Préstamos a corto plazo para pagar deudas a largo plazo: los bancos centrales de Inglaterra y Japón lideran el abandono de los bonos a largo plazo y apuestan por el "juego de tasas de interés" de alta frecuencia.

Si las expectativas no se cumplen, el gobierno se enfrentará a riesgos de costes descontrolados y de sostenibilidad fiscal derivados de la frecuente renovación de la deuda.

Escrito por: Zhang Yaqi

Fuente: Wallstreetcn

Los gobiernos de las principales economías del mundo están ajustando silenciosamente sus estrategias de deuda, alejándose cada vez más de los bonos tradicionales a largo plazo y optando por deudas de vencimiento más corto.

Reino Unido y Japón lideran esta tendencia. Según los informes, Reino Unido ha reducido este año la emisión de bonos del Estado a largo plazo a un mínimo histórico y está considerando ampliar su mercado de letras a muy corto plazo. Al mismo tiempo, tras la venta masiva de bonos a largo plazo en Japón, el gobierno japonés también está respondiendo a la demanda del mercado y planea aumentar la emisión de deuda a corto plazo.

Detrás de este cambio de estrategia está la retirada gradual de los bancos centrales de los programas de compra de bonos que han durado años, lo que ha provocado una disminución de la demanda de bonos a largo plazo y un aumento de los costes de endeudamiento gubernamental. Ante unos niveles de deuda ya elevados, los responsables políticos optan por emitir letras a corto plazo, que ofrecen menores rendimientos pero requieren renovaciones más frecuentes, con la esperanza de aliviar la presión fiscal. Sin embargo, esto equivale a apostar a que los tipos de interés bajarán en el futuro.

No se trata de un caso aislado. Estados Unidos depende cada vez más de las letras del Tesoro a corto plazo para financiar su déficit federal, y países como Australia han propuesto políticas similares. El índice agregado de bonos de Bloomberg muestra que la duración media de los bonos soberanos globales ha caído a su nivel más bajo desde 2014. Aun así, Reino Unido y Japón son, sin duda, los países donde la demanda de deuda a largo plazo ha caído más drásticamente y donde los ajustes políticos han sido más agresivos.

Cambio en la demanda, los compradores tradicionales se retiran

El motor central de este cambio global es la transformación estructural en la demanda de los compradores tradicionales de bonos a largo plazo. La reducción de los balances de los bancos centrales ha elevado los costes de financiación gubernamental.

En Reino Unido, los planes de pensiones de renta fija, que durante décadas han sido compradores estables de deuda a largo plazo, están en su mayoría en proceso de liquidación, lo que ha provocado un enorme vacío en la demanda del mercado. Japón enfrenta una situación similar. Takahiro Otsuka, estratega sénior de renta fija de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, señala que la demanda de bonos a muy largo plazo por parte de bancos y aseguradoras de vida ya no es la de antes. Además, los inversores están preocupados por el plan de estímulo económico que Sanae Takaichi planea financiar mediante un presupuesto adicional, ya que esto podría generar una presión adicional de oferta de bonos.

La dinámica del mercado en sí misma también hace que el endeudamiento a corto plazo sea más atractivo. Actualmente, la diferencia de rendimiento entre bonos a largo y corto plazo se está ampliando significativamente. Este año, el rendimiento de los bonos del Estado británicos a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 1998, y la prima respecto a los bonos a 2 años subió a su nivel más alto desde 2017. En Japón, este diferencial también se ha ampliado hasta su nivel más alto al menos desde 2006.

El enorme diferencial de tipos hace que la emisión de deuda a corto plazo sea extremadamente atractiva en términos de costes. Los datos muestran que, en el presente ejercicio fiscal, se espera que los bonos británicos con una duración inferior a 7 años representen el 44% del total de nuevas emisiones, lo que supone un aumento de casi 20 puntos porcentuales respecto al ejercicio 2015-16. En Japón, se prevé que los bonos con una duración de 5 años o menos representen alrededor del 60% del total de nuevas emisiones en el presente ejercicio fiscal, frente al 56% del ejercicio 2015.

“Apuesta por los tipos de interés” y riesgos para la sostenibilidad fiscal

Sin embargo, acortar agresivamente la duración de la deuda es, en esencia, una apuesta del gobierno a que los rendimientos de los bonos a largo plazo son excesivos y caerán en el futuro. El riesgo de esta estrategia es que, si los tipos de interés no bajan como se espera, o incluso suben, el gobierno se enfrentará a costes descontrolados al renovar la deuda con frecuencia.

“El riesgo es que, si los tipos de interés suben, tu factura de intereses aumentará repentinamente de forma significativa”, dijo Evelyne Gomez-Liechti, estratega de Mizuho International en Londres.

Hiroshi Namioka, estratega jefe de T&D Asset Management, también advirtió:

“Si la duración es de solo dos años, significa que la refinanciación debe hacerse con mucha frecuencia. El continuo refinanciamiento de préstamos a corto plazo suscitará dudas sobre la sostenibilidad fiscal y hay que estar atentos a cómo esto podría hacer que las perspectivas fiscales futuras sean más difíciles de prever.”

Aunque Estados Unidos también está aumentando la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, su situación de mercado es significativamente diferente a la de otros países. A finales de octubre, las letras del Tesoro a corto plazo representaban alrededor del 22% del total de la deuda pendiente de Estados Unidos, y según las previsiones de Citi, esta proporción podría aumentar al 26% a finales de 2027.

A diferencia de los mercados británico y japonés, Estados Unidos cuenta con una demanda enorme y sostenida de este tipo de activos a corto plazo. Más de 8 trillones de dólares están estacionados en fondos del mercado monetario, lo que permite al Departamento del Tesoro de Estados Unidos ajustar su emisión de acuerdo con la demanda del mercado. El mes pasado, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, declaró que su departamento está “monitoreando de cerca los posibles cambios estructurales a largo plazo en la demanda de tipos específicos de bonos del Tesoro de Estados Unidos” y que responderán en consecuencia.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés de TD Securities en Estados Unidos, considera que esto permite “al Tesoro confiar más en la emisión de letras, aliviando así la presión sobre los rendimientos a largo plazo, ya que pueden posponer el aumento del tamaño de las subastas de bonos con cupón hasta finales de 2026.”