為什麼Ethereum當前35%的巨鯨拋售可能是其最看漲的信號

Ethereum 正在經歷自八月高點以來最重大的轉變。

自 10 月 6 日以來，超過 35% 的大幅雙位數修正引發了信心危機，席捲了市場的投機層，並迫使一波清算潮發生。

然而，鏈上數據顯示的並非單純的崩潰，而是一場大規模的 ETH 供應控制權重組。

數據顯示，這是一場典型的去槓桿事件，與結構性累積趨勢相碰撞。隨著長期持有者賣出、槓桿交易者被清洗，最終形成了一批對短期恐慌無動於衷、以系統性方式吸收 ETH 供應的新型機構金庫。

老 ETH 持有者在槓桿解除時賣出

自 2021 年初以來，Ethereum 的老投資者群體首次大規模分配資產。

根據 Glassnode 數據，持有 ETH 3-10 年的持有者，其實現支出（realized spending）在 90 天移動平均線上已超過每日 45,000 ETH，這一水平自 2021 年 2 月以來未曾出現。

Ethereum 長期持有者（來源：Glassnode）

這一群體代表了最早期且最獲利豐厚的 ETH 投資者。雖然他們的高額支出並不意味著恐慌，而是反映出經驗豐富的投資人在波動中獲利了結。

一個典型例子是近期一位 Ethereum ICO 參與者的動態。11 月 17 日，區塊鏈分析平台 Lookonchain 報導，0x9a67 錢包在沉寂十餘年後，轉出了 200 ETH（約 626,000 美元）。

該錢包在 2014 年 ICO 時僅投資 310 美元獲得 1,000 ETH，如今持有價值超過 313 萬美元，實現了 10,097 倍的回報。

同時，這種「老錢」的獲利了結又疊加了槓桿頭寸的災難性解除。

舉例來說，知名交易員 Machi 在價格下跌時再次被清算，導致其總交易損失超過 1,890 萬美元。市場極度波動的跡象是，他隨即又以 3,075 ETH（960 萬美元）開設新多單，清算價僅略低於現價，展現了投機解除過程的高風險與混亂。

此外，其他知名人士如 Arthur Hayes 也被觀察到有賣出行為。

不過，最重要的事件涉及「66,000 ETH 借貸巨鯨」。

區塊鏈平台 Onchain Lens 報導，該實體在 Aave V3 上的高槓桿頭寸因價格下跌而承受巨大壓力，為避免被強制清算，被迫提取了 199,720 ETH（約 6.32 億美元）。

該巨鯨隨後向 Binance 轉入超過 44,000 ETH 以平倉。估計損失超過 7,000 萬美元，成為本輪週期中最大單一風險解除事件之一。

機構吸收供應

這場再分配的另一面，是機構級買家開始建立大規模 ETH 金庫。他們不是交易者，而是累積者。

由市場策略師 Tom Lee 擔任主席的數位資產金庫公司 BitMine，已將其持有量擴大至 350 萬 ETH，佔總 ETH 供應量的 2.9%，距離其累積全部流通 ETH 5% 的目標已過半。

BitMine 並非循環交易的對沖基金，而是以 ETH 計價的企業金庫。其明確目標是累積並質押其持有量，將被動資產轉化為長期、產生收益的強大資產。

因此，該公司積極收購 ETH，目前是公開持有該數位資產最多的公司。

另一家不斷壯大的 ETH 金庫 SharpLink 也採取了類似策略。該公司目前持有 859,400 ETH（價值 27.4 億美元），自 2025 年中以來已通過質押獲得超過 7,067 ETH 的獎勵。

合計來看，BitMine 和 SharpLink 現已控制超過 435 萬 ETH。他們的程式化累積行為形成結構性底部，將這部分供應永久移出波動劇烈的流動市場，鎖定於質押合約中。

BitMine 與 SharpLink ETH 持有量（來源：Strategic ETH Reserve）

然而，這種有條不紊的機構累積與一波由散戶驅動的退出潮形成鮮明對比。

根據 SoSo Value 數據，現貨 Ethereum ETF 本月正創下有史以來最大單月淨流出，超過 12 億美元被贖回。

Ethereum ETF 流動（來源：SoSo Value）

這種收縮導致流動性格局混亂且不穩定。

ETF 投資者往往對價格反應更為敏感，因恐慌而賣出。槓桿交易者則被強制清算。與此同時，長期持有者在多個週期中獲利了結，為新興機構金庫程式化吸收長期使用的供應提供來源。

這種互動解釋了為何近期修正看似混亂，儘管資產從弱勢、反應性強的手中轉移到強勢、程式化手中的底層機制，仍與過往週期重置一致。

超級週期論

BitMine 執行主席 Lee 認為，這場動盪是 ETH「超級週期」初現的必經階段。Lee 直接將其與 Bitcoin 作比較，他在 2017 年首次以約 1,000 美元價格向 Fundstrat 客戶推薦 Bitcoin。

「我們相信 ETH 正在開啟同樣的超級週期，」Lee 表示。「若想從 Bitcoin 100 倍的漲幅中獲利，必須承受生死存亡的時刻。[因此，目前的加密價格] 只是對龐大未來的折價。」

根據機構論點，這個「龐大未來」即是 Ethereum 作為全球經濟主要結算層的既定角色。

對於 BitMine 和 SharpLink 等公司的看多理由很簡單：Ethereum 是唯一一條所有主要加密經濟體實際結算的鏈。

穩定幣生態、Layer 2 擴容方案（L2s）、永續衍生品、實體資產（RWAs）以及機構託管流動全都回流並創造對 ETH 的需求。

Ethereum 經濟需求與 ETH 價格（來源：Token Terminal）

Lee 認為，劇烈回調並非結構性失敗，而是資產從純投機轉向宏觀相關性的典型特徵。

綜合來看，數據揭示市場正經歷一場大規模、Merge 後的重組。這不僅僅是一次簡單的下跌，而是一場供應從短期、反應性強的手中轉移到長期、結構性承諾者手中的再分配事件。

本文首發於 CryptoSlate，標題為「Why Ethereum’s current 35% whale sell-off may be its most bullish signal」。