عندما تبدأ شركات الخزانة في بيع العملات، هل وصلت موجة DAT إلى نقطة التحول؟

من الثراء عبر الاحتفاظ بالعملات إلى بيع العملات لإصلاح الميزانية، لم يعد سوق رأس المال يكافئ قصص الاحتفاظ بالعملات دون شروط.

كتابة: ChandlerZ، Foresight News

في 3 نوفمبر، قامت شركة أشباه الموصلات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية Sequans Communications (NYSE:SQNS) باسترداد 50% من سنداتها القابلة للتحويل من خلال بيع 970 وحدة Bitcoin. خفضت هذه الصفقة إجمالي ديون الشركة من 189 ملايين دولار إلى 94.5 ملايين دولار. تمتلك Sequans حالياً 2264 وحدة Bitcoin، بانخفاض عن 3234 وحدة سابقاً. وبحسب سعر السوق الحالي، تبلغ قيمة صافي أصول الشركة من Bitcoin حوالي 240 ملايين دولار، وانخفضت نسبة الدين إلى صافي قيمة الأصول من 55% إلى 39%.

من المتوقع أن يعزز هذا الخفض في الديون برنامج إعادة شراء ADS الذي أعلنته الشركة سابقاً. تركز Sequans على تقنيات الاتصالات اللاسلكية 4G / 5G في مجال إنترنت الأشياء، وأعلنت في وقت سابق من هذا العام عن اعتماد Bitcoin كأصل رئيسي في تخصيص الأصول.

وبالمثل، أعلنت شركة خزانة Ethereum ETHZilla (رمز السهم ETHZ) في نهاية أكتوبر عن بيع ما يقارب 40 ملايين دولار من ETH لدعم برنامج إعادة شراء الأسهم. وكان مجلس إدارة ETHZilla قد وافق في أغسطس على برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة تصل إلى 250 ملايين دولار. ووفقاً لإعلان الشركة: "تخطط ETHZilla لاستخدام الأموال المتبقية من بيع Ethereum في عمليات إعادة شراء إضافية للأسهم، وتنوي الاستمرار في بيع Ethereum لإعادة شراء الأسهم حتى يعود خصم سعر السهم إلى صافي قيمة الأصول (NAV) إلى مستواه الطبيعي."

ليست ETHZilla الشركة الوحيدة من خزائن Ethereum التي وافقت على برنامج إعادة شراء الأسهم. فقد وافقت ثاني أكبر خزانة Ethereum، SharpLink Gaming (SBET)، أيضاً على برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة تصل إلى 1.5 مليارات دولار، لاستخدامه في إعادة شراء الأسهم عندما يكون سعر تداول أسهمها مساوياً أو أقل من صافي قيمة أصولها من العملات المشفرة.

الأمر ذاته ينطبق على عملات أخرى، إذ أعلنت شركة خزانة SOL Forward Industries عن تقديم ملف تكميلي لنشرة الاكتتاب لإعادة البيع إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وأذنت ببرنامج إعادة شراء أسهم جديد بقيمة 1 مليار دولار. وافق مجلس إدارة الشركة في 3 نوفمبر على برنامج إعادة شراء الأسهم، مما يسمح للشركة بإعادة شراء ما يصل إلى 1 مليار دولار من الأسهم المتداولة حتى 30 سبتمبر 2027. يمكن تنفيذ إعادة الشراء من خلال الشراء في السوق المفتوحة، أو الصفقات الكبيرة، أو المفاوضات الخاصة. سجل الملف التكميلي لنشرة الاكتتاب بعض الأسهم العادية التي تم إصدارها سابقاً في طرح خاص في سبتمبر 2025، مما يسمح للمساهمين المحددين بإعادة بيع هذه الأوراق المالية، لكن الشركة لن تحقق أي عائد من أي إعادة بيع محتملة.

عندما تتوقف شركات الخزانة عن الاحتفاظ بالعملات وتبدأ في بيع الأصول المشفرة لإصلاح الميزانية العمومية والحفاظ على سعر السهم، هل يعني ذلك أن نموذج DAT قد شارف على نهايته؟

هبوط أسعار الأسهم، والانخفاضات الحادة عن أعلى المستويات

مع استمرار تراجع سوق العملات المشفرة بعد أحداث البجعة السوداء في أكتوبر، تتزايد الشكوك حول نموذج DAT. قبل عدة أشهر، كانت هذه الشركات تُعتبر رافعة للثروة في سوق العملات المشفرة الصاعد. لكن انعكاس السوق الحالي جعل هذا النموذج عالي المرونة وعالي الرافعة يمر بتصحيح قاسٍ.

تشير بيانات السوق إلى أن سهم Strategy (MSTR) الرائد قد انخفض بنحو 55% من أعلى مستوى له في هذه الدورة الصاعدة، وبنسبة تزيد عن 15% منذ بداية العام. أما شركات خزائن العملات البديلة فقد شهدت انخفاضات أشد، حيث تراجعت معظمها من أعلى مستوياتها بنسبة تصل إلى 90%. فقط بالأمس، انخفض سهم MSTR بنسبة 6.88%، ليصل إجمالي تراجعه من الذروة إلى 54.69%.

