暴賺 6200 倍，誰是摩爾線程的最大贏家？

12 月 5 日，摩爾線程正式登陸科創板，開盤價報 650 元，較 114.28 元的發行價暴漲 468.78%。

撰文：趙穎

來源：Wallstreetcn

作為「國產 GPU 第一股」，摩爾線程在科創板的首次亮相，便以驚人的漲幅點燃了市場熱情，這不僅是對其技術稀缺性的直接肯定，也凸顯了在人工智能浪潮下市場對國產高端算力晶片前景的強烈看好。

12 月 5 日，摩爾線程正式登陸科創板，開盤價報 650 元，較 114.28 元的發行價暴漲 468.78%。盤中最高觸及 688 元，漲幅達到 502%，市值一度超過 2700 億元。按開盤價計算，中一簽（500 股）的投資者浮盈超過 28 萬元，成為今年以來最賺錢的新股之一。截至發稿，該股最新報 590.59 元 / 股，漲幅為 416.79%。

摩爾線程也為早期投資者帶來了驚人回報——作為最早的投資方之一，沛縣乾曜的初始投資獲得了超過 6262 倍的帳面增值，創造了資本神話。

此次 IPO 吸引 267 家機構參與報價，網下申購倍數達 1572 倍，南方基金、易方達基金等頭部機構動用數百只產品申報。公司募資約 80 億元，成為今年科創板最大 IPO。儘管公司目前仍處於虧損狀態，但其高達 122 倍的市銷率遠超 Nvidia 等海外巨頭，顯示出市場正在為其未來的成長空間和技術獨特性進行高溢價定價。

作為國內唯一能在功能上對標 Nvidia 的公司，摩爾線程基於自研 MUSA 架構，在單晶片上實現 AI 計算、圖形渲染、物理仿真和視頻編解碼的技術突破。公司預計最早 2027 年實現盈利，從提交申請到上市僅用時 158 天，跑出「科創板加速度」。

摩爾線程創始人、董事長兼總經理張建中表示，公司將保持全功能 GPU 晶片每年一代的迭代速度，致力於打造覆蓋雲端和端側的全場景計算平台。他強調，只要 AI 仍在進化，算力需求就不會是泡沫。

機構熱捧的「稀缺標的」

摩爾線程在初步詢價階段展現出機構投資者的超高熱情。據發行公告披露，共有 267 家網下投資者提交有效報價，管理配售對象達 7555 個，有效申購股數高達 704.06 億股，網下申購倍數達 1572 倍，遠超年內大多數新股詢價倍數水平。

參與機構陣容豪華，公募基金 86 家、私募基金 124 家、券商 30 家、保險機構 13 家均現身報價隊列。其中，南方基金動用 404 只產品申報，累計擬申購 52.85 億股；易方達基金 389 只產品申報；工銀瑞信、富國基金分別用 345 只、265 只產品申報。

摩爾線程網上發行初步中籤率為 0.02423369%。11 月 24 日開啟申購時，發行價 114.28 元 / 股創下今年新股發行價最高紀錄。此次 IPO 募資約 80 億元，成為今年科創板最大 IPO 項目。

公司從 6 月 30 日提交科創板 IPO 申請獲受理，到 12 月 5 日上市，全程用時僅 158 天。作為國內唯一在 B 端和 C 端均有深度布局的國產 GPU 廠商，摩爾線程在資本市場眼中成為「難以複製的稀缺標的」。

早期投資者暴賺 6200 倍

摩爾線程自 2020 年創立之初，便迅速成為一級市場的焦點。公司以驚人的速度推進融資，累計規模超百億元，上市前股東多達 86 位。

其吸金能力不僅體現在融資總額上，更體現在為早期投資者帶來的驚人回報上——作為最早的投資方之一，沛縣乾曜的初始投資獲得了超過 6262 倍的帳面增值，創造了資本神話。

