撰文：Jeff John Roberts，Forbes
編譯：Saoirse，Foresight News
創業圈總在傳頌這樣的故事：創始人多年苦心經營、不懈拼搏，最終在自己創辦的企業上市或被收購時，躋身千萬富翁行列。這樣的財富故事在加密貨幣領域同樣常見，只不過，在這裡實現巨額收益的路徑往往要短得多。
舉個典型例子：Bam Azizi 於 2020 年創立了加密支付公司 Mesh，今年該公司完成了一輪 B 輪融資，籌集到 8200 萬美元（幾個月後又進行了追加融資，總融資額達到 1.3 億美元）。按常規邏輯，A 輪或 B 輪融資的資金幾乎會全部用於初創企業的業務擴張。但在這個案例中，這輪融資裡至少有 2000 萬美元直接落入了 Azizi 個人腰包。
這筆收益來自「股權二手轉讓」—— 即投資者購買創始人或其他早期參與者持有的公司股份。這類交易意味著，當初創企業宣布融資消息時，公司實際拿到的資金往往低於標題中宣稱的數額；更關鍵的是，創始人無需等上數年才能將股份變現，而是一夜之間就實現了財富自由。
這未必是件壞事。在回應關於 Azizi「意外暴富」的置評請求時，Mesh 的發言人提到了公司近期的亮眼成績 —— 包括與 PayPal 達成合作、推出人工智慧錢包等，以此證明公司營運狀況良好。儘管如此，創始人通過股權二手轉讓提前套現（這是當前加密貨幣牛市的普遍現象），導致部分創始人在公司尚未真正證明自身價值（甚至可能永遠無法證明）的情況下，就已累積起巨額財富。這不禁引發疑問：此類套現是否會扭曲創業激勵機制？加密貨幣領域普遍存在的「快速致富」文化，又是否合理？
洛杉磯一處價值 730 萬美元的建築群
Mesh 創始人 Azizi 並非唯一在當前火爆的加密貨幣市場中「早澇保收」的創始人。這場牛市始於去年，期間 bitcoin 價格從 4.5 萬美元飆升至 12.5 萬美元，行業熱度居高不下。
2024 年中期，加密社交平台 Farcaster 完成了一輪令人矚目的 A 輪融資 —— 金額達 1.5 億美元，由風投公司 Paradigm 領投。值得注意的是，這 1.5 億美元中，至少有 1500 萬美元用於收購創始人 Dan Romero 持有的二手股份。Romero 是加密貨幣巨頭 Coinbase 的早期員工，早在該公司上市前就持有股權，對於自己的財富，他從不刻意低調。在接受《建築文摘》採訪時，他透露自己正斥巨資翻新位於威尼斯海灘的房產 —— 這處由四棟建築組成的建築群價值 730 萬美元，《建築文摘》將其比作「一座小型義大利村莊」。
不過，房產翻新一帆風順，Farcaster 的發展卻不盡如人意。儘管初期勢頭尚可，但據報導，這家初創公司去年的日活躍用戶不足 5000 人，如今更是遠遠落後於 Zora 等競爭對手。對於 Farcaster 的業績表現，以及自己出售二手股份的行為，Romero 多次拒絕回應置評請求。
儘管 Farcaster 籌得 1.35 億美元（1.5 億美元減去 1500 萬美元創始人套現金額），但其困境並非個例。在加密貨幣領域乃至整個風投行業，投資者都清楚：初創公司失敗的機率遠高於成長為行業巨頭的機率。
Omer Goldberg 是另一位借股權二手轉讓熱潮獲利的加密貨幣創始人。據一位參與交易的風投人士透露，今年早些時候，他創辦的區塊鏈安全公司 Chaos Labs 完成 5500 萬美元 A 輪融資，其中 1500 萬美元直接成為 Goldberg 的個人收益。Chaos Labs 得到了 PayPal Ventures 的支持，如今已成為區塊鏈安全領域的重要聲音，但 Goldberg 與 Chaos Labs 均未回應置評請求。
風投人士及一位接受《Fortune》採訪的加密貨幣創始人表示，Azizi、Romero 和 Goldberg 只是近期股權二手轉讓受益者的冰山一角。出於維護行業人脈的考慮，這些消息人士均要求匿名。
投資者指出，受加密貨幣市場熱度推動，股權二手轉讓（在人工智慧等其他熱門初創領域也有發生）正呈上升趨勢。Paradigm、Andreessen Horowitz、Haun Ventures 等風投公司都在爭相參與相關交易。
