Escrito por: Alex Krüger
Traducción: Block unicorn
Prólogo
La Reserva Federal tal como la conocemos llegará a su fin en 2026.
El factor más importante que impulsará los rendimientos de los activos el próximo año será la nueva Reserva Federal, especialmente el cambio de régimen que traerá el nuevo presidente de la Fed designado por Trump.
Hassett se ha convertido en el principal candidato de Trump para liderar la Reserva Federal (con una probabilidad del 71% según Polymarket). Actualmente director del Consejo Nacional de Economía, es un economista de la oferta y un leal seguidor de Trump desde hace mucho tiempo, defensor de la idea de "priorizar el crecimiento". Considera que, una vez ganada la guerra contra la inflación, mantener tipos reales altos es una obstinación política y no una decisión económica prudente. Su posible nombramiento marca un cambio de régimen decisivo: la Reserva Federal dejará atrás la actitud tecnocrática y cautelosa de la era Powell, pasando a una nueva misión que prioriza claramente la reducción de los costes de endeudamiento para impulsar la agenda económica presidencial.
Para comprender el régimen de políticas que implementará, evaluemos con precisión sus declaraciones de este año sobre los tipos de interés y la Reserva Federal:
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“La única razón que explica que la Reserva Federal no bajara los tipos en diciembre es el sesgo partidista anti-Trump.” (21 de noviembre).
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“Si yo estuviera en el FOMC, sería más probable que optara por recortes de tipos, mientras que Powell sería menos probable.” (12 de noviembre).
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“Estoy de acuerdo con Trump en que los tipos podrían ser mucho más bajos.” (12 de noviembre).
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“Las tres bajadas de tipos previstas son solo el comienzo.” (17 de octubre).
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“Espero que la Reserva Federal continúe con recortes de tipos significativos.” (2 de octubre).
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“El recorte de tipos de la Reserva Federal es un paso en la dirección correcta hacia una reducción significativa de los tipos.” (18 de septiembre).
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“Waller y Trump tienen razón sobre los tipos de interés.” (23 de junio).
En una escala de 1 a 10 de dovish a hawkish (1 = el más dovish, 10 = el más hawkish), Hassett obtiene un 2.
Si es nominado, Hassett reemplazará a Milan como gobernador de la Reserva Federal en enero, cuando expire el mandato a corto plazo de Milan. Luego, en mayo, cuando termine el mandato de Powell, Hassett será ascendido a presidente. Según el precedente histórico, Powell, tras anunciar su intención con meses de antelación, dimitirá de su puesto restante en la junta, allanando el camino para que Trump nomine a Warsh para cubrir ese puesto.
Aunque Warsh es actualmente el principal rival de Hassett para la nominación a presidente, mi hipótesis central es que se unirá al bloque de cambio. Como exgobernador de la Reserva Federal, Warsh ha estado “haciendo campaña” con una plataforma de reformas estructurales, pidiendo explícitamente un “nuevo acuerdo Tesoro-Fed” y criticando a la dirección de la Fed por sucumbir a la “tiranía del statu quo”. Es crucial que Warsh considere que el actual auge de la productividad impulsado por la inteligencia artificial es esencialmente deflacionario, lo que significa que mantener tipos restrictivos es un error de política.
Nuevo equilibrio de poder
Este escenario dotará a la Reserva Federal de Trump de un núcleo dovish fuerte y de una influencia de voto creíble en la mayoría de las decisiones acomodaticias, aunque no está garantizado y el grado de inclinación dovish dependerá del consenso.
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Núcleo dovish (4 personas): Hassett (presidente), Warsh (gobernador), Waller (gobernador), Bowman (gobernadora).
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“Centristas persuadibles” (6 personas): Cook (gobernadora), Barr (gobernador), Jefferson (gobernador), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nueva York), A. Paulson (Filadelfia).
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Hawkish (2 personas): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).
Sin embargo, si Powell no dimite de su puesto en la junta (algo muy probable; todos los expresidentes han dimitido históricamente, por ejemplo, Yellen dimitió 18 días después de la nominación de Powell), sería extremadamente negativo. Esta acción no solo bloquearía la vacante necesaria para Warsh, sino que convertiría a Powell en un “presidente en la sombra” y crearía otro centro de poder posiblemente más leal fuera del núcleo dovish.
Línea temporal: Cuatro fases de reacción del mercado
Teniendo en cuenta todos los factores anteriores, la reacción del mercado debería dividirse en cuatro fases distintas:
Inmediatamente, el mercado recibirá positivamente la nominación de Hassett (diciembre) y las semanas posteriores a la confirmación, ya que los activos de riesgo celebrarán que un dovish declarado ocupe la presidencia.
Si Powell no anuncia su dimisión de la junta en tres semanas, la inquietud aumentará, ya que cada día que pase resurgirá la pregunta: “¿Y si decide no irse?”. El riesgo de cola volverá a aparecer.
En el momento en que Powell anuncie su dimisión, habrá una oleada de entusiasmo.
Cuando se acerque la primera reunión del FOMC bajo el liderazgo de Hassett en junio de 2026, el mercado volverá a estar nervioso, atento a cada declaración de los miembros con derecho a voto del FOMC (que hablan regularmente, permitiendo vislumbrar sus opiniones y procesos de pensamiento).
