Fed VS Ngân hàng Trung ương Nhật Bản: Thị trường toàn cầu tháng 12 'kịch bản đảo chiều', bitcoin sụp đổ trước để cảnh báo?

I. Tổng kết tháng 11: Cuộc giằng co giữa phe diều hâu và bồ câu cùng “trò chơi ai tệ hơn” của các đồng tiền ngoài Mỹ​

Chỉ số đô la Mỹ trong tháng 11 đã hình thành cấu trúc hai đỉnh tại ngưỡng kháng cự quan trọng 100.3, tạo ra mô hình dao động hình chữ M điển hình.

Đằng sau diễn biến này là cuộc đấu tranh gay gắt của hai chủ đề chính: sự đảo chiều liên tục trong kỳ vọng chính sách của Fed và sự phân hóa ngày càng tăng trong các yếu tố cơ bản của các đồng tiền ngoài Mỹ. 

Trước hết, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã trải qua biến động “tàu lượn siêu tốc”. Đầu tháng 11, phát biểu diều hâu của Powell sau cuộc họp FOMC đã khiến xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 giảm xuống mức thấp, nhấn mạnh rằng “cắt giảm lãi suất không phải là điều đã định”, đẩy chỉ số đô la Mỹ quay lại mốc 100.

Giai đoạn này, sự mạnh lên của đô la Mỹ bắt nguồn từ việc thị trường định giá lại lộ trình lãi suất—mặc dù Fed đã liên tiếp cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong tháng 9 và 10, nhưng lo ngại của Powell về sự bền bỉ của lạm phát cùng với sự phục hồi tạm thời của dữ liệu việc làm phi nông nghiệp đã khiến thị trường bắt đầu giao dịch theo kỳ vọng lãi suất “cao hơn và lâu hơn”.

Tuy nhiên, bước ngoặt xuất hiện vào ngày 6 tháng 11, khi dữ liệu khảo sát lao động tư nhân (ADP) của Mỹ bất ngờ yếu kém, lần đầu tiên hé lộ vết nứt trên thị trường việc làm, kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng mạnh; sau đó, các tín hiệu diều hâu và bồ câu trong nội bộ Fed phân hóa, tiếng nói “bồ câu” của Waller và Mester đối đầu với lập trường thận trọng của Cook và những người khác, khiến thị trường rơi vào trạng thái chờ đợi. Đến ngày 21 tháng 11, Chủ tịch Fed New York Williams phát đi tín hiệu “có thể sớm cắt giảm lãi suất hơn nữa”, xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 tăng vọt lên trên 70%, đô la Mỹ lập tức suy yếu. 

Tiếp theo, “logic ai tệ hơn” của các đồng tiền ngoài Mỹ đã khuếch đại biến động của đô la Mỹ. Đầu tháng 11, bảng Anh giảm mạnh 300 điểm trong một ngày do lo ngại về tính bền vững tài khóa, yên Nhật giảm xuống mức 157 do áp lực nợ chính phủ; đến cuối tháng, tình hình đảo chiều, kỳ vọng ngừng chiến Nga-Ukraine thúc đẩy euro, dự thảo ngân sách Anh tạm thời xoa dịu lo lắng về nợ, cùng với kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lên, đã cùng nhau thúc đẩy các đồng tiền ngoài Mỹ phục hồi.

Biến động này làm nổi bật đặc điểm bị động của chỉ số đô la Mỹ—diễn biến của nó không hoàn toàn do các yếu tố cơ bản của Mỹ chi phối, mà là kết quả tổng hợp của khẩu vị rủi ro toàn cầu và chênh lệch chính sách tiền tệ.

