Các danh mục đầu tư Bitcoin của doanh nghiệp đang che giấu một cuộc khủng hoảng nợ khổng lồ đã gây ra mức sụt giảm trung bình 27% trong tháng trước

Việc các công ty nắm giữ Bitcoin từ lâu đã được coi là một tín hiệu rõ ràng: một công ty mua BTC, nhà đầu tư xem đó là sự tin tưởng, và cổ phiếu của công ty đó giao dịch với một mức premium Bitcoin tích hợp sẵn.

Mặc dù điều này nghe có vẻ là một giao dịch rất rõ ràng và đơn giản, nhưng bảng cân đối kế toán đằng sau nó lại không hề như vậy.

Một bộ dữ liệu mới từ CoinTab cho thấy hầu hết các công ty nắm giữ Bitcoin được theo dõi công khai không chỉ đơn giản là ngồi trên đống "vàng" (kỹ thuật số) mà họ còn cân đối các khoản nợ đáng kể cùng với BTC của mình. Và trong nhiều trường hợp, khoản nợ còn lớn hơn toàn bộ lượng Bitcoin họ nắm giữ.

Các con số đã nhanh chóng bóc trần sự thật: 73% các công ty có Bitcoin trong bảng cân đối kế toán đều có nợ, và 39% trong số đó nợ nhiều hơn giá trị Bitcoin họ đang nắm giữ theo giá hiện tại. Khoảng một trong mười công ty dường như đã sử dụng vay nợ để tích lũy BTC trực tiếp, biến chiến lược kho bạc thành một giao dịch sử dụng đòn bẩy.

Một khi bạn nhìn nhận nhóm này theo cách này, rủi ro bắt đầu trông rất khác so với câu chuyện “áp dụng doanh nghiệp” thông thường.

Đợt giảm giá ngày 10 tháng 10 đã làm cho những rủi ro đó trở nên rõ ràng. Khi BTC trượt từ $122,000 xuống $107,000, các công ty từng quảng bá mình là những nhà đầu tư dài hạn hoặc các lựa chọn liên quan đến Bitcoin đã không còn hành xử như những đại diện đơn giản nữa.

Họ giao dịch như những khoản cược sử dụng đòn bẩy: 84% chứng kiến giá cổ phiếu giảm sau đợt sụt giảm, với mức giảm trung bình là 27%. Động thái này là một phản ứng mang tính cấu trúc đối với các công ty mà tài sản kho bạc và gánh nặng nợ đột ngột di chuyển theo hai hướng đối lập.

Đây là phần của câu chuyện Bitcoin doanh nghiệp mà các nhà đầu tư hiếm khi nhìn thấy. Nhiều công ty trong số đó vay nợ vì các lý do thông thường, từ mở rộng, tái cấp vốn đến duy trì hoạt động, và chỉ sau đó mới thêm BTC vào kho bạc của mình.

Một số khác lại mua Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh chứ không phải chiến lược. Nhưng trên màn hình, tất cả các công ty này đều bị gom vào một nhóm duy nhất: “các công ty có BTC.” Nhưng không công ty nào thực sự giống nhau. Tất cả đều là các doanh nghiệp thông thường với hồ sơ nợ rất khác nhau, và lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ tương tác với khoản nợ đó theo những cách mà nhà đầu tư thường bỏ qua.

Mức nợ tại các công ty nắm giữ Bitcoin

Để hiểu tại sao điều này lại quan trọng, bạn phải bắt đầu từ cơ chế. Một công ty có $100 triệu nợ và $50 triệu Bitcoin chắc chắn không phải là một “Bitcoin play.”

Đó là một doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy với một tài sản biến động nằm trên sổ sách, cùng với các tài sản khác có mức biến động nhiều hoặc ít hơn. Vị thế BTC có thể khiến cổ phiếu biến động vào những ngày yên ắng, nhưng sẽ không làm thay đổi bảng cân đối kế toán trừ khi giá tăng gấp ba lần.

Nhưng khi bạn đảo ngược tỷ lệ thành $50 triệu nợ và $100 triệu Bitcoin, vị thế này trở nên đủ ý nghĩa để thay đổi cách nhà đầu tư định giá cổ phiếu. Vấn đề là tỷ lệ này không ổn định, và giá Bitcoin hiện tại quyết định sự mất cân bằng nghiêng về phía nào.

CoinTab đã tái tạo các lát cắt bảng cân đối này bằng cách sử dụng BitcoinTreasuries làm lớp nền và thủ công lấy số liệu nợ từ các hồ sơ và thông báo công khai. Đây không phải là loại công việc mà hầu hết nhà đầu tư từng bận tâm làm, đó là lý do tại sao kết quả lại gây ấn tượng mạnh như vậy.

Biểu đồ phân tán giữa nợ và giá trị Bitcoin cho thấy một nhóm các công ty mà lượng BTC họ nắm giữ hầu như không ảnh hưởng đến khoản nợ. Một nhóm khác nằm gần mức cân bằng, vùng nguy hiểm nơi chỉ một đợt giảm giá nhẹ cũng có thể biến kho bạc từ một tài sản hữu ích thành một khoản nợ cần phải bù đắp.

Sau đó là các công ty ở phía xa của trục, nơi Bitcoin vượt trội hơn nợ đến mức ngay cả khi giá giảm 50% cũng không khiến họ rơi vào tình trạng âm vốn.

Một chi tiết thú vị là ít nhất 10% nhóm này đã sử dụng nợ để mua Bitcoin trực tiếp. Điều đó làm mờ ranh giới giữa phân bổ kho bạc và chiến lược tài trợ, bởi khi giá tăng, quyết định này trông thật xuất sắc.

