVOL tăng, cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng biến động giá tương lai lớn hơn.

Đợt tăng này liên kết xu hướng tổng thể của thị trường quyền chọn. Biến động ẩn hàm ở các kỳ hạn đều tăng, độ lệch vẫn âm, dòng tiền delta gần đây âm, và các nhà giao dịch dường như không muốn tăng rủi ro trước cuối năm. Những yếu tố này cùng cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho biến động mạnh. Các động lực chính bao gồm rủi ro thanh lý hợp đồng perpetual, bất ổn vĩ mô và dòng tiền ETF yếu làm giảm nhu cầu giao ngay.

Sự kiện tiếp theo có thể thay đổi mô hình biến động này là cuộc họp FOMC sau ba tuần nữa. Trước đó, thị trường quyền chọn sẽ tiếp tục phát tín hiệu thận trọng và thể hiện rõ ưu tiên phòng ngừa rủi ro.

Việc DVOL tăng thêm xác nhận thị trường đang tiêu hóa kỳ vọng biến động lớn hơn trong tương lai, các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho biến động thị trường.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục trải qua giai đoạn thị trường đầy thử thách, đặc trưng bởi cấu trúc thị trường yếu, nhu cầu đầu cơ suy giảm và tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường phái sinh tăng mạnh.

Nhu cầu giao ngay vẫn ảm đạm, dòng tiền ETF âm, thị trường hợp đồng tương lai cũng không có ý định tăng đòn bẩy trong trạng thái yếu.

Đồng thời, biến động ẩn hàm, độ lệch và dòng tiền phòng ngừa rủi ro đều cho thấy nhà đầu tư lo ngại rủi ro giảm giá ngắn hạn tăng lên và sẵn sàng trả phí bảo hiểm ngày càng cao để được bảo vệ.

Tất cả những yếu tố này kết hợp tạo nên một thị trường đang tìm kiếm sự ổn định, hướng đi tương lai phụ thuộc vào việc nhu cầu có thể xuất hiện trở lại quanh các mức giá chi phí quan trọng hay sự mong manh hiện tại sẽ phát triển thành điều chỉnh sâu hơn hoặc thị trường gấu.

Liên kết bài gốc