Riesgo: Comité dividido
Dado que el presidente no tiene el “voto de calidad” que muchos imaginan (en realidad no lo tiene), Hassett tendrá que ganar el debate en el FOMC para obtener una mayoría real. Cada movimiento de 50 puntos básicos podría resultar en una división de 7-5, lo que causaría un daño institucional corrosivo al enviar la señal de que el presidente es un operador político y no un economista imparcial. En casos extremos, un empate 6-6 o una oposición de 4-8 a los recortes de tipos sería un desastre. Los resultados exactos de las votaciones se publicarán en las actas del FOMC tres semanas después de cada reunión, convirtiendo esas publicaciones en eventos de gran impacto para el mercado.
Lo que suceda tras la primera reunión es la mayor incógnita. Mi previsión básica es que Hassett, si obtiene 4 votos firmes y una vía fiable para llegar a 10, logrará un consenso dovish y ejecutará su agenda.
Inferencia: el mercado no puede anticiparse por completo al nuevo giro dovish de la Reserva Federal.
Revalorización de los tipos de interés
El diagrama de puntos es solo una ilusión. Aunque el diagrama de puntos de septiembre prevé un tipo de interés del 3,4% para diciembre de 2026, esa cifra representa la mediana de todos los participantes, incluidos los hawkish que no votan. Al anonimizar el diagrama de puntos según declaraciones públicas, estimo que la mediana de los votantes es mucho más baja, en torno al 3,1%.
Cuando sustituyo a Powell y Milan por Hassett y Warsh, la situación cambia aún más. Si Milan y Waller representan la postura agresiva de recortes de tipos de la nueva Fed, la distribución de votos para 2026 sigue siendo bimodal, pero con picos más bajos: Williams / Paulson / Barr al 3,1%, Hassett / Warsh / Waller al 2,6%. Anclo el tipo de interés de la nueva dirección en el 2,6%, en línea con la previsión oficial de Milan. Sin embargo, observo que ha expresado preferencia por un “tipo adecuado” entre el 2,0% y el 2,5%, lo que implica que la nueva mecánica podría ser incluso más dovish de lo que predicen.
El mercado ya ha reconocido esto en parte: a 2 de diciembre, la expectativa para el tipo de interés de diciembre de 2026 es del 3,02%, pero aún no ha descontado por completo la magnitud de este cambio de régimen. Si Hassett logra guiar los tipos a la baja, la curva de rendimiento a corto plazo tendrá que bajar otros 40 puntos básicos. Además, si la previsión de Hassett sobre la deflación por el lado de la oferta es correcta, la inflación caerá más rápido de lo que espera el mercado, lo que impulsará recortes de tipos aún mayores para evitar un endurecimiento pasivo.
Impacto inter-mercados
Aunque la reacción inicial a la nominación de Hassett debería ser “mayor apetito por el riesgo”, la forma precisa de este cambio de régimen es una “curva de inflación más empinada”: apostar por una política acomodaticia agresiva a corto plazo, pero anticipar un mayor crecimiento nominal (y riesgo de inflación) a largo plazo.
Tipos de interés: Hassett quiere que la Reserva Federal recorte agresivamente los tipos en recesión y mantenga un crecimiento superior al 3% en épocas de bonanza. Si lo logra, el rendimiento del bono a 2 años debería caer significativamente para reflejar las expectativas de recortes, mientras que el rendimiento a 10 años podría mantenerse alto debido a un mayor crecimiento estructural y una prima de inflación persistente.
Acciones: Hassett considera que la postura actual de la política está reprimiendo activamente el auge de la productividad impulsado por la inteligencia artificial. Reducirá drásticamente la tasa de descuento real, lo que hará que los múltiplos de valoración de las acciones de crecimiento “se disparen”. El peligro no es la recesión, sino la agitación del mercado de bonos provocada por un aumento de los rendimientos a largo plazo debido a las protestas.
Oro: Una Reserva Federal alineada políticamente que prioriza claramente el crecimiento económico sobre el objetivo de inflación es, sin duda, el escenario alcista de manual para los activos duros. Dado que el mercado cubrirá el riesgo de que el nuevo gobierno repita los errores de política de los años 70 por recortar en exceso, el oro debería superar a los bonos del Tesoro estadounidense.
Bitcoin: En circunstancias normales, bitcoin sería la manifestación más pura de la estrategia de trading de “cambio de régimen”. Sin embargo, desde el shock del 10 de octubre, bitcoin ha mostrado una inclinación bajista severa, con un impulso macroeconómico débil y caídas bruscas ante cualquier noticia negativa, debido principalmente a la creciente preocupación por el “ciclo de cuatro años” y una crisis de posicionamiento propia. Creo que para 2026, la política monetaria de Hassett y la agenda desreguladora de Trump superarán el actual sentimiento bajista autorreforzado.
Nota técnica: “Tealbook”
El Tealbook es la previsión económica oficial del personal de la Reserva Federal y el punto de referencia estadístico para todas las discusiones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Este informe lo elabora el Departamento de Investigación y Estadística, dirigido por la directora Trefin, que cuenta con más de 400 economistas. Trefin, como la mayoría de su personal, es keynesiana, y el modelo principal de la Fed (FRB/US) adopta explícitamente el nuevo keynesianismo.
Hassett puede nombrar, mediante votación del consejo, a un economista de la oferta para dirigir el departamento. Sustituir a un keynesiano tradicional (que cree que el crecimiento económico genera inflación) por un economista de la oferta (que cree que el auge de la inteligencia artificial es deflacionario) cambiará significativamente las previsiones. Por ejemplo, si el modelo del departamento prevé que la inflación caerá del 2,5% al 1,8% debido a un aumento de la productividad, los miembros del FOMC menos dovish podrían estar más dispuestos a votar a favor de recortes de tipos agresivos.