II. Biến số cốt lõi tháng 12: Cuộc đối đầu cuối cùng của ba thế lực​

1. Rủi ro “chính trị hóa” của Fed: Hiệu ứng Hassett và xác suất cắt giảm lãi suất thành hiện thực​

Yếu tố bất định hàng đầu mà đô la Mỹ phải đối mặt trong tháng 12 đến từ việc thay đổi Chủ tịch Fed. Trump đã công khai cho biết “đã có người được chọn”, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng Hassett trở thành ứng viên sáng giá nhất. Lập trường bồ câu của ông rất rõ ràng, công khai tuyên bố rằng nếu nắm quyền Fed sẽ “lập tức cắt giảm lãi suất”.

Nếu đề cử được công bố sớm, thị trường có thể giao dịch trước theo logic “nới lỏng do động cơ chính trị”, tạo áp lực ngắn hạn lên đô la Mỹ.

Tuy nhiên, bản thân cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 12 vẫn là then chốt. Xác suất cắt giảm lãi suất 90% được định giá trên thị trường hợp đồng tương lai hiện nay không phải là điều chắc chắn—nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 11 vượt kỳ vọng hoặc lạm phát tăng trở lại, Fed có thể lại “cắt giảm lãi suất kiểu diều hâu”, tức là cắt 25 điểm cơ bản nhưng ám chỉ tạm dừng. Trong trường hợp này, đô la Mỹ có thể phục hồi theo logic “bán tin đồn, mua sự thật”.

Ngoài ra, Fed sẽ kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối vào ngày 1 tháng 12, cải thiện biên độ thanh khoản có thể phần nào bù đắp áp lực giảm giá lên đô la Mỹ do cắt giảm lãi suất.

2. “Bước ngoặt lịch sử” của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản: Kỳ vọng tăng lãi suất sẽ tái cấu trúc thị trường ngoại hối ra sao​

Cuộc họp chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ngày 19 tháng 12 có thể trở thành ranh giới của chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Thống đốc Ueda Kazuo ngày 1 tháng 12 đã công khai cho biết “sẽ cân nhắc lợi hại của việc tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo”, và lấy việc lạm phát lõi duy trì trên 2% làm căn cứ điều chỉnh chính sách. Xác suất tăng lãi suất trong tháng 12 trên thị trường đã tăng vọt từ 30% hai tuần trước lên 80%, việc định giá lại kỳ vọng này đã trực tiếp kích hoạt việc đóng vị thế bán yên, đẩy USD/JPY xuống dưới mốc 155. Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất như dự kiến, sẽ phá vỡ chính sách lãi suất âm kéo dài mười năm, đồng thời có thể dẫn đến việc đóng hàng loạt giao dịch carry trade.

Trong ngắn hạn, USD/JPY có thể giảm về vùng 153-155; về trung và dài hạn, điều này đồng nghĩa với việc chấm dứt thời kỳ “yên giá rẻ” toàn cầu, áp lực dòng vốn quay trở lại Nhật Bản từ trái phiếu Mỹ và các tài sản bằng đô la Mỹ sẽ tăng lên. Tuy nhiên, cần cảnh giác với hiện tượng “giá điều chỉnh sau sự kiện”—tương tự như đợt điều chỉnh ngắn hạn của yên sau khi tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2024, khi chính sách đã rõ ràng, giao dịch chênh lệch lãi suất có thể lại tập hợp trở lại.

3. Quy luật mùa vụ và mâu thuẫn cấu trúc: Đô la Mỹ khó thoát xu hướng yếu dài hạn​

Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong 10 năm qua, xác suất chỉ số đô la Mỹ giảm trong tháng 12 lên tới 80% (chỉ tăng trong năm 2016 và 2024). Quy luật này bắt nguồn từ các yếu tố mùa vụ như kết thúc việc chuyển lợi nhuận nước ngoài của doanh nghiệp vào cuối năm, giao dịch cân bằng lại tài sản toàn cầu sôi động. Tháng 12 năm 2025, quy luật này có thể được củng cố bởi các yếu tố sau:

• Cải thiện thanh khoản: Fed ngừng thu hẹp bảng cân đối và khả năng cắt giảm lãi suất cùng mở rộng nguồn cung đô la Mỹ;
• Áp lực tài khóa: Tỷ lệ thâm hụt ngân sách Mỹ vượt 5% và dự luật “Big and Beautiful” có thể làm trầm trọng thêm lo ngại về nợ;
• Xu hướng phi đô la hóa: Việc đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của nhiều quốc gia tiếp tục làm suy yếu nhu cầu đô la Mỹ.