在這樣的背景下，風投公司若同意將創始人的部分非流動性股份變現，就能爭取到某輪融資的領投權，或確保自己在交易中「有一席之地」。這類交易通常的運作模式是：一家或多家風投公司在融資過程中收購創始人股份，並長期持有，期待未來能以更高估值賣出。在部分案例中，初創公司的早期員工也有機會出售股份；但在另一些案例裡，創始人套現的消息對員工完全保密。
對投資者而言，股權二手轉讓存在不小風險：他們獲得的是普通股，其附帶權利遠少於融資輪次中常見的優先股。與此同時，加密貨幣行業素來有「承諾過多、兌現不足」的歷史，股權二手轉讓也引發了一場爭議：早期創始人應獲得多少回報？這類交易是否從一開始就會影響初創公司的未來發展？
加密貨幣創始人「與眾不同」
對長期觀察加密貨幣行業的人來說，創始人在牛市中狂攬巨額財富的場景或許似曾相識。2016 年，ICO 熱潮席捲行業，眾多項目通過向風投公司和公眾出售數字代幣，籌集到數千萬甚至數億美元資金。
這些項目通常承諾「開拓區塊鏈的革命性新用途」，或「超越以太坊成為全球計算機」—— 他們宣稱，隨著項目吸引更多用戶，代幣價值也會水漲船高。如今再看，這些項目大多已「銷聲匿跡」。部分創始人仍在加密貨幣行業的各類會議中露臉，但另一些人早已消失得無影無蹤。
一位風投人士回憶，當時的投資者曾試圖通過「治理代幣」約束創始人行為。理論上，持有治理代幣的人有權對項目發展方向投票，但實際操作中，這種約束幾乎形同虛設。
「它們名義上叫『治理代幣』，實際上根本起不到治理作用。」這位風投人士無奈地表示。
到 2021 年下一輪加密貨幣牛市時，初創公司的融資模式開始向傳統矽谷模式靠攏 —— 風投公司獲得股權（不過以認股權證形式進行的代幣銷售，仍是風投交易的常見組成部分）。在部分案例中，創始人也像現在這樣，通過股權二手轉讓提前獲得巨額收益。
支付公司 MoonPay 就是典型例子：該公司在一輪 5.55 億美元融資中，高管團隊套現 1.5 億美元。兩年後，這一交易引發軒然大波 —— 有媒體調查顯示，2022 年初加密貨幣市場崩盤前夕，MoonPay 首席執行官斥資近 4000 萬美元在邁阿密購置了一套豪宅。
NFT 平台 OpenSea 的情況也類似。這家曾備受矚目的初創公司在多輪融資中籌集了超過 4.25 億美元，其中很大一部分通過股權二手轉讓流入創始管理團隊口袋。然而到 2023 年，NFT 熱度驟降、幾乎無人問津，OpenSea 本月宣布將轉向新戰略。
「你這是在搞個人崇拜」
考慮到加密貨幣行業的動盪歷史，人們難免疑惑：為何風投公司不要求創始人接受更傳統的激勵機制？正如一位風投人士所說，傳統機制下，創始人在 B 輪或 C 輪融資時能獲得足夠資金解決房貸等生活壓力，但要想拿到「巨額回報」，必須等到公司成功上市或被收購。
Cooley LLP 合夥人 Derek Colla 曾參與設計多筆加密貨幣行業交易，他表示，加密貨幣領域的規則本就「與眾不同」。他指出，與其他初創領域相比，加密貨幣公司「輕資產運營」—— 這意味著，原本可能用於購買晶片等硬體的資金，現在可以直接分配給創始人。
Colla 補充道，加密貨幣行業高度依賴「網紅行銷」，願意為創始人「砸錢」的人不在少數。「本質上，你這是在搞個人崇拜。」他評價道。
專注於股權二手轉讓的 Rainmaker Securities 公司首席執行官 Glen Anderson 認為，創始人能提前獲得巨額收益，核心原因很簡單 ——「他們有這個條件」。「無論是人工智慧還是加密貨幣，很多領域都處於炒作週期中，」Anderson 說，「在這種市場環境下，只要故事講得好，就能賣出高價。」
Anderson 還表示，創始人出售股份，並不意味著他們對公司的未來失去信心。但一個無法迴避的問題是：如果創始人試圖打造的公司可能「一事無成」，他們是否在道德上有資格獲得八位數的財富？
律師 Colla 則認為，這類套現不會磨滅創始人的創業熱情。他舉例說，MoonPay 創始人曾因購置豪宅遭媒體口誅筆伐，但如今公司業務依然蒸蒸日上；而 Farcaster 之所以陷入困境，並非因為創始人 Romero「不夠努力」—— Colla 表示，Romero「比任何人都拼」。
不過 Colla 也承認，最優秀的創業者通常會選擇長期持有股份 —— 他們相信，等到公司上市時，股份價值會遠高於現在。「真正頂尖的創始人，不會選擇在二手市場出售股份。」他說。