摩爾線程的誕生恰逢 2020 年國內半導體領域的投資熱潮，GPU 賽道高手林立。儘管競爭激烈，但頂著「中國 Nvidia」光環的摩爾線程開局即「驚艷」全場，成立不到 100 天便完成兩輪融資，估值超過 10 億美元，一舉刷新了當時「最快晉升獨角獸企業」的行業紀錄，展現了其強大的市場吸引力與發展潛力。

在初步獲得市場認可後，摩爾線程徹底點燃了資本市場的熱情。從 2021 年的 Pre-A 輪到 A 輪融資，公司吸引了包括深創投、紅杉中國、紀源資本、字節跳動、國盛資本等數十家頂級機構的「大團購」式投資。這種盛況表明，無論是深耕賽道已久的老牌機構，還是跨界布局的產業資本，都將摩爾線程視為不容錯過的頭部標的，紛紛搶入，共同助推其快速發展。

高估值下的盈利挑戰

儘管市場熱情高漲，但公司目前仍處於持續虧損狀態。摩爾線程 2024 年營收 4.38 億元，淨虧損 16.18 億元，122 倍的市銷率遠超 Nvidia 等海外 GPU 巨頭。

公司近年來營收快速攀升，從 2022 年的 4608.83 萬元增長至 2024 年的 4.38 億元，2025 年前三季度已實現 7.85 億元營收。但由於巨額研發投入，2022 年至 2024 年淨利潤分別虧損 18.94 億元、17.03 億元、16.18 億元。2025 年前三季度虧損 7.24 億元，第三季度單季虧損 4.53 億元，同比擴大近 1.8 億元。

研發費用占比居高不下，2022 年至 2024 年分別投入 11.16 億元、13.34 億元、13.59 億元，2025 年上半年為 5.57 億元。公司研發費用長期超過營業收入，體現出對技術研發的重視程度。摩爾線程預計最早 2027 年實現合併報表盈利，這意味著國產 GPU 企業仍需承受較長培育期。

「全功能 GPU」對標 Nvidia

「摩爾線程是全功能 GPU 的定義者。」張建中解釋稱，與其他國產 GPU 公司不同，摩爾線程的產品為「全功能 GPU」。基於自研的 MUSA 架構，公司率先實現了在單晶片架構上同時支持 AI 計算加速、圖形渲染、物理仿真及超高清視頻處理所需計算能力的突破。

張建中介紹，人類進入智能化時代，科研對計算平台的需求開始打破邊界，一位科學家工作時可能同時需要 AI 模型訓練、高性能計算、3D 圖形渲染、視頻編解碼、物理仿真等平台。摩爾線程致力於打造一個通用型的計算加速平台，用計算幫助打開科學研究的思路、發掘更多的 AI 應用場景。

MUSA 架構具備與由 Nvidia 主導的國際主流 GPU 生態的相容性，使得開發者能夠以較低成本充分利用目前國際主流生態下的自有代碼資源。這使得摩爾線程成為國內唯一能在功能上對標 Nvidia 的公司，也被稱為中國版 Nvidia。

三大募投項目布局全場景

摩爾線程此次 IPO 募投三大項目：AI 訓推一體晶片項目致力於打造集合算、存和通信於一體的智算平台，未來可滿足萬卡甚至十萬卡智算集群需求；新一代自主可控圖形晶片滿足 3D 渲染等相關需求，比如數字孿生、對物理世界的模擬仿真等；AI SoC 晶片項目致力於滿足萬物互聯的智能體，即滿足端側 AI 需求。

「基於 MUSA 架構的迭代，打造覆蓋雲端和端側的全場景計算平台，為各行各業的數智化轉型提供強大的 AI 計算支持。」張建中表示。公司自 2020 年成立以來始終專注於全功能 GPU 的自主研發與設計。

據弗若斯特沙利文預測，2029 年全球 GPU 市場規模將達 3.62 萬億元。其中，中國市場增長尤為迅猛，規模預計將達 1.36 萬億元，全球占比將從 2024 年的 15.6% 提升至 37.8%，年複合增長率高達 51.1%。張建中認為，「人類社會走進了計算時代，算力即國力，GPU 晶片已經成為算力的基石。」