IOSG 周报｜政策转折与市场变革：美国加密货币监管框架分析

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在过去三年中，美国对加密货币的立场已发生显著转变 —— 从早期以执法监管为主、相对不友好的态度，逐步转向更具建设性、以规则制定为先的监管模式。

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures：《CLARITY 法案》是美国数字资产监管格局中的重要里程碑，它确立了区块链系统是否被 SEC 认证为成熟系统的核心标准，从而明确区分数字资产应归类为 CFTC 监管下的数字商品，还是 SEC 监管下的证券。七项成熟标准涵盖市值驱动、功能完备、开放互操作、程序化系统、去中心化治理、公正性与分布式所有权。一旦系统获得认证，其原生代币可在 CFTC 监管下作为数字商品交易，其他链上资产则维持既有属性。对于质押服务，《CLARITY 法案》提供了明确的安全通道：纯链上验证器 / 定序器运行与奖励分配无需 SEC 注册，典型如 Lido、Rocket Pool 的 ministerial 模式。但涉及新型质押衍生代币融资或托管型集中分红模式，仍属证券发行监管范畴。对于流动性质押代币（LST），1:1 凭证可获豁免，但叠加再质押策略或收益再分配的资管凭证则属 SEC 监管。去中心化交易所（DEX）方面，原生代币现货交易可免注册，但涉及证券型代币、衍生品或 RWA 则仍受 SEC 或 CFTC 约束。同时，《CLARITY 法案》虽承认 DeFi 协议向 LP 分配费用属终端用户分配，但若治理代币持有人仅凭持有即可获利，仍触发豪威测试，需按证券监管。 2025 年 7 月，美国正式颁布《GENIUS 法案》，这是首部全面规范稳定币的联邦法律。该法案明确，只有获得许可的受监管实体才可发行支付稳定币，并规定发行方必须持有 100% 储备，且限于美元 / 美联储存款、93 天内的短期美债或国债担保的隔夜回购协议。同时，储备资产不得被质押、再抵押或重复使用，确保稳定币完全赎回安全性。GENIUS 法案将发行方业务严格限定为四类：发行与赎回支付稳定币、管理储备资产、提供托管服务及相关支持业务，从根本上隔离高风险活动。由此，银行可能凭借监管优势成为天然的稳定币发行方，路径包括通过子公司或合规科技合作，率先服务企业和白名单交易对手。零售业则利用稳定币降低卡费与缩短结算周期，卡组织如 Visa、Mastercard 已开始引入稳定币结算通道，推动周末与近实时清算。金融科技公司也正构建合规稳定币账户与跨境支付产品，竞争焦点在于简化链上复杂性并满足审计与税务要求。GENIUS 法案的出台标志着稳定币合规化进程进入规模化应用阶段，并为其他司法辖区（如香港）提供立法参考，加速全球稳定币监管框架落地。 除 CLARITY 与 GENIUS 法案外，美国近期的加密政策动向还包括退休投资新政与 “全民投资者机会平等法案”。2025 年 8 月签署的行政命令允许 401 (k) 退休计划配置数字资产等另类资产，劳工部需在半年内更新 ERISA 指引，预计会引入安全港清单。短期合规路径将局限于现货 BTC/ETH ETF 及部分专业基金，DeFi 收益与高波动代币难以被纳入。另一个重要进展是众议院通过的《Equal Opportunity for All Investors Act》，拟通过 SEC 知识考试为更多散户投资者打开私募融资通道，降低财富门槛。与此同时，参议员 Lummis 提出的《BITCOIN 法案》提出建立美国战略比特币储备，财政部将在五年内购入 100 万枚 BTC 并锁定 20 年，资金来源为美联储汇款和黄金重估值。这一提案若通过，美国将直接掌控全球近 5% 的 BTC 总量，合法性与价格支撑效应将极为显著，或引发其他国家效仿。然而，该法案涉及美联储独立性与财政赤字风险，推进难度大，目前仍停留在银行委员会阶段，远不及 CLARITY 与 GENIUS 法案的进展。整体来看，美国的监管路线逐渐清晰：通过 CLARITY 定义数字商品，GENIUS 规范稳定币，叠加退休投资与战略储备政策，加密市场正逐步进入制度化与合规化的新阶段。