Nhưng khi thị trường điều chỉnh, giao dịch này trở thành một sai lầm không đáng có. Đợt giảm giá tháng 10 đã đẩy một số công ty này rơi thẳng vào vùng lỗ trên khoản vay tài trợ bằng BTC. Hai công ty xác nhận trong hồ sơ rằng họ đã bán một phần Bitcoin sau đợt giảm để ổn định tỷ lệ.

Điều này không phải là lên án các công ty khai thác, công ty SaaS hay bất kỳ ai khác đang sử dụng đòn bẩy. Đây là lời nhắc nhở rằng “Bitcoin doanh nghiệp” không phải là một nhóm duy nhất. Đó là sự pha trộn giữa các mô hình kinh doanh, hồ sơ nợ, áp lực ngành và các ràng buộc cơ học, và dòng BTC đi kèm với tất cả những điều đó. Nhà đầu tư coi các cổ phiếu này như những đại diện thay thế cho Bitcoin sẽ mua phải hồ sơ rủi ro mà họ không nhìn thấy.

Bộ dữ liệu cũng cho thấy cấu trúc thị trường quan trọng hơn câu chuyện thị trường. Giao dịch nắm giữ doanh nghiệp hoạt động tốt nhất khi biến động nhẹ và thanh khoản dồi dào, kiểu môi trường mà vị thế kho bạc làm tăng giá trị cổ phiếu mà không chiếm lĩnh hoàn toàn.

Một khi thị trường trở nên hỗn loạn, mối tương quan không còn đúng, và các công ty có mức tiếp xúc Bitcoin khiêm tốn bỗng giao dịch như các quỹ hợp đồng tương lai sử dụng đòn bẩy. Các công ty phân bổ hợp lý cũng bị trừng phạt cùng với các công ty thực chất đã sử dụng đòn bẩy vào BTC. Thị trường cổ phiếu không phân biệt điều đó.

Cú sốc ngày 10 tháng 10 đã khiến điều này không thể tránh khỏi. Các công ty mà hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn hoàn toàn ổn định vẫn chứng kiến cổ phiếu giảm giá vì thị trường định giá họ như một beta Bitcoin cộng với rủi ro tín dụng. Những thay đổi trong nền tảng của họ không phải là nguyên nhân khiến cổ phiếu giảm trung bình 27%; đó chỉ là do cấu trúc của họ.

Đòn bẩy chồng lên biến động, biến động chồng lên tâm lý, và tất cả đều bị nén vào một khoảng thời gian ngắn nơi nhà đầu tư bán trước rồi mới phân tích sau.

Thị trường đã hành xử như thế nào sau đợt giảm giá tháng 10

Phần khó nhất khi viết về Bitcoin doanh nghiệp là bỏ qua các nhân vật lớn, biểu tượng và hoạt động marketing. Rất dễ bị cuốn vào hình mẫu Chiến lược, với CEO lôi cuốn, luận điểm lớn, giao dịch bảng cân đối táo bạo.

Nhưng dữ liệu cho thấy góc nhìn này che giấu nhiều hơn là tiết lộ. Hầu hết các công ty trong nhóm không đặt cược lớn vào BTC; họ chỉ đang thực hiện tài chính doanh nghiệp thông thường trong khi nắm giữ Bitcoin bên lề, và khi tính đến nợ, vị thế BTC thường chỉ là thứ yếu.

Điều đó không làm cho luận điểm trở nên không liên quan. Nó làm rõ những gì nhà đầu tư thực sự đang nhìn vào. Nếu bạn muốn tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin, hãy mua Bitcoin. Nếu bạn muốn sử dụng đòn bẩy và hiệu ứng hào quang BTC, hãy mua các công ty mà tỷ lệ này thực sự quan trọng. Nếu bạn muốn tránh biến động liên quan đến tín dụng, hãy tránh xa các công ty mà giá trị BTC chỉ là một chú thích bên cạnh cột nợ.

Giá trị thực sự của bộ dữ liệu là nó cho thấy tỷ lệ thực sự. Bitcoin doanh nghiệp là một dòng mục tương tác với nợ, cấu trúc chi phí, chu kỳ ngành và các cú sốc vĩ mô. Bạn không thể hiểu được những người thắng lớn nhất hay những đợt giảm mạnh nhất nếu không nhìn vào toàn cảnh.

Dữ liệu này có thể giúp thị trường đọc hiểu kho bạc Bitcoin và cho thấy tại sao các giả định đơn giản lại thất bại. Một công ty có lượng BTC lớn không tự động được bảo vệ, và một công ty có đòn bẩy cao không tự động bị kết án.

Điều quan trọng là sự pha trộn, tỷ lệ, thời điểm và liệu ban lãnh đạo có hiểu sự khác biệt giữa một bộ khuếch đại câu chuyện và một bộ nhân rủi ro hay không.

Khi việc áp dụng doanh nghiệp tiếp tục, ranh giới sẽ ngày càng mờ nhạt. Nhiều công ty sẽ mua BTC thông qua hoạt động kinh doanh; nhiều công ty sẽ vay nợ vì các lý do không liên quan đến crypto; nhiều công ty sẽ bị cuốn vào câu chuyện, dù họ muốn hay không.

Bài học từ bộ dữ liệu rất đơn giản: nếu Bitcoin sẽ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán, thì bảng cân đối kế toán xứng đáng được chú ý nhiều như Bitcoin vậy.

Bài viết Corporate Bitcoin portfolios are hiding a massive liability crisis that triggered an average 27% crash last month xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.