تغير سعر سهم Strategy خلال عام واحد

انخفض سهم خزانة Ethereum Bitmine (BMNR) أمس بنسبة 7.93%، وتراجع بنسبة 75.61% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم SharpLink Gaming (SBET) أمس بنسبة 10.77%، وتراجع بنسبة 90.76% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم BTCS Inc (BTCS) أمس بنسبة 9.12%، وتراجع بنسبة 63.61% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم خزانة SOL Upexi (UPXI) أمس بنسبة 8.85%، وتراجع بنسبة 84.71% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم DeFi Development (DFDV) أمس بنسبة 9.41%، وتراجع بنسبة 83.49% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم خزانة LTC Lite Strategy (LITS) أمس بنسبة 8.33%، وتراجع بنسبة 80.42% من أعلى مستوى له؛ وانخفض سهم خزانة TRX Tron Inc (TRON) أمس بنسبة 9.13%، وتراجع بنسبة 82.87% من أعلى مستوى له.

ستاندرد آند بورز تمنح Strategy تصنيف "درجة خردة B-" لأول مرة

قامت S&P Global Ratings مؤخراً بتقييم Strategy لأول مرة ومنحتها تصنيف "درجة خردة B-". وهذه هي المرة الأولى التي تمنح فيها وكالة تصنيف دولية كبرى تصنيفاً رسمياً لشركة مدرجة تعتمد Bitcoin كأصل أساسي. أشارت S&P إلى أن Strategy تحتفظ بحوالي 640,000 وحدة Bitcoin، بقيمة سوقية حالية تقارب 74 مليارات دولار، لكن ديون الشركة وأرباح الأسهم مقومة بالدولار الأمريكي، مما يخلق مخاطرة واضحة في عدم تطابق العملات. إذا شهد سعر Bitcoin انخفاضاً حاداً، ستواجه الشركة مخاطر سيولة وربما إعادة هيكلة الديون.

حتى أكتوبر 2025، يبلغ إجمالي الديون ذات الصلة حوالي 15 مليارات دولار، منها 5 مليارات دولار من السندات القابلة للتحويل التي ستستحق تدريجياً بدءاً من 2028، مع التزام سنوي بدفع أكثر من 640 ملايين دولار كأرباح أسهم ممتازة. وأشارت S&P في تقريرها إلى أن هذا الهيكل المركز بشكل كبير في أصل واحد يجعل النظام الرأسمالي للشركة هشاً، فإذا شهد سعر العملة تقلبات حادة، قد تضطر الشركة لبيع الأصول أو إعادة هيكلة الديون، وهو ما يُعتبر في نظام التصنيف قريباً من التخلف عن السداد. في الوقت نفسه، أقرت S&P بقدرة الشركة على التمويل في سوق رأس المال وإدارتها لمخاطر السندات القابلة للتحويل، وأشارت إلى أنه إذا تمكنت الشركة مستقبلاً من تقليل اعتمادها على تمويل السندات القابلة للتحويل وتعزيز سيولتها بالدولار، فقد يتم رفع التصنيف.

يتغير تركيز السوق تدريجياً. في الماضي، كان منطق تسعير شركات DAT في سوق رأس المال بسيطاً للغاية: طالما أنها تحتفظ بكميات كبيرة من Bitcoin أو Ethereum، فإن ميزانيتها العمومية تحصل تلقائياً على علاوة تقييم. لكن عندما تضعف أسعار العملات وتضيق السيولة، يبدأ هذا السرد في الانهيار. يعود المستثمرون إلى السؤال الأساسي: من أين يأتي التدفق النقدي للشركة؟ وهل يمكنها الاستمرار في العمل دون الاعتماد على ارتفاع أسعار العملات؟ بعبارة أخرى، لم يعد الاحتفاظ بالعملات يساوي القيمة. أصبحت تقلبات أصول الخزانة تُعتبر عامل مخاطرة من جديد، وليست محركاً للنمو. بدأ السوق يكافئ الشركات القادرة على إدارة المخاطر، وتحسين الهيكل، والسيطرة على الرافعة المالية، وليس المؤمنين الذين يراكمون العملات بشكل أعمى.

في الوقت نفسه، أصبح التمايز بين شركات DAT أكثر وضوحاً. لا تزال شركات خزائن Bitcoin وEthereum قادرة على جذب بعض الاهتمام المؤسسي بفضل سيولة أصولها واستقرار علامتها التجارية، لكن قصص خزائن العملات البديلة بدأت تتلاشى. كانت شركات DAT مثل Forward وUpexi وHYPD تعتمد على الموضوعات والرافعة المالية العالية لجذب انتباه السوق، لكنها أصبحت الآن القطاعات الأكثر تراجعاً. في الواقع، كان انهيار أكتوبر بمثابة تصفية. قامت شركات DAT الممتازة ببيع العملات لتقليل الرافعة المالية وإصلاح الميزانية العمومية، بينما خرجت خزائن العملات البديلة بشكل سلبي مع انهيار الرافعة المالية. تؤكد دورة سوق العملات المشفرة مرة أخرى قاعدة بسيطة: في الصعود، الرافعة المالية مكبر للصوت؛ في الهبوط، تصبح رافعة للخسائر.

عندما يتوقف السوق عن الدفع مقابل القصص، يجب على الشركات أن تستعيد الثقة من خلال الهيكل والاستراتيجية والشفافية. مستقبل DAT لن يكون مرادفاً للإيمان بالعملات المشفرة، بل سيصبح شكلاً أكثر نضجاً من إدارة الأصول، وربما يكون أكثر حذراً وتعقيداً.