Tuy nhiên, kinh tế khu vực đồng euro yếu (Đức tăng trưởng bằng 0 trong quý 3) và rủi ro địa chính trị có thể tạm thời hỗ trợ đô la Mỹ, cần cảnh giác với biến động lặp lại của thị trường.

III. Triển vọng bitcoin tháng 12: “Nhiệt kế ngược” của kỳ vọng thanh khoản​

Mối tương quan nghịch giữa bitcoin và chỉ số đô la Mỹ đặc biệt rõ rệt trong năm 2025.

Đầu tháng 10, khi kỳ vọng nới lỏng thanh khoản đô la Mỹ tăng lên, bitcoin đã tăng vọt lên mức cao lịch sử 126,000 USD; trong khi sau khi chỉ số đô la Mỹ phục hồi vào tháng 11, bitcoin lao dốc 30% xuống 82,000 USD. Sự liên kết này bắt nguồn từ tính chất “tài sản nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu” của bitcoin—giá của nó cực kỳ nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất đô la Mỹ. 

Dữ liệu lịch sử cho thấy, bitcoin thường có diễn biến yếu trong tháng 12: trong 13 năm qua chỉ có 5 lần tăng giá, mức giảm lớn nhất xảy ra vào năm 2013 (-34%) và 2021 (-19%).

Quy luật này tạo thành hình ảnh phản chiếu với sự mạnh lên theo mùa vụ của chỉ số đô la Mỹ.

Tháng 12 năm 2025, bitcoin có thể đối mặt với sự giằng co giữa phe mua và bán:

• Yếu tố tích cực: Nếu Fed cắt giảm lãi suất hoặc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất khiến giao dịch carry trade sụp đổ, kỳ vọng thanh khoản toàn cầu được cải thiện sẽ thúc đẩy bitcoin;
• Rủi ro tiêu cực: Nếu Fed giữ nguyên lãi suất hoặc dữ liệu lạm phát Mỹ vượt kỳ vọng, việc thắt chặt thanh khoản đô la Mỹ sẽ gây áp lực lên bitcoin.

Ngưỡng quan trọng nằm ở 88,000-90,000 USD—nếu bitcoin không thể phục hồi hiệu quả ngưỡng này, có thể tiếp tục giảm về mức thấp trước đó 75,000 USD; ngược lại, nếu chỉ số đô la Mỹ suy yếu do quy luật mùa vụ hoặc các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ chuyển hướng, bitcoin có thể khởi động lại xu hướng tăng.

Lưu ý, biến động gần đây của bitcoin đã tăng mạnh, tỷ lệ long/short mất cân bằng (số tiền thanh lý lệnh long trong tháng 11 cao gấp 2.3 lần lệnh short), cho thấy sự mong manh của tâm lý thị trường.

IV. Kết: Cuộc chiến tiền tệ cuối năm 2025 và khởi đầu của vòng quay tài sản​

Thị trường toàn cầu tháng 12 giống như một bài kiểm tra áp lực niềm tin vào hệ thống tiền tệ tín dụng. Việc đô la Mỹ có thể phá vỡ “định mệnh giảm giá tháng 12” hay không phụ thuộc vào việc Fed hay Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ kích hoạt chuyển hướng chính sách trước; trong khi biến động mạnh của bitcoin trở thành giấy thử kiểm tra mức độ dồi dào của thanh khoản toàn cầu. Khi chính sách thuế quan của Trump và tính độc lập chính trị của Fed đan xen, khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản vượt đỉnh năm 2008, thị trường đã chuyển từ giao dịch đơn thuần dựa trên dữ liệu kinh tế sang định giá lại tín nhiệm chủ quyền tiền tệ.